Eisenbahnunternehmen aus der Sicht des Kapitalmarktes

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1 Eisenbahnunternehmen aus der Sicht des Kapitalmarktes 15. November 2006 Prof. Klaus-Dieter Scheurle, Credit Suisse Securities (Europe) Limited VORENTWURF VORBEHALTLICH WEITERER ÜBERPRÜFUNG UND ENTWICKLUNG DIESE UNTERLAGEN DÜRFEN FÜR KEINE ANDEREN ZWECKE, ALS IN EINER SCHRIFTLICHEN VEREINBARUNG MIT CREDIT SUISSE AUSDRÜCKLICH VORGESEHEN, VERWENDET WERDEN.

2 Historische Betrachtung 19. Jahrhundert / Industrialisierung 1835/36: Taunus-Eisenbahn-Gesellschaft 1. Börsengang einer dt. Eisenbahn 40-fach überzeichnet / Erstnotiz +70% : Eisenbahnaktien-Hausse Seit 1848/49: Wirtschaftliche Schwierigkeiten und Überwindung der Kleinstaaterei führen zu zunehmender Konzentration und Verstaatlichung Deutsche Eisenbahngesellschaften Vom Pioneer der Kapitalmarktfinanzierung zum staatlichen Quasi -Monopol 1

3 VERTRAULICH Eisenbahngesellschaften Status Quo Staatsbahnen Privatbahnen Börsengelistete Bahnen RAIL AG! Überwiegende Mehrheit aller Gesellschaften! Meist sehr hoher nationaler Marktanteil! Größenteils geringe Profitabilität! Meist sehr spezialisiertes Angebot! Oftmals Beteiligungen von großen (Industrie-) Unternehmen! Meist sehr spezialisiertes Angebot! Nordamerika und Asien! Oftmals Fokus auf long- distance RohstoffTransporte Eisenbahnsektor wird heute weltweit durch nationale Staatsbahnen dominiert 2

4 Transport: Attraktiver Sektor aus Kapitalmarktsicht Bloomberg World Transport Index Rund 70% Kurssteigerungen im weltweiten Transport-Sektor seit

5 Verkehrsträger Schiene im intermodularen Wettbewerb Transportvolumen EU 15 -tkmmrd. - Personenbeförderung EU 15 - Passagier km Mrd. - 1,887 4, ,514 2,113 3, , Quelle: EU Statistical Pocketbook 2002 Schiene Binnenschifffahrt Straße Schiene Bus PKW Sowohl im Güter- als auch Personenverkehr hat die Schiene in der Vergangenheit deutlich an Marktanteilen verloren 4

6 Grundsätzliche Vorteile einer Privatisierung Entlastung der Öffentlichen Haushalte Erhöhung der Transparenz Effizienzsteigerungen Stärkung nationaler Kapitalmärkte Incentivierung von Führungskräften und Mitarbeiter Verbesserung Corporate Governance Finanzierung von Wachstumschancen Attraktivitätssteigerung des Angebots Zahlreiche Argumente sprechen für weitere Privatisierungen 5

7 Kritische Erfolgsfaktoren aus Kapitalmarktsicht Rechtliche Rahmenbedingungen! Grad der unternehmerischen Freiheit / Einfluss staatlicher Stellen / Corporate Governance! Gesetzliche Auflagen (insb. Versorgungsvorgaben im Streckennetz)! Regulierung Hohe Kapitalintensität Langfristige Finanzierungsvereinbarungen! Insbesondere die Schienennetzinfrastruktur erfordert sehr hohe Investitionen! Zusätzliche Mittel für Schienenfahrzeuge, Wartung und Instandhaltung! Wirtschaftliche Erfolgsaussichten stark abhängig von Schienennetzinfrastruktur! Bereitstellung und Ausbau dieser Infrastruktur bedarf i.d.r. hohe staatliche Zuwendungen auf lange Sicht Geschäftsplan, Finanzprognosen! Wachstumsperspektiven, Cashflows und Investitionspläne bilden die Grundlage für die Bewertung des Kapitalmarkts Relative Stärke im intermodularen Wettbewerb! Straße und Flugzeug als starke Wettbewerber! Überwindung systemimmanenter Nachteile der Schiene (u.a. nationale Schienennetze, Umgang mit kleinen Losgrößen, zielgenaue Lieferung) 6

8 Anforderungen hinsichtlich Kapitalmarktfähigkeit Finanzwirtschaftliche Kennzahlen! Umsatzentwicklung! Wachstumspotenzial! Profitabilität (ROCE, EBITDA, EBIT etc.)! Cashflow-Generierung! Bilanzstruktur (Verschuldung, Pensionslasten etc.)! Dividendenausschüttungsfähigkeit Operative Erfolgsfaktoren! Marktposition! Expansionsmöglichkeiten! Operatives Benchmarking! Diversifikation von Umsatz- und Ergebnisbeiträgen! Attraktivität des Business Mix! Operative Effizienz innerhalb der Wertschöpfungskette Strategische Erfolgsfaktoren! Erfolgsversprechende Unternehmensstrategie! Transparenz bzgl. Unternehmensstruktur, Rechnungslegung, Entscheidungsfindung! Management (Qualität, Struktur, Kontinuität) Rechtlicher Rahmen! Corporate Governance! Ausgestaltung der Leistungs- und Finanzierungsvereinbarungen! Rechtsklarheit bei Anwendung von Vergaberecht (Regionalverkehr)! Rechtsklarheit von etwaigen Ausgleichsund Rückforderungsansprüchen des Staates 7

9 Unternehmensstruktur Personenverkehr! Schienenpersonenverkehr! ÖPNV! Busverkehr Transport und Logistik! Schiengüterverkehr! Landverkehr (primär Schenker)! Luft- und Seefracht Infrastruktur und Dienstleistungen! Größtes Schienennetz in Europa Umsatz 2005: 11,2 Mrd. Umsatz 2005: 12,4 Mrd. Umsatz 2005: 1,1 Mrd. EBIT 2005: 719 Mio. EBIT 2005: 272 Mio. EBIT 2005: 379 Mio. Brutto-Investitionen 2005: 718 Mio. Brutto-Investitionen 2005: 424 Mio. Brutto-Investitionen 2005: Mio. Quelle: Deutsche Bahn Webseite Die Deutsche Bahn bildet heute einen integrierten internationalen Logistikkonzern 8

10 Bewertungsumfeld für Eisenbahngesellschaften 10.6x 10.8x 9.4x 8.9x 9.3x 9.1x 8.6x 8.6x Enterprise Value / EBITDA 2007E Median: 6.8x 2006E Median: 7.8x 8.7x 8.1x 7.3x 6.9x 7.4x 7.9x 7.1x 6.8x 6.7x 6.2x 6.4x 6.2x 6.7x 6.0x 5.4x 4.9x 3.5x 3.1x Flughafen Wien East Japan UPS Fraport Firstgroup RWE E.ON Stagecoach Dt. Post FedEx Burlington Northern 2006E 2007E Santa Lufthansa Deutsche Bahn Price (Equity Value) / Earnings 25.1x 22.8x 19.3x19.7x 18.8x18.2x 18.8x 16.9x 17.4x 15.8x 17.5x 15.3x 15.9x15.0x 16.5x 15.5x 13.6x 12.8x 12.4x 13.6x 11.9x 11.7x 2007E Median: 15.2x 2006E Median: 17.0x 15.4x 10.6x 11.4x 9.4x 10.1x 9.6x Fraport Flughafen Wien East Japan UPS Firstgroup FedEx Lufthansa Stagecoach RWE E.ON Burlington Northern 2006E 2007E Santa Dt. Post Deutsche Bahn Quelle: Credit Suisse Equity Research Stand Ende Oktober 2006 Railways Air Freight & Logistics Airports German Utilities Bus & Metropolitan Airlines Zahlreiche gelistete Unternehmen können zu Bewertungszwecken als Vergleichswerte herangezogen werden 9

11 Vergleich Privatisierung Deutsche Post AG (1/2) Post Reform Vor 1989! Bundespost gliedert Immobilien aus! Postverwaltungsgesetz 1989: Post Reform I! Split der Bundespost in 3 unabhängige öffentl. Unternehmen 1995: Post Reform II! Transformation der Post-Gesellschaften November 1996:! IPO Deutsche Telekom AG November 2000:! IPO Deutsche Post AG Vor 1994! Bundes- und Reichsbahn als separate Bundesunternehmen 1994: 1. Stufe der Bahn Reform! Fusion der Bundesund Reichsbahn! Spin-off der DB AG 1999: 2. Stufe der Bahn Reform! Split der DB AG in 3 separate Gesellschaften unter der Holding- Gesellschaft 2008/09?: 3. Stufe der Bahn Reform! IPO der Deutschen Bahn Bahn Reform 10

12 Vergleich Privatisierung Deutsche Post AG (2/2) Umsatz ( Mio.) EBITDA ( Mio.) EBITA ( Mio.) Sales CAGR % 24,477 23,963 25,055 EBITDA CAGR % 2, % 3, % 4, % EBIT CAGR EBITA CAGR n/m ,0% (0.2%) 1, % 1, % (44) Umsatz EBITDA % Umsatz EBIT % Umsatz Umsatz ( Mio.) EBITDA ( Mio.) EBIT ( Mio.) Sales CAGR % 14,132 14,669 22,363 EBITDA % 1, % 1, % 1, % EBIT CAGR % % % 1, % Umsatz EBITDA % Umsatz EBIT % Umsatz 11

13 CS erbringt keine Steuerberatung. Alle steuerlichen Aussagen hierin im Hinblick auf US Bundessteuern sind nicht gedacht oder geschrieben, um von einem Steuerpflichtigen zum Zwecke der Vermeidung etwaiger Sanktionen oder Strafzahlungen verwandt zu werden und dürfen zu diesem Zweck auch nicht verwandt werden. Alle diesbezüglichen Aussagen hierin dienen dem Zweck, das Marketing der Transaktion(en) oder Angelegenheit(en), auf die sich die Aussage beziehen, zu unterstützen. Jeder Steuerpflichtige sollte sich den Rat eines unabhängigen Steuerberaters einholen, der die persönlichen Verhältnisse des jeweiligen Steuerpflichtigen berücksichtigt. Diese Unterlagen dürfen für keine anderen Zwecke, als in einer schriftlichen Vereinbarung mit Credit Suisse ausdrücklich vorgesehen, verwendet werden. CS hat Grundsätze und Richtlinien eingeführt, um die Unabhängigkeit ihrer Research-Analysten sicherzustellen. Nach diesen Regeln ist es Mitarbeitern der CS untersagt, als Anreiz für eine Mandatsvergabe oder eine sonstige Leistung direkt oder indirekt eine günstige Research- Bewertung oder ein bestimmtes Kursziel in Aussicht zu stellen. Die Grundsätze von CS verbieten jegliche Gegenleistung an Research- Analysten für ihre Beteiligung an Transaktionen im Bereich Investment Banking. 12