Position. Für einen starken Euro. Stand: September

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1 Position Für einen starken Euro Stand: September

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3 Position Für einen starken Euro Vorwort X Vorwort Bayerns Wirtschaft profitiert von einem starken Euro und einer stabilen Währungsunion Die Europäische Währungsunion ist eine Gemeinschaft von 19 Staaten, in denen 336 Millionen Menschen leben. Die Wirtschaftsleistung der Eurozone beträgt zehn Billionen Euro, das sind über 17 Prozent des globalen Bruttoinlandsprodukts. Die europäische Schuldenkrise der letzten Jahre hat die Währungsunion belastet. Sie hat gezeigt, dass eine überbordende Staatsverschuldung und eine mangelnde internationale Wettbewerbsfähigkeit einzelner Staaten nicht nur für diese Länder ein Problem darstellen, sondern die gesamte Währungsunion in Gefahr bringen kann. Für einen dauerhaft stabilen Euro müssen die Mitgliedsstaaten eine solide Haushaltspolitik verfolgen und durch wachstums- und beschäftigungsfördernde Reformen ihre Wettbewerbsfähigkeit verbessern. Vor allem die Entwicklungen in und mit Griechenland haben die Eurozone vor eine Zerreißprobe gestellt. Es wurde deutlich, dass institutionelle Änderungen in der Währungsunion notwendig sind, die eine Stabilitätspolitik aller Mitgliedsstaaten sicherstellen. Ziel muss es sein, künftig Krisen möglichst von vorneherein zu vermeiden. Daneben sind aber auch klare und transparente Regelungen von Nöten, die für einen geordneten Ablauf künftiger Krisenfälle sorgen. Die vbw Vereinigung der Bayerischen Wirtschaft e. V. steht zum Euro und zur Währungsunion. Als exportorientierte Volkswirtschaft profitiert der Freistaat in besonderer Weise von der gemeinsamen europäischen Währung. Der Euro ist die konsequente Weiterentwicklung des europäischen Binnenmarkts. Und er ist auch ein politisches Symbol für ein friedliches, in Freiheit vereintes Europa. Ein starker Euro und eine stabile europäische Wirtschafts- und Währungsunion sorgt auch in Bayern für Wachstum, Beschäftigung und Wohlstand. Bertram Brossardt 18. September 2015

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5 Position Für einen starken Euro Inhalt X Inhalt 1 Die Europäische Währungsunion Die Bedeutung der Eurozone für Bayern Die europäische Schuldenkrise Die Position der vbw Der Euro schafft Wachstum in Bayern Ein starker Euro braucht Preisstabilität Ein starker Euro braucht gesunde Staatsfinanzen Ein starker Euro braucht wettbewerbsfähige Volkswirtschaften Ein starker Euro braucht einen verlässlichen institutionellen Rahmen Einheitliche und sanktionsfähige Vorgaben für die Finanzpolitik ESM als dauerhafte an Auflagen und Kontrollen gebundene Institution Insolvenzordnung von Staaten Weitergehende Banken- und Finanzmarktregulierung Ausscheiden einzelner Staaten aus der EWU Anhang Ansprechpartner / Impressum... 15

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7 Position Für einen starken Euro Die Europäische Währungsunion 1 1 Die Europäische Währungsunion Ein Wirtschaftsraum mit 336 Millionen Menschen Zum 01. Januar 1999 wurde die gemeinsame europäische Währung, der Euro, als Buchgeld eingeführt. Am 01. Januar 2002 folgte die Bargeldeinführung. Damit wurde die Europäische Währungsunion (EWU) vollendet, die mit der Herstellung des freien Kapitalverkehrs zwischen den EG-Staaten am 01. Juli 1990 begonnen hatte. Die EWU bestand zum Zeitpunkt der Buchgeldeinführung aus den elf Staaten Belgien, Deutschland, Finnland, Frankreich, Irland, Italien, Luxemburg, Niederlande, Österreich, Portugal und Spanien. Bis zur Bargeldeinführung drei Jahre später wurde noch Griechenland in die EWU aufgenommen. In den Folgejahren traten Slowenien, Zypern, Malta, die Slowakei, Estland, Lettland und Litauen der Eurozone bei. Monaco, San Marino, die Vatikanstadt und Andorra haben formelle Abkommen mit der EU geschlossen, die es ihnen erlauben, eigene Euromünzen zu prägen. Daneben benutzen Montenegro und der Kosovo den Euro als Währung. Bulgarien, Bosnien-Herzegowina sowie einige afrikanische Staaten haben ihre Währungen fest an den Euro gebunden. Innerhalb enger Bandbreiten hat Dänemark seine Währung an den Euro gekoppelt. Der Euro ist heute die weltweit zweitwichtigste Reservewährung. Ein knappes Viertel der weltweiten Devisenreserven wird derzeit in Euro gehalten. Damit hat sich der Anteil seit Beginn der Währungsunion 1999 um fast sieben Prozentpunkte erhöht. Die Eurozone mit dem Gebietsstand seit ( Euro-19 ) umfasst einen Wirtschaftsraum mit 336,1 Millionen Einwohnern. Das sind gut sechs Prozent mehr Menschen, als in den USA leben. Das in der Eurozone erwirtschaftete Bruttoinlandsprodukt summierte sich im Jahr 2014 auf 10,1 Billionen Euro, das sind über 17 Prozent der globalen Wirtschaftsleistung. Zum Vergleich: Das US-amerikanische BIP betrug ,1 Billionen Euro, das chinesische BIP belief sich auf 7,8 Billionen Euro. Die Eurostaaten exportierten im Jahr 2014 Waren im Wert von fast zwei Billionen Euro in den Rest der Welt. Die Importe summierten sich auf knapp 1,8 Billionen Euro. Das sind jeweils rund 14 Prozent des Welthandels. Der Handel innerhalb der Eurozone ist dabei nicht berücksichtigt. Dieser ist mehr als doppelt so groß als der Außenhandel mit den Nicht-Euro-Staaten.

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9 Position Für einen starken Euro Die Bedeutung der Eurozone für Bayern 3 2 Die Bedeutung der Eurozone für Bayern Die Eurozone ist ein wichtiger Partner der bayerischen Wirtschaft. Die Eurozone ist von hoher Relevanz für den bayerischen Außenhandel. Im Jahr 2014 exportierten bayerische Unternehmen Waren im Wert von 56,7 Milliarden Euro in die Staaten der Eurozone, das waren 33,6 Prozent aller bayerischen Ausfuhren. Vier der zehn größten Exportmärkte Bayerns sind Euro-Staaten. Die Importe Bayerns aus den Mitgliedsstaaten der Europäischen Währungsunion summierten sich auf 58,2 Milliarden Euro, das waren 38,7 Prozent aller Importe des Freistaats. Abbildung 1 Struktur des bayerischen Außenhandels 2014 China 9,7% Übriges Amerika 3,4% USA 11,7% Übriges Asien 10,6% Übriges Europa 8,5% Übrige Welt 2,7% AUT 7,7% Exporte Übrige EU 19,9% FRA 6,8% ITA 6,1% BEL 2,9% NL 3,4% Übrige Eurozone 6,7% China 8,0% Übriges Amerika 1,3% USA 6,3% Übriges Asien 11,7% Übriges Europa 9,9% Übrige Welt 4,7% Übrige EU 21,1% AUT 10,0% Importe ITA 7,0% NL 5,3% FRA 4,2% BEL 2,4% Übrige Eurozone 9,9% Quelle: eigene Berechnungen auf Basis von Daten des Bayerischen Landesamts für Statistik. Die Eurozone ist auch ein bedeutender Investitionsstandort für bayerische Unternehmen. Im Jahr 2012 machte der Bestand an bayerischen Direktinvestitionen in den Staaten der Eurozone fast die Hälfte aller Direktinvestitionen im Ausland aus. Umgekehrt investieren auch zahlreiche Unternehmen aus den Euro-Staaten im Freistaat. Der Anteil von Direktinvestitionen aus Staaten der Eurozone an allen ausländischen Direktinvestitionen in Bayern lag sogar bei mehr als 60 Prozent. Die Bedeutung Europas und der Eurozone für die bayerische Wirtschaft belegt auch unsere Studie Industrienetzwerke Europa. Mehr als 34 Prozent der bayerischen Industrieunternehmen haben wichtige Kunden, fast jeder vierte Betrieb hat wichtige Lieferanten in Westeuropa. Bedeutende Kooperationspartner in Westeuropa haben mehr als acht Prozent der Industrieunternehmen Bayerns.

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11 Position Für einen starken Euro Die europäische Schuldenkrise 5 3 Die europäische Schuldenkrise Eine hohe Staatsverschuldung und unterlassene Reformen waren der Kern der Krise Im Jahr 2010 wurde die europäische Schuldenkrise virulent. Der Kern der Problematik lag in einer übermäßigen Verschuldung vieler Euro-Staaten. Bereits seit Mitte der 2000er-Jahre hatten viele Euro-Staaten gegen die Vorgaben des Stabilitäts- und Wachstumspakts Haushaltsdefizit von maximal drei Prozent des Bruttoinlandsprodukts (BIP) und Schuldenstand von maximal 60 Prozent des BIP verstoßen. Parallel dazu verschlechterte sich die internationale Wettbewerbsfähigkeit vieler Länder wegen unterlassener Strukturreformen. In der Folge wurden in diesen Ländern Leistungsbilanzdefizite angehäuft, was mit einer steigenden Auslandsverschuldung einherging. Durch die Finanzkrise gerieten zahlreiche Finanzinstitute in Schwierigkeiten, ein Teufelskreis begann: Die staatlichen Rettungsmaßnahmen für die Banken ließen die öffentlichen Schulden weiter ansteigen. In der Folge gerieten die Staatsanleihen der betreffenden Länder auf den Kapitalmärkten unter Druck. Die verlangten Renditen stiegen kräftig an, was die Finanzierung der Staatshaushalte verteuerte und zum Teil unmöglich machte. Die Banken, die in großem Umfang Staatsanleihen hielten, mussten auch auf diese Titel Abschreibungen vornehmen, wodurch sich ihre Eigenkapital- und Liquiditätsprobleme verschärften und weitere staatliche Hilfe notwendig wurde. Daraus entwickelte sich schließlich eine Konjunkturkrise, die die Schuldenproblematik noch verschärfte. Die allgemeine Unsicherheit sowie die zur Haushaltskonsolidierung notwendigen Sparprogramme bremsten die Wirtschaft. Die Rezession führte wiederum zu einem Rückgang der Steuer- und Abgabeneinnahmen sowie einem Anstieg der Sozialausgaben. Auch Banken- und Konjunkturkrise verschärften sich gegenseitig. Die Rezession führte zu Insolvenzen und Arbeitslosigkeit und in als Folge zu Kreditausfällen. Umgekehrt führte der notwendige Abbau von Fremdkapital bei den Banken zu einer geringeren Kreditvergabe. Das bremste die Investitionstätigkeit der Unternehmen. In besonders große Schwierigkeiten kamen Irland, Griechenland, Spanien, Portugal, Zypern und Italien. Mit Ausnahme Italiens begaben sich diese Länder unter den sog. Euro-Rettungsschirm. Sie bekamen Hilfen seitens der EU und der Eurostaaten, die an Vorgaben zu Haushaltskonsolidierung und Strukturreformen gebunden waren. Die Krise ist noch nicht überwunden, vor allem was Griechenland betrifft. Insgesamt hat sich die Lage in der Eurozone aber etwas entspannt. Irland, Spanien und Portugal konnten den Rettungsschirm Ende 2013 bzw. Anfang 2014 wieder verlassen. Die Rezession ist überwunden. Nicht nur in der Eurozone insgesamt, auch in Irland, Spanien und Portugal stieg das BIP im Jahr 2014 wieder an. Italien und Zypern konnten im ersten Quartal 2015 wieder ein Wachstum verzeichnen. Selbst in Griechenland wuchs die Wirtschaft im Jahr 2014 leicht, danach rutschte das Land allerdings wieder in die Rezession.

12 6 Die europäische Schuldenkrise Position Für einen starken Euro Die Arbeitslosigkeit geht in den meisten Ländern langsam, aber kontinuierlich zurück. Allerdings ist die Erwerbslosigkeit weiterhin auf sehr hohem Niveau. In Italien und Zypern war bis Mitte 2015 noch keine Verbesserung auf dem Arbeitsmarkt festzustellen. Abbildung 2 Bruttoinlandsprodukt und Arbeitslosigkeit in der Eurozone Bruttoinlandsprodukt; preis- und saisonbereinigt, Index: 2010 = Euro IRL GRE ESP ITA POR CYP harmonisierte und saisonbereinigte Arbeitslosenquote 30,0 Euro IRL GRE ESP ITA POR CYP ,0 20,0 15,0 10,0 5, Quelle: Eurostat 0, Die wirtschaftlichen Erfolge sind das Ergebnis der Reformen in den Krisenstaaten, die teils mehr und teils weniger weit fortgeschritten sind. Mit Ausnahme Zyperns konnten die Länder ihre Defizitquoten zurückführen. Dies reichte jedoch mit Ausnahme Irlands noch nicht, um die Schuldenstandsquoten zu reduzieren. Diese liegen weiter erheblich über der Zielgrenze von 60 Prozent des BIP. Abbildung 3 Finanzierungssaldo und Schuldenstand der öffentlichen Haushalte Finanzierungssaldo, in Prozent des BIP 10 Euro IRL GRE ESP ITA POR CYP Schuldenstand, in Prozent des BIP 200 Euro IRL GRE ESP ITA POR CYP Quelle: Eurostat Die betroffenen Staaten konnten auch ihre preisliche Wettbewerbsfähigkeit verbessern. So sind die Lohnstückkosten in Irland, Portugal und Spanien und zuletzt auch in Griechenland gesunken, in Italien konnte der Anstieg zumindest deutlich gebremst werden.

13 Position Für einen starken Euro Die Position der vbw 7 4 Die Position der vbw Für einen starken Euro, der für Wachstum und Beschäftigung in Bayern sorgt. Die bayerische Wirtschaft bekennt sich klar zum Euro und zur Europäischen Währungsunion. Die gemeinsame Währung symbolisiert nicht nur das ideelle Projekt eines friedlichen, vereinten und politisch handlungsstarken Europas. Der Euro hat auch klare ökonomische Vorteile. Er bringt gerade einer exportorientierten Volkswirtschaft wie Deutschland bzw. Bayern große Vorteile, von denen Unternehmen und Arbeitnehmer gleichermaßen profitieren. Deshalb sprechen wir uns für einen starken Euro und eine stabile Wirtschafts- und Währungsunion aus. Voraussetzung hierfür sind ein stabiles Preisniveau, eine solide Haushaltspolitik und wettbewerbsfähige Wirtschaftsstrukturen in den Mitgliedsstaaten sowie institutionelle Rahmenbedingungen, die eine Stabilitätspolitik sicherstellen. 4.1 Der Euro schafft Wachstum in Bayern Der Euro als starke, für einen großen Wirtschaftsraum geltende gemeinsame Währung sorgt für Wachstum, Beschäftigung und Wohlstand. Die gemeinsame europäische Währung ist die konsequente Weiterentwicklung des Binnenmarkts. Der Euro fördert den internationalen Handel, der eine entscheidende Quelle für Wachstum und Wohlstand ist. Der Wegfall von Wechselkursschwankungen reduziert das Risiko im Außenhandel erheblich, Kosten für Kurssicherungsgeschäfte entfallen. Dies gilt nicht nur für den Handel mit den Euro-Staaten. Schätzungen gehen davon aus, dass mittlerweile die Hälfte des deutschen Außenhandels in Euro abgerechnet wird. Die feste Wechselkursrelation reduziert die Unsicherheit für Unternehmen und fördert somit deren Investitionsbereitschaft auch über Ländergrenzen hinweg. Außerdem sorgt eine gemeinsame Währung für Transparenz und fördert so den Wettbewerb. Dies führt letztendlich zu niedrigeren Preisen und einer höheren Kaufkraft der Konsumenten. Wegen seiner Größe ist der Euro weniger anfällig für Devisenspekulationen, sodass auch Kursschwankungen gegenüber anderen Währungen gedämpft werden. Seit seiner Einführung im Jahr 1999 bewegte sich der Euro z. B. gegenüber dem US-Dollar in einer Spanne von etwa +/-25 Prozent. Die D-Mark schwankte gegenüber der US-Währung in den fünfzehn Jahren zuvor in einer doppelt so großen Bandbreite. Der Euro ist nicht nur im Außenverhältnis, sondern auch intern eine stabile Währung. Seit 1999 lag die durchschnittliche jährliche Inflationsrate in Deutschland bei 1,5 Prozent. In den letzten fünfzehn Jahren vor der Euro-Einführung stiegen die Verbraucherpreise im Schnitt um 2,2 Prozent.

14 8 Die Position der vbw Position Für einen starken Euro Die Prognos AG hat folgendes Szenario gerechnet: Wenn Deutschland heute aus der EWU ausscheiden und die D-Mark wieder einführen würde, fiele das BIP-Wachstum bis 2025 um jährlich 0,5 Prozentpunkte niedriger aus. Aufsummiert gingen fast 1,2 Billionen Euro an Wirtschaftsleistung das entspricht der Hälfte des deutschen BIP von 2012 und Arbeitsplätze verloren. 4.2 Ein starker Euro braucht Preisstabilität Die Europäische Zentralbank muss für Preisstabilität im Euroraum sorgen. Die Stärke einer Währung bemisst sich an ihrem internen Wert, also am Niveau der Preisstabilität. Verantwortlich hierfür ist die Europäische Zentralbank (EZB). Laut EG- Vertrag ist deren Hauptziel die Sicherung der Preisstabilität in der Europäischen Währungsunion. Die EZB hat dieses Ziel konkretisiert als jährliches Wachstum des Harmonisierten Verbraucherpreisindex (HVPI) von unter, aber nahe zwei Prozent. Bislang wurde dieses Ziel weitgehend erreicht, im Schnitt lag der Anstieg des HVPI bei knapp zwei Prozent pro Jahr. Im Zuge der europäischen Schuldenkrise hat die EZB den Ankauf ausfallgefährdeter Staatsanleihen (OMT-Programm) zugesagt. Einen solchen Ankauf von Staatsanleihen auf dem Primärmarkt lehnen wir ab. Auch Anleihekäufe auf dem Sekundärmarkt in großem Umfang sind kritisch zu bewerten. Doch in außergewöhnlichen Situationen sind außergewöhnliche Maßnahmen zu rechtfertigen. Ohne Zweifel hat die EZB durch die Ankündigung des OMT-Programms zur Beruhigung der Finanzmärkte beigetragen. Die Anleihekäufe dürfen aber nicht dazu führen, dass die Länder in ihren Reformanstrengungen nachlassen. Daher ist es richtig, dass das OMT-Programm auf Staaten beschränkt ist, die unter dem Rettungsschirm ESM stehen und somit ein Reformprogramm umsetzen müssen. Entscheidend, ist dass die EZB stets die Geldwertstabilität im Auge behält und spätestens dann zu ihrem stabilitätsorientierten geldpolitischen Kurs zurückkehrt, wenn die Preisstabilität in der Eurozone in Gefahr gerät. 4.3 Ein starker Euro braucht gesunde Staatsfinanzen Die Euro-Staaten müssen ihre öffentlichen Haushalte konsolidieren und dauerhaft für solide Staatsfinanzen sorgen. Voraussetzung für eine stabile Währungsunion und einen starken Euro sind solide Staatsfinanzen in den Mitgliedsstaaten. Jedes Euroland ist gefordert, durch eine qualitative Konsolidierungspolitik seine Staatsschulden abzubauen. Das heißt, es muss bei den konsumtiven Ausgaben angesetzt werden. Eine Kürzung der öffentlichen Investitionen sollte ebenso vermieden werden wie Steuererhöhungen, denn beides wirkt

15 Position Für einen starken Euro Die Position der vbw 9 wachstumsfeindlich. Lediglich da, wo Steuersysteme lückenhaft sind, müssen sie geschlossen werden. Um eine dauerhaft solide Finanzpolitik zu gewährleisten müssen die Mitgliedsstaaten Vorgaben zur Neuverschuldung und zum Schuldenstand konsequent umsetzen. Die innerhalb der Eurogruppe vereinbarten Schuldenbremsen müssen in den Mitgliedsländern gesetzlich verankert werden. Auch die hohe private Verschuldung in einigen Staaten muss weiter abgebaut werden, vor allem ist eine Rekapitalisierung der Banken erforderlich. Die aktuellen Probleme im Bankensektor einiger Staaten führen dazu, dass die dortigen Unternehmen nicht im notwendigen Ausmaß mit Krediten versorgt werden. 4.4 Ein starker Euro braucht wettbewerbsfähige Volkswirtschaften Die Mitglieder der Eurozone müssen durch wachstums- und beschäftigungsfördernde Reformen die Wettbewerbsfähigkeit ihrer Standorte zu verbessern. Alle Euro-Mitgliedsstaaten sind gefordert, strukturelle Reformen durchzuführen, die zu mehr Liberalisierung und Flexibilität führen vor allem auf dem Arbeitsmarkt, aber auch auf den Güter- und Dienstleistungsmärkten. Notwendig sind zudem eine Begrenzung der Arbeits- und Energiekosten, der Ausbau der Infrastruktur und der Abbau von Bürokratie und Regulierung. Dies verbessert die internationale Wettbewerbsfähigkeit und fördert so Wachstum und Beschäftigung. Ein positives Wirtschaftswachstum erleichtert auch die Haushaltskonsolidierung. Schuldenfinanzierte Konjunkturprogramme hingegen wären der völlig falsche Weg, weil sie das Ziel der Haushaltskonsolidierung konterkarieren. Ein wichtiger Aspekt hierbei ist die Stärkung der Industrie in Europa. Zu Recht hat die EU-Kommission das ambitionierte Ziel ausgegeben, den industriellen Wertschöpfungsanteil bis zum Jahr 2020 wieder auf 20 Prozent zu erhöhen. Die Industrie ist der entscheidende Motor für Wachstum und Beschäftigung auch in anderen Branchen. Notwendig sind Rahmenbedingungen, die die Wettbewerbsfähigkeit der Industrieunternehmen in Europa verbessern. 4.5 Ein starker Euro braucht einen verlässlichen institutionellen Rahmen. Die Eurozone braucht institutionelle Regelungen, die gewährleisten, dass die Währungsunion zu einer Stabilitätsunion wird.

16 10 Die Position der vbw Position Für einen starken Euro Einheitliche und sanktionsfähige Vorgaben für die Finanzpolitik Ein einheitlicher Währungsraum braucht eine verbindliche, einheitliche Finanzpolitik. Erforderlich sind strikte Vorgaben für die Mitgliedsländer zu Neuverschuldung und Schuldenstand, bei deren Nichteinhaltung klare und automatische Sanktionsmechanismen greifen. Die Sanktionen müssen eine disziplinierende Abschreckungswirkung entfalten. Der Fiskalpakt mit der Verpflichtung der Mitgliedsstaaten, eine Schuldenbremse im nationalen Recht festzuschreiben, ist ein entscheidender Schritt in die richtige Richtung. Nun müssen die Schuldenbremsen auch tatsächlich in den einzelnen Ländern gesetzlich verankert und ein Verfahren gefunden werden, das die Sanktionsmechanismen automatisch und ohne politische Einflussnahme greifen lässt ESM als dauerhafte an Auflagen und Kontrollen gebundene Institution Um zukünftige Krisen zu vermeiden, ist der Europäische Stabilitätsmechanismus (ESM) als Krisenfonds für Staaten, die in Probleme geraten, ein richtiges Instrument. Voraussetzung für die Gewährung von Hilfen sind strikte Auflagen für die Haushaltspolitik der hilfebedürftiger Staaten, strenge Kontrollen und durchgreifende Sanktionen bei Nichteinhaltung. Die Ausgabe von Euro-Bonds, Euro-Bills oder anderer Instrumente, die zu einer Vergemeinschaftung von Schulden führen, lehnen wir ab. Dies würde das Haftungsprinzip aushebeln und die falschen Anreize setzen. Durch die gesamtschuldnerische Haftung hätten die einzelnen Staaten keinen Anlass, solide zu haushalten. Staaten mit solider Haushaltspolitik werden benachteiligt, weil die Finanzierungskosten für sie im Zuge der höheren Renditen von z. B. Euro-Bonds steigen würden. Im Gegenzug hätten die überschuldeten Staaten Vorteile, da sie niedrigere Zinsen zahlen müssten als für nationale Anleihen. Das Prinzip der individuellen Haftung ist ein Kernelement der Marktwirtschaft und darf auch für Staaten nicht aufgegeben werden Insolvenzordnung von Staaten Wenn der Schuldendienst einzelner Staaten dauerhaft nicht mehr tragfähig ist, so darf ein Schuldenschnitt nicht ausgeschlossen sein. Um Verlässlichkeit und Berechenbarkeit zu schaffen, ist eine Insolvenzordnung für Staaten notwendig. Auf lange Sicht ist eine weltweit geltende Insolvenzordnung anzustreben, um Wettbewerbsnachteile europäischer Staatsanleihen auf den Kapitalmärkten zu verhindern. Eine Insolvenzordnung muss aber so ausgestaltet sein, dass es für Staaten in entsprechenden Problemlagen möglichst unattraktiv ist, sich auf diesem Weg eines Großteils ihrer Schulden zu entledigen. Denkbar wäre zum Beispiel, dass ein Schuldenschnitt erst dann möglich ist, wenn sich der Staat für bestimmte Zeit einem ESM-Programm unterworfen hat.

17 Position Für einen starken Euro Die Position der vbw 11 Ein glaubhaftes und transparentes Verfahren für staatliche Insolvenzen sorgt dafür, dass Kapitalgeber künftig in ihrer Anlagestrategie die mögliche Insolvenz eines Staates einkalkulieren. Dies stärkt den Marktmechanismus und seine disziplinierende Wirkung auf staatliche Finanzpolitik. Wenn Anleger nicht mehr auf den gegenseitigen Beistand der Euroländer hoffen dürfen, müssen sie stets das Ausfallrisiko von Staatsanleihen bewerten, sodass sich realistische Anleiherenditen am Markt bilden. Da eine Verschlechterung der Haushaltslage schon frühzeitig zu höheren Renditeforderungen führen, haben die Staaten einen Anreiz, dauerhaft solide zu haushalten Weitergehende Banken- und Finanzmarktregulierung Die EU-Kommission zielt mit einer Kapitalmarktunion darauf ab, wirtschaftliche Risiken in der EU wieder über den Kapitalmarkt zu verteilen, um so die fiskalische Risikoabsicherung zurückführen zu können. Das ist auf dem Rückweg zu wirtschaftlicher Normalität in der EU ein richtiger Schritt. Investoren werden jedoch nur dann in wirtschaftlich schwachen Regionen Risiken übernehmen, wenn kalkulierbare Ertragsperspektiven gegeben sind. Eine Voraussetzung dafür sind verlässliche rechtsstaatliche Strukturen und zukunftsweisende wirtschaftspolitische Entscheidungen in der jeweiligen Region. Wenn diese Basis fehlt und Investitionen nur stattfinden, weil das Risiko durch Sicherungssysteme übernommen wird, werden Probleme nachhaltig verfestigt. Deshalb bleiben Rahmenbedingungen notwendig, die auch in der Eurozone jeden Mitgliedsstaat veranlassen, die Grundlagen für seine wirtschaftliche Entwicklung laufend eigenverantwortlich zu verbessern. Ein staatlich organisierter automatischer innereuropäischer Risikoausgleich stünde dem entgegen. Es darf ihn nicht geben. In Reaktion auf die Krise hat die EU die Rahmenbedingungen für die Finanzmärkte in wichtigen Punkten weiterentwickelt oder entsprechende Initiativen angestoßen. Diese Vorhaben müssen so abgeschlossen werden, dass der Finanzmarkt weltweit dauerhaft und verlässlich die Kapitalversorgung der Unternehmen gewährleistet und so die Basis für wachstumsbasierte Staatseinnahmen stärkt. Dazu muss die Regulierung grundlegenden ordnungspolitischen Maßstäben folgen und so gestaltet werden, dass sie mit möglichst geringem bürokratischem Aufwand umgesetzt werden kann. Die vielfach diskutierte Einführung einer Finanztransaktionssteuer zur Haushaltskonsolidierung ist grundsätzlich der falsche Weg. Diese Steuer würde etwa die private und betriebliche Altersvorsorge oder industrielle Absicherungsgeschäfte massiv belasten, in den betroffenen Ländern zu einem massiven Kapitalabfluss führen und die Finanzmarktstabilität spürbar beeinträchtigen Ausscheiden einzelner Staaten aus der EWU Wenn sich ein Euro-Mitgliedsland dauerhaft unkooperativ zeigt, darf als ultima ratio auch die Vereinbarung des Ausscheidens dieses Landes aus der EWU nicht ausge-

18 12 Die Position der vbw Position Für einen starken Euro schlossen sein. Dieser Schritt kommt vor allem unter zwei Voraussetzungen in Betracht: Wenn die Probleme des betroffenen Staates den Außenwert des Euro zu stark schwächen oder wenn hinreichende Aussichten bestehen, dass das Land mit einer eigenen Währung seine Wettbewerbsfähigkeit nachhaltig steigern kann, damit sich sein Leistungsbilanzdefizit spürbar verringert. Ein solcher Schritt muss allerdings sorgfältig vorbereitet werden, um Ausstrahlungseffekte auf andere Staaten und das In-Gang-Setzen eines Dominoeffekts zu vermeiden. Das Ausscheiden einzelner Staaten darf nicht als Signal für ein komplettes Auseinanderbrechen des Währungsraums gewertet werden.

19 Position Für einen starken Euro Anhang 13 Anhang Weitere Publikationen zum Thema: vbw Studie Industrienetzwerke Europa, vbw Position Industriepolitik für Europa, vbw Position Zehn Argumente für die EU,

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21 Position Für einen starken Euro Ansprechpartner / Impressum 15 Ansprechpartner Volker Leinweber Volkswirtschaft Telefon Telefax volker.leinweber@vbw-bayern.de Dr. Benedikt Rüchardt Wirtschaftspolitik Telefon Telefax benedikt.ruechardt@vbw-bayern.de Impressum Alle Angaben dieser Publikation beziehen sich grundsätzlich sowohl auf die weibliche als auch auf die männliche Form. Zur besseren Lesbarkeit wurde meist auf die zusätzliche Bezeichnung in weiblicher Form verzichtet. Herausgeber: vbw Vereinigung der Bayerischen Wirtschaft e. V. Max-Joseph-Straße München vbw September 2015