Geld und. Geldentstehung. Inflation. Geld und Zinssatz

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1 Geld und Geldtheorie und -politik Block 2 Kurze Wiederholung Inflation: keine Geldmengenregel, aber eine Zinsregel (Realzinssatz) Wicksell (natürlicher Zins) Taylor-Regel Zins ==> Kredit ==> Geldvermögensangebot ==> Geldvermögensnachfrage Wiederholung_Teil 1 Geldentstehung Geld und Geld entsteht durch die Kreditvergabe der Banken Zentralbankgeld entsteht, indem Banken sich bei der Zentralbank verschulden. Referate: Organisationsstruktur EZB Geldmengen Bit Coins Wiederholung_Teil 1 Realwirtschaft: IS-MP-Modell: Zinssatz beeinflußt Beschäftigung: Zins ==> Nachfrage ==> Output ==> Beschäftigung r IS MP PF A* Y* Y Y* Wiederholung_Teil 1 Geld und Zinssatz Inflation Die Zentralbank legt den Zinssatz fest, zu dem Banken sich refinanzieren können. Zinsstrukturkurve: Wichtiger Faktor: Erwartung zukünftiger Notenbankzinssätze Referat: Zinsstrukturkurve Zwei Wege: a) Geldvermögen > -nachfrage ==> Entwertung durch weginflationieren (Preis-(Lohn)-Preisspirale) b) Über- beschäftigung, Lohn- und Preisentwicklung (Lohn-Preis-Lohnspirale) Inflationsbekämpfung: Erhöhe den Realzinssatz. Immer auch: Senke die Beschäftigung. Wiederholung_Teil 1 Wiederholung_Teil 1

2 Banken Geldversorgung und Kreditintermediation erfolgen durch das Bankensystem. Zwei mgl. Probleme: Liquidität ==> Reserven Solvenz ==> Eigenkapital Wiederholung_Teil 1 Konflikt Versicherung kostet (Rendite) ==> Eigenkapitalquote ==> Leverage Referat: Commerzbank, DB Wiederholung_Teil 1

3 Programm Geldtheorie und politik Folien 15 : Runs Bankenkrisen I Dymond Dybwig Run Lender of last Resort External vs. internal drain 15: runs, Bagehot 1 15: runs, Bagehot 2 Liquiditäts Problem Bank hat langfristige Forderungen und kurzfristige Verbindlichkeiten Sie kann nur einen Teil der Einleger auszahlen Depositen = nominal fixiert: Wer zuerst kommt, wird ausgezahlt. Entscheidungssituation Zwei Einleger, Einlage: je 100 Wenn beide der Bank vertrauen, werden die Einlagen verzinst. Auszahlung: 110 Wenn beide den Banken mißtrauen: keine Einlagen. Bei einem run muß die Bank die Aktiva zu firesale losses verkaufen: Erlös 150 Wer rechtzeitig abhebt erhält 100, der andere den Rest. 15: runs, Bagehot 3 15: runs, Bagehot 4 Auszahlungsmatrix A hebt nicht ab B hebt nicht ab B hebt ab 110; ; 100 A hebt ab 100; ; 100 Run: Übergang von GG 1 zu GG 2 Wenn A vermutet, B könnte abheben, hebt er ab. Vorteil: Sicherung des Kapitalwertes Nachteil: (kurzfristiger) Zinsverlust, bis Gerücht sich bestätigt oder auflöst. Zwei (Nash-)Gleichgewichte: Keiner hebt ab / Keiner zahlt ein. 15: runs, Bagehot 5 15: runs, Bagehot 6 1

4 Problem einer einzelnen Bank Illiquiditätsproblem: Es sind nicht genug Reserven da Lösung: Assets verkaufen Problem: Kurse der Assets fallen. Illiquiditätsproblem kann Solvenzproblem hervorrufen Niedrigere Kurse = Verluste Verluste reduzieren Eigenkapital EK < 0 = Insolvenz Bankenkrise Start bei Gerüchten über eine einzelne Bank / einzelne Banken. Externe Effekte: Video Cleveland bis 6:00 15: runs, Bagehot 7 15: runs, Bagehot 8 Spillover Mißtrauen Abhebungen Run verstärkt sich selbst Zinsen steigen durch Kreditnachfrage am Geldmarkt Kurse der Aktiva sinken Notverkäufe von Aktiva Kurse der Aktiva sinken Bank A verlängert Kredite nicht Kreditnehmer von Bank A können Lieferanten nicht zahlen Lieferanten sind Kunden von Bank B Bank B verliert Einlagen und / oder ihre Kredite werden faul. Bank B verliert ihre Forderungen gegen Bank A Too big to fail: Bank A reißt Markt mit sich. Kreditlinien werden nicht verlängert: Forderungen werden faul Zinsen steigen Kurse sinken Verluste Solvenz verschlechtert sich Mißtrauen steigt 15: runs, Bagehot 9 15: runs, Bagehot 10 Bagehot Regel Lend freely At high interest rates Against good security Lender of last resort: Ziele Lend freely: Begrenze Anstieg der Zinsen am Geldmarkt Against good security: rette nur solvente Banken At high interest rates: Mache die Rettung teuer, damit die Banken in normale Zeiten nicht zu wenig Reserven halten. 15: runs, Bagehot 11 15: runs, Bagehot 12 2

5 Mißtrauen Abhebungen Kreditlinien werden nicht verlängert: Forderungen werden faul Zinsen steigen Kurse sinken Verluste Solvenz verschlechtert sich Mißtrauen steigt Lender of last resort Lehren der Krisen Lender of last resort Stoppt runs, wenn Banken sich am Geldmarkt refinanzieren Nicht so: 1930 hilft nichts, wenn Banken sich gegenseitig mißtrauen Einlagenversicherung Verhindert runs des Publikums 15: runs, Bagehot 13 15: runs, Bagehot 14 Mißtrauen Abhebungen Kreditlinien werden nicht verlängert: Forderungen werden faul Einlagenversicherung Zinsen steigen Kurse sinken Verluste Solvenz verschlechtert sich Mißtrauen steigt Lender of last resort Exkurs I: External / internal drain Notenbank kann als LOLR agieren, weil der bank run Flucht in ihr Geld ist, Bank run: Angriff auf Banken = Nachfrage nach nationaler Währung = Vertrauen in Notenbank. internal drain External drain: Flucht aus ihrem Geld Mißtrauen in nationale Währung run auf Notenbank und Banken Wahl: Bankenkrise oder Währungskrise (Abwertung) Bsp. Osteuropa: Dilemma: Konvergenzanforderungen Eurobeitritt. 15: runs, Bagehot 15 15: runs, Bagehot 16 Exkurs II: Currency Mismatch Banken haben Verbindlichkeiten in $. Run auf Banken: Abfluß von $ bei Banken und Notenbank. Notenbank erhöht Zinsen Bankenkrise, weil Aktiva entwertet werden. (Zins Kurs) Notenbank wertet ab Bankenkrise, weil ($) Verbindlichkeiten aufgewertet werden. Wahl zwischen Abwertung und Krisenbekämpfung besteht nicht mehr Internationale Zinsentwicklung Nur starke Währungen können auf die Krise mit Zinssenkungen reagieren. Schwächere (vor allem: Schuldner ) Währungen: Entweder geringere Zinssenkungen oder gar höhere Zinsen. 15: runs, Bagehot 17 15: runs, Bagehot 18 3

6 Programm Geldtheorie und politik Folien 16 : Runs, die Zweite Bankenkrisen II Voraussetzung Bagehot Weltwirtschaftskrise Einlagenversicherung Notwendigkeit (und Grenzen) der Regulierung 16: runs 2: Einlagenversicherung 1 16: runs 2: Einlagenversicherung 2 Voraussetzung LolR Banken mit guten Sicherheiten leihen sich Zentralbankgeld und verleihen es untereinander weiter LolR hilft, wenn das Publikum hortet und die Banken nicht horten 30er (und 2008) die Banken horten selbst. Geldmarkt bricht zusammen. Einlagenversicherung 16: runs 2: Einlagenversicherung 3 Auszahlungsmatrix bei Einlagenversicherung A hebt nicht ab B hebt nicht ab A hebt ab 100; ; 100 Eindeutiges Gleichgewicht: Keiner hebt ab. B hebt ab 110; ; ; ; : runs 2: Einlagenversicherung 4 Mißtrauen Abhebungen Einlagenversicherung Unterschied zu LolR Kreditlinien werden nicht verlängert: Forderungen werden faul Zinsen steigen Kurse sinken Verluste Solvenz verschlechtert sich Mißtrauen steigt Lender of last resort LolR: Nur Liquidität erforderlich, kein Kapital: Langfristige werthaltige Aktiva werden durch kurzfr. ersetzt. Bilanzverlängerung der ZB bei konstantem EK Einlagenversicherung: Verluste müssen ausgeglichen werden; Kapital erforderlich Staat 16: runs 2: Einlagenversicherung 5 16: runs 2: Einlagenversicherung 6 1

7 Video: Einlagenversicherung Regulierung und moral hazard Wie funktioniert eine Bankübernahme durch die FIDIC Kein LOLR / Keine Einlagenversicherung: Publikum will für höheres Risiko entschädigt werden. Niedrigere Reserven, niedrigeres EK höhere Einlagenzinssätze. Markt begrenzt Risikoübernahme der Banken. (Aber das schließt eben Risiko nicht aus, sondern reduziert nur Wahrscheinlichkeit.) 16: runs 2: Einlagenversicherung 7 16: runs 2: Einlagenversicherung 8 Grund für Regulierung Markt begrenzt Risikoübernahme Restrisiko verbleibt. Restrisiko LOLR und Einlagenversicherung nötig. Markt begrenzt Risikoübernahme nicht mehr. funktionales Äquivalent : Reserveanforderungen / Eigenkapitalanforderungen. EK Quote sinkt durch LolR + FIDIC LSE : runs 2: Einlagenversicherung 9 16: runs 2: Einlagenversicherung 10 Dilemma Moral hazard verlangt EK Anforderungen Bei Verlusten fällt EK Banken müssen EK Quote wieder aufstocken. Einwerbung von Eigenkapital geht nicht, weil Krise / Kurse im Keller Deleveraging Gehe zurück auf Los! The same Procedure as... Banken machen Verluste EK sinkt Verkauf von Aktiva / Einschränkung der Kreditvergabe Kurse fallen / Kredite werden faul 16: runs 2: Einlagenversicherung 11 16: runs 2: Einlagenversicherung 12 2

8 Schweden / Nordic banking crisis Bankenkrise Schweden Bankenkrise Anfang der 90er Schweden verstaatlicht die Banken rekapitalisiert sie und reprivatisiert sie. Video: Bad Bank 16: runs 2: Einlagenversicherung 13 Bankenkrise Japan Absturz von Grundstückspreisen und Börsenkursen 1990 Die Regierung erlaubt den Banken ihre Bilanzen zu frisieren (Zombie Banks) Versuch, durch Deleveraging aus der Krise zu kommen. (Systematischere Rettung erst 2001) Bankenkrise Japan 16: runs 2: Einlagenversicherung 15 16: runs 2: Einlagenversicherung 16 Solvenzkrise In einer Solvenzkrise helfen LolR und Einlagenversicherung nicht: Die Banken müssen ihre Kreditvergabe einschränken, um ihr Eigenkapital zu regenerieren Rekapitalisierung... Banken machen Verluste EK sinkt Verkauf von Aktiva / Einschränkung der Kreditvergabe Bankenkrise 16: runs 2: Einlagenversicherung 14 Börsencrash Rekapitalisierung Kurse fallen / Kredite werden faul 16: runs 2: Einlagenversicherung 17 16: runs 2: Einlagenversicherung 18 3

9 Elend der Regulierung? Krisen sind kostspielig. Regulierung senkt die Wahrscheinlichkeit / Eintrittshäufigkeit von Krisen (Das Gleiche gilt für höhere / flexiblere EK Anforderungen.) Regulierung ist sinnvoll. Weniger wahrscheinlich heißt aber nicht: unmöglich, sondern nur: weniger häufig. Neben der Krisenprävention wird immer auch die Krisenbekämpfung erforderlich sein. 16: runs 2: Einlagenversicherung 19 4

10 Programm Geldtheorie und politik Folien 17 : Regulatory Arbitrage Kosten der Regulierung Formen der Vermeidung Arbeite woanders Arbeite nicht als Bank Spalte Deine Geschäfte auf Folie 17_ Regulatory Arbitrage 1 Folie 17_ Regulatory Arbitrage 2 Bisher Bankenkrisen haben externe Effekte Dies erfordert Intervention (LolR; FIDIC; Kapitalspritzen) Dadurch enfällt die Disziplinierung über den Markt Dies führt zu riskanteren Geschäften. Daher ist Regulierung erforderlich. Regulierung verursacht Kosten Reservevorschriften Geringere Verzinsung der Reserven: ROA sinkt Kapitalvorschriften geringerer Leverage: ROE sinkt Folie 17_ Regulatory Arbitrage 3 Folie 17_ Regulatory Arbitrage 4 Regulatory Arbitrage: Vermeiden der Regulierung (a) Suche Bankplätze mit schwacher Regulierung (off shore banking: London, Luxembourg; Virgin Islands...) (b) Mache Deine Geschäfte nicht als Bank (c) Lagere Assets in Gesellschaften aus, die nicht der Regulierung unterliegen (b), (c) ; Schattenbankensystem; (c) Bank Holding Company (b): Investment Banken Nehmen keine Einlagen an, sondern refinanzieren sich über Kredite In Sonderheit auch: Vermeidung von Glass Steagall (Wertpapier Geschäft auf eigene Rechnung war Banken verboten) Folie 17_ Regulatory Arbitrage 5 Folie 17_ Regulatory Arbitrage 6 1

11 (b) Money Market (Mutual)Funds Formal eine Beteilungsgesellschaft Aber: Anteile per Scheck übertragbar Wert eines Anteils meist 1 $ Sprich: Aus Sicht des Kunden eine kurzfristige Einlage (Entstehung: Zinsobergrenze für Einlagen (Regulation Q) + Inflation der 70er ) (c) Holding Company Eine Bank wird zu einer Holding Company. Diese hat Beteiligungen an Einer Bank Einer oder mehreren anderen Gesellschaften (SPV, Hedgefonds...) (Vorteil mehrere: Der Konkurs einer Gesellschaft kann für die übrigen folgenlos bleiben) Nur für die Bank, nicht für die übrigen Gesellschaften (oder die Holding), gilt die Regulierung. Folie 17_ Regulatory Arbitrage 7 Folie 17_ Regulatory Arbitrage 8 Securitization Beteiligung Bank Bankholding EK Eine Bank bündelt Kredite zu einem Wertpapier CDO Das Wertpapier wird an eine Schattenbank verkauft (gehört oft der gleichen Holding (oder der IKB)) Die Schattenbank refinaniert sich über Commercial Paper Kredite mit sehr kurzer Laufzeit (über Nacht), die mit den CDOs besichert sind. Die Bilanz der Bank ist verkürzt, EK freigesetzt, es können neue Kredite vergeben werden. Folie 17_ Regulatory Arbitrage 9 Reserven Kredite Beteiligung Schattenbank Bank EK Depositen Aggregierte Bilanz Reserven auf Dep. EK nur auf Kr Kredite Depositen CDO Comm. Paper... Schattenbank / SPV CDO s Commercial Paper Folie 17_ Regulatory Arbitrage 10 Gemeinsamkeiten Resultat (1) Kurzfristige Refianzierung Keine Depositen, funktionierten aber wie Einlagen... Jedenfalls, so lange es nicht krachte Es entsteht ein Schattenbankensektor, der wie ein Bankensektor funktioniert unreguliert ist keine Einlagenversicherung und keinen LolR hat Der Schattenbankensektor ist mittlerweile so groß wie der Bankensektor. Im Schattenbankensektor sind runs wieder möglich Video Kanjorski Folie 17_ Regulatory Arbitrage 11 Folie 17_ Regulatory Arbitrage 12 2

12 Resultat (2) Konkurrenz der Schattenbanken + Konkurrenz der Regulierer + Neoliberale Ökonomie (Markteffizienzhypothese) weicht Regulierungen auf + Deregulierung... allerdings... Schattenbanken und Regulatory Arbitrage sind nur möglich, weil die Gesetzgeber diese Konstruktionen zulassen. Folie 17_ Regulatory Arbitrage 13 Folie 17_ Regulatory Arbitrage 14 LSE p 54 Folie 17_ Regulatory Arbitrage 15 LSE, p 60 Folie 17_ Regulatory Arbitrage 16 LSE p. 69 LSE p. 68 Folie 17_ Regulatory Arbitrage 17 Folie 17_ Regulatory Arbitrage 18 3

13 Handelsblatt LSE 113 Folie 17_ Regulatory Arbitrage 19 Folie 17_ Regulatory Arbitrage 20 4

14 Geldtheorie und -politik 17.5 r MP IS-MP: Erweiterung: Banken u u IS Y Geld 17.5 IS-MP 2 Programm Grenzen des Einflusses von r ZB Kreditzinssatz und MP-Kurve Unsicherheit Fristigkeit Geld 17.5 IS-MP 2 Die MP-Kurve kann sich unabhängig von r ZB bewegen: Veränderungen von u verschieben MP Untergrenze von r ist nicht π, sondern u π. Fristentransformation: Wichtig ist neben dem aktuellen r ZB auch der erwartete zukünftige Refinanzierungssatz: Eine Veränderung von r ZB verschiebt MP um weniger als d r ZB. Geld 17.5 IS-MP 2 Kreditzinssatz Kreditrationierung Für die IS-Kurve ist der Kreditzinssatz relevant, nicht der Refinanzierungssatz: r = r ZB + u mit u = Zinsmarge der Banken. Einflüsse: Kreditausfallrisiko Kosten der Kreditvergabe Die Banken schränken die Kreditvergabe ein (statt den Zins zu erhöhen) Die Wirkung auf die Nachfrage ist die gleiche wie eine Zinserhöhung auf r 2 (r 2 ) Geld 17.5 IS-MP 2 Geld 17.5 IS-MP 2

15 Rückgang des Eigenkapitals Das EK ist eine Schranke für die Kreditvergabe. Verluste führen ohne Rekapitalisierung zur Kreditverknappung Geld 17.5 IS-MP 2