Zinsmeinung der Raiffeisenlandesbank NÖ-Wien AG vom 22. März Beschlussgremium: Aktiv-Passiv-Komitee der RLB Nö-Wien AG

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1 Zinsmeinung der Raiffeisenlandesbank NÖ-Wien AG vom 22. März 2018 Beschlussgremium: Aktiv-Passiv-Komitee der RLB Nö-Wien AG

2 RLB-Zinsmeinung vom : Hauptszenario (85 %) Konjunktur über-, Inflation unterdurchschnittlich EZB bleibt vorsichtig, QE-Ausstieg erfolgt graduell in 2018 Hauptszenario QE endet mit 2018, Leitzinswende erst im Verlauf von 2019": 85 % Stand: Quartal Quartal Quartal Quartal 2019 EZB-Leitzinssatz (aktuell: 0 %) EZB-Einlagesatz (aktuell: -0,40 %) -0,40-0,40-0,40-0,40 Geldmarkt: 3-M-Euribor (aktuell: -0,329 %) -0,35-0,30-0,35-0,30-0,35-0,30-0,35-0,25 Kapitalmarkt: 5-J-Swap (aktuell: 0,32 %*) 0,10 0,50 0,30 0,70 0,50 0,90 0,70 0 Kapitalmarkt: 10-J-Swap (aktuell: 0,91 %*) 0,70 0 0,90 1,30 0 1,50 1,30 1,70 * Swapsätze quotiert gegenüber 3-Monats-Euribor RLB-Zinsmeinung vom 22. März

3 Hauptszenario QE endet mit 2018, Leitzinswende erst im Verlauf von 2019 zugrundeliegende Annahmen (Wahrscheinlichkeit 85 %): Konjunktur: Die Euroraum-Fundamentaldaten überzeugen weiterhin, wenn auch die Vorlaufindikatoren zum Jahresanfang 2018 etwas nachgeben. Dies bedeutet für den Moment jedoch mehr eine Normalisierung, denn viele dieser Indikatoren haben die aktuelle Lage zuletzt deutlich überzeichnet. Dennoch ist Vorsicht geboten, denn der starke Aufschwung in der Eurozone könnte auf heftigen Gegenwind vom Welthandel treffen. Noch ist unklar, ob Trumps protektionistische Haltung zu einem globalen Handelskrieg führt. Die Gefahr, dass ein eskalierender Konflikt längerfristig die weltweite Konjunktur belasten könnte, ist nicht von der Hand zu weisen. Die Wachstumsprognosen für die Eurozone in 2018 sind äußerst erfreulich: Nach einem BIP-Zuwachs von 2,3 % im Vorjahr wird für 2018 ein Wachstum auf ähnlich hohem Niveau vorhergesagt. So erwartete beispielsweise die EZB im Gesamtjahr 2018 eine Wachstumsrate von 2,4 % (Prognose vom ). Inflation: Trotz der hohen konjunkturellen Dynamik bleibt der Preisdruck weiter gering. Im Februar lag die Inflationsrate bei % gg. Vj. und damit weiter deutlich unter dem EZB-Preisniveaustabilitäts-Ziel von unter, aber nahe 2 %. Der Tiefpunkt könnte nun aber erreicht worden sein, denn in den kommenden Monaten wird der deutliche Rückgang der Energiepreise im Frühjahr 2017 aus dem Vorjahresvergleich herausfallen. Im Jahresverlauf wird die Inflationsrate ansteigen, das EZB-Ziel dürfte aber nicht überschritten werden. Dafür müssten die Löhne oder andere monetäre Indikatoren (Geldmenge, Kreditvergabe) stärker steigen davon ist im Eurozonen-Durchschnitt aber (noch) nichts zu sehen. Die EZB sieht die Inflationsrate im Jahresdurchschnitt von 2018 bei 1,4 %. Weitere EZB-Geldpolitik und Zinsentwicklung: Die EZB machte im Rahmen der März-Zinssitzung einmal mehr klar, dass ein umfangreicher geldpolitischer Stimulus weiter notwendig sei. Der Ausstieg aus der ultra-expansiven Geldpolitik werde vorhersehbar und in einem maßvollen Tempo erfolgen. - Das Anleihenkaufprogramm (Quantitative Easing, QE) läuft bis mindestens Ende September 2018 mit einem seit Jänner halbierten monatlichen Ankaufsvolumen von 30 Mrd. EUR. Eine neuerliche Verlängerung ist aufgrund der hohen konjunkturellen Dynamik weniger wahrscheinlich geworden, mit Blick auf die niedrige Inflation aber doch angebracht. Voraussichtlich gibt es also ein Quick-Tapering mit nochmal reduziertem Ankaufsvolumen ab Oktober. Mit Jahresende 2018 sollte das EZB-QE in jedem Fall beendet sein. - Die EZB verspricht im Rahmen ihrer Forward Guidance, die Leitzinsen auch nach dem Ende von QE für einen längeren Zeitraum auf dem gegenwärtigen Niveau zu belassen. Wir erwarten daher keine Zinsänderungen über unseren Prognosezeitraum, d.h. der Hauptrefinanzierungssatz bleibt bis zum Ende des 1. Quartals 2019 bei 0 %, der Einlagesatz bei -0,40 %. - Geldmarkt: Die Überschussliquidität im Bankensektor bleibt in hohem Volumen bestehen. Folglich bleiben alle Euribor-Sätze über den gesamten Prognosezeitraum im negativen Bereich. - Kapitalmarkt: Die anhaltend sehr positive Konjunkturentwicklung, die auf die mittlere Sicht auch für höhere Inflation(serwartungen) sorgen wird, sollte eine weitere Aufwärtsbewegung der Renditen nach sich ziehen. Die Fortsetzung des Zinserhöhungszykluses in den USA sollte dabei unterstützen. Wichtigster Einfluss bleibt jedoch die expansive Geldpolitik der EZB: Da wir das QE-Ende erst zum Jahresende 2018 erwarten und Rückflüsse laufend reinvestiert werden, sind Renditeanstiege am langen Ende etwas gedeckelt. Wir sehen den 10-Jahres-Swapsatz zum Ende des 1. Quartals 2019 bei maximal 1,7 %. RLB-Zinsmeinung vom 22. März

4 1,4 1,2 1,6 Zinsmeinung Hauptszenario, Zinskurven 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 0,2 0,4 aktuelle Zinskurve 0,3 0,35 Leitzins 1M 2M 3M 6M 9M 12M 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y aktuelle Zinskurve Bandbreite 1. Quartal ,5 0,1 1,7 1,3 0,7 1,4 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 0,2 0,4 1,6 aktuelle Zinskurve Bandbreite 4. Quartal ,3 0,35 Leitzins 1M 2M 3M 6M 9M 12M 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y aktuelle Zinskurve Bandbreite 2. Quartal 2018 Bandbreite 4. Quartal 2018 Bandbreite 1. Quartal ,9 0,5 1,5 0,6 0,7 0,6 0,1 0,1 0,25 0,4 0,35 0,4 Leitzins 1M 2M 3M 6M 9M 12M 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y RLB-Zinsmeinung vom 22. März

5 Euroraum Zinsentwicklung RLB-Zinsmeinung vom 22. März

6 RLB-Zinsmeinung vom : Alternativszenario (15 %) Schnellere geldpolitische Wende weil Inflation anzieht (aufgrund von wirtschaftlicher Überhitzung / hohem Lohndruck / steigenden Energiepreisen / EUR-Schwäche) Alternativszenario Comeback der Inflation": 15 % Stand: Quartal Quartal Quartal Quartal 2019 EZB-Leitzinssatz (aktuell: 0 %) ,25 EZB-Einlagesatz (aktuell: -0,40 %) -0,40-0,40-0,25 0 Geldmarkt: 3-M-Euribor (aktuell: -0,329 %) -0,35-0,30-0,35-0,25-0, ,25 Kapitalmarkt: 5-J-Swap (aktuell: 0,32 %*) 0,30 0,70 0,50 0,90 0,80 1,40 0 1,50 Kapitalmarkt: 10-J-Swap (aktuell: 0,91 %*) 0,90 1,30 0 1,50 1,40 1,80 1,70 2,10 * Swapsätze quotiert gegenüber 3-Monats-Euribor RLB-Zinsmeinung vom 22. März

7 Alternativszenario Comeback der Inflation zugrundeliegende Annahmen (Wahrscheinlichkeit 15 %): Konjunktur: Die Konjunktur gewinnt immer mehr an Dynamik. Die harten Daten überzeugen querbeet und halten somit, was die Vorlaufindikatoren versprechen. Letztere wiederum können die hohen Niveaus vom Jahresende 2017 nach einem zwischenzeitlichen Rückgang im 1. Quartal 2018 zurückerobern. Die Eurozone wächst daher heuer deutlich stärker als prognostiziert, auch weil die politischen Risiken minimiert werden (ein weltweiter Handelskrieg wird abgewendet, der Nordkorea-Konflikt wird beigelegt, die Brexit-Verhandlungen laufen zufriedenstellend, ein hard brexit kann vermieden werden). Die Gefahr einer konjunkturellen Überhitzung nimmt zu. Inflation: Da sich die Rohstoffpreise wegen der global steigenden Nachfrage stark verteuern, Inflationserwartungen aufgrund der besseren Konjunkturentwicklung erheblich anziehen und allmählich auch die Löhne zu steigen beginnen, nimmt der Preisdruck deutlich zu. In manchen EZ-Ländern übersteigt die Inflationsrate bereits nachhaltig das EZB- Preisniveaustabilitätsziel. Weitere EZB-Geldpolitik und Zinsentwicklung: - Die EZB würde in so einem Umfeld die geldpolitische Wende rascher einleiten müssen. Das Anleihenkaufprogramm wird nicht mehr verlängert. Im 4. Quartal 2018 könnte eine erste Anhebung des Einlagesatzes stattfinden, im 1. Quartal 2019 eine zweite und zeitgleich wird der Hauptrefinanzierungssatz um 25 BP erhöht. - Geldmarkt: Der 3-M-Euribor könnte aufgrund der Anhebung des Einlagesatzes im 4. Quartal 2018 ein Niveau von rund 0 % erreichen. Erstmals seit dem 1. Quartal 2015 würde der 3-M-Euribor dann wieder in unmittelbarer Nähe des Hauptrefinanzierungssatzes liegen (wie vor der Krise üblich). - Kapitalmarkt: Die Renditen ziehen aufgrund des absehbaren Endes des EZB-QEs sowie der besseren Konjunktur- und höheren Inflationsperspektiven rasch an. Aufgrund des global stattfindenden Aufschwungs wird die Fed mehr Zinserhöhungen vornehmen als bis dato erwartet. Andere Notenbanken werden nachziehen und so einen weiteren Aufwärtsimpuls für EZ-Renditen liefern. Aufgrund all dieser Einflüsse könnte der 10-Jahres-EUR-Swapsatz bis zum Ende des 1. Quartals 2019 durchaus 2,1 % erreichen. RLB-Zinsmeinung vom 22. März

8 EUR-Zinsstrukturkurve (Swapsätze) RLB-Zinsmeinung vom 22. März

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