Die Auswirkungen der Finanz- und der Staatsschuldenkrise auf die Portfolioallokation europäischer Versicherungs- und Rückversicherungsunternehmen
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- Christel Waldfogel
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1 Die Auswirkungen der Finanz- und der Staatsschuldenkrise auf die Portfolioallokation europäischer Versicherungs- und Rückversicherungsunternehmen Dirkmorfeld, Jan Spiegel, Johannes
2 Finanzkrise 2008 prominentestes Beispiel Lehman Pleite Staatsschuldenkrise Starke mediale Präsenz Fokus liegt dabei auf Banken Quelle: The Time Quelle: Financial Times 2
3 Auch andere Finanzinstitutionen außer Banken betroffen Prominentes Beispiel neben Lehman Brothers: Quelle: ftd.de Was ist mit europäischen Versicherungen? 3
4 Forschungsfrage bezieht sich auf die Auswirkungen von Krisen auf die Versicherungswirtschaft Wie hat sich die Finanzmarktkrise auf die Portfolioallokation und das Risikoprofil von europäischen Versicherungsunternehmen ausgewirkt? (Johannes Spiegel) Wie hat sich die Staatsschuldenkrise auf die Portfolioallokation und das Risikoprofil von europäischen Versicherungsunternehmen ausgewirkt? (Jan Dirkmorfeld) 4
5 Agenda I. Methodik II. Ergebnisse und Interpretation III. Conclusio IV. Bibliographie V. Appendix 5
6 I. Methodik 6
7 I. Methodik Event Study zur Analyse.. der Veränderung der Asset Allokation der Veränderung des Risikoprofils Deskriptive Analyse Kausale Schlussfolgerungen wären ideal sind jedoch schwer möglich 7
8 Vorgehensweise -Datenerfassung -Ereignis Definition -Beobachtungshorizont -Normal/Abnormal values Adaption von return 8
9 Datenerfassung Datengrundlage Jahresabschlüsse der Versicherungsunternehmen von 2002 bis europäische Versicherungsunternehmen überprüft Lediglich 23 davon erfüllen Kriterien 9
10 Datenerfassung Belgium; 1 Netherlands; 3 UK; 8 Germany; 3 France; 4 Switzerland; 4 Länderkomposition (Anzahl der Versicherungsunternehmen pro Land) 10
11 Datenerfassung Erfassung problematisch Währungsumrechnung notwendig schwer absehbare Effekte Unterschiedliche Accounting Standards (UK Gaap, US Gaap, IFRS, HGB, etc. ) Bewertung nicht immer zu Fair Value Wenn nicht möglich at cost Vergleichbarkeit der Bilanzpositionen 11
12 Datenerfassung Zuteilung zu Asset-Klassen Cash Equities Bonds Government, Corporate, Other Loans Customer, Banks, Other Real Estate Other 12
13 Ereignis Definition Starke Einbrüche am Aktienmarkt als Indikator Finanzkrise 2008 Johannes Spiegel Staatsschuldenkrise 2011 Jan Dirkmorfeld MSCI World Stock Index
14 Beobachtungshorizont Zeitraum: 2002 bis 2007 Beobachtungshorizont so gewählt, dass statistische Verzerrung aufgrund von anderen Ereignissen vermieden werden 4 Dotcom Bubble 140 Lehman Pleite /11 MSCI World Stock Index 14
15 Normal/Abnormal Value Prinzipiell beruht Event Study auf Returns 5,6 Für diese Arbeit ungeeignet Daher Adaption des ursprünglichen Modells Analyse der Asset Allokation Anhand der absoluten und Veränderung der relativen Portfolio-Allokation Analyse des Risikoprofils Anhand Veränderung der relativen Portfolio-Allokation in Kombination mit einem eigens definierten Risiko Index 15
16 Analyse der Asset Allokation Relative Allokation Branchenweites relatives Verhältnis der einzelnen Asset Klassen zu den Total Investments Total Investments(t) = n i=1 Asset Klasse i t Relative Allokationt t = Asset Klasse i t Total Investments(t) Veränderung der relativen Allokation Veränderung der relativen Allokation einer Periode zur Vorperiode Veränderung der relativen Allokation = Relative Allokation (t) Relative Allokation (t 1) 1 16
17 Analyse des Risikoprofils Risikoindex Basiert auf Veränderung der relativen Portfolioallokation Risikogewichtung Risikoindexwert t = Veränderung des Portfolioanteils t x Risikogewichtung 17
18 II. Ergebnis und Interpretation 18
19 Ergebnisse Analyse 2008 Johannes Spiegel Ergebnisse ausgewählter Asset-Klassen Interpretation bei unerwarteten Ergebnissen Analyse 2011 Jan Dirkmorfeld Ergebnisse ausgewählter Asset-Klassen Interpretation bei unerwarteten Ergebnissen 19
20 Analyse Johannes Spiegel 20
21 Relative Analyse 2008 Stichprobe 23 Unternehmen Δ Δ ( Cash ) Δ ( Government Δ ( Corporate Δ ( Equities ) Δ ( Customer ( Other Bonds ) Bonds ) Bonds ) Loans ) Δ ( Bank Loans ) Δ ( Other Loans ) Δ ( Real Estate ) -0,49% 6,58% 10,52% -1,53% -7,49% -5,38% 21,13% -17,32% -7,00% 23,69% 5,77% 4,62% 9,88% -11,47% -10,73% 31,99% 2,09% -14,28% 8,67% 10,24% -3,71% -0,71% 0,56% -13,36% -6,90% 66,66% -12,22% -3,91% 6,02% -8,54% -1,52% -6,75% 1,88% 18,97% 17,72% 6,39% 16,26% 0,37% -5,50% 10,89% -3,94% -0,88% -1,48% 8,24% -3,01% 20,16% -32,76%*** 16,03%** 10,96% 20,54%*** -28,59%*** -4,80% -7,15% 3,60% -15,05%** 2,49% 0,85% 0,70% 10,97%*** -5,42% 0,51% -20,06% -10,46% Mittelwert (µ) 8,84% 5,79% -0,52% 3,40% -5,82% -5,69% 12,74% 15,48% -6,02% SD (σ) 11,46% 3,53% 7,87% 6,39% 4,47% 6,42% 16,34% 31,36% 8,23% *** 99% Konfidenzintervall ** 95% Konfidenzintervall * 90% Konfidenzintervall 21
22 Analyse 2008 Erwartung: Cash 35,00% 25,00% 15,00% 5,00% CASH 95% Konfidenzlevel Mittelwert -5,00% -15,00% -25,00% 22
23 Analyse 2008 Erwartung: Equities 20,00% 10,00% 0,00% -10,00% Equities 99% Konfidenzintervall Mittelwert -20,00% -30,00% -40,00% 23
24 Absolute Analyse 2008 Wertverlust oder tatsächlich Umschichtung von Assets? Equities Wert ,75 Return Index ,11% Wert +/- Kursveränderung ,39 Beobachtetet Wert ,74 Active Asset Allocation Absolut ,65 Active Asset Allocation Relative -6,86% Umschichtung hat sehr wahrscheinlich stattgefunden 24
25 Analyse 2008 Erwartung: Government Bonds 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% Government Bonds 95% Konfidenzintervall Mittelwert -5,00% -10,00% -15,00% -20,00% 25
26 Analyse 2008 Erwartung: Real Estate 10,00% 5,00% 0,00% -5,00% -10,00% Real Estate 90% Konfidenzintervall Mittelwert -15,00% -20,00% -25,00% 26
27 Interpretation Real Estate Bewertung at cost führt zu Verzerrungen Datenproblematik Keine regionale Differenzierung Zuordnung (Investment?/Miete?) Detailgehalt in den Abschlüssen hier sehr gering Insofern ist ein signifikantes Ergebnis nicht zu erwarten und die Interpretation erschwert 27
28 Analyse 2008 Erwartung: Risikoindex Risiko Veränderung 99% Konfidenzintervall Mittelwert
29 Analyse Jan Dirkmorfeld 29
30 Relative Veränderung 2010 zu 2011 Bonds Loans C/C Equities Govern -ment Corporate Other Bonds Customer Banks Other Loans Real Estate Total Investments Risikoindexveränderung 12/31/ % 6.58% 10.52% -1.53% -7.49% -5.38% 21.13% % -7.00% /31/ % 5.77% 4.62% 9.88% % % 31.99% 2.09% % /31/ % 10.24% -3.71% -0.71% 0.56% % -6.90% 66.66% % /31/ % 6.02% -8.54% -1.52% -6.75% 1.88% 18.97% 17.72% 6.39% /31/ % 0.37% -5.50% 10.89% -3.94% -0.88% -1.48% 8.24% -3.01% /31/ % % 16.03% 10.96% 20.54% % -4.80% -7.15% 3.60% /31/ % 2.49% 0.85% 0.70% 10.97% -5.42% 0.51% % % /31/ % 5.19% -4.02% -5.38% 8.27% -5.07% -7.64% 1.14% 0.91% /31/ % -9.10% 10.70% 8.96% -6.32% -7.16% 2.86% % -3.14%
31 Analyse 2011 Erwartung: Equities 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% -10,00% Equities 99% Konfidenzlevel -20,00% -30,00% -40,00% 31
32 Absolute Analyse 2011 Wertverlust oder tatsächlich Umschichtung von Assets? Equities Wert ,75 Return Index ,68% Wert +/- Kursveränderung ,82 Beobachtetet Wert ,70 Active Asset Allocation ,12 Active Asset Allocation Relative -10,29% Umschichtung hat sehr wahrscheinlich stattgefunden 32
33 Analyse 2011 Erwartung: Government Bonds 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% -10,00% Government Bonds 90% Konfidenzlevel -20,00% -30,00% -40,00% Überraschendes Ergebnis Investments in Government Bonds signifikant steigend Grund? 33
34 Interpretation Government Bonds Umschichtung innerhalb der Asset Klasse vs. Umschichtung zu einer anderen Asset Klasse Hat sich das Exposure gegenüber PIIGS-Ländern verändert? Daher erneute Datenextraktion bezüglich PIIGS Exposure Problematisch da Datenqualität nur bei 6 Unternehmen gegeben war Aegon, Aegas, Allianz, CNP, ERGO Insurance Group, Zürich Insurance Group 34
35 Interpretation Government Bonds Ergebnis Overall - Exposure in Mio. EUR 0 Portugal Italy Ireland Greece Spain Total PIIGS Nominal 2010 Nominal 2011 Exposure insgesamt reduziert Exposure gegenüber Spanien steigt jedoch unerwartet an 35
36 Interpretation Government Bonds Verzerrung aufgrund schlechter Datenlage Starke firmenspezifische Unterschiede Beispielhaft: Exposure ohne Allianz Overall ohne Allianz - Exposure in Mio. EUR 0 Portugal Italy Ireland Greece Spain Total PIIGS Nominal 2010 Nominal 2011 Hier: deutliche Reduktion des Exposures 36
37 Analyse 2011 Erwartung: Corporate Bonds 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% -10,00% Corporate Bonds 90% Konfidenzlevel -20,00% -30,00% -40,00% 37
38 Analyse 2011 Erwartung: Risikoindex Veränderung Risikoindex 99% Konfidenzlevel -3 38
39 Conclusio Event Study zur Untersuchung der Veränderung in der Portfolioallokation und des Risikoprofils von europäischen Versicherungsunternehmen durchgeführt Analyse 2008: Flucht aus riskanten Assets in sicherere Anlagen Trotz Immobilienkrise in USA scheinbar geringe Auswirkungen auf europäischen Markt Analyse 2011: Flucht aus riskanten Assets in sicherere Anlagen Government Bonds als Klasse immernoch als sicherer Hafen betrachtet, PIIGS- Staaten werden jedoch gemieden Aussagen können nur allgemein und nicht kausal getroffen werden Bessere Datenlage könnte weitere Details aufdecken z.b. geographische Verteilung der Assets 39
40 Vielen Dank! 40
41 IV. Bibliographie 1) Schich, Sebastian (2009): Insurance Companies and the financial crisis. In: OECD JOURNAL: FINANCIAL MARKET TRENDS VOLUME 2009 ISSUE 2 2) Kočović, Jelena; Antić,Tatjana Rakonjac; Jovović, Marija, (2011): The impact of the global financial crisis on the structure of investment portfolios of insurance companies. In: Economic Annals, Volume LVI, No. 191, P ) Impavido, Gregorio; Tower, Ian (2009): How the financial crisis affects pensions and insurance and why the impacts matter; IMF Working Paper 4) MacKinlay, Craig A. (1997): Event Studies in Economics and Finance In: Journal of Economic Literatur, Vol. XXXV (March 1997) pp ) Campbell, John Y. (1997): The Econometrics of Financial Markets, Princeton University Press, New Jersey; 6) Seiler, Michael J. (2004): Performing Financial Studies: A Methodological Cookbook, Prentice Hall, New Jersey 7) Sühnholz, Dirk/Rieken, Sascha/Kaiser, Dieter G. (2010): Asset Allocation, Risiko-Overlay und Manager-Selektion Das Diversifikationsbuch, Gabler Verlag/Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH, Wiesbaden Abbildungen: 1) European Fund and Asset Management Association - EFAMA. (2009). Asset Management in Europe: Facts and Figures. EFAMA s Second Annual Report. Brussels, Dezember ) Barclay Capital 41
42 V. Appendix 42
43 Aegon und Ageas Ageas - Exposure in Mio. EUR Nominal Fair Value Nominal Fair Value Nominal Fair Value Portugal Italy Ireland Greece Spain Total PIIGS Aegon - Exposure in Mio. EUR Nominal Fair Value Nominal Fair Value Nominal Fair Value Portugal Italy Ireland Greece Spain Total PIIGS 43
44 Allianz und CNP Allianz - Exposure in Mio. EUR Nominal Fair Value Nominal Fair Value Nominal Fair Value Portugal Italy Ireland Greece Spain Total PIIGS CNP - Exposure in Mio. EUR Nominal Fair Value Nominal Fair Value Nominal Fair Value Portugal Italy Ireland Greece Spain Total PIIGS 44
45 ERGO und Zurich Insurance ERGO - Exposure in Mio. EUR Nominal Fair Value Nominal Fair Value Nominal Fair Value Portugal Italy Ireland Greece Spain Total PIIGS Zurich Financial Services - Exposure in Mio. EUR Nominal Fair Value Nominal Fair Value Nominal Fair Value Portugal Italy Ireland Greece Spain Total PIIGS 45
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