Wochenausblick. EZ Comeback der Inflation im November? USA Steuerpaket noch vor Weihnachten?

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1 Wochenausblick EZ Comeback der Inflation im November? USA Steuerpaket noch vor Weihnachten? Analysten: Gerald Walek Rainer Singer EZ Kerninflation 12- Monatsdurchschnitt in % EZ Gesamtinflation vs. Kerninflation 2,5 2 1,5 1 0,5 0-0, J 12 O 12 J 13 A 14 J 15 O 15 J 16 A DE FR IT ES -1 1/2015 5/2015 9/2015 1/2016 5/2016 9/2016 1/2017 5/2017 9/2017 1/2018 5/2018 Inflation Inflation Prognose Kerninflation Kerninflation Prognose Quelle: Eurostat, Erste Group Research EZ Energiepreise und Kerninflation sollten Inflation im November stützen Kommende Woche (30.11) wird eine erste Schnellschätzung der Inflation im November veröffentlicht. Im Oktober ist die Gesamtinflation der Eurozone auf +1,4% j/j leicht gesunken. Wesentliche Treiber dafür waren etwas geringere Energiepreise sowie ein deutliches Absinken der Kerninflation auf +0,9% j/j (zuvor +1,1% j/j). Auf Länderebene kam es vor allem in Deutschland und in Italien zu einem deutlichen Einbruch der Kerninflation im Oktober. Wohingegen sich das Niveau in Frankreich und Spanien weitgehend stabilisiert hat. Dessen ungeachtet ist unverändert der längerfristige Aufwärtstrend der Kerninflation in Deutschland, Spanien und Italien in Takt. Bei Frankreich setzt sich die Seitwärtsbewegung fort. Allerdings rechnen wir angesichts der dynamischen Entwicklung der Frühindikatoren auch in Frankreich mit einem graduellen Anstieg der Kerninflation in den kommenden Monaten. Für den November erwarten wir einen leichten Anstieg der Gesamtinflation auf +1,6% j/j bis +1,7% j/j. Zum einen ist aufgrund des Anstiegs der Ölpreise im November mit steigendem Aufwärtsdruck durch die Energiepreise zu rechnen. Zum anderen erwarten wir aufgrund der anhaltend starken wirtschaftlichen Dynamik einen Anstieg der Kerninflation auf rd. +1,1% j/j. Im Durchschnitt erwarten wir für das Gesamtjahr 2017 eine Gesamtinflation von +1,5% für die Eurozone und für 2018 einen leichten Anstieg auf +1,6%. Nächste aber nicht letzte Hürde zur Steuersenkung könnte nächste Woche in den USA genommen werden Major Markets & Credit Research Gudrun Egger, CEFA (Head) Rainer Singer (Senior Economist Eurozone, US) Gerald Walek, CFA (Economist Eurozone) Margarita Grushanina (Economist Austria, Quant Analyst EZ) Angaben zur früheren Wertentwicklung sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen Nächste Woche könnte der nächste Schritt in Richtung einer Steuerentlastung in den USA erfolgen. Der Senat hat sich auf einen Textentwurf geeinigt und könnte darüber bereits nächste Woche abstimmen. Bevor entsprechende Gesetze aber Präsident Trump zur Unterschrift vorgelegt werden können, bleibt auch dann noch einiges zu tun. Denn der Vorschlag des Senats muss mit jenem des Repräsentantenhauses in Übereinstimmung gebracht werden und dann muss in beiden Kammern des Kongresses abgestimmt werden. Der Entwurf des Repräsentantenhauses liegt schon seit etlichen Wochen vor. Die Entwürfe klaffen noch auseinander. Es stehen also noch harte Verhandlungen bevor was die Finanzierung betrifft, um die beiden Vorschläge zu verschmelzen und Mehrheiten zu finden. Ein zusätzlicher Knackpunkt wird sicherlich die Auflage für den Senat sein, dass jegliches Paket das Defizit nach 2027 nicht erhöhen darf. Da die derzeitigen Vorschläge die Verschuldung bis 2027 erhöhen würden, dürfte diese Auflage derzeit nicht erfüllt sein, aber eine Entscheidung darüber steht noch aus. Somit sieht es derzeit nicht danach aus, dass noch vor Weihnachten die Verhandlungen Erste Group Research Wochenausblick Seite 1

2 abgeschlossen sein werden. Der große politische Druck könnte aber für eine Überraschung sorgen. Am Rentenmarkt sehen wir derzeit noch kein Risiko eingepreist, dass etwaige Steuersenkungen die Wirtschaft überhitzen könnten. Allenfalls sind die Zinserwartungen am kurzen Ende zuletzt etwas gestiegen. Der Dollar reagiert auf die wechselnden Fortschritte bei den politischen Verhandlungen. Wir gehen davon aus, dass die Dynamik der Konjunktur stark genug bleiben wird, um schlussendlich den Dollar und die Renditen am Anleihenmarkt steigen zu lassen. Wir erwarten schlussendlich ein Steuerpaket nur in moderatem Umfang. Sollten das Steuerpaket höher ausfallen, als wir es erwarten, könnte dies die Renditen und den Dollar stärket anheben als wir es derzeit erwarten. Selbst, wenn man die Ausgestaltung der Pakete bei Seite lässt, ist die Sinnhaftigkeit von Steuersenkungen aus unserer Sicht aus zweierlei Gründen in Frage zu stellen. Der erste ist, dass die US-Wirtschaft an der Kapazitätsgrenze arbeitet und somit keinen zusätzlichen Nachfrageschub braucht. Der zweite Grund ist, dass der US-Haushalt aufgrund der alternden Bevölkerung und der damit verbunden Kosten, mittelfristig Sanierungsbedarf hat. Laut Berechnungen des staatlichen Congressional Budget Office würde bei unveränderter Gesetzeslage das Haushaltsdefizit bis 2017 auf 5% des BIP und bis 2037 auf 7% steigen - offensichtlich unhaltbare Niveaus. Je mehr die Defizite jetzt steigen, desto schärfer wird später also die Trendkorrektur erfolgen müssen. Erste Group Research Wochenausblick Seite 2

3 Währungs- und Rentenmärkte im Überblick Wechselkurse Euro: USD, CHF, GBP und JPY Veränderung zur Vorwoche (+ festerer Euro / - schwächerer Euro) 0,5% 0,4% 0,3% 0,2% 0,1% 0,0% -0,1% -0,2% -0,3% 0,4% -0,1% -0,2% -0,3% EURUSD EURCHF EURGBP EURJPY Veränderung vs Eurozone Renditeabstände zu Deutschland 10-jährige Staatsanleihen in Bps FR AT IT ES PT Spread Change 7 days r.s in Bps US-Staatsanleihen Renditestrukturkurve Veränderung zur Vorwoche DE-Staatsanleihen Renditestrukturkurve Veränderung zur Vorwoche 0,65 16 in % 2,5 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 2,23 2,34 2,06 1,85 1,74 1,59 1,44 3,1 1,0 1,9 2,8 0,7 0,0-0,5 6 MO 1 J 2 J 3 J 5 J 7 J 10 J Laufzeiten Veränderung r.s in Basispunkten in % 0,45 0,25 0,05-0,15-0,35-0,55-0,75-0,95 3,3 2,1 3,3 2,9 2,7 2,1-0,21-0,32-0,48-0,62-0,72-0,69-0,07 1,4 0,05 0,8 0,36 0,20-0,1-0,6 1 J 2 J 3 J 4 J 5 J 6 J 7 J 8 J 9 J 10 J Laufzeiten Veränderung r.s in Basispunkten Erste Group Research Wochenausblick Seite 3

4 Wirtschaftskalender Datum Zeit Land Daten Periode Konsens Zuletzt Fr. 24. Nov. 9:00 AT Ind. Prod. J/J Sep 4.0% Mo. 27. Nov. n.a. DE Einzelhandelsumsätze J/J Okt 4.1% Mo. 27. Nov. 16:00 US Verkäufe neuer Eigenheime Okt Tsd Tsd Di. 28. Nov. 16:00 US Konsumentenstimmung Nov Index Index Mi. 29. Nov. n.a. FR Konsumentenstimmung Nov -9.5 Index Mi. 29. Nov. n.a. DE Konsumentenstimmung Nov 5.2 Index Mi. 29. Nov. n.a. IT Konsumentenstimmung Nov -7.0 Index Mi. 29. Nov. n.a. AT Konsumentenstimmung Nov 8.8 Index Mi. 29. Nov. 8:45 FR BIP J/J 3Q vorl. 2.2% Mi. 29. Nov. 8:45 FR BIP Q/Q 3Q vorl. 0.5% Mi. 29. Nov. 10:00 AT EMI Industrie Nov 59.4 Index Mi. 29. Nov. 11:00 EA Konsumentenstimmung Nov endg Index 0.1 Index 29-Nov 11:00 EA Unternehmensstimmung Nov Index Mi. 29. Nov. 14:00 DE Inflation J/J Nov vorl. 1.5% Mi. 29. Nov. 14:00 DE Inflation M/M Nov vorl. -0.1% Mi. 29. Nov. 14:30 US BIP Q/Q 3Q/2 3.2% 3.0% Do. 30. Nov. 8:45 FR Inflation M/M Nov vorl. 0.1% Do. 30. Nov. 8:45 FR PPI J/J Okt 2.1% Do. 30. Nov. 8:45 FR Inflation J/J Nov vorl. 1.2% Do. 30. Nov. 9:00 AT PPI J/J Okt 1.8% Do. 30. Nov. 9:00 AT BIP Q/Q 3Q/1 0.6% Do. 30. Nov. 9:00 AT BIP J/J 3Q/1 2.6% Do. 30. Nov. 11:00 IT Inflation J/J Nov vorl. 1.1% Do. 30. Nov. 11:00 EA Arbeitslosenrate Okt 8.9% Do. 30. Nov. 11:00 IT Inflation M/M Nov vorl. 0.0% Do. 30. Nov. 12:00 IT PPI J/J Okt 2.0% Do. 30. Nov. 14:30 US Erstanträge Arbeitslosenunterstützung Nov vorl Tsd Tsd Do. 30. Nov. 14:30 US PCE Deflator Nov vorl. 1.6% 1.6% Fr. 01. Dez. 3:45 CN EMI Industrie Index 51.0 Index Fr. 01. Dez. 9:50 FR EMI Industrie Okt 56.0 Index 57.5 Index Fr. 01. Dez. 9:45 IT EMI Industrie Nov 57.8 Index Fr. 01. Dez. 9:55 DE EMI Industrie Nov endg Index 62.5 Index Fr. 01. Dez. 10:00 IT BIP J/J Nov 1.8% Fr. 01. Dez. 10:00 IT BIP Q/Q Nov endg. 0.5% Fr. 01. Dez. 10:00 EA EMI Industrie 58.3 Index 60.0 Index Fr. 01. Dez. 16:00 US EMI Industrie 3Q/ Index 58.7 Index Erste Group Research Wochenausblick Seite 4

5 PROGNOSEN 1 BIP Eurozone 1,2 2,0 1,8 2,3 2,1 USA 2,6 2,9 1,5 2,2 2,2 Inflation Eurozone 0,5 0,1 0,2 1,5 1,6 USA 1,6 0,1 1,2 2,1 1,9 Zinssätze aktuell Dez.17 Mär.18 Jun.18 Sep.18 EZB Hauptref. 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 3M Euribor -0,33-0,30-0,30-0,30-0,30 Deutschland Staat 10J 0,35 0,50 0,70 0,90 1,10 Sw ap 10J 0,82 0,80 1,00 1,20 1,40 Zinssätze aktuell Dez.17 Mär.18 Jun.18 Sep.18 Fed Funds Target Rate* 1,16 1,38 1,63 1,88 2,13 3M Libor 1,46 1,70 1,90 2,20 2,40 USA Staat 10J 2,34 2,50 2,80 2,90 3,00 EURUSD 1,18 1,15 1,13 1,11 1,10 *M itte der Bandbreite Zinssätze aktuell Dez.17 Mär.18 Jun.18 Sep.18 Österreich 10J 0,50 0,70 0,90 1,10 1,30 Spread AT - DE 0,15 0,20 0,20 0,20 0,20 1 Regulatorische Auflagen verpflichten uns zu folgendem Hinweis: Prognosen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen Erste Group Research Wochenausblick Seite 5

6 Contacts Group Research Head of Group Research Friedrich Mostböck, CEFA +43 (0) Major Markets & Credit Research Head: Gudrun Egger, CEFA +43 (0) Ralf Burchert, CEFA (Agency Analyst) +43 (0) Hans Engel (Senior Analyst Global Equities) +43 (0) Christian Enger, CFA (Covered Bonds) +43 (0) Margarita Grushanina (Economist AT, Quant Analyst) +43 (0) Peter Kaufmann, CFA (Corporate Bonds) +43 (0) Stephan Lingnau (Global Equities) +43 (0) Carmen Riefler-Kowarsch (Covered Bonds) +43 (0) Rainer Singer (Senior Economist Euro, US) +43 (0) Bernadett Povazsai-Römhild (Corporate Bonds) +43 (0) Elena Statelov, CIIA (Corporate Bonds) +43 (0) Gerald Walek, CFA (Economist Euro, CHF) +43 (0) Macro/Fixed Income Research CEE Head CEE: Juraj Kotian (Macro/FI) +43 (0) Zoltan Arokszallasi, CFA (Fixed income) +43 (0) Katarzyna Rzentarzewska (Fixed income) +43 (0) CEE Equity Research Head: Henning Eßkuchen +43 (0) Daniel Lion, CIIA (Technology, Ind. Goods&Services) +43 (0) Michael Marschallinger +43 (0) Christoph Schultes, MBA, CIIA (Real Estate) +43 (0) Vera Sutedja, CFA, MBA (Telecom, Steel) +43 (0) Thomas Unger, CFA (Banks, Insurance) +43 (0) Vladimira Urbankova, MBA (Pharma) +43 (0) Martina Valenta, MBA +43 (0) Editor Research CEE Brett Aarons Research Croatia/Serbia Head: Mladen Dodig (Equity) Head: Alen Kovac (Fixed income) Anto Augustinovic (Equity) Milan Deskar-Skrbic (Fixed income) Magdalena Dolenec (Equity) Ivana Rogic (Fixed income) Davor Spoljar, CFA (Equity) Research Czech Republic Head: David Navratil (Fixed income) Head: Petr Bartek (Equity) Vit Machacek (Fixed income) Jiri Polansky (Fixed income) Michal Skorepa (Fixed income) Pavel Smolik (Equity) Jan Sumbera (Equity) Research Hungary Head: József Miró (Equity) Gergely Ürmössy (Fixed income) András Nagy (Equity) Orsolya Nyeste (Fixed income) Tamás Pletser, CFA (Oil&Gas) Research Poland Head: Tomasz Duda (Equity) Marek Czachor (Equity) Magdalena Komaracka, CFA (Equity) Mateusz Krupa (Equity) Karol Brodziński (Equity) Research Romania Head: Horia Braun-Erdei Mihai Caruntu (Equity) Dumitru Dulgheru (Fixed income) Eugen Sinca (Fixed income) Dorina Ilasco (Fixed Income) Research Slovakia Head: Maria Valachyova, (Fixed income) Katarina Muchova (Fixed income) Research Turkey Ender Kaynar (Equity) Efe Kalkandelen (Equity) Treasury - Erste Bank Vienna Group Markets Retail Sales Head: Christian Reiss +43 (0) Markets Retail a. Sparkassen Sales AT Head: Markus Kaller +43 (0) Equity a. Fund Retail Sales Head: Kurt Gerhold +43 (0) Fixed Income a. Certificate Sales Head: Uwe Kolar +43 (0) Markets Corporate Sales AT Head: Christian Skopek +43 (0) Fixed Income Institutional Sales Group Markets Financial Institutions Head: Manfred Neuwirth +43 (0) Bank and Institutional Sales Head: Jürgen Niemeier +49 (0) Institutional Sales Western Europe AT, GER, FRA, BENELUX Head: Thomas Almen +43 (0) Charles-Henry de Fontenilles +43 (0) Karin Rattay +43 (0) Rene Klasen +49 (0) Dirk Seefeld +49 (0) Bernd Bollhof +49 (0) Bank and Savingsbanks Sales Head: Marc Friebertshäuser +49 (0) Sven Kienzle +49 (0) Michael Schmotz +43 (0) Ulrich Inhofner +43 (0) Klaus Vosseler +49 (0) Andreas Goll +49 (0) Mathias Gindele +49 (0) Institutional Sales CEE and International Head: Jaromir Malak +43 (0) Central Bank and International Sales Head: Margit Hraschek +43 (0) Christian Kössler +43 (0) Bernd Thaler +43 (0) Institutional Sales PL and CIS Pawel Kielek Michal Jarmakowicz Institutional Sales Slovakia Head: Peter Kniz Sarlota Sipulova Monika Smelikova Institutional Sales Czech Republic Head: Ondrej Cech Milan Bartos Barbara Suvadova Institutional Asset Management Sales Czech Republic Head: Petr Holecek Martin Perina Petr Valenta David Petracek Blanca Weinerova Institutional Sales Croatia Head: Antun Buric +385 (0) Željko Pavičić +385 (0) Natalija Zujic +385 (0) Institutional Sales Hungary Head: Peter Csizmadia Attila Hollo Borbala Csizmadia Institutional Sales Romania Head: Ciprian Mitu +43 (0) Stefan Mortun Racovita Business Support Bettina Mahoric +43 (0) Erste Group Research Wochenausblick Seite 6

7 Disclaimer Diese Publikation wurde von der Erste Group Bank AG oder einem mit ihr verbundenen Unternehmen (zusammen mit verbundenen Unternehmen, Erste Group ) unabhängig und objektiv als sonstige Information isd Rundschreibens der Finanzmarktaufsichtsbehörde zu Informationen einschließlich Marketingmitteilungen gem. WAG 2007 erstellt. Diese Publikation dient interessierten Anlegern als zusätzliche Informationsquelle und stellt ausschließlich generelle Informationen, Informationen über Produktausgestaltungen oder makroökonomische Informationen dar, ohne dass absatzfördernde Werbeaussagen getroffen werden. Sie stellt keine Marketingmitteilung gem. 36 Abs. 2 Wertpapieraufsichtsgesetz 2007 (WAG 2007) dar, weil keine Vertriebsanreize aufgenommen werden, sondern diese Publikation Informationscharakter hat. 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