MiFID Kongress - Regulatorisches Symposium am Dienstag. Judith Hardt Generalsekretärin

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1 MiFID Kongress - Regulatorisches Symposium am Dienstag 13. November 2012 Judith Hardt Generalsekretärin

2 The Federation of European Securities Exchanges FESE vertritt insgesamt 46 Wertpapierbörsen (für Aktien, Anleihen und Derivate) durch 21 Vollmitglieder aus allen EU-Mitgliedsstaaten und Island, Norwegen und der Schweiz sowie vier beobachtende Mitglieder aus europäischen Schwellenmärkten. 46 Wertpapierebörsen durch 20 Vollmitglieder aus 30 Ländern 4 beobachtende Mitglieder aus 4 Ländern 2

3 Umsetzung von G20 wo kommt MiFID ins Spiel? OTC-Derivate Clearing-Pflicht CRD IV EMIR* Kapitalanforderungen Clearing in CCPs G20 Handelspflicht ESMA-Zulassung auf Basis von Standardisierung des Kontrakts Verringerung des systemischen Risikos im Finanzsystem (inkl. Intransparenz von Positionen) Liquidität von Kontrakten Verfügbarkeit von Kursdaten MiFID Gehandelt auf ger. M/MTF M./MTFs/OTFs/OTF OK von ESMA auf Basis von CCP Clearing-Verpflichtung Liquidität idi auf fbasis von: Durchschn. Häufigkeit von Trades Durchschn. Größe von Trades Zahl und Art der aktiven Marktteilnehmer 3 * EMIR sieht auch eine Meldepflicht für Derivate an Transaktionsregister vor

4 Folgen der Umsetzung von MiFID I Positive Wirkung von MiFID Mehr Wettbewerb Kostensenkung Effizienz für Blue Chip Titel erhöhen Negative Wirkung von MiFID Mehr Zersplitterung und Komplexität der Märkte Mehr Intransparenz Entwicklung eines geteilten Marktes zwischen liquiden Aktien einerseits sowie Midcaps und KMUs andererseits Unfairer Wettbewerb durch von Brokern betriebene Handelsplätze Wirkung insgesamt Wirtschaftliche Chancen für wenige, aber begrenzte Vorteile für Anleger & Emittenten! Hauptverlierer: KMU Aktien 4

5 Mehr Wettbewerb Handelsvolumen elektronische Orderbücher Mrd. EUR Mrd. EUR Geregelte Märkte Seit MiFID: -35% Mrd. EUR MTFs Since MiFID: +230% Mrd. EUR 726 Mrd. EUR Anmerkung: In den Zahlen ist die London Stock Exchange Group enthalten Quelle: FESE-Statistiken und WFE-Statistiken für die LSEG 5

6 Niedrigere Kosten Handelsplattformen 3 % CCPs 3 % CSDs 2 % Depotbanken 30 % Broker 62 % Kosten pro Transaktion (EUR) 33% Quelle: Studie der EU-Kommission Monitoring prices, costs and volumes of trading and post-trading services Juli

7 Vor MiFID Handel LSE BIT NYSE Euronext SWX DB BME Nasdaq OMX 2 Clearin ng CC&G LCH SIS x-clear Eurex Link Up Markets Abr rechnun g M. Tit. Euroclear SIS Sega Clearstream Iberclear NCSD VP SS ISD EE CSD LT CSD LV CSD 7

8 Nach MiFID zunehmende Komplexität LSE Group Hand del NYSE Euronext NYX Arca 1 Turquoise 3 LSE BIT SIX BB Nasdaq Group Equiduct Chi-x 2 OMX 4 BATS DB BME Clearing LCH 1 Euro CCP Citi CC&G SIS x-clear BATS & Chi-x EMCF Eurex Link Up Markets brechnu un A g M. Tit. SIX SIS Euroclear FI u. SE VP ISD EECSD LT CSD LV CSD Clearstream Iberclear Europäische CSDs 1 Im Mai 2009 wurden konkurrierende Clearing-Vereinbarungen bekanntgegeben 2 Im Juli 2011 wurde die Absicht erklärt, vier Clearing-Stellen zur Auswahl anzubieten 3 Im September 2011 wurde die Absicht erklärt, vier Clearing-Stellen zur Auswahl anzubieten 4 Im Oktober 2011 wurde die Absicht erklärt, drei Clearing-Stellen zur Auswahl anzubieten Hinweis: In Grün sind die bestehenden Interoperabilitätsvereinbarungen 8 dargestellt, in Orange Vereinbarungen, die von Aufsichtsbehören geprüft oder zwischen den Beteiligten diskutiert werden, in Blau andere Regelungen.

9 Mehr Undurchsichtigkeit 8,000 Multilateraler Handel Bilateraler Handel 7,000 6,000 5,000 47% LSE Group? 37.8% 36% Crossing Networks 1.2% llion EUR bi 4,000 3,000 NYSE Euronext DBAG OTC 2,000 1,000 0 BME 9% SIX 6% Chi-x Nasdaq OMX Turquoise BATS Europe Liquidnet Pipeline, etc RMs (Lit) MTFs (Lit) Dark Pool MTFs Systematic OTC Internalisers Anmerkung: FESE-Schätzungen bekräftigt durch Zahlen von CESR CP über Dark Trading Zahlen über Dark Pool -MTFs beziehen sich auf Handel unter Ausnahme von Vorhandelsvorschriften gemäß MiFID. 9 Analyse auf Basis verschiedener Quellen: FESE EEMR, Markit Boat, Thomson Reuters, und Stellungnahme des CESR über Aktienmärkte (CESR/10-394) 2%

10 OTC Transaktionen unter der Lupe! LIS = Large In Scale = Tsd. SMS = Standard Market Size = Tsd. RS = Retail Size = Quelle: Gomber and Pierron (2010) MiFID: Spirit and Reality of a European Financial Markets Directive, Seite

11 Blue Chips Europa Allgemeine Statistiken (2009) 100% 90% 08% 0.8% 00% 0.0% 00% 0.0% 00% 0.0% 0.5% 2.6% 0.3% 1.0% 2.2% 0.4% 3.4% 5.2% 9.6% 80% 50.7% 70% 60% 50% 40% 15.9% 93.3% 85.7% 96.0% N/A XS S M L 30% 20% 19.0% 10% 13.6% 0% Number Market Cap Trades Turnover 11

12 Cherry Picking Effecte 1.600,0 0 HandelsvolumenelektronischeOrderbücherJan Sept , , ,0 EUR billio on 800,0 600,0 400,0 200,0 0,0 BATS Chi X LSEG NYSE Deutsche Börse BME NASDAQ OMX Nordic SIX Swiss Exchange Turquoise Istanbul SE Oslo Børs Warsaw SE Equiduct 12

13 An nationalen Aktienbörsen werden immer öfter nur die kleineren und definitionsgemäß weniger liquiden Aktien gehandelt. Verteilung von Aktien nach Marktkapitalisierung (2009, absolute Zahlen) Athens Exchange BME L M S XS N/A Börse Stuttgart Bratislava SE Bucharest SE Bulgarian SE CEESEG - Budapest CEESEG - Ljubljana CEESEG - Prague CEESEG - Vienna Cyprus SE Deutsche Börse Irish SE Luxembourg SE Malta SE NASDAQ OMX Nordic NYSE Euronext Oslo Børs SIX Swiss Exchange Warsaw SE

14 Was wurde für MiFID II beschlossen? Einführung einer neuen OTF-Kategorie strengere Regeln für algorithmischen Handel und HFT stärkere Konsolidierung von Aktiendaten Transparenz vor und nach Transaktionen für aktienfremde Wertpapiere Handelsmandat für OTC-Derivate diskriminierungsfreier Zugang zu Clearing Positionsobergrenzen für Waren KMUs Einführung eines Gütesiegels für KMU- Märkte 14

15 Welches sind die Hauptanliegen der Börsen? ungleiche Wettbewerbsbedingungen gegenüber OTFs beseitigen und klare Regeln für den OTC-Handel vorgeben sicherstellen, dass Handel und Clearing für alle in Frage kommenden Derivate auf organisierten Handelsplätzen stattfinden keine Pflicht zu Datenkonsolidierung nach Transaktionen angemessene Transparenz in allen Anlageklassen 15

16 Nach MiFID II: mehr Intransparenz? Handelsplatz MiFID 2 Multilateraler Handel Bilateraler Handel geregelte MTF Organised Systematische Märkte Trading Internalisierer Facility OTC MARKTRE EGELN Transparenz vor Trades Transparenz nach Trades Nichtdiskretionäre Ausführung* Fairer, offener, diskriminierungs i i i freier Zugang Monitoring auf Marktmissbrauch Interessenkonflikte * Nichtdiskretionäre Ausführung bedeutet, dass Order auf vorhersehbare Weise ausgeführt werden. 16

17 Was hat das Europäische Parlament beschlossen? Mitglieder des Parlaments haben: strengere Regeln für HFT eingeführt eine Definition von OTC formuliert OTFs durch Streichung der OTF-Kategorie für Aktien abgelehnt den wettbewerbsorientierten Ansatz der Kommission zur Datenkonsolidierung durch Beibehaltung des mehrfachen Konsolidatormodells auf Basis verstärkter Standards bestätigt 17

18 18 Vielen Dank!