Volkswirtschaftliche Lagebeurteilung September 2017 Chefökonom
Highlights September 2017 Makroökonomisches Umfeld Global: Dank Unterstützung der Schwellenländer anhaltend solide Wachstumsaussichten USA: Inflationsdruck (speziell Kernteuerung) bleibt gering, weitere (erwartete) baldige Zinserhöhung dürfte auf sich warten lassen Eurozone: Breit abgestütztes Wachstum, nun auch vermehrt in den ehemaligen Krisenstaaten, EZB thematisiert ein Tapering, aber auch in Europa sind die Inflationserwartungen jüngst nochmals gesunken Schwellenländer: Geben Rückenwind für das globale Wachstum Schweiz: CHF-Abschwächung hilft Exportindustrie, steigende Nachfrage aus dem Euroraum, SNB nach wie vor ohne Spielraum für Zinsen Finanzmärkte Aktienmärkte: Anhaltend tiefe Volatilitäten trotz steigender KGV s, Vorsicht ist angesagt Zinsen: Jüngster Zinsanstieg aufgrund tieferer Inflationserwartungen bereits wieder etwas gebremst Währungen: EUR/CHF pendelt sich bei 1,15 CHF je EUR ein 2
Globale Wirtschaftslage und -aussichten September 2017
Welt: Anhaltend solide Wachstumsaussichten 62 60 58 56 54 52 50 Einkaufsmanager-Index (Industrie-, Bau- und DL-Sektor) Schweiz Eurozone USA UK Japan China Werte > 50 Expandierende Sektoren 48 Werte < 50 46 Schrumpfende Sektoren 44 2014 2015 2016 2017 USA: Konjunktur läuft aktuell etwas verhaltener als bisher erwartet Eurozone: Stimmung bleibt weiterhin auf hohem Niveau UK: Brexit-Thematik dank Wachstum in der Eurozone etwas im Hintergrund Schweiz: Hohes Niveau dank prall gefüllter Auftragsbücher China: Gelungener Jahresstart führt zu anhaltend positiven Aussichten 4 Quelle: AKB, Bloomberg
USA: Arbeitsmarkt nahe an Vollbeschäftigung 400 200 0-200 -400-600 Arbeitslosenrate auf Rekordtiefststand Neu geschaffene Stellen in den USA (linke Skala, in Tausend) US-Arbeitslosenrate (rechte Skala) -800 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 10.0% 9.5% 9.0% 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% Arbeitsmarkt boomt weiterhin, Arbeitslosenrate auf Rekordtiefststand (4,4%) Neu geschaffene Stellen nach wie vor auf hohem Niveau (rund 200 000 pro Monat) Gesättigter Arbeitsmarkt müsste eigentlich via höherer Löhne für Teuerungsanstieg sorgen 5 Quelle: AKB, Bloomberg
USA: Zinserhöhungen wohl später als erwartet 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 Tiefe Inflation bremst Normalisierung der Geldpolitik 5'000'000 FED Funds Rate PCE Kerninflation (YoY) 4'500'000 FED Bilanzsumme (Mio. USD, r.s.) 4'000'000 Inflationsziel FED 3'500'000 3'000'000 2'500'000 2'000'000 1'500'000 1'000'000 500'000 Jüngster Inflationsrückgang «sollte» sich gemäss FED gegen Ende Jahr wieder korrigieren was sich derzeit aber überhaupt nicht abzeichnet Die Wahrscheinlichkeit für den nächsten Zinsschritt im September ist daher wenig überraschend stark gesunken Zahlreiche Prognosen rechnen nicht mehr mit einem weiteren Zinsschritt im laufenden Jahr! -0.5 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 0 6 Quelle: AKB, Bloomberg
Euro-Zone: Breit abgestütztes Wachstum Wachstumsbeiträge Eurozone 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% -0.1% Q1 16 Q2 16 Q3 16 Q4 16 Q1 17 Q2 17 Rest der Eurozone (ex BIG 5) Frankreich Spanien BIP-Wachstum Eurozone (QoQ) Deutschland Italien Niederlande 7 Quelle: Bloomberg
Euro-Zone: Positive politische Signale Sind Sie für eine Wirtschafts- und Währungsunion mit dem Euro als gemeinsamer Währung? EU 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 Zustimmung Ablehnung Italien 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 Zustimmung Ablehnung 8 Quelle: Eurobarometer-Umfrage vom Mai 2017
Euro-Zone: Verhaltener Inflationsdruck 4.0 3.5 3.0 EZB-Zielgrösse von 2% noch weit entfernt ECB Deposit Rate Euro Kerninflation (YoY) EZB Bilanzsumme (EUR) 4'500'000 4'000'000 3'500'000 Positive Stimmung in der Eurozone hält an, Wachstum zeigt sich nun mehr und mehr auch in den harten Konjunkturdaten 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5 Inflationsziel EZB 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 3'000'000 2'500'000 2'000'000 1'500'000 1'000'000 500'000 0 Die rückläufige Unsicherheit in Europa (Wahlen, Bankenkrise, Griechenland) und die Aussichten auf ein Ende der restriktiven Geldpolitik liessen die Zinsen (und den EUR) steigen Der nachlassende Inflationsdruck sorgt aber bereits wieder für eine Korrektur 9 Quelle: Bloomberg
Schwellenländer: Wachstum gewinnt an Fahrt 8.0 BIP 1. Sem. 2017 (in % vs. Vj.) 7.0 6.0 5.0 4.0 Indien Indonesien Türkei China Schwellenländer Polen Erwarteter Wachstumstrend 2018 3.0 Korea 2.0 1.0 0.0 Mexiko Russland Südafrika Brasilien -1.0-2.0-1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 Differenz BIP-Wachstum 1. Sem. 17 vs. 1. Sem. 16 (in %) 10 Quelle: ZKB
Schweiz: Positiver Outlook bleibt bestehen (I) 60 40 20 0-20 -40-60 Konjunkturerwartungen und Konsumentenvertrauen 130 SECO Konsumentenvertrauen (linke Skala) KOF Konjunkturbarometer (rechte Skala) 120 110 100 90 80 70 09 10 11 12 13 14 15 16 17 Sowohl der PMI-Index als auch das KOF-Barometer signalisieren eine starke Wachstumsbeschleunigung in der Schweiz Mit Ausnahme der Beschäftigungsaussichten befinden sich sämtliche Subkomponenten in der Wachstumszone Auch das Konsumentenvertrauen konnte sich jüngst leicht verbessern Nach wie vor bremst die politische Unsicherheit jedoch das Konsumverhalten 11 Quelle: AKB, Bloomberg
Schweiz: Positiver Outlook bleibt bestehen (II) PMI vs BIP-Wachstum 5 4 3 2 1 0-1 -2 CH-BIP (YoY, linke Skala) -3 CH-Einkaufsmanagerindex (PMI) -4 2006 2008 2010 2012 2014 2016 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 Sowohl der PMI-Index als auch das KOF-Barometer signalisieren eine starke Wachstumsbeschleunigung in der Schweiz Mit Ausnahme der Beschäftigungsaussichten befinden sich sämtliche Subkomponenten in der Wachstumszone Auch das Konsumentenvertrauen konnte sich jüngst leicht verbessern Nach wie vor bremst die politische Unsicherheit jedoch das Konsumverhalten 12 Quelle: AKB, Bloomberg
Finanzmärkte September 2017
Aktien: Die Luft wird langsam dünner Aktienmärkte in Lokalwährung (relativ) Trend 3 Monate 130 120 SMI Euro Stoxx 50 S&P 500 Topix FTSE 100 Aktien Schweiz Europa USA Japan Schwellenländer 110 100 90 80 2014 2015 2016 2017 Die anhaltend tiefe Volatilität deutet trotz hoher P/E s immer noch auf eine erstaunliche «Sorglosigkeit» der Märkte hin Positiv: Der Ausstieg aus der expansiven Geldpolitik dürfte noch etwas auf sich warten lassen und weiter für Unterstützung sorgen 14 Quelle: AKB, Bloomberg
120 115 110 Währungen: EUR spürbar fester CHF-Entwicklung (relativ) CHF wird schwächer CHF wird fester Trend 3 Monate Währungen EUR / CHF USD / CHF JPY / CHF GBP / CHF 105 100 95 USD/CHF 90 EUR/CHF 85 GBP/CHF JPY/CHF 80 2014 2015 2016 2017 USD fundamental nach wie vor mit Aufwärtspotenzial EUR seit dem positiven Wahlausgang in Frankreich und den überraschend guten Wirtschaftszahlen im Euroraum spürbar erstarkt GBP nach Aussagen der BoE bzgl. höherer Zinsen wieder etwas erstarkt 15 Quelle: Bloomberg
Zinsen Schweiz: Unsicherheit hält an 0.50 0.25 0.00-0.25-0.50-0.75 Zinskurve Schweizerfranken (in %) Libor 3M Ziel SNB Libor 3M Swap 2Y Swap 5Y Swap 10Y Eidg 10Y -1.00 Jan.15 Jul.15 Jan.16 Jul.16 Jan.17 Jul.17 Kurzfristzinsen bleiben weiterhin im negativen Bereich Spielraum der SNB dank EUR-Aufwertung minim erhöht Zinspolitische Massnahmen der SNB sind aber vorderhand nicht möglich und nicht in Sicht Hohe Volatilitäten bei den Langfristzinsen aufgrund steigender (politischer) Unsicherheit und wechselnden Teuerungserwartungen 16 Quelle: AKB, Bloomberg
Prognosen 2017 / 18 September 2017
6 4 2 0-2 -4-6 Prognosen Wachstum Industriestaaten Bruttoinlandsprodukt (Y/Y, real, saisonbereinigt, in %) Schweiz Eurozone USA Japan Grossbritannien 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Prognose USA weiterhin solide, wenn auch etwas weniger dynamisch als zu Jahresbeginn Eurozone dank Abbau der Unsicherheiten (Wahlen, Bankenkrise Italien usw.) immer stärker unterwegs Schweiz mit gut gefüllten Auftragsbüchern und positiven Effekten dank CHF-Abwertung Japan dank schwächerer Währung und expansiver Geldpolitik wieder etwas stabiler 18 Quelle: AKB, Bloomberg
6 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 Prognosen Inflation Industriestaaten Konsumentenpreise (Y/Y, saisonbereinigt, in %) Schweiz Eurozone USA Japan Grossbritannien 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Prognose US-Inflation trotz Lohnzuwächsen und Vollbeschäftigung weiterhin unter den Erwartungen UK-Inflation trotz schwachem GBP leicht rückläufig Inflation in der Eurozone gegen Ende 2016 deutlich höher (Energiepreise) Korrektur stärker als erwartet ausgefallen Teuerung in der Schweiz aktuell bei 0,3%, Anstieg auf Zielgrösse (2%) nicht vor 2020 erwartet! 19 Quelle: AKB, Bloomberg
12 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 Prognosen Wachstum Schwellenländer Bruttoinlandsprodukt (Y/Y, real, saisonbereinigt, in %) Brasilien Russland Indien China Südafrika 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Prognose Indiens Wirtschaft stabil mit grossem Potenzial China dank hoher Investitionstätigkeit mit solidem Start ins Jahr 2017, Perspektiven bleiben positiv Jüngstes Downgrading lähmt Südafrikas Wirtschaft Russland hat die Rezession nun definitiv hinter sich gelassen Das Ende der Rezession in Brasilien dürfte ebenfalls noch in diesem Jahr erfolgen 20 Quelle: AKB, Bloomberg
16 14 12 10 8 6 4 2 0-2 Prognosen Inflation Schwellenländer Konsumentenpreise (Y/Y, saisonbereinigt, in %) Brasilien Russland Indien China Südafrika 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Prognose Russland wieder mit tieferen Teuerungsraten, Zinssenkungen erhöhen Glaubwürdigkeit der Zentralbank Brasiliens Inflationsrate ebenfalls spürbar rückläufig Indiens Inflationsrate wegen stark gefallener Nahrungsmittelpreisen weiter gesunken; Neuerlicher Anstieg in nächster Zeit erwartet Chinas Inflationsraten weiterhin auf sehr tiefem Niveau 21 Quelle: AKB, Bloomberg
Lagebeurteilung Highlights September 2009 Prognose CHF-Zinsumfeld Laufzeit CHF-Zinsstruktur* 3 Monats entspricht 18.09.2017 11.08.2017 Differenz Futures Zins 3 Monate -0.73-0.73 0.00 Dez 17 100.73-0.73 2 Jahre -0.49-0.54 0.05 Mrz 18 100.70-0.70 5 Jahre -0.17-0.25 0.08 Jun 18 100.66-0.66 10 Jahre 0.30 0.21 0.09 Sep 18 100.61-0.61 * Zinssätze jew eils Briefseite Laufzeit Zinsprognose in 3 Monaten Forward in 6 Monaten Forward in 1 Jahr Forward 3 Monate -0.73-0.73-0.74-0.70-0.75-0.61 2 Jahre -0.47-0.50-0.45-0.43-0.40-0.40 5 Jahre -0.14-0.16-0.11-0.11-0.05-0.03 10 Jahre 0.33 0.30 0.35 0.35 0.40 0.41 AKB-Zinsprognose 2.00% 1.50% 1.00% 10-Jahres-Swapsatz 5-Jahres-Swapsatz 2-Jahres-Swapsatz 3-Monats-Libor Prognose Zinssatz in 1 Jahr: 0.50% Prognose 0.40% 0.00% -0.50% Quelle: Bloomberg / AKB -1.00% 2014 2015 2016 2017 2018-0.05% -0.40% -0.75% 22 Quelle: AKB, Bloomberg
Lagebeurteilung Highlights November 2009 Prognosen Übersicht September 2017 BIP (vs. Vorjahr) Inflation (vs. Vorjahr) 2017 2018 2017 2018 Schweiz 1.4 1.7 0.4 0.7 Eurozone 1.9 1.7 1.2 1.5 USA 2.3 2.4 2.2 2.3 Japan 1.3 1.1 0.6 0.8 Schwellenländer 4.5 4.8 4.5 4.4 Welt 3.5 3.6 3.0 2.9 Zinsen Geldmarkt Kapitalmarkt Währungen CHF EUR / CHF EUR USD / CHF USD JPY / CHF JPY GBP / CHF Aktien Immobilienfonds Schweiz Schweiz Europa USA Japan Schwellenländer Pfeile entsprechen Trend in den kommenden 3 Monaten 23 Quelle: AKB
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