Wochenausblick EZ Comeback der Inflation im November? USA Steuerpaket noch vor Weihnachten? Analysten: Gerald Walek gerald.walek@erstegroup.com Rainer Singer rainer.singer@erstegroup.com EZ Kerninflation 12- Monatsdurchschnitt in % EZ Gesamtinflation vs. Kerninflation 2,5 2 1,5 1 0,5 0-0,5 03 03 02 02 01 01 00 J 12 O 12 J 13 A 14 J 15 O 15 J 16 A 17-01 DE FR IT ES -1 1/2015 5/2015 9/2015 1/2016 5/2016 9/2016 1/2017 5/2017 9/2017 1/2018 5/2018 Inflation Inflation Prognose Kerninflation Kerninflation Prognose Quelle: Eurostat, Erste Group Research EZ Energiepreise und Kerninflation sollten Inflation im November stützen Kommende Woche (30.11) wird eine erste Schnellschätzung der Inflation im November veröffentlicht. Im Oktober ist die Gesamtinflation der Eurozone auf +1,4% j/j leicht gesunken. Wesentliche Treiber dafür waren etwas geringere Energiepreise sowie ein deutliches Absinken der Kerninflation auf +0,9% j/j (zuvor +1,1% j/j). Auf Länderebene kam es vor allem in Deutschland und in Italien zu einem deutlichen Einbruch der Kerninflation im Oktober. Wohingegen sich das Niveau in Frankreich und Spanien weitgehend stabilisiert hat. Dessen ungeachtet ist unverändert der längerfristige Aufwärtstrend der Kerninflation in Deutschland, Spanien und Italien in Takt. Bei Frankreich setzt sich die Seitwärtsbewegung fort. Allerdings rechnen wir angesichts der dynamischen Entwicklung der Frühindikatoren auch in Frankreich mit einem graduellen Anstieg der Kerninflation in den kommenden Monaten. Für den November erwarten wir einen leichten Anstieg der Gesamtinflation auf +1,6% j/j bis +1,7% j/j. Zum einen ist aufgrund des Anstiegs der Ölpreise im November mit steigendem Aufwärtsdruck durch die Energiepreise zu rechnen. Zum anderen erwarten wir aufgrund der anhaltend starken wirtschaftlichen Dynamik einen Anstieg der Kerninflation auf rd. +1,1% j/j. Im Durchschnitt erwarten wir für das Gesamtjahr 2017 eine Gesamtinflation von +1,5% für die Eurozone und für 2018 einen leichten Anstieg auf +1,6%. Nächste aber nicht letzte Hürde zur Steuersenkung könnte nächste Woche in den USA genommen werden Major Markets & Credit Research Gudrun Egger, CEFA (Head) Rainer Singer (Senior Economist Eurozone, US) Gerald Walek, CFA (Economist Eurozone) Margarita Grushanina (Economist Austria, Quant Analyst EZ) Angaben zur früheren Wertentwicklung sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen Nächste Woche könnte der nächste Schritt in Richtung einer Steuerentlastung in den USA erfolgen. Der Senat hat sich auf einen Textentwurf geeinigt und könnte darüber bereits nächste Woche abstimmen. Bevor entsprechende Gesetze aber Präsident Trump zur Unterschrift vorgelegt werden können, bleibt auch dann noch einiges zu tun. Denn der Vorschlag des Senats muss mit jenem des Repräsentantenhauses in Übereinstimmung gebracht werden und dann muss in beiden Kammern des Kongresses abgestimmt werden. Der Entwurf des Repräsentantenhauses liegt schon seit etlichen Wochen vor. Die Entwürfe klaffen noch auseinander. Es stehen also noch harte Verhandlungen bevor was die Finanzierung betrifft, um die beiden Vorschläge zu verschmelzen und Mehrheiten zu finden. Ein zusätzlicher Knackpunkt wird sicherlich die Auflage für den Senat sein, dass jegliches Paket das Defizit nach 2027 nicht erhöhen darf. Da die derzeitigen Vorschläge die Verschuldung bis 2027 erhöhen würden, dürfte diese Auflage derzeit nicht erfüllt sein, aber eine Entscheidung darüber steht noch aus. Somit sieht es derzeit nicht danach aus, dass noch vor Weihnachten die Verhandlungen Erste Group Research Wochenausblick Seite 1
abgeschlossen sein werden. Der große politische Druck könnte aber für eine Überraschung sorgen. Am Rentenmarkt sehen wir derzeit noch kein Risiko eingepreist, dass etwaige Steuersenkungen die Wirtschaft überhitzen könnten. Allenfalls sind die Zinserwartungen am kurzen Ende zuletzt etwas gestiegen. Der Dollar reagiert auf die wechselnden Fortschritte bei den politischen Verhandlungen. Wir gehen davon aus, dass die Dynamik der Konjunktur stark genug bleiben wird, um schlussendlich den Dollar und die Renditen am Anleihenmarkt steigen zu lassen. Wir erwarten schlussendlich ein Steuerpaket nur in moderatem Umfang. Sollten das Steuerpaket höher ausfallen, als wir es erwarten, könnte dies die Renditen und den Dollar stärket anheben als wir es derzeit erwarten. Selbst, wenn man die Ausgestaltung der Pakete bei Seite lässt, ist die Sinnhaftigkeit von Steuersenkungen aus unserer Sicht aus zweierlei Gründen in Frage zu stellen. Der erste ist, dass die US-Wirtschaft an der Kapazitätsgrenze arbeitet und somit keinen zusätzlichen Nachfrageschub braucht. Der zweite Grund ist, dass der US-Haushalt aufgrund der alternden Bevölkerung und der damit verbunden Kosten, mittelfristig Sanierungsbedarf hat. Laut Berechnungen des staatlichen Congressional Budget Office würde bei unveränderter Gesetzeslage das Haushaltsdefizit bis 2017 auf 5% des BIP und bis 2037 auf 7% steigen - offensichtlich unhaltbare Niveaus. Je mehr die Defizite jetzt steigen, desto schärfer wird später also die Trendkorrektur erfolgen müssen. Erste Group Research Wochenausblick Seite 2
Währungs- und Rentenmärkte im Überblick Wechselkurse Euro: USD, CHF, GBP und JPY Veränderung zur Vorwoche (+ festerer Euro / - schwächerer Euro) 0,5% 0,4% 0,3% 0,2% 0,1% 0,0% -0,1% -0,2% -0,3% 0,4% -0,1% -0,2% -0,3% EURUSD EURCHF EURGBP EURJPY Veränderung 24.11.2017 vs. 17.11.2017 Eurozone Renditeabstände zu Deutschland 10-jährige Staatsanleihen in Bps 300 200 100 0-100 -200-300 33 15-1 1 144-4 112-8 158 FR AT IT ES PT Spread 24.11.2017 Change 7 days r.s. -5 65 45 25 5-15 -35-55 in Bps US-Staatsanleihen Renditestrukturkurve Veränderung zur Vorwoche DE-Staatsanleihen Renditestrukturkurve Veränderung zur Vorwoche 0,65 16 in % 2,5 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 2,23 2,34 2,06 1,85 1,74 1,59 1,44 3,1 1,0 1,9 2,8 0,7 0,0-0,5 6 MO 1 J 2 J 3 J 5 J 7 J 10 J Laufzeiten Veränderung r.s. 17.11.2017 24.11.2017 58 48 38 28 18 8-2 -12-22 in Basispunkten in % 0,45 0,25 0,05-0,15-0,35-0,55-0,75-0,95 3,3 2,1 3,3 2,9 2,7 2,1-0,21-0,32-0,48-0,62-0,72-0,69-0,07 1,4 0,05 0,8 0,36 0,20-0,1-0,6 1 J 2 J 3 J 4 J 5 J 6 J 7 J 8 J 9 J 10 J Laufzeiten Veränderung r.s. 17.11.2017 24.11.2017 11 6 1-4 -9-14 -19-24 in Basispunkten Erste Group Research Wochenausblick Seite 3
Wirtschaftskalender Datum Zeit Land Daten Periode Konsens Zuletzt Fr. 24. Nov. 9:00 AT Ind. Prod. J/J Sep 4.0% Mo. 27. Nov. n.a. DE Einzelhandelsumsätze J/J Okt 4.1% Mo. 27. Nov. 16:00 US Verkäufe neuer Eigenheime Okt 627.5 Tsd 667.0 Tsd Di. 28. Nov. 16:00 US Konsumentenstimmung Nov 123.5 Index 125.9 Index Mi. 29. Nov. n.a. FR Konsumentenstimmung Nov -9.5 Index Mi. 29. Nov. n.a. DE Konsumentenstimmung Nov 5.2 Index Mi. 29. Nov. n.a. IT Konsumentenstimmung Nov -7.0 Index Mi. 29. Nov. n.a. AT Konsumentenstimmung Nov 8.8 Index Mi. 29. Nov. 8:45 FR BIP J/J 3Q vorl. 2.2% Mi. 29. Nov. 8:45 FR BIP Q/Q 3Q vorl. 0.5% Mi. 29. Nov. 10:00 AT EMI Industrie Nov 59.4 Index Mi. 29. Nov. 11:00 EA Konsumentenstimmung Nov endg. -0.8 Index 0.1 Index 29-Nov 11:00 EA Unternehmensstimmung Nov 114.0 Index Mi. 29. Nov. 14:00 DE Inflation J/J Nov vorl. 1.5% Mi. 29. Nov. 14:00 DE Inflation M/M Nov vorl. -0.1% Mi. 29. Nov. 14:30 US BIP Q/Q 3Q/2 3.2% 3.0% Do. 30. Nov. 8:45 FR Inflation M/M Nov vorl. 0.1% Do. 30. Nov. 8:45 FR PPI J/J Okt 2.1% Do. 30. Nov. 8:45 FR Inflation J/J Nov vorl. 1.2% Do. 30. Nov. 9:00 AT PPI J/J Okt 1.8% Do. 30. Nov. 9:00 AT BIP Q/Q 3Q/1 0.6% Do. 30. Nov. 9:00 AT BIP J/J 3Q/1 2.6% Do. 30. Nov. 11:00 IT Inflation J/J Nov vorl. 1.1% Do. 30. Nov. 11:00 EA Arbeitslosenrate Okt 8.9% Do. 30. Nov. 11:00 IT Inflation M/M Nov vorl. 0.0% Do. 30. Nov. 12:00 IT PPI J/J Okt 2.0% Do. 30. Nov. 14:30 US Erstanträge Arbeitslosenunterstützung Nov vorl. 239.9 Tsd 239.0 Tsd Do. 30. Nov. 14:30 US PCE Deflator Nov vorl. 1.6% 1.6% Fr. 01. Dez. 3:45 CN EMI Industrie - 51.0 Index 51.0 Index Fr. 01. Dez. 9:50 FR EMI Industrie Okt 56.0 Index 57.5 Index Fr. 01. Dez. 9:45 IT EMI Industrie Nov 57.8 Index Fr. 01. Dez. 9:55 DE EMI Industrie Nov endg. 60.3 Index 62.5 Index Fr. 01. Dez. 10:00 IT BIP J/J Nov 1.8% Fr. 01. Dez. 10:00 IT BIP Q/Q Nov endg. 0.5% Fr. 01. Dez. 10:00 EA EMI Industrie 58.3 Index 60.0 Index Fr. 01. Dez. 16:00 US EMI Industrie 3Q/1 58.2 Index 58.7 Index Erste Group Research Wochenausblick Seite 4
PROGNOSEN 1 BIP 2014 2015 2016 2017 2018 Eurozone 1,2 2,0 1,8 2,3 2,1 USA 2,6 2,9 1,5 2,2 2,2 Inflation 2014 2015 2016 2017 2018 Eurozone 0,5 0,1 0,2 1,5 1,6 USA 1,6 0,1 1,2 2,1 1,9 Zinssätze aktuell Dez.17 Mär.18 Jun.18 Sep.18 EZB Hauptref. 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 3M Euribor -0,33-0,30-0,30-0,30-0,30 Deutschland Staat 10J 0,35 0,50 0,70 0,90 1,10 Sw ap 10J 0,82 0,80 1,00 1,20 1,40 Zinssätze aktuell Dez.17 Mär.18 Jun.18 Sep.18 Fed Funds Target Rate* 1,16 1,38 1,63 1,88 2,13 3M Libor 1,46 1,70 1,90 2,20 2,40 USA Staat 10J 2,34 2,50 2,80 2,90 3,00 EURUSD 1,18 1,15 1,13 1,11 1,10 *M itte der Bandbreite Zinssätze aktuell Dez.17 Mär.18 Jun.18 Sep.18 Österreich 10J 0,50 0,70 0,90 1,10 1,30 Spread AT - DE 0,15 0,20 0,20 0,20 0,20 1 Regulatorische Auflagen verpflichten uns zu folgendem Hinweis: Prognosen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen Erste Group Research Wochenausblick Seite 5
Contacts Group Research Head of Group Research Friedrich Mostböck, CEFA +43 (0)5 0100 11902 Major Markets & Credit Research Head: Gudrun Egger, CEFA +43 (0)5 0100 11909 Ralf Burchert, CEFA (Agency Analyst) +43 (0)5 0100 16314 Hans Engel (Senior Analyst Global Equities) +43 (0)5 0100 19835 Christian Enger, CFA (Covered Bonds) +43 (0)5 0100 84052 Margarita Grushanina (Economist AT, Quant Analyst) +43 (0)5 0100 11957 Peter Kaufmann, CFA (Corporate Bonds) +43 (0)5 0100 11183 Stephan Lingnau (Global Equities) +43 (0)5 0100 16574 Carmen Riefler-Kowarsch (Covered Bonds) +43 (0)5 0100 19632 Rainer Singer (Senior Economist Euro, US) +43 (0)5 0100 17331 Bernadett Povazsai-Römhild (Corporate Bonds) +43 (0)5 0100 17203 Elena Statelov, CIIA (Corporate Bonds) +43 (0)5 0100 19641 Gerald Walek, CFA (Economist Euro, CHF) +43 (0)5 0100 16360 Macro/Fixed Income Research CEE Head CEE: Juraj Kotian (Macro/FI) +43 (0)5 0100 17357 Zoltan Arokszallasi, CFA (Fixed income) +43 (0)5 0100 18781 Katarzyna Rzentarzewska (Fixed income) +43 (0)5 0100 17356 CEE Equity Research Head: Henning Eßkuchen +43 (0)5 0100 19634 Daniel Lion, CIIA (Technology, Ind. Goods&Services) +43 (0)5 0100 17420 Michael Marschallinger +43 (0)5 0100 17906 Christoph Schultes, MBA, CIIA (Real Estate) +43 (0)5 0100 11523 Vera Sutedja, CFA, MBA (Telecom, Steel) +43 (0)5 0100 11905 Thomas Unger, CFA (Banks, Insurance) +43 (0)5 0100 17344 Vladimira Urbankova, MBA (Pharma) +43 (0)5 0100 17343 Martina Valenta, MBA +43 (0)5 0100 11913 Editor Research CEE Brett Aarons +420 956 711 014 Research Croatia/Serbia Head: Mladen Dodig (Equity) +381 11 22 09178 Head: Alen Kovac (Fixed income) +385 72 37 1383 Anto Augustinovic (Equity) +385 72 37 2833 Milan Deskar-Skrbic (Fixed income) +385 72 37 1349 Magdalena Dolenec (Equity) +385 72 37 1407 Ivana Rogic (Fixed income) +385 72 37 2419 Davor Spoljar, CFA (Equity) +385 72 37 2825 Research Czech Republic Head: David Navratil (Fixed income) +420 956 765 439 Head: Petr Bartek (Equity) +420 956 765 227 Vit Machacek (Fixed income) +420 956 765 456 Jiri Polansky (Fixed income) +420 956 765 192 Michal Skorepa (Fixed income) +420 956 765 172 Pavel Smolik (Equity) +420 956 765 434 Jan Sumbera (Equity) +420 956 765 218 Research Hungary Head: József Miró (Equity) +361 235 5131 Gergely Ürmössy (Fixed income) +361 373 2830 András Nagy (Equity) +361 235 5132 Orsolya Nyeste (Fixed income) +361 268 4428 Tamás Pletser, CFA (Oil&Gas) +361 235 5135 Research Poland Head: Tomasz Duda (Equity) +48 22 330 6253 Marek Czachor (Equity) +48 22 330 6254 Magdalena Komaracka, CFA (Equity) +48 22 330 6256 Mateusz Krupa (Equity) +48 22 330 6251 Karol Brodziński (Equity) +48 22 330 6252 Research Romania Head: Horia Braun-Erdei +40 3735 10424 Mihai Caruntu (Equity) +40 3735 10427 Dumitru Dulgheru (Fixed income) +40 3735 10433 Eugen Sinca (Fixed income) +40 3735 10435 Dorina Ilasco (Fixed Income) +40 3735 10436 Research Slovakia Head: Maria Valachyova, (Fixed income) +421 2 4862 4185 Katarina Muchova (Fixed income) +421 2 4862 4762 Research Turkey Ender Kaynar (Equity) +90 212 371 2530 Efe Kalkandelen (Equity) +90 212 371 2537 Treasury - Erste Bank Vienna Group Markets Retail Sales Head: Christian Reiss +43 (0)5 0100 84012 Markets Retail a. Sparkassen Sales AT Head: Markus Kaller +43 (0)5 0100 84239 Equity a. Fund Retail Sales Head: Kurt Gerhold +43 (0)5 0100 84232 Fixed Income a. Certificate Sales Head: Uwe Kolar +43 (0)5 0100 83214 Markets Corporate Sales AT Head: Christian Skopek +43 (0)5 0100 84146 Fixed Income Institutional Sales Group Markets Financial Institutions Head: Manfred Neuwirth +43 (0)5 0100 84250 Bank and Institutional Sales Head: Jürgen Niemeier +49 (0)30 8105800 5503 Institutional Sales Western Europe AT, GER, FRA, BENELUX Head: Thomas Almen +43 (0)5 0100 84323 Charles-Henry de Fontenilles +43 (0)5 0100 84115 Karin Rattay +43 (0)5 0100 84118 Rene Klasen +49 (0)30 8105800 5521 Dirk Seefeld +49 (0)30 8105800 5523 Bernd Bollhof +49 (0)30 8105800 5525 Bank and Savingsbanks Sales Head: Marc Friebertshäuser +49 (0)711 810400 5540 Sven Kienzle +49 (0)711 810400 5541 Michael Schmotz +43 (0)5 0100 85542 Ulrich Inhofner +43 (0)5 0100 85544 Klaus Vosseler +49 (0)711 810400 5560 Andreas Goll +49 (0)711 810400 5561 Mathias Gindele +49 (0)711 810400 5562 Institutional Sales CEE and International Head: Jaromir Malak +43 (0)5 0100 84254 Central Bank and International Sales Head: Margit Hraschek +43 (0)5 0100 84117 Christian Kössler +43 (0)5 0100 84116 Bernd Thaler +43 (0)5 0100 84119 Institutional Sales PL and CIS Pawel Kielek +48 22 538 6223 Michal Jarmakowicz +43 50100 85611 Institutional Sales Slovakia Head: Peter Kniz +421 2 4862 5624 Sarlota Sipulova +421 2 4862 5619 Monika Smelikova +421 2 4862 5629 Institutional Sales Czech Republic Head: Ondrej Cech +420 2 2499 5577 Milan Bartos +420 2 2499 5562 Barbara Suvadova +420 2 2499 5590 Institutional Asset Management Sales Czech Republic Head: Petr Holecek +420 956 765 453 Martin Perina +420 956 765 106 Petr Valenta +420 956 765 140 David Petracek +420 956 765 809 Blanca Weinerova +420 956 765 317 Institutional Sales Croatia Head: Antun Buric +385 (0)7237 2439 Željko Pavičić +385 (0)7237 1494 Natalija Zujic +385 (0)7237 1638 Institutional Sales Hungary Head: Peter Csizmadia +36 1 237 8211 Attila Hollo +36 1 237 8209 Borbala Csizmadia +36 1 237 8205 Institutional Sales Romania Head: Ciprian Mitu +43 (0)50100 85612 Stefan Mortun Racovita +40 373 516 531 Business Support Bettina Mahoric +43 (0)50100 86441 Erste Group Research Wochenausblick Seite 6
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