Europäische Schuldenkrise. Update Griechenland. 30. Juni 2011

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1 Europäische Schuldenkrise Update Griechenland 30. Juni 2011 Markets & Products Investment Strategy June 2011

2 Aktuelle Situation Die griechische Regierung benötigt neue finanzielle Unterstützung, um den Staatsbankrott zu vermeiden 12 Mrd. aus dem ursprünglichen Rettungspaket (Gesamtvolumen 110 Mrd. ) das 2010 von EU und IWF verabschiedet wurde die Zahlungen sind an die am 29. Juni 2011 erfolgte Verabschiedung neuer Konsolidierungsmaßnahmen durch das griechische Parlament gebunden 110 Mrd. an zusätzlicher Finanzhilfe über die aktuell verhandelt wird das Geld soll durch eine Kombination von Verkäufen von Staatsunternehmen, Steuererhöhungen, Finanzhilfen der EU und ihrer Mitgliedsstaaten sowie durch eine freiwillige Laufzeitverlängerung fällig werdender Staatsanleihen erfolgen Am Montag den 28. Juni stimmten die französischen Banken einer freiwilligen Verlängerung der Laufzeiten der gehaltenen griechischen Staatsanleihen zu. Die deutschen Banken erwägen sich daran zu beteiligen. Diese Lösung könnte ein erster Schritt sein, die griechischen Staatsschulden zu restrukturieren wobei ein Staatsbankrott vermieden werden soll. 2

3 Französische Initiative zu Griechenladnd 70% der Staatsanleihen, die von 2011 bis 2014 fällig werden, sollen am Ende der Laufzeit in neue Anleihen getauscht werden 50% der Anleihen werden in neue 30-jährige Anleihen getauscht. Ihre Rendite orientiert sich am Durchschnitt europäischer Staatsanleihen. Darüber hinaus erhalten die Gläubiger eine Zahlung, die an die Höhe des griechischen Wirtschaftswachstums gekoppelt ist. 20% werden in eine Null-Kupon-Anleihe getauscht, die aufgrund einer Garantie der anderen Euroländer ein AAA-Rating besitzen soll Beide Anleihen werden an eine Zweckgesellschaft (ein sog. SPV) übertragen, im Austausch dazu werden die Banken am Eigenkapital der Zweckgesellschaft beteiligt 30% der Staatsanleihen sollen bar zurückbezahlt werden Weiter Lösungen werden aktuell diskutiert, eine Entscheidung soll bis Ende dieser Woche gefällt werden Allerdings würde dieser erste Schritt nicht das gesamte Schuldenproblem lösen! 3

4 Mögliches Szenario sofern eine Übereinkunft erreicht wird 4

5 Das positive Szenario Die meisten Investoren erwarten über kurz oder lang den Staatsbankrott von Griechenland Die Auswirkungen des Staatsbankrotts können kaum vorhergesagt werden, da mehrere Wege der Ausgestaltung offenstehen Allerdings würde es die riskanteren Anlagen, wie z.b. Aktien, stark beeinflussen Ein positives Szenario beinhaltet: Eine europäische Vereinbarung zur Neustrukturierung der griechischen Staatsschuld (kurz- und mittelfristig) Einen griechischen Beitrag zur Haushaltssanierung Soziale Stabilität in Griechenland Was wäre die Reaktion der Kapitalmärkte, wenn die Schuldenkrise in Griechenland ganz oder zum größten Teil gelöst werden würde? Kurzfristig positiv, aber langfristig bleibt die Frage der Nachhaltigkeit der griechischen Staatsverschuldung. Trotzdem würde es den Abwärtsdruck bei den riskanteren Anlagen beseitigen 5

6 Euro Viele ausländische Investoren würden in den Markt zurückkehren, was zu einer Aufwertung des Euros führt Seit Beginn der Krise haben internationale Anleger ihre Investments in Euro-Bonds reduziert USD je sind möglich, da die EZB sich im Zinserhöhungszyklus befindet Das positive Szenario EuroZone: ausländische Staatsanleiheninvestments Zinsen Der Risikoaufschlag der Peripherieländer zu den Kernländern sollte sich reduzieren Die Zinsen in den Kernländern würden ansteigen, da die Flucht zur Qualität endet Die Zinsen der Peripheriländer würden fallen. Unterschiede im Zinsniveau würden erhalten bleiben 6

7 Das positive Szenario Der Bankensektor Sowohl Aktien als auch Anleihen würden von einer Lösung profitieren, da es Unsicherheit aus dem Markt nehmen würde Außerhalb des Finanzsektors Die Risikoauschläge sollten sich reduzieren, allerdings in geringerem Maß als dies in den letzten beiden Jahren der Fall war. Der Aktienmarkt sollte positiv reagieren, das sich die Risikoaversion zurückbildet. Jedoch könnte eine Sektorrotation zu Gunsten der Banken andere Sektoren negativ beeinflussen EuroZone: Risikoaufschläge bei Anleihen 7

8 Fazit 1. Ein positiver Ausgung sollte sich positiv auf die Aktien- und Unternehmensanleihenmärkte auswirken. Insbesondere sollte der Finanzsektor profitieren. 2. Trotzdem bleibt die Situation komplex und die Lösung muss Maßgeschneidert für die EZB, die Ratingagenturen und die Emittenten von Kreditversicherungen, sog. CDS, ausfallen 3. Die erste Reaktion wird voraussichtlich positiv sein, allerdings hängt die Stärke des Ausschlags von den Bedingungen der Lösung ab. 4. Die Staatsverschuldung wird allerdings längerfristig ein Risikofaktor bleiben, der die Eurozone belastet 8

9 Die griechische Schuldenkriese Drei wesentliche Fakten 1. Griechenland hat zurzeit ein Doppeldefizit (Haushalts- und Handelsbilanzdefizit), das wegen der hohen Staatsverschuldung nicht am Kapitalmarkt finanziert werden kann 2. Aufgrund der Intransparenz bezüglich der Gläubigerpositionen und der Engagements in Kreditversicherungen (CDS) können aktuell die Folgen eines griechischen Staatsbankrotts nicht beziffert werden einige Analysten gehen davon aus, dass die Folgen schlimmer als beim Bankrott von Lehmann Brother Inc. sein werden 3. Die Wähler und Steuerzahlen in der Eurozone sind nicht bereit die Last der Rettung Griechenlands alleine zu tragen Die Regierungen, die EZB, die Banken und die Ratingagenturen verhandeln über Lösungsansätze, die eine Teilung der Lasten beinhalten, aber nicht zu einem offiziellen Staatsbankrott führen 9

10 High Yield Invesment Grade Länderratings S&P Date Moody s Datum Fitch Date Griechenland CCC 14/06/2011 Caa1 01/06/2011 B+ 20/05/2011 Irland BBB+(stable) 01/04/2011 Baa3 (neg) 15/04/2011 BBB+ (neg) 14/04/2011 Portugal BBB- (neg) 29/03/2011 Baa1 05/04/2011 BBB- 01/04/2011 Spanien AA (neg) 28/04/2010 Aa2 (neg) 10/03/2011 AA+ (neg) 04/03/2011 Italien A+ (neg) 20/05/2011 Aa2 (stable) 29/04/2011 AA- (stable) 05/11/2010 Rating Moody's Rating S&P Bedeutung Beispiel Aaa AAA Höchste Qualität und geringstes Ausfallrisiko Staatsanleihen Deutschland / Frankreich Aa1 AA+ Staatsanleihen Belgien, Spanien Aa2 AA Hohe Qualität, starke Fähigkeit die Schulden zu bedienen Total, BNP Aa3 AA- EDF, Credit Agricole A1 A+ GDF Suez, SG, Natixis A2 A Oberer Teil des mittleren Qualitätssegments Air Liquide, Axa A3 A- Danone, Carrefour Baa1 BBB+ Sodexo, Etat Irlandais Baa2 BBB Mittleres Qualitätssegment Michelin, Vivendi, Saint Gobain Baa3 BBB- Casino, Lafarge, Gecina Ba1 BB+ Pernod Ricard, Etat Grec Ba2 BB Spekulativ Rhodia Ba3 BB- Remy Cointreau, Wendel B B Geringe Fähigkeit zum Schuldendienst Europcar, Alcatel Caa CCC Geringe Qualittä, Zins und Tilgung sind in Gefahrr Ca CC Hoch spekulativ nahe dem Zahlungsausfall 10