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2 74 Foos: Dreai: *: I, Sockphoo (1 ) Composing: FocusMoNEY FOCUS.MONEY 38/201,0 "1

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4 r,fiä; Fiq Rcin,": :r,,riiri:nari*ida*ueirriün rweoir. ui. *ar ein A/q/qRaii:deifoideiiihqs. h!,{,dengiärrae..iroer das: Maasrich {rii",!iud$$3!,.1.{'1i. e0 : Frdzen des B I P} ei n. id*r*;i,.iiio.iol.i:j...:.:''..1...i,'.';...l1:...':1...:,l...:.. i1j;,qiiü,ü1$ii;,,,j.,:',. l.lr:,,',,.,'.:...,.,.,..,.'..,,, lvl,,i$slää,1 poisib.,.,. :,:.,.'.,,,1 r :,,.:,,, :r..bäij riliüeiiai.äniw;r dgelbärxhuss *n*zinsiälir biäuaha,'grle{hdnlääd. 57 :Jahrd;r,um, dje v4iihijldung,au{:d:in :Määirlehrlver: zq d 1ücken; Zei, um das MaasrichKrierium zu erreichen,ihllüfl.en Eb 2*15::ir:1"'lr ::::::i l'i:li: l,riil,ri1na11arnrrffi QueW lilrihiv $id,,gqa f$..',,,,,,:1', :.'.;l10i$:mis*en'i* belisehlan4,l;6 Erwärbläigeiinen, Rb.nn*,'er,üährE!r'Darlieg deulieh unqr. ijery,oecd: Duichschnivsnrz;z uäd w6irjnef dem wer.indienr,, ::Fwfiöie1ii19:;eReiifiirlln ahrilo50,rr::::, :'r':': '.'., :,,.:','' ffognli!.,:,,r,.pfuiil Qrdlenilcv,OÄ@,..:.,' dig. Sparwille sieh anders aus. Prinzip Hoffnung. Auch in EuroLand deue nichs auf eine Wende in der Finanzpoliik hin. Mi den GriechenlandHilfen wurde ein gefährlicher Präzedenzfall geschaffen. Der nächse Krisenherd könne lrland werden, wo die saaseigene Anglo Irish Bank ins Sraucheln geraen is EUFinanzkommissar Joaquin Almunia ha schon mal angekündig, die EU werde bei der Sanierung,,Rückendeckung" geben. Porugal bring seine Anleihen kaum noch am Mark uner, und auch in Frankreich zeichnen sich griechische Verhälnisse ab: Die nach Deuschiand zweigröße Volkswirschaf der EU wächs nur mi Miniraen. Dabei is Wachsum dringend nöig, wenn überhaup noch ein Weg aus dem Schuldurm führen soll. Realisisch is das ohnehin nich: Bei jeweils zwei Prozen Wachsum, Budgeüberschuss und Zinsen bräuche Griechenland von 2015 an 57 Jahre, um wieder die MaasrichKrierien zu erfüllen (s. Grafik I.). Die USA benöigen 22 Jahre und Deuschland immerhin 13. Selbs wenn das Wachsum dauerhaf bei wenig wahrscheinlichen drei und der Haushalsüberschuss bei vier Prozen läge, würde Griechenland ers in 22 Jahren das MaasrichExamen besehen. Damoklesschwer Demografie. Eines der größen Hindemisse auf dem Konsolidierungskurs is die Demografie. In fas allen Indusriesaaen müssen immer weniger Erwerbsäige immer mehr Ruhesändler alimenieren. Wegen der Renen und der explodierenden Gesundheisausgaben roll eine gewalige Koseniawine auf die Sozialkassen zu, die ein Absenken der Saasschulden verhinder. Auch in Deuschland: Die implizie Saasschuld, die auch die Garanien der Sozialsyseme berücksichig, verdreifach die Schuldenlas, erklär Ökonom Wilheim Hankel im FOCUSMoNEYInerview (s. r.). Die Enwicklung is fakisch nich mehr umzudrehenr Da die ZahI der gebärfähigen Frauen heue bereis niedrig is, müsse für eine Tiendwende schon ein beispielloser BabyBoom einsezen. Und selbs bei einer massiv seigenden Geburenrae wären die Kinder frühesens in 20 Jahren am Arbeismark verfügbar kommen daher auf einen Renner lm OECDDurchschni 2,2 Erwerbsäige, in Deuschland sind es gar nur 1,6 (s. Grafik l.) der endgülige SozialKollaps. Abwenden könne das allenfalls ein Maßnahmenbündel aus höherem Reneneinrisaler, Renenkürzungen, höheren Beirägen, niedrigeren Gesundheiskosen, Privaisierung der Vorsorge und deulich geseigerem Wachsum. Schon ein Blick nach Frankreich oder Griechenland zeig, dass solch drasische Einschnie nich durchsezbar wären. Ganz anders is die Siuaion der Schwellen und Enwicklungsländer. Sie profiieren von ihrer jungen Bevölkerung, die Arbeiskräfe und Konsumenen garanier. Ihre heue schon vergleichsweise niedrige Verschuldung dürfe nach Einschäzung des IWF in den kommenden Jahren sogar noch uner 40 Prozen des BIP sinken. Auch wenn es die wesliche Wel nich wahrhaben will: Die Big Player der Zukunf heißen Brasilien, China oder Korea (s. S. B0). I BERND JOHANN/MARKUS VOSYTHOMAS WOLF 76 FOCUSMONEY 38/2010

5 Raing Brien meiden, Korea kaufen Die offiziellen RaingNoen erzählen nur die halbe Wahrhei. Eine Analyse aus der Schweizzeig auf, wo lhr Geld wirklich sicher is I i f olfqanq Schäuble muss sich äglich mi Sparpakeen UU ""ä Säbiliri".rgsmaßnahmen für die EuroZone auseinandersezen. Und doch is der Bundesfinanzminiser ein Profieur der Krise. Denn er kann bieen, wonach der Mark gier: ausfallsichere Zinspapiere. Weil die Invesoren sicher sind, dass die Bundesrepublik ihre Anleihen bedienen und am Ende der Laufzei ilgen wird, ha ein nie da gewesener Ansurm eingesez. Die Folge: Die Kurse der Bundesanleihen seigen, und ihre Umlaufrendien sinken ensprechend. Die 3Ojährige Bundesanleihe, die im Jahr 2000 ml 6,25ProzenKupon aufgeleg wurde, kose derzei 150 Prozen ihres Nennwers. Bis zur Rückzahlung im Jahr 2030 is dami nur noch eine Jahresrendie von2,75 Prozen zu erzielen. Schon sprechen die Kommenaoren von,, BondBubble ". Den Finanzminiser freu's. Dank Anleiheblase kann er die Zinskondiionen bei neuen Anleihen auf das akuelle Niveau senken. Heiß,,A/fuq" wirklich sicher? Der Ansurm auf Schäub Ies Schuldscheine is auch deshalb so groß, weil die Zahl der Länder, die langfrisig als verlässlich gelen, im Liche der überbordenden Hauhalsdefizie seig abnimm. Zwar ragen auch Saasanleihen aus den USA, Großbriannien oder Frankreich die TopNoe A"A"\, dig lnvssoren,,null Ausfallwahrscheinlichkei" suggerier. Doch angesichs sich aufürmender Schuldenberge, bescheidener Wachsumsaussichen und halbherziger Sparpakee verdiche sich bei den Invesoren die Sorge, dass die Noen der RaingAgenuren die Lage zu rosig malen. 82 Foo: Phoras Composinq: FocusMoNEY FocrrsMoNEY 38/201,0

6 publ uoruueluq lunnl u0rlc0u0 VSn 0r0 uollll pubul u0nl0b l0d ualueds uolnlsnullbu u nallsqv 6unln1sqY eua lnl uoleplpue) ualnls0uupu ur 0o[suV bunlnlsqroh auo rnl uoep!pue) 'uazrap sle uepram Unlsa6ure rabuparu a]uqxue}on6u}eu ubl lse ujn uelu ueurqgol9 efsnu as,!euy7p1 rap q)en ualeels aeleq)slalun pun laqn SSOA SNYUVrÎ < I 'ua>{colluo asou6or6 aure>1 r{jou raqp lunuolsluqn uros qcrs lsspl raqrupp 'uoplpiitn re6 rapo uoprol\ uros orn uauor[u\r Uopunq a6rure se qg 'orng uaprpllllhl B'90 uel6elqcsuero^ llpqsnph Iur orp s1e uallejsne ra6uue6 rqef uopuojnpl ul pueajnesurz uros olllos 'ssnill uazlosro anou qcrnp uaqiofv opuojnisnp brgerulaber ulapuos 'uorolzupulj ]IzgapsllpqneH spp rnu lqjru ralsrunuzupurd Jap pc'uellprlue uel{ioluesepung sal qnpqjs Jn unu rap prt/i\ rlzlos UaJEH oraqjis qjrllurolu ro^ Jnp uasulzra>ijrn nz raqall lalüord rap pun uouuaryo obuquoururesnz asolp uarolsoûl e6ruea,r rnu a6ue1o5 'ljnlsura slp AJI uoqlafrv uassop 'aipa û>le4le 1ue6r6go1sqou suorlserg lsr lardsreg ug'uueuueg 1sÄ1euy upplro sa uap ur 'pue1 spp sle FPp ulas lelere6 rassaq uoluqourelun ",ualplsar Ina{ sspp '>l]lllod olp uolorfo^ uorn} ue6y6uqeg oic" 'ualpelslplulah orql si purs ralrclszueu lj qjou erp 'eurezuoy qcne 1qI6 se 'ue eurqj rrij JgsH {upg alp ropo uorpul rnj lnlqsqns slp uiirioh ralla}srarl luauaz razlaaqcs rap qjis lololq os :uolslal 6e4eg ueg o16 ueura rapuet osolp uur {ad pun zlesur1 uarap nz 'au rozuoy raparumlouar uaqrolupsuouqoualun reqn 6aanun uap ile{ uosolp ur llqegdue n31 'aprnbql urne4 6un11e3 erp /urepl ^qplal lsr uoqlelueslppls ue loqe6uy rq1 :uarerd pdwv uo^ rep sp ra6uara,qcs lla.l. lsl Io>IJnI rop Jopo por ox 'pulqj 'ua{isprg sne uararde6 uo^ qro.mlg Jop qjoc 'asrny orp uapnz ue6rals 'uapro^\ ueqoqa6ue uelep rpueyeperbdn rep ualon olp ppqos 'ua>irsiu uere6uue6 rcqqosqp loq uosurz aleqoq ualqpz ais :uluoqsropup npu 46 urepupluello^\qjs uop ur sa lsl 'uorouo66ns uelrpueg pun ualouslplruog slp 'purs rago16 uo>lrsru alp alrzljapsllpq snph pun 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'um$a^mnyv unz mi alp rrp Eoro>Ipns pupalloraqrs araq4q sep gdo14 uaba6 ec 'uallalsura auuqjs rol^ un omppqerell am.a Jne r{jrs uassrur rapup1wv aplog 'rolurqep qrou yar6uer 'lurer qj1pljnrpsne ualpuol4l ]Ios uapuny aucs 1131 uarardedsurt uossop ro^ 'uaruueluqüord 'vsn rap alp sip raqrllssplro^ s1e ura4o^\qjs uop ue11e6 uaqpserg pun Purqf, uo uoz ueugslepls alc :up opuan ualroz aqa pf 1e1nap s6uu1 ueu sap uozlpld uaropro^ uap Jnv sll rilp.xl ualllsejg 'roqruep ddeu4 rnu lapuel uaueds 'apmh asolp qjnp ualpplsorng ro.aaz leuqcara6sne üagrar pupfoqj oird pun p6ngo 'lqcudslua ggg alop rap (6ry5) s,rood I prppupls raq spp 'epejdluaqsa^ql ualuueue6 os sop r{rrarofl rap lepuo uo}>lrmd IIa Iag yyg e1o5do1 rep lqcudslua uol>lund 0Z uo^ Ilp4r1rndpuxe4 oic 'zlls aqslpels uo^ Jnp{JaA uap rapo aaaruesurqsqj A 'uoo unouarlsuerudg'uebunqoqjaranals pmp :oluuo>i uap InqJsluo r{jrlzlpsnz pue'i spp rprs arr'gn:da6 apjnl uu C' orojs o>iisiu uoula puel sepa [ rl4 raz1v\i{js olp uo} Iollruua 'urqeu ednl olp ralm pupirrrbunqcuwluh ai{js ger6oruep erp i{rnp slprulsro pm srol{asua{ueg sap l9lii Iqels olp 'lpl$q1xald orglauoru alp pun 4gqodp>1s4 ep 'uog{rlssnpsunlsqre A pun bm1salryppqrh AJI uau ap ur 'uero1>1e;s6unpe,r,eg 0 qe rqaü uo slspg JnV ',, arpl lupâlar üapunx orasun rnj sa sspp sp '6uue6 nz lsr uaqalrpqeels uaqcsrbaanrou ue loqaouy sep qjop " 'uueuüah os 'apqos Ias ueoem.ro}\i r{rnv 'uopo,^{qrs pun puplqf,enac 'z[aä!.q3s arp uai{z nzpq 'uupuüah gua5 1sÄ1uuy4a1 q.6es '"uauerpra uoq roppslppls or{l ffij yyy e1o51dol a1p rapupt rorp rnu 6qsu16ue1 sspp 'ssnli{js ruop nz uauruo{ 4\\" 'qcrs rn sa lpq rap pun uego..\ zlpqjsuelec uap In {4lg uoure urze6 phl sarlrenap solsre s1e alfnp ÄaNohlsnJgg 'qc{6ue6 nz uapuny ualqcnsebsn rnu r{jlpua6ra 1sr asä1euy eq 'IaFa.r\{Z osalp UnrlJS luopueluofiar\ IpS pun au1snpu1 ue6 IF{rIr\{ 0 uo^ e6elzueur4 rnz (n31) i'/\ar llpalj luepued apql sasneqes,,lpuy ror{runz sop alpn]s a[anl>ip oure 'rolsa urüord ure 16es ',,uesglnzsnp puprquaqjpld uauo lqjar lsra 6un;n1sqere11 roulo lflrr $pru um 'uo>icrupnz abny me uouollpn ueluunlsoq raq ars qo s1e rluraqjs sh"

7 Wo lhr Geld wirklich sicher is Die Raings des Schweizer Analysehauses i fische Enwicklung lndependen Credi View (lcv) basieren auf mehr als 40 Einzelfakoren, die neben konjunkurellen. geldpoliischen und fiskalischen Krierien ersmals auch die demogra AAA E Deuschland AAA Aaa AAA 19,14 AAA seigende Produkiviä und langsam seigende Lohnkosen erhöhenwebewerbskraf; ronö Seuer uno Sraaiiquoe, sä* seigönoe Saaischuiden, angeschlagener Bankensekor Leisu.ngsbilanzüberschuss,geringes Haushalsdefizil,niedrige Saasverschuldung; hohe Seuerraen, seigende Arbeislosenrae, merkliche Verlusle im Bankensekor (Balikum, 0seuropa) m Südkorea Finnand nen nur noch die Schweiz, Deuschland und Schweden die TopNoe AAA. Die USA und Großbriannien rangieren vier Sufen uner ihrem off iziellen Raing. schnelleerholungvlnderrezession,diversifizierewirschaf,exporsark, Schweden AAA Aaa AAA 19,06 AAA faldqlpund China von den offiziellen Noen der RaingAgenuren ab. Nach Einschäzung von lcvverdie Exporsärke, Leisungsbilanzüberschuss, flexihle Geldpoliik, niedrige Verschuldungsquoe, iefes Zinsniveau, hohe Spar und niedrige Seuerquoe; hoheabhänqigkeiv0mwirschaflszyklus in Deuschland,l)ruckaul Finanzplaz 4! I if berücksichigen. Der eine Rolle. Darüber hinaus wurden mögliche Enschuldungsszenarien durchgespiel. Am Ende seh ein RaingScore zwischen Schweiz BBB) verläuf bei elf Punken. Das Ergebnis (blaue Spalen) weich deulich Zusand der Banken im Land spiel ebenfalls EI 19,55 Grade A1 A 8,46 AA konkurrenzfähige Exporwirschaf, 1 A A1 A 17,90 hohe Auslandsverschuldung relaiv niedriqe Saalsverschuldung, hohe WährunUsreserven; des Bankenseklors, drohender Konflik mi Nordkorea AA niedrige Saalsverschuldung, hohe Sparrae, Leisungsbilanzüberschuss, hohes Wachsum; hohe Exporabhängigkei, künslich ief gehaleneryuan, boomender lmmobiliensekor Wirschaf, verbessere Wirschafs und Bankensrukur ge0enüber den 90erJahren; sark konjunklurzyklische Wirschaf, seigende Arbeilslosenrale, seigende Saasverschuldung innäionsoiücr, AAA Aaa AAA 17,87 AA exporsarke fl Ausralien AAA Aaa Aa1 17,77 AA.;l1lffiJöirrJl$flJf,illJüilülrzuasiaischenAbsazmärken,flexibleFiskalundGeldpoliik, l*l Kanada.'4. II JaPan AAA Aaa AAA AA Aa2 AA 17,58 AA rrorre VeäcüirUung der Haushale,Außenverschuldun0 der Banken, Rohsoffabhängigkei Wirschafserholun0 nach,,flachel' Rezession, gues Wachsumspoenzial, sabiler Bankensekor; seigende Arbeislosenrae, negaive Handels und Erragsbilanz, deulicher Anslieg der Saasverschuldunq, sarke Abhängigkei von der USW rschaf 10,84 AA hohe Spar und niedrige Seuerquoe, iefes Zinsniveau, relaiv sarker Bankensekor, NeokrediUeber; exrem hohe Saasschulden, Reformsau, weniq Wachsum, Deflaionsdruck, hohe Exporabhängigkei Bankensysemj anhalende Budgedefizie, sark seigende Saasverschuldung, abnehmende l{onkurrenzfähigkei Frankreich AAA Aaa AAA 10,06 AA diversifizierlewirschaf,gerinleverschuldung des Privaseklors,solides lil Brasilien usa X Enqland BBB Baa3 BBB 15,98 A 5,49 A AAA Aaa AAA 1 AAA Aaa AAA 15,01 A gues Geschäfsklima, Rohsloffreichum, inaker Bankensekor, hohe Wachsumsraen; relaiv hohe Auslandsverschuldung, seigende Saasverschuldung, hohe Zinsen, geringes Volkseinkommen, hohe lnflaions und Arbeislosenrae breie Wirschafsbasi$' niedrige Seuerraen, USDollar als Welhandels und Refinanzierungswährung; massiver Ansieg der Saalsverschuldung, relaiv hoch verschuldeer Privasekor, hohe Defizie in Regierungswechsel,unabhängige hohe Zunahme der Saasverschuldung, Handels und Leisungsbilanz, hohe Arbeislosenrae, schleche lnfrasrukur Geldpoliik,diversifiziereWirschafsbasis; niedrige Sparquoe, hohe Privaverschuldung, abnehmende Welbewerbskraf, Handelsbilanzdefizi Il Mexiko ry lndien l_l f BBB 14,41 Baa3 BBB 14,08 AA sarke Exporwirschaf, Erdälprodukion (allerdings kurze Lebensdauer der Beserven); Zyklik der Wirschaf, schwaches Wachsum, poliische Probleme, schmale Seuerbasis, hohe hohes Wachsum, gu diversifiziere Wirschaf, hohe []evisenreserven, geringe Außenverbindlichkeien; wirschafliche Abhänqiqkeien (USA), Außenverschuldun0 finanzpoliische Verschlecherung (Budge), niedriger Enlwicklungssland, ungleiche Einkommensvereilung lndonesien BB Ba2 BB 13,35 BBB unahhängige lalien A AaZ AA 11,90 Türkei BB Ba2 BB 11,14 BBB zurückhalende Fiskalpoliik,geringeVerschuldung AA Aaa AA 1 1,00 BBB A A1 Fl Snanien E[ Porusal E Griechenland 84 BBB Baal BBB BB Ba1 BBB Geldpolilik,Bohsoffbasis,seigende Devisenreserven,Wachsum,Niedriglohrland; lnransparenz, hohe Zinskosen, poliische Probleme, hohe Außenverschuldung, illiquider Kapialmark relaivinakerbankensekor,geringeaußenverschuldunq,niedrigezinsen,0erin0eprivaverschuldung; schwacher Exporsekor, 0erinUe Konkunenzfähigkeil, hohe Saasverschuldung, Schaenwirschaf 6,59 B P,i des Privasekors; hohe Außenverschuldung, hohe lnflalion, Handels und Leisungsbilanzdefizi, hohe Arbeislosenrae erfolgreiche mulinaionale Unlernehmen, inlaker Großbankensekor (Ausnahme: Sparkassen); iefe Bezession, hohe Verschuldung des Saaes, mangelnde Konkunenzfähi0kei, hohe Arbeislosenrae AA 8,45 BB EuroMigliedschaf erleicher ßefinanzierung und minimierwährungsrisiken; geringe Konkurrenzfähigkei und Produkiviä, hohe Arbeislosi0kei, hohe Abhän0igkei BBB s3 von Spanien Migliedschaf im Euro, Süzungsprogramm EU/lWE Sabililäsprogramm der Regierunq; geringe Konkurrenzfähigkei, hohe Erragsbilanzdefizie und Saasverschuldun0, poliische und insiuionelle Schwächen, mangelndetransparenz FOCUSMONEY 38/2OTO E I i' s s o