Substanz entscheidet Parallelen von Unternehmens- und Immobilieninvestitionen Klaus Kaldemorgen, 21.November 2012, Berlin *Die DWS / DB Gruppe ist nach verwaltetem Fondsvermögen der größte deutsche Anbieter von Publikumsfonds. Quelle BVI. Stand: 31.08.2012
Agenda Das Kapitalmarktumfeld Sachwertanlagen Parallelen zwischen Unternehmens- und Immobilieninvestitionen Fazit 1
Entwicklung der Realzinsen Negative Realzinsen als Konsequenz der expansiven Geldpolitik 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 12/88 10/91 08/94 06/97 04/00 02/03 12/05 10/08 08/11 1,3% 2,0% -0,7% Nominalzins Inflation = Realzins Realzins Quelle: Thomson Reuters Datastream, Zinsberechnung basierend auf Dt. Rentenindex gemischter Laufzeiten Stand: Ende September 2012 2
Wertentwicklung ausgesuchter Anlageklassen über 10 Jahre In lokaler Währung Aktien Europa DAX EuroSTOXX 46,4% 120,7% Aktien USA S&P 500 82,1% Aktien Japan Nikkei 225 3,8% Aktien EM MSCI-EM Free (in US-$) 338,8% Renten Euroland Renten Deutschland Renten USA EUR/USD JPM EMU Gov. Bonds Dt. Bundesanleihen Government Bonds EUR/USD 57,2% 65,8% 65,3% 27,1% Gold Gold (in USD) 437,7% Quelle: Thomson Reuters Datastream, Bloomberg, Returnindex Stand: 15. November 2012 3
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Gliederung von Sachwertanlagen Charakteristika der unterschiedlichen Sachwertanlagen Klassifikation nach qualitativer Werthaltigkeit/Knappheit Sachwert Lfd. Verzinsung Risiko Werthaltigkeit/Knappheit Gold 0 15% Grund & Boden (z.b. Acker, Forst) 1-2% ~ 3% Rohstoffe 0 15% Infrastruktur ~ 7% ~ 3% Immobilien 2-5% / Aktien (am Bsp. Dax Index) 7,5% 25% Liquidität hoch niedrig Quelle: Berenberg Bank, HWWI Strategie 2030, Sachwerte Stand: 2012 5
Gold - absolut und relativ zum Aktienmarkt Gold in Preisen von 2011 In USD pro Unze 1800,0 1600,0 1400,0 1200,0 1000,0 800,0 600,0 Verhältnis Dow Jones Industrial Index zu Gold in US-Dollar 50 45 40 35 30 25 20 15 400,0 10 Gold relativ günstig 200,0 0,0 28 32 36 40 44 48 52 56 60 64 68 72 76 80 84 88 92 96 00 04 08 12 5 0 Gold relativ teuer 6 Quelle: Barclays, Goldman Sachs Stand: November 2012
Aktienperformance in unterschiedlichen Inflationsphasen Performance des S&P 500 Index in verschiedenen Inflationsszenarien In %, 12 Monate rollierend, im Jahresvergleich Preisindex S&P500 Index in % Durchschnitt Median Deflation Inflation Hyperinflation -15 to -10-12% -7% -10 to -7-10% -9% -7 to -5-2% -3% -5 to -3 1% 0% -3 to -1 6% 6% -1 to 0 12% 9% 0 to 1 8% 6% 1 to 3 10% 10% 3 to 5 8% 8% 5 to 7 4% 2% 7 to 10 6% 4% 10 to 15 3% 6% >15-1% -5% Quelle: J.P. Morgan Stand: August 2012 7
Rendite und Risiko verschiedener Anlageklassen Transparenz bei Preisstellung beeinflusst Risiko Entwicklung über den Zeitraum 1992-2012 niedrig Liquidität hoch Quelle: Berenberg Bank, HWWI Strategie 2030, Sachwerte Stand: 2012 8
US Immobilienmarkt und US Aktienmarkt Häusermarkt als Vorläufer des Aktienmarkts Case Shiller Hauspreisindex und S&P500 Index 200 180 Indexiert, 01.2003 = 100 160 140 120 100 80 60 40 01/2003 01/2004 01/2005 01/2006 01/2007 01/2008 01/2009 01/2010 01/2011 01/2012 Case-Shiller Hauspreisindex S&P 500 9 Quelle: Bloomberg Stand: November 2012
Die Sotheby Aktie Kunstmarkt Indikator für Übertreibungen am Aktienmarkt Entwicklung von Sotheby s in USD 60 Schuldenkrise 50 40 Techblase Kreditblase 30 Japanblase 20 10 0 05.88 05.90 05.92 05.94 05.96 05.98 05.00 05.02 05.04 05.06 05.08 05.10 05.12 Sotheby's 10 Quelle: Bloomberg Stand: November 2012
Risikoprämie europäischer Aktien Wichtiger Bestandteil von Bewertungsmodellen Risikoprämie europäischer Aktien im Zeitverlauf In % 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0-1 12/1988 12/1991 12/1994 12/1997 12/2000 12/2003 12/2006 12/2009 12/2012 Risikoprämie 11 Quelle: Goldman Sachs, Risikoprämie ist definiert als vom Markt geforderter Risikoaufschlag auf den risikolosen Zinssatz; die Summe aus Risikoprämie und risikolosen Zinssatz bildet den Diskontierungszinssatz der in Bewertungsmodellen verwendet wird Stand: November 2012
Liquidität und Transparenz des Aktien- und Immobilienmarktes US Aktienmarkt 2011 Kommerz. US Immobilienmarkt 2011 170% 3,3% Wert des Handelsvolumen / Marktkapitalisierung Transaktionsvolumen/Inves tierbarer Bestand 12 Quelle: Goldman Sachs, RREEF, RCA, DTZMiP 2011 Stand: November 2012
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Ausprägungsformen von Unternehmens- und Immobilieninvestitionen Unternehmen Immobilien Direkinvestition Beteiligungen Private Equity Wohnimmobilien Gewerbeimmobilien Verbrieft Aktie Fonds Immobilienaktien REITS Geschlossene Immobilienfonds Offene Immobilienfonds 14
Anlageentscheidung am Aktienmarkt Investmentprozess für Anlagen am Aktienmarkt: Top Down vs. Bottom Up Top Down Ansatz Sentiment Kennzahlen Globale Themen und Trends Regionale Allokation Sektorallokation α Aktienauswahl Fundamentalanalyse Marktübergreifende Bewertung Bottom Up Ansatz 15
Wettbewerbsfähigkeit als wichtigste Determinante der Aktienperformance der letzten 10 Jahre Aktien Deutschland DAX 120,7% Aktien Europa EuroSTOXX 46,4% Aktien USA S&P 500 82,1% Aktien Japan Nikkei 225 3,8% Aktien EM MSCI-EM Free (in US-$) 338,8% Quelle: Thomson Reuters Datastream, Returnindex, in lokaler Währung Stand: 15. November 2012 16
Verschiebung der Kräfteverhältnisse Anteil der einzelnen Regionen an der weltweiten Marktkapitalisierung 1980 1988 1999 2012 USA 50% 20% 45% 30% Japan 20% 50% 10% 10% Europa 20% 20% 30% 25% EM/Andere 10% 10% 10% 35% Quelle: Goldman Sachs Stand: November 2012 17
Strukturelle Änderungen werden sichtbar Branchenperformance über 10 Jahre Welt Europa USA Rohstoffe 135,2% 154,7% 78,3% Energie 133,5% 83,8% 164,3% Konsum defensiv 102,3% 154,3% 74,4% Versorger 89,4% 101,0% 106,7% Industrie 82,7% 149,6% 61,4% MSCI Index 56,8% 68,8% 45,5% Konsum zyklisch 60,3% 106,2% 57,9% Telekommunikation 57,3% 54,9% 51,3% Gesundheit 48,0% 83,7% 37,0% Informationstechnologie 47,3% 0,9% 63,3% Finanzdienstleistungen 2,6% -2,9% -29,5% Quelle: Thomson Reuters Datastream, Returnindizes in Euro Stand: 15. November 2012 18
Anlageentscheidung am Aktienmarkt Entwicklung von Value und Growth Aktien Gemessen am Preis / Buch Verhältnis Durchschnittliche jährliche Performance über 10 Jahre 19 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Quelle: Goldman Sachs Stand: November 2012 Stoxx600 Kompenenten (vs. Stoxx600) S&P500 Komponenten (vs. S&P500) Niedriges PB Hohes PB MSCI ACWI Komponenten (vs. MSCI ACWI) Gemessen am Gewinnwachstum Durchschnittliche jährliche Performance der letzten 10 Jahre 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% Stoxx600 Kompenenten (vs. Stoxx600) S&P500 Komponenten (vs. S&P500) Hohes EPS Wachstum Niedriges EPS Wachstum MSCI ACWI Komponenten (vs. MSCI ACWI)
Anlageentscheidung am Aktienmarkt Bewertung Bewertung von Aktien am Beispiel des Dax Index Preis / Buch Verhältnis über 10 Jahre 2,25 2,00 1,75 1,50 10 Jahr Durchschnitt 1,25 1,00 0,75 0,50 01.02 01.03 01.04 01.05 01.06 01.07 01.08 01.09 01.10 01.11 01.12 DAX P/B Quelle: Bloomberg Stand: November 2012 20
Liquiditätsprämie bei Kapitalmarktturbulenzen Faktorstrategien: Large cap vs. Small cap Relative Entwicklung MSCI Small zu Large Cap In Punkten 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 2000 2002 2004 2006 2008 Quelle: Goldman Sachs, indexiert 03.01.2000 = 100 Stand: November 2012 MSCI Small vs. Large Cap 21
Anlageentscheidung am Aktienmarkt Dividendenrenditen statt Zinseinkommen (I) Dividendenrendite in Europa (MSCI Europa), in % 7,0% 6,0% Sektorale Dividendenrenditen (MSCI Europa) 6.4 7.6 5,0% 4,0% 3,0% 2.6 2.9 4.1 4.5 4.5 2,0% 1,0% Inflation 0,0% 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 IT MSCI Welt MSCI Europa Finanzwerte Energie Versorger Telekom 22 Aktuelle Dividendenrenditen, d.h. die zuletzt gezahlte Dividende im Verhältnis zum aktuellen Börsenkurs Quelle: Goldman Sachs, J.P.Morgan, Bloomberg Stand: Juli 2012
Anlageentscheidung am Aktienmarkt Dividendenrenditen statt Zinseinkommen (II) Ausschüttungsquote in Europa über den Zeitablauf Dividenden mit ~ 50% Anteil an der Gesamtperformance 70% 65% 500 450 Mit Dividenden: + 304,5% 60% 55% Historisches Tief (37%) Durchschnitt (1971-2012) 400 350 300 50% 250 45% 200 23 40% 35% 96 98 00 02 04 06 08 10 12 MSCI Europe a Ausschüttungsquote Payout Ratio, % Quelle: Morgan Stanley, Thomson Reuters Datastream, in Euro Stand: November 2012 150 Ohne Dividenden: + 161,8% 100 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 MSCI World ohne Dividenden MSCI World mit Dividenden
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Vermögensaufteilung in Deutschland vs. Yale Portfolio Vermögensaufteilung in Deutschland Aufstellung per 2011, brutto Aufstellung per 2011 Vermögensaufteilung Yale Endowment Immobilien 59,0% Kasse/Festgeld 16,7% Versicherungen/Pensionen 14,5% Aktien/Beteiligungen 3,7% Zertifikate 3,7% Anleihen 2,1% Andere 0,3% Immobilien 35,1% Private Equity 28,9% Absolute Return 17,5% Aktien 15,7% Anleihen 3,9% Kasse -1,1% Quelle: Bundesbank, Goldman Sachs, Geschäftsbericht Yale Endowment Fonds Stand: November 2012 25
Disclaimer DWS Investments 2012. Stand: 15.11.2012 Wichtige Hinweise Dieses Dokument enthält lediglich generelle Ausführungen/Einschätzungen/Meinungsaussagen Diese stellen keine Anlageberatung bzw. Empfehlung dar. Sie geben lediglich eine aktuelle Einschätzung wieder, die sich auch kurzfristig und ohne vorherige Ankündigung ändern kann. Soweit die in diesem Dokument enthaltenen Daten von Dritten stammen, übernimmt DWS Investments für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Angemessenheit dieser Daten keine Gewähr, auch wenn DWS Investments nur solche Daten verwendet, die sie als zuverlässig erachtet. Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Dieses Dokument und die in ihm enthaltenen Informationen dürfen nicht in den USA verbreitet werden. Die Verbreitung und Veröffentlichung dieses Dokumentes können auch in anderen Rechtsordnungen Beschränkungen unterworfen sein. 26