Aussichten für Konjunktur und Wachstum im Herbst 2018

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1 IHK Region Stuttgart Stuttgart, 16. Oktober Stuttgarter Konjunkturgespräch Aussichten für Konjunktur und Wachstum im Herbst 2018 Prof. Dr. Stefan Kooths Prognosezentrum

2 Gemeinschaftsdiagnose 2

3 Kieler Konjunkturberichte Stärker differenzierte Weltkonjunktur Gegenwind für die Schwellenländer Runter von der Überholspur Aufschwungskräfte trage noch, mittelfristig langsamere Gangart 3

4 Agenda Weltwirtschaftliches Umfeld Deutsche Konjunktur Wirtschaftspolitik 4

5 Agenda Weltwirtschaftliches Umfeld Deutsche Konjunktur Wirtschaftspolitik 5

6 Weltwirtschaft verliert leicht an Fahrt World Economic Activity World output IfW-Indicator for business expectations (rhs) 2 Percent Index Quarterly data, seasonally adjusted. Indicator is based on business expectations in 42 economies. GDP: price adjusted, change over previous quarter. Source: national sources, IfW calculations. 6

7 Geschäftsklima: Abkühlung auf gehobenem Niveau Business expectations by groups of countries 2 Index World Advanced Economies Developing and ermerging economies Monthly data, seasonally adjusted. Indicators are based on buisness expectations in 42 countries (33 AE and 9 EE). Source: national sources, IfW calculations. 7

8 Industrieländer mit kräftigem Zuwachs in Q2, USA setzen geldpolitische Normalisierung fort GDP and Domestic Demand in the G-7 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 Percent Domestic Demand GDP -0, Price adjusted; seasonally adjusted; y-o-y change. G7 consists of USA, Japan, Canada, Germany, France, Italy and UK. Source: OECD, Main Economic Indicators; own calculations. Verbraucherpreise in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften CPI Inflation in Advanced Economies ,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5 Percent Core Inflation CPI total -1, Monthly data; GDP-weighted y-o-y change in the United States, the eurozone, Japan and the UK. Core inflation: CPI excluding energy and food. Source: OECD, Main Economic Indicators; own calculations. 8

9 Finanzierungsumfeld für Schwellenländer wird enger, aber Finanzmärkte differenzieren Monetary Policy in Emerging Markets Tighter policy Diffusion index 3-month average Latin Latin America America - Recent Recent equity, equity, bond bond and and FX FX market market developments developments 20 Stock market (lhs) Exchange rate (lhs) Risk premium (rhs) Percent Percentage points Looser policy Monthly data. The diffusion index is the number of central banks raising policy rates less the number of central banks decreasing policy rates in a given month. Emerging markets included are: Argentina, Brazil, Chile, China, Colombia, Indonesia, India, Mexico, Malaysia, Peru, Philippines, Russia, Thailand, Turkey, South Africa. Changes since (last value: ). Exchange rate: in percent, a decrease indicates depreciation. Stock market: in percent, indices in local currency. Risk premium: in percentage points, EMBI Global spread over US treasury yields. 9

10 Steigende Verschuldung in Schwellenländern Nonfinancial sector debt in emerging economies households 200 Percent non-financial corporations 180 government total excluding China Change of nonfinancial sector debt in emerging economies from 2008 to 2017 by sector pp Total ex China Household Corporates Government In relation to nominal GDP. Source: BIS In percent of GDP. Source: BIS. 10

11 aber auch global 11

12 Warren Buffett Only when the tide goes out do you discover who has been swimming naked. 12

13 Ausblick für Schwellenländer differenziert sich aus Zinsanstieg in den USA, Fiskalanpassung in Folge niedriegerer Rohstoffpreise (außer Öl), idiosynkratische Politikrisiken Türkei: Schrumpfende Binnenwirtschaft in Q2, Rezession in 2018-H2 wahrscheinlich Argentinien: Schwere Rezession (hohe Zinsen, Konsolidierungsbedarf, Ernteausfälle) Brasilien: Drohender Rückfall in Rezession, hohe Politikunsicherheit (Präsidentschaftswahlen) Übriges Lateinamerika (außer Venezuela): Robuste Expansion Russland: Zuletzt kräftigere Erholung, aber insgesamt eher schwach und anfällig für Rückschläge; geopolitische Abwärtsrisiken, aber Ölpreise stabilisieren Asiatische Schwellenländer (ex China): Robuste, aber leicht abgeschwächte Expansion Indien: Wieder moderatere Gangart nach Erholung von Reformturbulenzen (Bargeldreform, MwSt), Expansion bislang kaum von Zinsanstieg/Kapitalströmen gebremst 13

14 Welthandel legt Verschnaufpause ein World Trade World trade total Advanced economies 2007=100 Stagnation im bisherigen Jahresverlauf, nach kräftigem Zuwachs im Vorjahr» 2017: +4,6 Prozent» 2018: +3,4 Prozent» 2019: +3,1 Prozent» 2020: +3,1 Prozent Normalisierung? Handelskonflikte? Monthly data; seasonally and price adjusted. 14

15 Zyklische und strukturelle Handelsfaktoren Leichte Abschwächung im handelsintensiven Europa Globaler Investitionszyklus mit weniger Dynamik Allmähliche Verlangsamung des Wachstums in China Höhepunkt der Globalisierung von Wertschöpfungsketten überschritten Protektionismustendenzen» Direkter Einfluss neuer Zölle bislang sehr begrenzt» Belastende Stimmungs- und Erwartungseffekte» aber auch Entspannungssignale (USMCA, Trump-Juncker-Agreement)» Temporär sogar positive Vorzieheffekte möglich 15

16 Trade wars not so easy to win GDP loss from tariffs in different scenarios 0,0-0,2-0,4-0,6-0,8-1,0 Percent US-China limited US-China escalated EU also involved USA China World Germany Deviation from baseline after three years. Source: IfW calculations with NiGEM. NiGEM-Simulation 3 Szenarien» Wechselseitig 25% Zoll auf 50 Mrd. des Handelsvolumens zwischen USA und China» Eskalation I: Zusätzlich 10% Zoll auf das übrige Handelsvolumen (USA-China)» Eskalation II: Ausweitung auf transatlantischen Handel (10 Prozent gegenseitige Zusatzzölle) 16

17 Eckdaten zur weltwirtschaftlichen Entwicklung 17

18 Euroraum überschreitet Normalauslastung 18

19 Lohn- und Preisentwicklung im Euroraum 19

20 Euroraum: Eckdaten und Expansionsbeiträge 20

21 Konsolidierung bislang wenig ambitioniert Historisch hohe Staatsschulden bei historisch niedrigen Zinsen 21

22 Kehrseite unterlassener Liquidierung 22

23 Altlasten-Neustart-Nexus Neustart (neues Regelwerk) erfordert Lösung des Altlastenproblems Lösung des Altlastenproblems (Überschuldungspositionen) erforder Konsens über neues Regelwerk 23

24 Kosten des Brexit Source: Joint Forecast (Gemeinschaftsdiagnose), Autumn 2018, p

25 Brexit wirkt bereits 25

26 Agenda Weltwirtschaftliches Umfeld Deutsche Konjunktur Wirtschaftspolitik 26

27 Überblick Aufschwung geht in sein sechstes Jahr und erreicht mehr und mehr die Reifephase Kapazitätsengpässe nehmen zu Binnenwirtschaftliche Auftriebskräfte gewinnen an Gewicht Öffentliche Hand stimuliert in 2019 Geldpolitik bleibt extrem akkomodierend» Leitzins: 0,0 Prozent (2018) 0,25 Prozent (2019) 0,75 Prozent (2020) Einsetzen des Abschwungs in 2020? Hauptrisiken: Handelskonflikte, Italien, Brexit 27

28 Das stilisierte Bild Produktion tatsächliche Produktion Abkühlung Krise Erholung Daueraufschwung weder möglich noch stabilitätsgerecht Boom Auslastung (Abschwung/Kontraktion) Auslastung (Aufschwung/Expansion) Zeit 28

29 IfW-Prognose (links) und GD-Prognose (rechts) Gross domestic product Joint Economic Forecast 125 qoq-change (rhs) 2010 = 100 level Percent qoq-change (rhs) 2010 = 100 level Percent I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV Quarterly data, price, seasonally and calendar adjusted, qoq-change. Quarterly data, price, seasonally and calendar adjusted, qoq-change.

30 Fahrzeugbau verstolpert das dritte Quartal New cars Production Percent Registrations Engpässe bei der Umsetzung des WLTP- Standards für Verbrauchs- und Emissionsmessung» Rückgang der Kfz-Produktion im Juli und August» Vorzieheffekte bei Neuzulassungen im Juli Bereinigung nicht vor Oktober Monthly data, year-over-year; Registrations: new passenger car registrations. Sources; Federal Motor Transport Authority, Germany; German Association of the Automotive Industry

31 Geschäftsklima im Fahrzeugbau Business climate in car industry situation Percentage points expectations Lageeintrübung aber noch auf Expansionskurs Erwartungen deuten auf nur temporäre Schwäche hin Monthly data, seasonally adjusted;

32 Industrieproduktion Production Percent Manufacturing Manufacturing ex Cars Fahrzeugbau belastet auch Industrieproduktion insgesamt aber auch schon insgesamt schwache seit Jahresbeginn Monthly data, volumes, seasonal adjusted. Sources; Federal Statistical office; own calculation

33 Bestellungen in der Industrie New orders in manufacturing Order-capacity-index (rhs) Percent New Orders Percent 10 5 Rückläufige Auftragseingänge aber weiterhin oberhalb der Kapazitäten (Order-capacity Index) Hohe Auftragsreichweite I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV Quarterly data, seasonally adjusted; New orders in Q3 2018: average of first two monthsl.

34 Geschäftsklima Business climate Situation Expectations 2005= Erwartungen ziehen im Juli wieder an Hohe Werte im Baubereich und in bei den Dienstleistern Lagebeurteilung weiterhin sehr gut Insgesamt deuten Frühindikatoren auf Fortsetzung des Aufschwungs mit etwas geringerer Fahrt Monthly data, seasonally adjusted;.

35 Bruttowertschöpfung 35

36 Aufschwung erreicht Reifephase Production and potential output Output gap estimates 3300 Output gap (rhs) GDP Potential output Bn. Euro Percent 5 Kiel Institute OECD European Comission Joint Economic Forecast IMF forecast Annual data; GDP, Potential output: price adjusted (chain index volumes, 2005=100) Percent Annual data.

37 Gesamtwirtschaftliche Kapazitätsauslastung Produktionslücke» Gesamtwirtschaftliche Produktionsfunktion» Echtzeitschätzung anfällig für prozyklische Verzerrung Umfragen» In der Nähe von Allzeit- Hochs» Kapazitätsauslastung, Nachfrage, Produktionsbehinderung 37

38 Boom im Bau, Anspannung in der Industrie Capacity utilization Limits to Production 16 Manufacturing Services Construction (rhs) Percent Percent Percent Limits to Production: Demand (Manufacturing) Limits to Production: Demand (Services) Lacks of Orders (Construction) Quarterly data, seasonally adjusted. Capacity utilization: Deviations from the historical mean Quarterly data, seasonally adjusted.

39 Verknappung von Arbeit und Vorleistungen Factors limiting production: Labour Limits to Production and GDP growth 35 percent Construction Manufacturing Service sector 25 Percent Limits to production: Material GDP growth Quarterly data; seasonally adjusted. Percent of firms answering that shortage of labour force is a major factor limiting their production (service sector: business; construction sector: building activity). Source: European Commission Annual data; 2018: average of first three quartaers (limits to production) and IfW-forecast (GDP growth). Source: European Commission, GD ECFIN; Federal Statistical Office

40 Abkühlung rückt näher, aber kaum Rezessionsgefahr Methodik: Carstensen et al. (2017).

41 Arbeitsmarkt schöpft Reserven mehr und mehr aus 41

42 Arbeitsmarktintegration von Flüchtlingen GD-Kohortenmodell Abgangsrate in Beschäftigung: 2 Prozent je Monat 42

43 Private Konsumausgaben weiter kräftig Effektivlöhne je Kopf: + 3,1 Prozent (2018 bis 2020) Fiskalische Entlastung Monetäre Sozialleistungen» 2018: +2,6 Prozent» 2019: +4,2 Prozent» 2020: +3,4 Prozent Sparquote: 10,1 Prozent

44 Exporte bleiben Stütze der Expansion Schwaches erstes Halbjahr (nach kräftigem Vorjahr) Q3 durch Fahrzeugbau belastet Auslandsmärkte» 2017: +3,1 Prozent» 2018: +2,6 Prozent» 2019: +2,3 Prozent» 2020: +2,3 Prozent

45 Bauinvestitionen kapazitätsbeschränkt Hohe Kapazitätsauslastung in allen Bausparten Arbeitskraftengpässe Baupreise» 2018: +4,6 Prozent» 2019: +4,6 Prozent» 2020: +4,3 Prozent

46 Ausrüstungen aufwärts gerichtet Gedämpftes Zyklusbild Q1/Q2 stark durch öffentliche Beschaffung über- bzw. unterzeichnet Private Ausrüstungsinvestitionen zuletzt mit 1,1 Prozent deutlich im Plus (6. Quartal in Folge)

47 Verbraucherpreise folgen der Anspannung Output Gap and GDP Deflator GDP Deflator (percentage change) Output Gap Annual data.

48 Eckdaten

49 Agenda Weltwirtschaftliches Umfeld Deutsche Konjunktur Wirtschaftspolitik 49

50 Prozyklische Finanzpolitik 50

51 Gulliver-Syndrom Mindestlöhne Entgelttransparenz Mietpreisbremse Brückenteilzeit SV-Vorauszahlung

52 Kapitalprotektionismus made in Germany 52

53 Preisreaktionen am Immobilienmarkt 53

54 Fertiggestellte Wohnungen 54

55 Wohnungsmarktpolitik Ballungsräume vs. ländlicher Raum» Relativpreise geben wichtige Signale» Effiziente Bestandsbewirtschaftung (Neubau < 1 Prozent des Bestandes)» Abwanderungsproblematik Preisregulierung löst das Knappheitsproblem nicht» Marktspaltung in regulierte und nicht-regulierter Segmente» Anreize für vorzeitigen Abriss, vorgezogene Modernisierung Baukindergeld: Strohfeuer- und Mitnahmeeffekte Bauland erschließen, Flächenreserven aktivieren Grundsteuerreform: Verzerrungen vermeiden Einfluss der Geldpolitik 55

56 Zeit für Q&A Prof. Dr. Stefan Kooths Leiter Prognosezentrum T F M