A N A L Y S E A N A L Y S E. RWB Direct Return. RWB PrivateCapital Emissionshaus AG SEHR GUT. 18. November 2016
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- Sylvia Schreiber
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1 A N A L Y S E RWB PrivateCapital Emissionshaus AG RWB Direct Return A N A L Y S E A + SEHR GUT 18. November 2016
2 Die G.U.B. Analyse Management und Projektpartner Die RWB-Gruppe legt nach den vorliegenden Unterlagen seit 1999 Private-Equity-Fonds auf und betreut mit einem Zeichnungskapital (teilweise Rateneinlagen) von rund 1,8 Milliarden Euro ein außergewöhnlich großes Anlagevolumen. Beide Vorstände bekleiden die Positionen bereits seit der Gründung und verfügen über entsprechend ausgeprägte Erfahrungen. Die Fonds sind durchweg als Dachfonds konzipiert und verfolgen zum großen Teil das Re-Investitionskonzept, bei dem Rückflüsse zunächst in weitere Zielfondsbeteiligungen investiert werden. Abschließende Ergebnisse liegen insofern überwiegend noch nicht vor. Insgesamt haben die Fonds nach Angaben des Unternehmens bereits etwa 190 Beteiligungen an Zielfonds gezeichnet und damit einen sehr breiten Marktzugang von RWB und entsprechende Kontakte zu den Zielfondsmanagements belegt. Aktuell befinden sich demnach mittelbar über Unternehmensbeteiligungen im RWB-Portfolio. Der Quartalsbericht zum 30. Juni 2016 dokumentiert die bisher grundsätzlich erfolgreiche Umsetzung der Fondsstrategien, wobei der aktuelle Gesamtwert aus Auszahlungen und vorhandenem Net Asset Value (NAV) entsprechend dem typischen Verlauf von Private-Equity-Investitionen teilweise unter 100 Prozent der Einzahlungen liegt. Für jene Fonds, für die bereits eine entsprechend breite statistische Basis für eine fundierte Prognose vorliegt, wird daneben der erwartete Gesamt-Realisationswert angegeben, der durchweg über 100 Prozent liegt, teilweise deutlich. Insgesamt ist RWB ausgeprägtes Know-how in dem Zielmarkt zu bestätigen. Die RWB PrivateCapital Emissionshaus AG verfügt über die Erlaubnis als Kapitalverwaltungsgesellschaft (KVG) nach dem KAGB und ist damit zu der Verwaltung von alternativen Investmentfonds (AIF) berechtigt. Als externe Verwahrstelle fungiert mit der Caceis Bank Deutschland GmbH ein namhaftes Unternehmen. Investition und Finanzierung Der Fonds plant die Investition in Private-Equity-Zielfonds, die sich ihrerseits an einer Vielzahl von Unternehmen beteiligen. Dadurch entsteht planmäßig eine breite Risikomischung. Die Investitionen können direkt durch Beteiligungen an Zielfonds, über weitere Dachfonds oder über RWB-Zweckgesellschaften erfolgen. Auf die Auswahl der einzelnen Zielfonds und -unternehmen haben die Anleger keinen Einfluss. Der Schwerpunkt der Investitionen soll in Europa und Nordamerika liegen und vor allem die Übernahme und die Wachstumsfinanzierung bereits bestehender Unternehmen umfassen (Buyout und Growth). Vor jeder Investition des Dachfonds ist eine externe Bewertung gesetzlich vorgeschrieben, wobei sich diese bei Zielfonds, die noch nicht mit der Investition begonnen haben, lediglich auf den Wert der gesellschaftsrechtlichen Hülle beziehen kann. Die laufende Bewertung erfolgt durch die KVG auf Basis der von den Zielfonds jeweils mitgeteilten NAV. Hervorzuheben ist, dass auf Ebene des Dachfonds mit Ausnahme des Agios keine Initial- und Emissionskosten anfallen. Der Fonds verfügt damit über eine außergewöhnlich hohe Investitionsquote, wobei aus der Investitionssumme eine Reserve für laufende Kosten zurückgehalten werden muss, da zunächst keine oder nur geringe Rückflüsse aus den Zielfonds zu erwarten sind. Andererseits erfolgt auch der Kapitalabruf seitens der Zielfonds in der Regel nicht sofort und häufig auch später nicht vollständig. Insofern ist ein qualifiziertes Liquiditätsmanagement erforderlich, um einerseits eine möglichst hohe Investitionsquote zu erreichen und anderseits stets die Zahlungsfähigkeit des Fonds zu gewährleisten. RWB verfügt diesbezüglich über umfangreiche Erfahrungen. Fremdkapital darf bis zu bestimmten Grenzen aufgenommen werden, dies soll laut RWB aber lediglich erfolgen, falls etwaige Liquiditätsengpässe überbrückt werden müssten. Ansonsten ist auf Ebene des Dachfonds nur Eigenkapital vorgesehen. Wirtschaftliches Konzept Private Equity zielt auf die mittelbare Beteiligung an nicht börsennotierten Unternehmen und deren Erfolg ab. Zielsetzung ist regelmäßig die Erhöhung des Wertes des Zielunternehmens und dessen späterer Verkauf. Laufende Erträge haben eine untergeordnete Bedeutung. Die Ergebnisse der einzelnen Investitionen können vom Totalverlust bis zu einer Vervielfachung des Kapitals reichen. Die erhöhten Chancen und Risiken der einzelnen Investitionen werden durch die Vielzahl an Zielbeteiligungen breit gestreut. Der Markt wird von institutionellen Investoren dominiert. Die Zielfonds stehen privaten Anlegern in der Regel nicht oder nur ab sehr hohen Mindestsummen für eine direkte Beteiligung zur Verfügung. Nach einer Erhebung der europäischen Branchenvereinigung Invest Europe wurden 2015 allein in Europa 47,6 Milliarden Euro neues Kapital für Private-Equity und Venture-Capital-Fonds akquiriert und in insgesamt fast Unternehmen investiert. Da bei dem RWB Direct Return mit Ausnahme des Agios keine Emissionskosten anfallen, können sich die Anleger mittelbar zu vergleichbaren Konditionen an den Zielfonds beteiligen wie die institutionellen Investoren, wobei anders als bei den Zielfonds kein sukzessiver Kapitalabruf erfolgt und zusätzlich die laufenden Kosten des Dachfonds anfallen. Diese sind in der Anlauf-, Aufbau- und Auszahlungsphase unterschiedlich hoch und beziehen sich prozentual auf den durchschnittlichen Nettoinventarwert im jeweiligen Geschäftsjahr. Die absolute Höhe hängt somit auch vom Verlauf der Zielinvestments ab. Eine konkrete Prognose über den Ergebnisverlauf ist nicht möglich und im Prospekt insofern auch nicht enthalten. Auch die im Rahmen des Merkblattes wesentliche Anlegerinformationen dargestellten Ergebnisszenarien haben lediglich beispielhaften Charakter. Steuerlich erzielen die Anleger laut Prospekt voraussichtlich Einkünfte aus Gewerbebetrieb. Teilweise bestehen auch durch den vielfältigen Auslandsbezug der Zielfonds einige steuerliche Unsicherheiten. Der Fonds soll Hinweis: Frühere Entwicklungen, Prognosen und Simulationen sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Entwicklungen. Die steuerliche Behandlung hängt auch von den persönlichen Verhältnissen des jeweiligen Anlegers ab und kann künftig Änderungen unterworfen sein. bereits Ende 2020 aufgelöst werden (Liquidationsbeginn). Auch wenn sich die Liquidation, also die Auflösung aller Zielbeteiligungen, über mehrere Jahre erstrecken kann, hat er damit eine vergleichsweise kurze Laufzeit. Rechtliches Konzept Als geschlossener Publikums-AIF unterliegt der Fonds einem hohen Regulierungsniveau. Die Geschäftsführung ist wie üblich von dem Selbstkontrahierungsverbot des Paragrafen 181 BGB befreit. Gesellschafterbeschlüsse können in Präsenzversammlungen oder vorbehaltlich zwingender gesetzlicher Vorschriften auch schriftlich durch einfachen Brief gefasst werden. Regelungen zur Initiierung von Gesellschafterversammlungen seitens der Anleger enthält der Gesellschaftsvertrag nicht. Sofern die Treuhänderin von den Anlegern keine abweichende Weisung erhält, übt sie das Stimmrecht entsprechend ihrer Ankündigung aus, wobei sie laut Vertrag grundsätzlich regelmäßig den Empfehlungen der Geschäftsführung folgen wird. Die Stimmen der passiven Gesellschafter fallen in diesem Fall an die Geschäftsführung. Positiv ist zu bewerten, dass die Hafteinlage auf ein Prozent der Pflichteinlage reduziert wurde. Interessenkonstellation Unternehmen der RWB-Gruppe erbringen verschiedene Leistungen gegenüber dem Fonds. Dabei sind Interessenkonflikte nicht ausgeschlossen, die jedoch im üblichen Rahmen bleiben. Das Management leistet zwar keine wesentliche eigene Einlage in den Fonds, es geht aber durch den Verzicht auf den Ersatz von Emissionskosten in Vorleistung und durch eine Erfolgsbeteiligung werden gleich gerichtete Interessen von Anlegern und Management gefördert. Sie setzt ab Auszahlungen in Höhe der geleisteten Einlagen der Anleger und einer jährlichen Verzinsung von 0,25 Prozent und damit bereits ab einer vergleichsweise niedrigen Schwelle ein und ist dann mit 25 Prozent der weiteren Rückflüsse recht hoch. In Hinblick auf den anfänglichen Gebührenverzicht erscheint dies jedoch gerechtfertigt. Ein Teil der Erfolgsvergütung wird laut Prospekt als zusätzliche Vergütung an den Vertrieb weitergeleitet. Prospekt und Dokumentation Der Verkaufsprospekt orientiert sich im Wesentlichen an den gesetzlichen Mindestangaben und enthält insbesondere zu der RWB-Gruppe und dem Private-Equity-Markt nur wenige darüber hinausgehende Informationen. Auf der Website des Unternehmens sind jedoch umfangreiche weitere Unterlagen verfügbar. Dazu zählen Quartalsberichte, in denen RWB detailliert über die Entwicklung der bisherigen Fonds berichtet. Die Informationen sind somit weitaus aktueller als die sonst üblichen jährlichen Leistungsbilanzen/Performanceberichte. Im vorderen Teil des Prospekts wird die Sicherheit der Anlage stark hervorgehoben. Die dennoch bestehenden unternehmerischen Risiken dürfen jedoch nicht außer Acht gelassen werden. Einige zusätzliche Fragen von G.U.B. Analyse wurden von RWB zügig beantwortet.
3 Stärken-Schwächen-Analyse Stärken/Chancen RWB mit umfangreicher Erfahrung und Spezialisierung auf Private-Equity-Dachfonds Fähigkeit zur Umsetzung von Dachfondsstrategien nachgewiesen Langjährige personelle Kontinuität in der Unternehmensführung Keine Initial- und Emissionskosten des Dachfonds (außer Agio) Breite Risikostreuung angestrebt Grundsätzlich nur Eigenkapital auf Dachfondsebene Vergleichsweise kurze Laufzeit (Liquidationsbeginn) Voll regulierter Publikums-AIF Schwächen/Risiken Blind Pool Zusätzliche Ebene für laufende Kosten durch Dachfondskonzept Schwelle für Erfolgsbeteiligung vergleichsweise niedrig Regelungen zum Treuhänder-Stimmrecht ggf. mit Nachteilen Emissionserfahrung Die G.U.B.-Beurteilung ANZAHL FONDS Gesamt: 27 Global Market Fonds International: 6 Global Market Fonds Secondaries: 5 Global Market Fonds Cost Average: 1 Special Market Fonds: 15 PLATZIERUNGSVOLUMEN 1 Gesamt: 1 Platzierte Zeichnungssumme (ohne Agio) inkl. noch ausstehende Ratenzahlungen. Stand 30. September Quelle: Unternehmensangaben 1.771,1 Mio. EUR Global Market Fonds Internat.: 1.410,4 Mio. EUR Global Market Fonds Second.: 149,5 Mio. EUR Global Market Fonds Cost Average: 10,4 Mio. EUR Special Market Fonds: 200,9 Mio. EUR Management und Projektpartner (30 %) Investition und Finanzierung (20 %) Wirtschaftliches Konzept (20 %) Rechtliches Konzept (10 %) Interessenkonstellation (10 %) Prospekt und Dokumentation (10 %) Gesamt (100 %) Punkte 87 A++ Punkte 83 A+ Punkte 82 A+ Punkte 84 A+ Punkte 87 A++ Punkte 78 A- Punkte 84 AN L Y S E + SEHR GUT Das Fazit Mit dem RWB Direct Return bietet RWB erstmals einen Private-Equity-Dachfonds an, bei dem mit Ausnahme des Agios auf Ebene des Dachfonds keine Initial- und Emissionskosten anfallen. Das Kapital kann insofern grundsätzlich vollständig in die Zielfonds investiert werden. RWB verfügt über langjährige Erfahrungen in dem Markt und kann durch umfangreiche Investitionen der Vorläuferfonds den Zugang zu internationalen Zielfonds sowie die erfolgreiche Umsetzung der betreffenden Investitionsstrategien nachweisen, auch wenn abschließende Ergebnisse überwiegend noch nicht vorliegen. Die Erfolgsbeteiligung für RWB, die zum Teil an den Vertrieb weitergeleitet wird, fördert gleichgerichtete Interessen von Anlegern und Management. Sie setzt vergleichsweise früh ein und ist dann recht hoch, ist aber in Hinblick auf den anfänglichen Gebührenverzicht gerechtfertigt.
4 Kennzahlen 1 Erläuterung/Anmerkung Eigenkapital 100,0 % Substanz 2 95,2 % Initialkosten inkl. Agio 4,8 % KVG-Vergütung p.a. Anlaufphase (bis 2017) 0,95 % Aufbauphase (2018 bis 2020) 1,95 % Verhältnis zum Gesamtaufwand (Investitionsvolumen inkl. Agio) Bezogen auf den durchschnittlichen Nettoinventarwert Auszahlungsphase (ab 2021) 1,45 % Verwahrstelle p.a. 0,04 % 1 Auf Ebene des Dachfonds 2 Rechnerisch nach Abzug des Agios für Investitionen zur Verfügung stehenden Anteil Konzeption Erläuterung/Anmerkung Gesetzlicher Rahmen KAGB Rechtsform Investment-KG Art der Beteiligung Treugeber Hafteinlage 1 % Realisierungsgrad Blind Pool Risikomischung Ja Geplant Platzierungsgarantie Realisierungsschwelle Re-Investitionen Rückflüsse werden grundsätzlich ausgezahlt Konkrete Prospektprognose Treuhänder Rechtlich unabhängig Abstimmung Treuhänder ohne Weisung Beirat vorgesehen Präsenz-Gesellschafterversammlungen Quorum für Präsenzversammlung Spezielle Übertragungsbeschränkungen Steuerliches Konzept Gemäß eigener Ankündigung Nicht vorgesehen Einkünfte aus Gewerbebetrieb Grundsätzlich regelmäßig gemäß den Empfehlungen der Geschäftsführung Beschlüsse im schriftlichen Verfahren möglich Fungibilität geschlossener AIF generell eingeschränkt Gewichtung In Abweichung zur Normalgewichtung (siehe Rückseite): Höhere Gewichtung Initiator und Management (30 Prozent); geringere Gewichtung Investition und Finanzierung (20 Prozent) auf Grund des Blind-Pool-Konzeptes.
5 Eckdaten Emittentin Kapitalverwaltungsgesellschaft Fonds-Geschäftsführung Komplementärin Treuhandkommanditistin Verwahrstelle RWB Direct Return GmbH & Co. geschlossene Investment-KG RWB PrivateCapital Emissionshaus AG RWB PrivateCapital Verwaltungs GmbH RWB PrivateCapital Verwaltungs GmbH DMK Mittelstandskontor Beteiligungstreuhand GmbH Caceis Bank Deutschland GmbH (ab : Caceis Bank S.A., Germany Branch) Vertrieb Branche Segment Mindestbeteiligung RWB PrivateCapital Emissionshaus AG Keltenring Oberhaching Telefon: 0 89 / Telefax: 0 89 / Internet: RWB Partners GmbH Private Equity Dachfonds Euro Agio Grundsätzlich 5 % Platzierungsvolumen geplant Platzierungsvolumen maximal Fondslaufzeit Auszahlungen Sitz: Oberhaching Gründungsjahr: 2005 Grundkapital: Euro Vorstand: Aufsichtsrat: 30 Millionen Euro plus Agio 50 Millionen Euro plus Agio 2020 (Liquidationsbeginn) Keine Auszahlungsprognose Kapitalverwaltungsgesellschaft Konzerneinbindung: Gesellschafter (mittelbar): Horst Güdel Norman Lemke Prof. Dr. Walter Blanke (Vorsitzender) Dr. Thomas Robl (stellv. Vorsitzender) Jörg Weidinger Tochtergesellschaft der RWB Group AG (vormals RWB RenditeWert Beteiligungen AG; Gründung 1999). Diese ist 100-prozentige Toch- tergesellschaft der CapitalConcept Anlagen Holding GmbH, Ober- haching (Eigentümerholding) Horst Güdel (18,33 Prozent) Norman Lemke (18,33 Prozent) Joachim Stehnkuhl (20,00 Prozent) Jörg Weidinger (18,33 Prozent) Stefan Christoffel (10,00 Prozent) VTC Capital GmbH (10,00 Prozent) Wolfgang Blauberger (5,00 Prozent) G.U.B.-Analyse: RWB PrivateCapital Emissionshaus AG RWB Direct Return AG
6 A N A L Y S E Stresemannstraße 163, Hamburg Telefon: (0 40) , Telefax: (0 40) Internet: info@gub-analyse.de G.U.B.-Bewertungsskala Die G.U.B.-Normalgewichtung Stufe Bewertung Symbol Punkte A B ausgezeichnet A+++ A sehr gut A+ A A gut B+++ B++ B durchschnittlich B B % Management und Projektpartner 30 % Investition und Finanzierung 20 % Wirtschaftliches Konzept 10 % Rechtliches Konzept 10 % Interessenkonstellation 10 % Prospekt und Dokumentation C akzeptabel C+ C C D schwach D+ D D- bis 35* * Das Urteil "schwach" (D-) wird auch dann vergeben, wenn bestimmte k.o.-kriterien von G.U.B. Analyse erfüllt sind. Eine Bepunktung erfolgt in diesem Fall nicht. Angaben gemäss WpHG/Finanzanalyseverordnung Angaben über Ersteller und Verantwortliche Verantwortlich für den Inhalt dieser G.U.B.-Analyse ist die Deutsches Finanzdienstleistungs-Institut GmbH (DFI), Hamburg. Ersteller dieser G.U.B.-Analyse sind Stefan Löwer (Chefanalyst) und Jörn Meggers (Co-Analyst). Angaben zu Grundlagen und Maßstäben / Bewertungsmethodik G.U.B. Analyse ist eine Marke des Deutschen Finanzdienstleistungs-Instituts GmbH (DFI), Hamburg, im Folgenden: DFI. G.U.B.-Analysen unterliegen nicht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin). Sie werden jedoch freiwillig in Einklang mit den gesetzlichen Vorschriften, insbesondere dem Wertpapierhandelsgesetz (WpHG) und der Finanzanalyseverordnung (FinAnV), erstellt. Die Bewertung erfolgt nach der selbst entwickelten G.U.B.-Analysesystematik. Das G.U.B.-Urteil ist kein Bonitätsurteil im Sinne der EU-Ratingverordnung (Verordnung (EG) Nr. 1060/2009) und stellt keine Aufforderung zum Eingehen einer Beteiligung dar, sondern sie ist eine Einschätzung und Meinung insbesondere zu den Chancen und Risiken des Beteiligungsangebotes. G.U.B. Analyse bewertet das jeweilige Anlageangebot nach sechs unterschiedlich gewichteten Qualitätskriterien mit bis zu 100 Punkten. Daraus resultiert die Einstufung gemäß der o.a. G.U.B.-Bewertungsskala. Das Beurteilungstableau und verbale Bewertungen sind Bestandteil jeder G.U.B.-Analyse. Weitergehende Erläuterungen der Bewertungsmethodik finden Sie auf unter dem Menüpunkt G.U.B./Analyse-Systematik. Die Zuverlässigkeit der von G.U.B. Analyse verwendeten Informationen wird so weit wie mit vertretbarem Aufwand möglich sichergestellt. Eine Überprüfung der in Unterlagen von Anbietern enthaltenen Angaben auf Richtigkeit und Vollständigkeit erfolgt hierbei nicht in jedem Fall. Soweit nicht anderweitig ausdrücklich vermerkt, erfolgt eine Einsichtnahme in Originalunterlagen oder öffentliche Register sowie eine Vor-Ort-Besichtigung von Anlageobjekten nicht. Nach dem Zeitpunkt der G.U.B.-Analyse eintretende bzw. sich auswirkende Ereignisse sind nicht berücksichtigt. Sofern im Analysetext Angaben ohne Quelle erfolgen, handelt es sich um eigene Werturteile von G.U.B. Analyse basierend auf den unten aufgeführten Informationsquellen. Zusätzliche Angaben gemäß 4 FinAnV Diese G.U.B.-Analyse basiert ausschließlich auf den folgenden wesentlichen Informationsquellen sowie allgemeinen, öffentlich zugänglichen Marktinformationen, die den mit der Erstellung der Analyse betrauten Personen zum Analysezeitpunkt vorlagen, darunter Tatsachen: Verkaufsprospekt vom 9. November 2016, wesentliche Anlegerinformationen, Quartalsbericht 02/2016 der RWB Group, Antworten auf Fragen von G.U.B. Analyse sowie Werturteile Dritter: Keine. Dem Emittenen/Anbieter wurde das Manuskript der G.U.B.-Analyse (ohne Punktwerte und G.U.B.-Urteil) vor ihrer Veröffentlichung zur Stellungnahme übermittelt. Änderungen nach der Stellungnahme erfolgen mit Ausnahme von etwaigen Änderungen rein redaktioneller Art nur aufgrund von bewertungsrelevanten Tatsachen, die G.U.B. Analyse zusätzlich zur Verfügung gestellt werden. Entwürfe der G.U.B.-Analyse, die bereits Punktwerte und ein G.U.B.-Urteil enthielten, wurden dem Emittenten, dem Anbieter oder Dritten vor dessen Veröffentlichung nicht zugänglich gemacht. Geschlossene AIF sind grundsätzlich langfristige Kapitalanlagen und setzen einen entsprechend langfristigen geplanten Anlagezeitraum voraus. Ein verlässlicher Zweitmarkt für die Fondsanteile besteht nicht, so dass ein Verkauf des Anteils unter Umständen nicht oder nur mit erheblichen Abschlägen möglich ist. Die ordentliche Kündigung der Beteiligung an dem Fonds, der Gegenstand dieser G.U.B.-Analyse ist, ist grundsätzlich nicht möglich. Ergebnisse sowie ein Einlagensicherungsfonds existieren nicht. Die Darstellung der Risiken dieses Fonds enthält der Verkaufsprospekt ab Seite 25. Diese G.U.B.-Analyse gibt den Stand vom 18. November 2016 wieder. Das Datum der ersten Veröffentlichung ist der 21. November G.U.B.-Analysen enthalten grundsätzlich keine Preisnotierungen von Finanzinstrumenten; im Einzelfall sind entsprechende Angaben im Analysetext enthalten. Aktualisierungen dieser G.U.B.- Analyse nach der ersten Veröffentlichung sind nicht vorgesehen, zeitliche Bedingungen hierfür existieren insofern nicht. In den vergangenen zwölf Monaten vor der Veröffentlichung dieser G.U.B.-Analyse wurden keine G.U.B.-Analysen erstellt, die sich auf die selben Finanzinstrumente oder den selben Emittenten beziehen. Angaben über Interessen und Interessenkonflikte G.U.B.-Analysen werden ohne vorherigen Auftrag des Anbieters oder Emittenten unabhängig erstellt, um alle Ergebnisse ohne rechtliche Restriktionen veröffentlichen zu können. Nach Abschluss der Analyse bietet die DFI GmbH dem Anbieter und dem Emittenten Nutzungsrechte und Nachdrucke der G.U.B.-Analyse an. Der Anbieter hat Nutzungsrechte an dieser G.U.B.-Analyse erworben und dies im Vorfeld avisiert. Die DFI GmbH bietet außer der G.U.B.-Analyse weitere entgeltliche Dienstleistungen an, auch gegenüber Anbietern geschlossener Fonds und den Emittenten selbst. Sie ist eine Tochtergesellschaft der Cash.Medien AG, deren Unternehmensgruppe unter anderem Anzeigen in dem Magazin Cash. offeriert. Die Ersteller der vorliegenden G.U.B.-Analyse sind, mit Ausnahme von eventuell in kollektiven Kapitalanlagen (Investmentfonds) enthaltenen Aktien, weder direkt noch indirekt an der Anbieterin oder mit ihr verbundenen Unternehmen beteiligt und besitzen keine Anteile der Emittentin. Direkte oder indirekte Beteiligungen der DFI GmbH, der Cash.Medien AG oder weiterer Gesellschaften der Unternehmensgruppe an der Emittentin, der Anbieterin oder an mit ihnen verbundenen Unternehmen bestehen nicht. Ebenso bestehen keine Beteiligungen der Emittentin, der Anbieterin oder mit ihr verbundenen Unternehmen an der DFI GmbH. Es besteht die grundsätzliche Möglichkeit des Besitzes von Aktien der börsennotierten Cash.Medien AG. Informationen hierüber liegen der DFI GmbH nicht vor. Haftungsausschluss Jede Beteiligung enthält auch ein Verlustrisiko. Die G.U.B.-Analyse erfolgt ohne Haftungsobligo und bietet keine Garantie vor Verlusten und keine Gewähr für den Eintritt der prognostizierten steuerlichen und wirtschaftlichen Ergebnisse. Grundlage für die Beteiligung an dem Fonds ist allein der vollständige Verkaufsprospekt inklusive der darin enthaltenen Risikohinweise, deren Beachtung ausdrücklich empfohlen wird. Die Beurteilung durch die G.U.B.-Analyse entbindet den Anleger nicht von einer eigenen Beurteilung der Chancen und Risiken des Beteiligungsangebotes, auch vor dem Hintergrund seiner individuellen Gegebenheiten und Kenntnisse. Es ist deshalb zweckmäßig, vor einer Anlageentscheidung die individuelle Beratung eines Fachmanns in Anspruch zu nehmen. Urheberrecht Sämtliche Urheberrechte dieser G.U.B.-Analyse liegen bei der DFI GmbH. Die G.U.B.-Analyse darf nicht ohne vorherige schriftliche Erlaubnis der DFI GmbH im Ganzen oder in Auszügen kopiert, versendet oder auf einer für Dritte zugänglichen Website zum Download zur Verfügung gestellt werden. Geschlossene AIF bergen für Anleger grundsätzlich das Risiko eines Totalverlustes der Einlage. Insbesondere durch eventuelle steuerliche Implikationen sind im Einzelfall auch Vermögensschäden über den Verlust der Einlage hinaus möglich. Eine Garantie für das Erreichen bestimmter G.U.B. Analyse ist eine Marke des Deutschen Finandienstleistungs-Instituts GmbH (DFI) Geschäftsführer: Ulrich Faust, Handelsregister: HRB 96799, Amtsgericht Hamburg DFI Nachdruck und Reproduktion (auch auszugsweise) nicht gestattet
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