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1 Überblick Währungssysteme in der Dollar als Weltwährung Ausgewählte Probleme der Ökonomie Lehrveranstaltung im Rahmen der Didaktik der Volkswirtschaftslehre Wirtschaftsuniversität Wien Wintersemester 211 Vortragender: Stephan Schulmeister (WIFO) Kontakt: bzw DW Homepage: Dollar, Rohstoffpreise, Inflation Dollarzins, Finanzkrisen Devisenspekulation und Dollarschwankungen Doppelrolle des Dollar und globale Ungleichgewichte Global Currency Regimes Hauptfunktionen des Dollar als Weltwährung te regime Exchange ra World currency National currency of the Supranational currency leading country (double role) Floating US dollar regime (1971 -?) {Euro (1999 -?)/ exchange rates Globo (? - ) } Fixed/pegged exchange rates Bretton Woods (~ ) Gold standard (~ ) Gold exchange/ British pound standard ( ) Referenzwährung für internationale Flows: Rohstoffe notieren in Dollars > Dollarkurs als supranationaler flow price Referenzwährung für supranationale Stocks: Internationale financial assets/liabilities in Dollar gehalten > Dollarzins als supranationale asset prices Vehicle currency im Devisenhandel Dollar als nationale Währung der USA Dollarkurs als supranationaler flow price Dollarkurs > Exporte and Inflationsdynamik in USA Dollarzins > Kapitalkosten, Investitionsdynamik, Geldpolitik Instabilität von Dollarzins und US- Wirtschaftspolitik Zwei Arten von Gütern im Welthandel: Dollar goods = alle Rohstoffe Non-dollar goods = Industriewaren (überwiegend in Produzentenwährung notiert) Ceteris paribus hat jede Änderung des Dollarkurses zwei Effekte: Änderung der Terms of Trade (ToT) zwischen den USA und dem ROW Änderung der ToT zwischen jedem Länderpaar, abhängig von der Struktur im AH nach Dollargütern und Nicht- Dollargüter Beispiel: Dollar Abwertung > ToT USA/Deutschland sinken, aber auch die ToT Saudi Arabien/Deutschland

2 Ölpreisschwankungen 13 Effektiver Wechselkurs des Dollar 1) Erdölpreis $ je Barrel (rechte Skala) Industriewarenpreise Rohstoffpreise Effektiver Wechselkurs des Dollars (rechte Skala) = = = Gegenläufige Entwicklung von Dollarpreisen von Industriewaren: Statistisches Phänomen Inflationäres/deflationäres a o ä Klima im Welthandel Gefördert von der inversen Beziehung zwischen Rohstoffpreisen Relevant für die realen Kosten eines internationalen Dollarkredits 1986 = Effektiver Dollarkurs Inflationsdynamik im Welthandel - Zusammenfassung Inflation im Welthandel und Konsumtenpreise Rohstoffe notieren in Dollar > Die Wechselwirkung Dollarkurs/Rohstoffpreise verschiebt Terms of Trade > Instrumente in einem Verteilungskampf Rolle der Marktmacht (OPEC, etc.) Dollarpreise von Industriewaren und Dollarkurs Abfolge von Inflation und Deflation im Welthandel Ölpreisschocks, Rezessionen, Milton Friedman and the Anti-Keynesianische Gegenreformation % Veränderung ggege en das Vorjahr in % insgesamt Verbraucherpreise in den Industrieländern

3 Dollarzins als supranationale asset prices Realzins für internationale Dollarschulden Internationale Finanzvermögen bzw. verbindlichkeiten in Dollar gehalten Insbesondere emerging markets Änderung des Dollarkurses wertet Dollarschulden ab oder auf > Instabile Realzinsen für internationale Dollarschulden = Nominelle Dollarzinsen minus Exportpreisen in Dollar Externe dynamische Budgetbeschränkung in % 5 Dollarzinsen Welthandelsinflation auf Dollarbasis Realzins für internationale Schulden Realzins für internationale Dollarschulden Phasen einer billigen/teuren Weltwährung Anti-Fisher-Relation Schuldenkrise I (1982) und Schuldenkrisen II (1997/2 Ostasien, Russland, Brasilien, Argentinien) Phasen einer billigen/teuren Weltwährung Interaktion von nominellem Dollarzins, Dollarkurs und 1971/8 1981/ / /1 22/5 Eurodollar interest rate Change in the dollar exchange ($RC/$) Change in world export prices Real interest rate on international debt Der Dollar im supranationalen Devisenhandel Wechselkurse und Kaufkraftparitäten für tradables Dollar als numeraire currency im Devisenhandel: Quotation standards Vehicle currency Erwartungsbildung Folgen für die spezifische Dynamik der Dollarkurse: Dollarkurse entwickeln sich parallel Overshooting beim Dollar am stärksten ausgeprägt Ebenso die kurzfristige Volatilität PPP = Dollarkurse gegenüber Euro/ECU Yen Britisches Pfund

4 Technische Spekulationsmodelle Technische Spekulationsmodelle June, 6-13, 23 24/12/ Daily price 35-day moving average (MAL) /9:1 5-minute price 35-period moving average (MAL) 13 / 2 1: /13:1 11/ 13 : US dollar per eu uro / 12 : /14:15.9 9/6:55 11/ 1:5.8 2/1/26 22/1/ und die Weltwirschaft Ib 1982 = Effektiver Wechselkurs 7 (4 Reservewährungen/Dollar) 1) -8 Welt-BIP (rechte Skala) das Vorjahr in % % Veränderung gg. 36 Rohstoffpreise relativ zu den Industriewaren Sonstige Rohstoffe Energie = und die Weltwirschaft Ic und die Weltwirschaft IIa 9 6 Handelsbilanzen 5 4 Eurodollarzins in $ Realzins für internationale Schulden $ Bill. 1-3 % -6 Industrieländer Erdölexporteure Sonstige Entwicklungsländer

5 und die Weltwirschaft IIb und die Weltwirschaft IIc Bill. $ 2 Lateinamerika Asien 16 Afrika Handelsbilanzen für Entwicklungsländer 198 = BIP pro Kopf Lateinamerika Asien Afrika und die US- Wirtschaft Ia und die US- Wirtschaft Ib P = 1 PPP Wechselkurs des Dollar relativ zu PPP BIP (6 Länder) Tradables (OECD 24) % in US-Exportmarktanteil von tradables (OECD 24) Länder: Kanada, Frankreich, Großbritanien, Deutschland, Italien, Japan und die US- Wirtschaft Ic Der Dollar und die Summary I t-us = 1 Nicht 245 US BIP relativ zu den anderen Industrieländern 225 Pro Kopf 25 Pro Beschäftigten s: Überbewerteter Dollarkurs dämpft US- Wachstum Dollar exports (Vietnam) unterminieren Bretton Woods 1971/73: Aufgabe der Goldkonvertibilität > Dollarabwertung > Ölpreisschock /79: Gleiche Abfolge > Ölpreisschock 1979/8 198/85: Hochzinspolitik in USA > Dollaraufwertung > Deflation im Welthandel > Schuldenkrise I Verschlechterte Konkurrenzfähigkeit der USA ( Gefahr Japan )

6 Der Dollar und die Summary II Dollar/Euro Wechselkurs, PPP und Exportmarktanteile 1985/87: Lockerung der US-Geldpolitik > Abwertung des Dollar > Seither unterbewertet 199/93: Weitere Zinssenkung (Rezession 9/91) plus talking the dollar down > Dollarkurs erreicht 1995 einen Tiefstand 1995/1999: Zinsanstieg in USA > Dollaraufwertung > Deflation im Welthandel > Schuldenkrise II 2/24: Zinssenkung in USA > Dollarabwertung > US-Aufschwung > Leistungsbilanzdefizit Dollar je ECU bzw. Euro 1.6 Kaufkraftparität Tradables Wechselkurs Quelle: Anteil an den realen Gesamtexporten in % Euroraum (linke Skala) USA (rechte Skala) Preisniveau und Marktanteile der Exporte (relativ zu OECD 24) Externe Ungleichgewichte USA/Rest der Welt EURO 12 Preisniveau "tradables" 11 Exportmarktanteil (rechte Skala) yt = xt-1 (-4.12) R2 = USA Preisniveau "tradables" Exportmarktanteil (rechte Skala) yt = xt-1 (-11.19) R 2 = Mrd. $ Mrd. $ 1 2,6 2,4 2,2-1 2, -2 1,8 Leistungsbilanz (linke Skala) -3 1,6 Exporte i.w.s. 1,4-4 Importe i.w.s. 1,2-5 1, , Net asset position of the US 5-1, -2,5-4, Finanzvermögen -5,5 Realvermögen -7, -8,5 Bill. $ -1, Mr Ponzi und die US-Leistungsbilanz Renditen auf internationales Kapital 4 USA 3 Foreign assets in US 3 US assets in abroad 2 25 Financial Real 25 Financial Real Leistungsbilanz -8 Zinserträge, netto Sonstiges Kapitalerträge, netto

7 Wirtschaftsdynamik und Leistungsbilanzen Ungleichgewichte zwischen USA und ROW I 1994/26 USA Germany Japan Private consumption Gross investment Exports total GDP Current account in % of GDP Unterbewertung des Dollar stimuliert US-Exporte Importe wachsen noch schneller: Wachstumsdifferential Vermögenseffekte und Konsumdynamik Einkommensverteilung und Importpreiselastizität von Luxusgütern Leistungsbilanz durch Kredite in eigener Währung finanziert Ermöglicht durch die Doppelrolle des Dollar > Ponzi-Finanzierung des Netto-Realtransfers in die USA Als nationale Währung ist der Dollar unterbewertet (Exporte, PPP) oder überbewertet (Leistungsbilanz) Als Weltwährung ist er zumindest nicht unterbewertet Ungleichgewichte zwischen USA und ROW II Dilemma für Gläubigerländer: Schwächere Akkumulation von Dollars > Dollarabwertung > Verschlechterung der Konkurrenzfähigkeit, Entwertung des Dollarschatzes Weitere Akkumulation von Dollars > Vertiefung des Ungleichgewichts > Dollarschatz wächst > später umso stärker entwertet Theoretische Lösung: USA müssen ein (Primär)Überschussland werden Steigerung der ROW-Nachfrage > weniger Sparen des ROW > Wirtschaftspolitik in Sparerländern