Investment- und Risikomanagement

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1 Investment- und Risikomanagement Modelle, Methoden, Anwendungen Bearbeitet von Prof. Dr. Peter Albrecht, Prof. Dr. Raimond Maurer 4., überarbeitete und erweiterte Auflage Buch S. Hardcover ISBN Wirtschaft > Unternehmensfinanzen > Finanzierung, Investition, Leasing Zu Leseprobe schnell und portofrei erhältlich bei Die Online-Fachbuchhandlung beck-shop.de ist spezialisiert auf Fachbücher, insbesondere Recht, Steuern und Wirtschaft. Im Sortiment finden Sie alle Medien (Bücher, Zeitschriften, CDs, ebooks, etc.) aller Verlage. Ergänzt wird das Programm durch Services wie Neuerscheinungsdienst oder Zusammenstellungen von Büchern zu Sonderpreisen. Der Shop führt mehr als 8 Millionen Produkte.

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3 Peter Albrecht / Raimond Maurer Investment- und Risikomanagement Modelle, Methoden, Anwendungen 4., überarbeitete Auflage 2016 Schäffer-Poeschel Verlag Stuttgart

4 Professor Dr. Peter Albrecht, Lehrstuhl für ABWL, Risikotheorie, Portfolio Management und Versicherungswirtschaft, Universität Mannheim Professor Dr. Raimond Maurer, Lehrstuhl für Investment, Portfolio Management und Alterssicherung, Universität Frankfurt a. M. Dozenten finden Folienvorlagen für dieses Lehrbuch unter (Registrierung erforderlich) Gedruckt auf chlorfrei gebleichtem, säurefreiem und alterungsbeständigem Papier Bibliografische Information Der Deutschen Bibliothek Die Deutsche Bibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografie; detaillierte bibliografische Daten sind im Internet über < abrufbar. Print ISBN Bestell-Nr EPDF ISBN Bestell-Nr Dieses Werk einschließlich aller seiner Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Ver wertung außerhalb der engen Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zu stimmung des Verlages unzulässig und strafbar. Das gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen und die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Systemen Schäffer-Poeschel Verlag für Wirtschaft Steuern Recht GmbH Umschlagentwurf: Goldener Westen, Berlin Umschlaggestaltung: Kienle gestaltet, Stuttgart, Abbildung: Shutterstock Satz: Johanna Boy, Brennberg Druck und Bindung: BELTZ Bad Langensalza GmbH, Bad Langensalza Printed in Germany Mai 2016 Schäffer-Poeschel Verlag Stuttgart Ein Tochterunternehmen der Haufe Gruppe

5 Inhaltsverzeichnis Vorwort zur 4. Auflage... V Vorwort zur 1. Auflage... XI Teil I: Institutionelle und methodische Grundlagen Allgemeine Grundlagen des Investment- und Risikomanagements Einführung Vorbemerkungen und Abgrenzungen Zum Aufbau des Buches Teilnehmer an den Finanzmärkten Kapitalsuchende und -nachfragende Wirtschaftssubjekte Finanzintermediäre versus Endnutzer Differenzierung hinsichtlich Transaktionsmotiven Charakterisierung von Finanzmärkten Grundsätzliche Abgrenzungen Terminmärkte Charakterisierung von Finanztiteln Allgemeine Abgrenzungen Aktien Gläubigertitel Vorbemerkungen Wertpapierrechtliche Verbriefung Zinszahlungsmodalitäten Tilgungsmodalitäten Einteilung nach Emittenten Währungskomponente Laufzeit Anteile an Investmentfonds Forwards und Futures Optionen Swaps Zertifikate Strukturierung des Investmentprozesses Elemente eines quantitativen Investment- und Risikomanagements Grenzen eines quantitativen Investment- und Risikomanagements Literaturhinweise und Ausblick Literatur zu Kapitel Charakterisierung von Investments unter Sicherheit Einführung Grundlagen der Investitionsrechnung Zins- und Diskontrechnung Barwert- und Endwertberechnung Renditebestimmung von Investitionen Die Bedeutung von Renditen im Investmentmanagement Rendite einer einperiodigen Investition Endfällige mehrperiodige Investition... 71

6 XII Inhaltsverzeichnis Mehrperiodige Investitionen mit zwischenzeitlichen Rückflüssen Vorbemerkung Durchschnittliche Rendite Interne Rendite Modifizierter interner Zinsfuß Inflationsbereinigte Rendite Grundlagen der Erfolgsanalyse von Fondsinvestments Vorbemerkungen Renditemessung eines Fondsinvestments (Performancemessung) Ein allgemeines Zahlungsmodell Zeitgewichtete Rendite eines Fondsinvestments BVI-Methode Kapitalgewichtete Rendite eines Fondsinvestments Fallstudie zur Ex post-erfolgsmessung eines Fondsinvestments Relative Performancemessung Festlegung einer Benchmark Aktiver versus passiver Investmentstil Renditeorientierte Performanceattribution Literaturhinweise und Ausblick Anhang 2A: Verhältnis von arithmetischem und geometrischem Mittel Anhang 2B: Konstruktionsprinzipien von Investmentindizes Anhang 2C: Nominelle Zinsen und Realzinsen Übungsaufgaben zu Kapitel Literatur zu Kapitel Charakterisierung von Investments unter Risiko I: Einperiodenmodelle Einführung Charakterisierung von Zufallsvariablen: Verteilungsfunktion, Dichte, Momente Ausgewählte Verteilungen Normalverteilung Lognormalverteilung Interdependenzen, Summen und Produkte von Zufallsgrößen Fallstudie: Analyse der Zufallsgesetzmäßigkeit von Aktien- und Bondindizes Verteilungsbasierte Risikomaße Vorbemerkungen Volatilitätsmaße Shortfallrisikomaße Quantile Value at Risk und Probable Minimum Return Definition des Value at Risk VaR im Falle von Marktrisiken Rendite-Value at Risk und Probable Minimum Return Mean Value at Risk Kritikpunkte am Value at Risk Conditional Value at Risk und Worst Case Average Return Definition des Conditional Value at Risk Repräsentation des CVaR im Falle von Erfolgsvariablen Rendite-CVaR und Worst Case Average Return Mean Conditional Value at Risk Eigenschaften des Conditional Value at Risk Stress-Risikomaße Zufallsabhängige Durchschnittsrenditen Fallstudie: Langfristige Shortfallrisiken eines Aktieninvestments

7 Inhaltsverzeichnis XIII 3.9 Welches ist»die richtige«renditeverteilung? Einführung Diskrete Renditen Logrenditen Literaturhinweise und Ausblick Anhang 3A: Weitere ausgewählte Verteilungen Anhang 3B: Zur Gefährlichkeit von Verteilungen Anhang 3C: Multivariate Verteilungen Anhang 3D: Modellierung der Abhängigkeitsstruktur: Korrelation und Copula Anhang 3E: Momententests auf Normalverteilung, insbesondere Jarque-Bera-Test Anhang 3F: Allgemeiner Ansatz zur Fundierung von Shortfallrisikomaßen Anhang 3G: Bedingte Wahrscheinlichkeit und bedingter Erwartungswert Anhang 3H: Technische Grundlagen der Fallstudie Übungsaufgaben zu Kapitel Literatur zu Kapitel Charakterisierung von Investments unter Risiko II: Mehrperiodenmodelle Einführung Modelle in diskreter Zeit Martingale Random Walks und Binomialgitterprozesse AR(1)-Prozesse Zeitstetige Modelle Wienerprozess (Brownsche Bewegung) Diffusionsprozesse und Lemma von Itô Die geometrische Brownsche Bewegung Ornstein/Uhlenbeck-Prozess Quadratwurzel-Prozesse Numerische Approximation von Diffusionsprozessen Fallstudie: Langfristige Shortfallrisiken eines DAX-Investmentsparplans Weiterführende Modellbildungen Sprung-Diffusionsprozesse GARCH-Prozesse Regime Switching-Modelle Local Volatility- und Stochastic Volatility-Modelle Stochastic Volatility-Modelle mit Sprungkomponente Stylized Facts von Renditezeitreihen Fallstudie: Charakteristika täglicher DAX-Renditen Multivariate Modelle Literaturhinweise und Ausblick Anhang 4A: Bedingte Verteilung und bedingte Erwartung Anhang 4B: Stochastische Integration bezüglich des Standard-Wienerprozesses (Itô-Integral) Anhang 4C: Stochastische Differentiale; Satz von Itô Anhang 4D: Verteilung des CIR-Prozesses Anhang 4E: Mehrdimensionale Geometrische Brownsche Bewegung Anhang 4F: Punkt- und Zählprozesse Übungsaufgaben zu Kapitel Literatur zu Kapitel

8 XIV Inhaltsverzeichnis 5 Grundlagen der Bewertung von Investments unter Risiko Einführung Individualbewertung Erwartungsnutzentheorie (Bernoulli-Prinzip) Prospect-Theorie Risiko/Wert-Modelle Marktbewertung Vorbemerkungen Bewertung in arbitragefreien Märkten: Einperiodiger State Space-Markt Grundlagen Systematisierung von Arbitragefreiheitsbedingungen Charakterisierung arbitragefreier State Space-Märkte Preisbildung auf arbitragefreien State Space-Märkten: Pseudo-risikoneutrale Bewertung Bewertung in arbitragefreien Märkten II: Mehrperiodiger State Space-Markt Grundlagen Handelsstrategien Arbitragefreiheit und pseudo-risikoneutrale Bewertung: Fundamental Theorem of Asset Pricing Verhältnisse im allgemeinen Fall Theorie effizienter Märkte Literaturhinweise und Ausblick Anhang 5A: Arbitragefreiheit und stochastische Dominanz erster Ordnung Anhang 5B: Martingal-Pricing: Anmerkungen zum allgemeinen Fall Anhang 5C: Satz von Girsanov, State Price Deflator Anhang 5D: Black/Scholes-Finanzmarkt Anhang 5E: Numerairewechsel Übungsaufgaben zu Kapitel Literatur zu Kapitel Literatur zu Kapitel Literatur zu Kapitel Teil II: Investment- und Risikomanagement primärer Finanztitel Aktieninvestments: Grundlagen Einführung Bewertung von Aktien auf der Titelebene Dividendendiskontierungsmodelle: Grundlagen Wachstumsmodelle Residualgewinnmodelle Technische Aktienanalyse Statistisch-ökonometrische Fundamentalmodelle Konsequenzen für die Investmentpraxis Optimale Selektion eines Aktienportfolios: Portfoliotheorie Vorbemerkungen Markowitz-Diversifikation Vorbemerkungen Analyse des Zwei-Titel-Falls Analyse des allgemeinen Falls

9 Inhaltsverzeichnis XV Markowitz-Effizienz Vorbemerkungen Analyse des allgemeinen Falles Selektion eines optimalen Portfolios Vorbemerkungen Portfolioselektion auf der Basis des Safety first-ansatzes Kontrolle der Shortfallwahrscheinlichkeit Portfoliooptimierung unter Shortfallrestriktionen Anwendungsaspekte der Portfolioselektion Inputdaten Probleme der Markowitzoptimierung Indexmodelle Portfoliooptimierung unter realen Bedingungen Bewertung von Aktien im Kapitalmarktgleichgewicht: Capital Asset Pricing-Modell Marktindexmodell Eigenschaften des Marktindexmodells Schätzung des Betafaktors Portfoliotheorie bei Einführung einer sicheren An lage Capital Asset Pricing-Modell (CAPM) Vorbemerkungen Prämissen und Basisresultat des CAPM Die Kapitalmarktlinie: Charakterisierung optimaler Portfolios Die Wertpapiermarktlinie: Charakterisierung beliebiger Portfolios Gleichgewichtspreis eines beliebigen Portfolios Risikoadjustierte Performancemessung Vorbemerkungen Sharpe Ratio Modigliani/Modigliani-Leveragerendite Jensen-Index Treynor-Index Zusammenhänge zwischen Sharpe Ratio, Jensen-Index und Treynor-Index Wahrscheinliche Mindestrendite als risikoadjustiertes Performancemaß CAPM: Empirische Validität und grundlegende Verallgemeinerungen Empirische Validität des CAPM Empirische Asset Pricing-Modelle: Fama/French und Carhart Portfolioheuristiken: Minimum Variance, Equal Weight und Risk Parity Einführung Minimum Variance Investing Equal Weight Investing Risk Parity Investing Literaturhinweise und Ausblick Anhang 6A: Formale Analyse des Portfoliooptimierungsproblems Anhang 6B: Formale Analyse des CAPM Anhang 6C: Problematik der historischen Schätzung erwarteter Renditen Anhang 6D: Ansätze zur Schätzung der Kovarianzmatrix Anhang 6E: Korrelationsasymmetrie und Correlation Breakdown Anhang 6F: Formale Analyse des Risikobudgetierung-Ansatzes Anhang 6G: Statistische Analyse der Sharpe Ratio Anhang 6H: Behavioral Finance Übungsaufgaben zu Kapitel Literatur zu Kapitel

10 XVI Inhaltsverzeichnis 7 Aktieninvestments: Vertiefung Einführung Alternative Ansätze der Portfoliooptimierung und Performancemessung Einführung Portfoliooptimierung mit Shortfallrisikomaßen Einführung Erwartungswert/Lower Partial Moment-Optimierung Empirische Ergebnisse Weitere Anwendungen des Erwartungswert/Lower-Partial-Moment-Ansatzes Portfoliooptimierung mit quantilbasierten Risikomaßen Alternative risikoadjustierte Performancemaße Einführung Alternative Wertmaße Erwartungswert als Wertmaß Verallgemeinerte Wertmaße Omegafunktion Relevanz alternativer Ansätze der Portfoliooptimierung und Performancemessung Multifaktormodelle und Arbitrage-Pricing-Theorie Vorbemerkungen Formale Spezifikation von Multifaktormodellen Arbitrage-Pricing-Theorie (APT) Identifikation von Faktormodellen Statistische Ansätze der Identifikation Beispiele identifizierter Faktoren Anwendungen von Faktormodellen im Investmentmanagement Vorüberlegungen Rendite/Risiko-Positionierungen Der Information-Ratio Betaprediktion Portfoliooptimierung Performanceanalyse Fallstudie: Ein makroökonomisches Multifaktormodell für deutsche Versicherungsaktien Datenbasis und Untersuchungsdesign Erklärungskraft des Modells Bedeutung einzelner Faktoren Prognose der Risikoprämien Fallstudie: Ein fundamentales Multifaktormodell für europäische Aktienportfolios Datenbasis und Untersuchungsdesign Identifikation des Multifaktormodells Ergebnisse Literaturhinweise und Ausblick Anhang 7A: Formale Analyse der ELPM-Optimierung Anhang 7B: Co-Lower-Partial-Moments Anhang 7C: ELPM-CAPM Anhang 7D: Conditional Value at Risk als Lösung eines Optimierungsproblems Anhang 7E: Matrixstruktur von Multifaktormodellen Anhang 7F: Exakte APT-Preisgleichung für Wertpapierrenditen ohne idiosynkratische Risiken Anhang 7G: Exakte APT-Preisgleichung im Rahmen eines Gleichgewichts-APT-Ansatzes Übungsaufgaben zu Kapitel Literatur zu Kapitel Literatur zu Abschnitt Literatur zu Abschnitt

11 Inhaltsverzeichnis XVII 8 Investments in Zinstitel: Grundlagen Einführung Renditebestimmung von Zinstiteln Überblick Laufende Rendite Einfache Durchschnittsrendite Interne Rendite (Yield to Maturity) Weitere Konzepte zur Rentabilitätsmessung Zur Problematik der Verwendung von Renditen als Selektionskriterium: Holding-Period-Return Charakterisierung des Zinsgefüges Vorbemerkungen Renditestruktur (Yield Curve) Zins- und Diskontstruktur Implizite Terminzinssätze (Forward Rates) Bewertung von Zinstiteln Flache Zinsstruktur Allgemeine Zinsstruktur Einsatz von Faktormodellen zur Erklärung von Zinsspreads Analyse des Zinsänderungsrisikos Vorüberlegungen Analyse des Zinsänderungsrisikos bei flacher Zinsstruktur Grundlagen Kennzahlen zur Zinssensitivität des Barwertes Duration Konvexität Der zeitstetige Fall Zinssensitivität des Endwertes Babcock-Beziehung Zinsimmunisierung und Durationsfenster Zur Bedeutung elementarer Durationsanalysen Management von Bondportfolios Vorbemerkungen Matching- und Immunisierungsstrategien Problemstellung Cashflow Matching Duration Matching Duration Gap-Analyse Literaturhinweise und Ausblick Anhang 8A: Ökonomische Theorien der Zinsstruktur Anhang 8B: Verfahren zur Identifikation von Zinsstrukturen Anhang 8C: Dirty-Preise von Kuponbonds Anhang 8D: Das Durationsfenster Anhang 8E: Immunisierungsbedingungen bei mehrfachen Verpflichtungen Anhang 8F: Kassa- und Forward-LIBOR; Bewertung variabel verzinslicher Anleihen Übungsaufgaben zu Kapitel Literatur zu Kapitel Investments in Zinstitel: Vertiefung Einführung Analyse des Zinsänderungsrisikos bei nicht-flacher Zinsstruktur Single Factor-Durationsmodelle

12 XVIII Inhaltsverzeichnis Fisher/Weil-Ansatz zur Immunisierung gegen additive Shifts M 2 : Kontrolle des Twist-Risikos Erklärung von Zinsstrukturbewegungen durch statistische Faktormodelle Key Rate-Duration Die Basiskonzeption Key Rate-Duration und Faktormodelle Arbitragefreie Modelle der Zinsstruktur im zeitstetigen Fall Vorbemerkungen Einfaktormodelle der Zinsintensität Grundsätzliche Vorgehensweise und strukturelle Ergebnisse Das Vasicek-Modell Das einfaktorielle Cox/Ingersoll/Ross-Modell Verallgemeinerte einfaktorielle Modelle Anpassung an die bestehende Zinsstruktur durch den Invertierungsansatz nach Hull/White Zeitstetige Varianten zeitdiskreter arbitragefreier Zinsstruktur modelle und Lognormal-Modelle Anmerkung zur empirischen Identifikation von Zinsintensitätsmodellen Multifaktormodelle der Zinsstruktur Welches Zinsstrukturmodell sollte man wählen? Prognose der Zinsstruktur: Diebold/Li-Modell Ausgangspunkt Random Walk-Prognose Diebold/Li-Modell Weitere Entwicklungen Literaturhinweise und Ausblick Anhang 9A: Single Factor-Durationsmodelle im allgemeinen Fall Anhang 9B: Basisbeziehungen zwischen Zerobondpreisen, Spot Rates, Zinsintensität, Anhang 9C: Forward Rates und Forwardintensität Arbitragefreie Zerobondpreise bei Vorgabe der Zinsintensität: Der Hedge Portfolio-Ansatz Anhang 9D: Zinsstrukturmodelle und Martingal-Pricing Anhang 9E: Affine Zinsstrukturen Anhang 9F: Statistische Identifikation und Simulation des CIR-Modells Anhang 9G: Multifaktormodelle der Zinsstruktur Anhang 9H: Skizzierung des Ansatzes von Heath/Jarrow/Morton Übungsaufgaben zu Kapitel Literatur zu Kapitel Teil III: Investment- und Risikomanagement mit derivativen Finanztiteln Forwards und Futures Einführung Basispositionen Forwards Futures Preisbildung: der Cost of Carry-Ansatz Allgemeine Überlegungen Einkommensfreies Basisobjekt Basisob jekt mit deter miniertem Einkommen

13 Inhaltsverzeichnis XIX Wert eines Forwardkontrakts Preisbildung bei Aktienindexfutures Preisbildung bei Geldmarktfutures Preisbildung bei Zinsfutures Preisbildung bei Devisenforwards Preisbildung bei Rohstofffutures Hed gen mit Futureskontrakten Vorüberlegungen Allgemeine Hedgeanalyse Analyse der Hedgeposition Renditeformulierung des Hedgeansatzes Varianzminimales Hedge Nutzenmaximales Hedge Portfoliotheoretischer Ansatz Ausblick: Weitere Hedgeansätze Zeitdynamischer bedingter Hedgeansatz Hedging mit Aktienindexfutures Hedging mit Zinsfutures Hedge-Effektivität Fallstudie zum varianzminimalen Hedging Tailing the Hedge Literaturhinweise und Ausblick Anhang 10A: Marginsystem bei Futurekontrakten Anhang 10B: Identität von Forward- und Futurespreisen bei flacher Zinsstrukturkurve Anhang 10C: Futureprodukte der Eurex Anhang 10D: Die Cheapest to Deliver (CTD)-Anleihe Anhang 10E: Statistische Ansätze zur Bestimmung der optimalen Hedge Ratio Anhang 10F: Risikoneutrale Futurepreise und Forward/Future-Spread bei stochastischem Zins Anhang 10G: Forward Rate Agreements Übungsaufgaben zu Kapitel Literatur zu Kapitel Optionen Einführung Basispositionen von Optionskontrakten Bewertung von Optionen (Optionspreistheorie) Vorbemerkungen Arbitragefreie Wertgrenzen für Optionen Optionsbewertung in diskreter Zeit: das Binomialmodell Der Einperiodenfall Der Mehrperiodenfall Die Black/Scholes-Formel als Limes des binomialen Optionspreises Optionspreistheorie im zeitstetigen Fall: Black/Scholes Prinzip des Hedge-Portfolios Duplikationsprinzip Risikoneutrale Bewertung Kritische Punkte des Black/Scholes-Modells Black/Scholes-Preis für Put-Optionen Weitere Eigenschaften der Black/Scholes-Formel Volatilitätsbestimmung I: Historische Volatilität Volatilitätsskalierung Volatilitätsbestimmung II: Implizite Volatilität Lokale Volatilität und die Formel von Dupire

14 XX Inhaltsverzeichnis Dividendenzahlender Basistitel Risikomanagement von Optionspositionen Optionssensitivitäten (Greeks) Grundsätzliche Überlegungen Delta-Approximation und Delta-Theta-Approximation Delta-Gamma-Approximation und Delta-Gamma-Theta- Approximation Weitere Sensitivitäten Delta von Forward- und Futurekontrakten Delta und Gamma von Optionsportfolios Hedging Vorbemerkungen Delta-Hedging Delta-Gamma-Hedging Weiterführende Hedge-Ansätze Robustheit des Delta-Hedging bei Misspezifikation der Volatilität Kombinationen von Optionspositionen Straddles Strangles Spreads Wertsicherung mit Optionskontrakten Put Hedge Covered Short Call Fallstudie: Empirische Absicherungswirkungen (historische Analyse) Collar Hedging bei heterogenen Portfolios Kombination von Option und sicherer Anlage Wertsicherung mit synthetischen Optionen: Portfolio Insurance Grundlagen Synthetische Puts Synthetisches Hedge Einsatz von Aktienindexfutures Constant Proportion Portfolio Insurance (CPPI) Devisenoptionen und Optionen auf Futures Devisenoptionen Optionen auf Futures Zinsoptionen Einführung und Überblick Bewertung von Bondoptionen Einführung und Überblick Bewertung auf der Basis von Zinsstrukturmodellen Einführung Optionen auf Zerobonds: Einfaktormodelle Optionen auf Kuponbonds: Einfaktormodelle Optionen auf Kuponbonds: Mehrfaktormodelle Bewertung von Caps und Floors Literaturhinweise und Ausblick Anhang 11A: Optionskontrakte der Eurex Anhang 11B: Marginsystem bei Optionskontrakten Anhang 11C: Black/Scholes-Formel: Hedgeportfolio und Replikation Anhang 11D: Black/Scholes-Formel: Martingal-Pricing Anhang 11E: Option Pricing für weitere stochastische Prozesse Anhang 11F: Risikoanalyse kombinierter Aktien- und Optionspositionen Anhang 11G: Die Formel von Black für Optionen auf Futures

15 Inhaltsverzeichnis XXI Anhang 11H: Bewertung von Zinsoptionen unter dem Forwardmaß Anhang 11I: Herleitung der Formel von Black für Zinsoptionen Anhang 11J: Herleitung des LIBOR-Marktmodells Anhang 11K: Bewertung Amerikanischer Optionen Anhang 11L: Ausgewählte Exotische Optionen Übungsaufgaben zu Kapitel Literatur zu Kapitel Swaps Einführung Zinsswaps Vorbemerkungen Fix/variable Zinsswaps Grundlagen Standard-Zinsswaps Bewertung von Zinsswaps Investmentmanagement mit Zinsswaps Termingeschäfte auf Zinsswaps Grundlagen Anwendungen im Investmentmanagement Währungsswaps Grundformen von Währungsswaps Anwendungen im Investmentmanagement Equity Swaps Grundformen von Equity Swaps Anwendungen im Investmentmanagement Ausblick und Literaturhinweise Anhang 12A: Alternative Barwertanalyse des Floating Leg eines Zinsswaps Anhang 12B: Fisher/Weil-Duration eines Zinsswaps Anhang 12C: Ermittlung der Swap-Zinsstruktur Anhang 12D: Herleitung des Swap-Marktmodells Literatur zu Kapitel Teil IV: Weiterführende und vertiefende Fragestellungen Asset Allocation und Internationale Investments Einführung Grundlagen der Asset Allocation Asset Allocation: Einflussgrößen und Dimensionen Strategische Asset Allocation Konzeption Methodische Grundlagen Weiterentwicklung des methodischen Instrumentariums Taktische Asset Allocation Dynamische Asset Allocation Style Investing Risikobudgetierung Internationale Investments und Wechselkursrisiken Einführung Renditen internationaler Investments, Währungen und Devisenmärkte

16 XXII Inhaltsverzeichnis Rendite-/Risikoprofile Internationaler Portfolios ohne Wechselkurssicherung Rendite-/Risikoprofile mit Absicherung des Wechselkursrisikos Wechselkurssicherung durch Devisenforwards Wechselkurssicherung durch Money Market-Hedgepositionen Wechselkurssicherung durch Devisenoptionen Fallstudie zur internationalen Portfoliodiversifikation Rendite- und Risikoprofile internationaler Investments Korrelationsstrukturen Portfoliobetrachtungen und Wechselkursstrategien Schätzrisiken und Asset Allocation Schätzfehlerproblematik Lösungsansätze zur Berücksichtigung von Schätzrisiken im Überblick Das Verfahren von Jorion Out of Sample-Vergleich Weitere Shrinkage-Schätzer Resampling vs. Shrinkage Black/Litterman-Verfahren Literaturhinweise und Ausblick Übungsaufgaben zu Kapitel Literatur zu Abschnitt Literatur zu Abschnitt Literatur zu Abschnitt Literatur zu Abschnitt Immobilien und alternative Investments Immobilien Einführung Formen der Immobilienanlage Immobilienindizes Einführung Appraisal Based-Indizes Allgemeine Konstruktionsmerkmale Verfahren zur Immobilienbewertung Appraisal Based-Indizes im internationalen Vergleich Glättungsproblematik Transaktionsbasierte Indizes Allgemeine Konstruktionsmerkmale Indizes auf der Basis von Durchschnittspreisen Hedonische Indizes Diskussion der Eignung hedonischer Indizes Immobilienaktiengesellschaften Allgemeine Konstruktionsmerkmale Immobilienaktienindizes für Deutschland, Frankreich und Großbritannien Diskussion der Eignung von Immobilienaktienindizes Fallstudie: Langfristige Rendite- und Risikoprofile von Investmentsparplänen in Aktien-, Renten- und offenen Immobilienfonds Problemstellung und Untersuchungsdesign Simulationsergebnisse Basisfonds Asset Allocation-Strukturen Hedgefonds Einführung

17 Inhaltsverzeichnis XXIII Performance von Hedgefonds Datengrundlage Rendite/Risiko-Profile Wie valide sind die Renditezeitreihen von Hedgefonds? Schlussfolgerungen für das Investmentmanagement Private Equity Einführung Performancemessung bei Private-Equity-Investments Einführung Return Multiples Interne Rendite Profitabilitätsindex Studien zur Performance von PE-Investments Rohstoffinvestments (Commodities) Strukturierte Produkte Einführung Discount-Zertifikat Garantiezertifikat Aktienanleihe (Equity Linked Bond) Callable Bond Indexanleihe Literaturhinweise und Ausblick Übungsaufgaben zu Kapitel Literatur zu Abschnitt Literatur zu Abschnitt Literatur zu Abschnitt Literatur zu Abschnitt Literatur zu Abschnitt Ausfallbedrohte Zinstitel Einführung Modellierung der Ausfallzeit Grundlagen Einfirmenfall Zählprozesse als Ausfallerzeuger Mehrfirmenfall Einführung Multivariate Zählprozesse Der Copula-Ansatz Multivariate Exponentialverteilung Bewertung ausfallbedrohter Zinstitel Zur Zinsstruktur von Unternehmensanleihen Das Modell von Fons Beziehungen zwischen ausfallfreien und ausfallbedrohten Zerobonds Beziehungen bei Unabhängigkeit von Ausfallzeit und Zinsprozess Der allgemeine Fall Bewertung ausfallbedrohter Kuponbonds Bewertung in Intensitätsmodellen Grundlagen Weiterführende Ergebnisse I: Lando Weiterführende Ergebnisse II: Duffie/Singleton Anwendungen

18 XXIV Inhaltsverzeichnis Anhang 15A: Affine Diffusionsprozesse Übungsaufgaben zu Kapitel Literatur zu Kapitel Stichwortverzeichnis