Institut für Geld- und Kapitalverkehr der Universität Hamburg Wintersemester 2002/03

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1 Institut für Geld- und Kapitalverkehr der Universität Hamburg Wintersemester 2002/03 Prof. Dr. Hartmut Schmidt Kapitalmarktfinanzierung, Investment Banking und Geldanlage Block 20: Einführung und Grundlagen A. Grundbegriffe B. Investment Banking und Commercial Banking als Systemkonzeptionen C. Elemente des Investment Banking I. Instrumente 1. Primärmarkt oder Sekundärmarktgeschäfte 2. Kassa- und Termingeschäfte 3. Positionen und Positionskombinationen II. Finanzmärkte 1. Primär- und Sekundärmärkte 2. Kassa- und Terminmärkte 3. Börsen, OTC-Märkte und Proprietary Trading Systems 4. Vollkommener Markt 5. Vollständiger Markt: Arrow-Debreu-Titel 6. Effiziente Märkte: Famas Hypothesen und das Informationsparadox 7. Arbitragefreier Markt a) Internationale Zinsarbitrage b) Arbitrage bei Bezugsrechten c) Modigliani-Miller-Arbitrage d) Put-Call Parity

2 2 D. Wert und Preis I. Wertbegriff und Wertmaß II. III. IV. Werte als Preisgrenzen Zusammenfassung: Gerundiver Wert Ausblick: Kosten, Honorarforderungen und Barwerte E. Renditeberechnung I. Renditeberechnung 1. Renditebegriffe und Renditeberechnung bei ganzjährigen Restlaufzeiten a) Effektivverzinsung b) Spot Rate c) Forward Rate (Terminzinssatz) d) Holding Period Yield 2. Renditeberechnung bei nicht ganzjährigen Restlaufzeiten F. Zinsstrukturen I. Währungsstruktur II. III. IV. Besteuerungsstruktur Markttiefestruktur Bonitätsstruktur V. Zeitstruktur 1. Überblick über Zeitstrukturen verschiedener Zinssätze 2. Volatilitätsstrukturen 3. Erklärungshypothesen a) Die reine Erwartungstheorie b) Marktsegmentierungstheorien ba) bb) bc) Institutionelle Grundform Die Preferred-Habitat-Variante Hedging-Pressure-Variante

3 c) Die Liquiditätspräferenztheorie G. Ausblick auf Beteiligungstitel und Investitionen 3 Literatur zu den Abschnitten A bis D Franklin, Allen, und Douglas Gale Comparing financial systems, Cambridge, Mass Franklin, Allen und A.M. Santomero The theory of financial intermediation. In: Journal of Banking and Finance, 21. Jg. (1997), Heft 11/12, S Brakmann, Heinrich Aktienemission und Kurseffekte, Wiesbaden Brealey, Richard A, und Stewart C. Myers. (E) Principles of corporate finance, 6. Aufl., New York 2000, S , , , Copeland, Thomas E, und Fred J. Weston (E) Financial theory and corporate policy, 3. Aufl., Reading, Massachusetts 1988, S , , Cornell, Bradford und Richard Roll Strategies for pairwise competitions in markets and organizations, in: Bell Journal of Economics, 12. Jg. (1981), Nr. 1, S Drukarczyk, Jochen (E) Finanzierung: Eine Einführung, 7. Aufl., S , Fama, Eugene F. Efficient capital markets: A review of theory and empirical work, in: Journal of Finance, 25. Jg., (1970), Nr. 2, S Gaddum, Johann Wilhelm und Jürgen Stark (E) Protokoll der Pressekonferenz zum Stripping von Bundesanleihen, in: Deutsche Bundesbank (Hrsg.), Auszüge aus Presseartikeln, Nr. 38 vom 1997, S Grossmann, Sanford und Joseph Stiglitz The impossibility of informationally efficient markets, in: American Economic Review, 70. Jg. (1980), S Hafner, Ralf Unternehmensbewertung bei mehrfacher Zielsetzung, in: Betriebswirtschaftliche Forschung und Praxis, 40. Jg. (1988), S Hansen, Robert S.

4 4 The demise of the rights issue, in: The Review of Financial Studies, 1. Jg. (1989), S Hartmond, Annette Bewertung junger Aktien, Wiesbaden Hayek, Friedrich A. The use of knowledge in society, in: American Economic Review, 35. Jg. (1945), S Helwege, Jean und Christopher M. Turner The slope of the credit yield curve for speculative-rade issuers. In: The Journal of Finance, Vol. 54, Nr. 5, S Hull, John C. Options, futures and other derivative securities, 3. Aufl., Englewood Cliffs, New Jersey 1995, S. 1-15, Krümmel, Hans-Jacob Kursdisparitäten im Bezugsrechtshandel, in: Betriebswirtschaftliche Forschung und Praxis, 16. Jg. (1964), S Kruschwitz, Lutz (E) Finanzmathematik: Lehrbuch der Zins-, Renten-, Kurs- und Renditerechnung, 2. Aufl., München 1995, S Kruschwitz, Lutz Bezugsrechtsemissionen in optionstheoretischer Sicht, in: Kredit und Kapital, 19. Jg. (1986), S Kübler, Friedrich Aktie, Unternehmensfinanzierung und Kapitalmarkt, Rechtsvergleichende Untersuchung der Möglichkeiten der Eigenkapitalbeschaffung in der Bundesrepublik und in den USA, unter besonderer Berücksichtigung der mit der nennwertlosen Aktie verbundenen Vor- und Nachteile, Köln 1989, S Leven, Franz-Josef und Leonhard Helm Das DAI-Rendite-Dreieck - ein neuer Ansatz zur Popularisierung der Aktie, in: Aktienkultur & BVH-News, Sonderausgabe Nr. 3 (1996), S. 22. Modigliani, Franco und Merton Miller (E) The cost of capital, corporation finance and the theory of investment, in: American Economic Review, 48. Jg. (1958), S o. V. Die Aktie als Finanzierungsinstrument, in: Deutsche Bundesbank (Hrsg.), Deutsche Bundesbank, Monatsbericht, 49. Jg. (1997), Nr. 1, S Schmalenbach, Eugen

5 Finanzierungen, 3. Aufl., Leipzig 1922, S Schmidt, Hartmut und Dirk Elsner Der deutsche Markt für "gedeckte Optionsscheine", in: Wolfgang Gehrke (Hrsg.), Planwirtschaft am Ende - Marktwirtschaft in der Krise? Stuttgart 1994, S Schmidt, Hartmut (E) Wertpapierbörsen, München 1988, S. 1-7, 62 f, 68-81, Scholes, Myron S. Taxes and the pricing options, in: The Journal of Finance, Vol. 31 (1976), S Serfling, Klaus und Ulrich Pape Financial Engineering am Beispiel von Aktienanleihen, in: Finanzbetrieb, 2. Jg. (2000), Heft 6, S Smets, Frank und Kostas Tsatsaronis Why does the yield curve predict economic activity? in: Bank for International Settlements (Hrsg.), Working Papers No. 49, Smith, Clifford W. jr. Alternative methods for raising capital, in: Journal of Financial Economics, 5. Jg. (1977), S Stehle, Richard und Annette Hartmond (E) Durchschnittsrenditen deutscher Aktien, in: Kredit und Kapital, 24. Jg. (1991), S Stützel, Wolfgang (E) Wert und Preis, in: E. Grochla und W. Wittmann (Hrsg.), Handwörterbuch der Betriebswirtschaft, Bd. I/3, 4, völlig neu gestaltete Aufl., Stuttgart 1976, Sp Uszcapovski, Igor (E) Optionen und Futures verstehen, Grundlagen und neuere Entwicklungen, 3. Aufl., München Weston, Fred J und Thomas E. Copeland (E) Managerial finance, 9. Aufl., Fort Worth 1992, S , Literatur zu den Abschnitten E und F Altrogge, Günter Die Problematik der Tilgungs- und Zinsverrechnung bei (Hypotheken-) Darlehen vor dem Hintergrund des Zinsurteils des BGH vom , in: Zeitschrift für Bankrecht und Bankwirtschaft, 2. Jg. (1990), S. 1-9.

6 Brealey Richard A und Stewart C. Myers (E) Principles of corporate finance, 6. Aufl., New York 2000, S Bühler, Wolfgang Grundprobleme der Erfolgsanalyse im Portfolio-Management, in: Gebauer/Rudolph (Hrsg.), - Erfolgsmessung und Erfolgsanalyse im Portfolio-Management, Frankfurt 1994, S Bußmann, Johannes Die Bestimmung der Zinsstruktur am deutschen Kapitalmarkt, in: Kredit und Kapital, 22. Jg. (1989), S Cantor, Richard, und Frank Packer (E) The credit rating industry, in: Federal Reserve Bank of New York Quarterly Review, Summer/Fall 1994, S Drukarczyk, Jochen Theorie und Politik der Finanzierung, 2. Aufl., München S Estrella, Arturo, und Gikas Hardouvelis The term structure as a predictor of real economic activity, in: Journal of Finance, 46. Jg. (1991), S Everding, Oliver Ratingagenturen weltweit, in: Bank, o. Jg. (1991), S Everding, Oliver Projektgesellschaft für europäisches Rating, in: Bank, o. Jg. (1991), S Everding, Oliver Bestimmungsgründe des langfristigen Rating, in: Bank, o. Jg. (1991), S Finnerty, John D. Bank discount, coupon equivalent, and compound yields: Comment, in: Financial Management, 12. Jg. (1983), Nr. 2, S Hasche-Preuße, Christine Stripping von Bundesanleihen oder die Direktemission von Zerobonds, in: Kredit und Kapital, 29. Jg. (1996), S Kruschwitz, Lutz Bezugsrechtemissionen in optionstheoretischer Sicht. In: Kredit und Kapital, 19. Jg. (1986), S Livingston, Miles und Deborah Wright Gregory The stripping of U.S. treasury securities, in: Salomon Brothers Center for the Study of Financial Institutions (Hrsg.), Monograph Series in Finance and Economics, New York 1989.

7 7 Lücke, Klaus Peter Kurs- und Renditerechnung am deutschen Rentenmarkt, in: Beiträge zur Aktienanalyse, Hrsg. Deutsche Vereinigung für Finanzanalyse und Anlageberatung, Darmstadt 1982, Heft 20, S Lücke, Klaus Peter (E) Verwirrspiel mit Renditen, in: Bank, o. Jg. (1983), S Lücke, Klaus Peter Analyse festverzinslicher Wertpapiere, Zinsprognose und Anlagepolitik, Düsseldorf, S Mishkin, Frederic S. What does the term structure tell us about future inflation? in: Journal of Monetary Economics, 25. Jg. (1990), S o.v. Methoden der Ermittlung von Wertpapierrenditen in der Bundesrepublik Deutschland, in: Sparkasse, 100. Jg. (1983), Nr. 6, S o. V. Die Zinsentwicklung seit 1978, in: Deutsche Bundesbank (Hrsg.), Deutsche Bundesbank, Monatsbericht, 35. Jg. (1983), Nr. 1, S o.v. Pressenotitz der Deutschen Bundesbank vom 2. Juni 1997 zum Stripping von Bundesanleihen, in: Deutsche Bundesbank (Hrsg.), Auszüge aus Presseartikeln, Nr. 32, vom , S o. V. (E) Schätzung von Zinsstrukturkurven, in: Deutsche Bundesbank (Hrsg.), Deutsche Bundesbank, Monatsbericht, 49. Jg. (1997), Nr. 10, S o.v. Finanzmarktpreise als geldpolitische Indikatoren, in: Deutsche Bundesbank (Hrsg.), Deutsche Bundesbank, Monatsbericht, 50. Jg. (1998), Nr. 7, S Ravid, Abraham Debt maturity - A survey, in: Financial Markets, Institutions & Instruments, 5. Jg. (1996), Nr. 3. Roll, Richard The behavior of interest rates, New York Schäfer, Stephen The problem with redemption yields, in: Financial Analysts Journal, 33. Jg. (1977), Nr. 4, S Schmidt, Hartmut (E) Einzelkredit und Kreditportfeuille, in: Rudolph, Bernd; Wilhelm, Jochen (Hrsg.),Bankpolitik, finanzielle Unternehmensführung und die Theorie der Finanzmärkte, Festschrift für Hans-Jacob Krümmel zur Vollendung des 60. Lebensjahres, Berlin 1988, S

8 8 Schmidt, Hartmut, und Kai Treske Laufzeitwahl mit Break-even-Analyse und Volatilitätsstruktur, in: Zeitschrift für Bankrecht und Bankwirtschaft, 5. Jg. (1993), S Schwetzler, Bernhard Verluste trotz steigender Kurse? Probleme der Performancemessung bei Zinsänderungen, in: Zeitschrift für Bankrecht und Bankwirtschaft, 9. Jg. (1997), S Uhlir, Helmut, und Peter Steiner (E) Wertpapieranalyse, Heidelberg 1986, S Uhrig, Marliese, und Ulrich Walter Ein neuer Ansatz zur Bestimmung der Zinsstruktur, in: Kredit und Kapital, 30. Jg. (1997), S Van Horne, James C. (E) Financial market rates and flows, 6 Aufl., Prentice Hall, Inc., New Jersey 2000.

9 Übungsaufgaben zu den Abschnitten A bis D 9 1. Definieren Sie: Geldanlage, Finanzierung, Geldmarkt, Kapitalmarkt, Finanztitel, Investment Banking, Commercial Banking, Finanzierungswege. 2. Erläutern Sie, warum Investment Banking und Commerical Banking für zwei finanzielle Systemkonzeptionen stehen, die verschiedene Finanzierungswege propagieren und die verschiedene politische Wurzeln haben. 3. a) Nennen Sie die wichtigsten Dimensionen der beiden Konzeptionen. b) An welchen zwei oder drei Dimensionspaaren läßt sich die Zuordnung zu Aktienkultur bzw. Kreditkultur besonders gut begründen? Nennen Sie die relevanten Dimensionspaare und arbeiten Sie den Bezug zu Aktien- oder Kreditkultur heraus. c) Welche gesamtwirtschaftlichen Erwägungen sind geeignet, die Forderung nach mehr Aktienkultur in Deutschland zu begründen? 4. Geben Sie einen Überblick über den Börsenkapitaliserungskoeffizienten in OECD-Ländern. 5. Skizzieren Sie die Struktur des Geldvermögens der privaten Haushalte in Deutschland und den USA. Denken Sie dabei auch an Ansprüche an die Sozialversicherung. 6. Kontrastieren Sie den Aktienbesitz des finanziellen Sektors in ausgewählten Ländern. 7. Welche Renditen haben sich nach dem Zweiten Weltkrieg auf Aktien erzielen lassen? 8. Unterscheiden Sie Kassa- und Termingeschäfte auf Primär- und Sekundärmärkten. Nennen Sie Beispiele für alle vier kombinierten Geschäftsarten. Gehen Sie dabei insbesondere auf Primärmarkttermingeschäfte an der DTB und im Optionsscheinmarkt ein. 9. Welche Primärmarktgeschäfte führen zu Eigenkapital, welche zu Fremdkapital? 10. Erläutern Sie: a) Negative carry, positive basis b) Konvergenz c) Carry basis, value basis d) Basisrisiko 11. a) Charakterisieren Sie Plus- und Minuspositionen in Aktien und Optionen. b) Formulieren Sie differenzierte Definitionen für alle Grundpositionen von Optionen. c) Zeichnen und erläutern Sie Gesamtergebnisfunktionen wichtiger Positionskombinationen.

10 Wie setzt sich die Optionsprämie zusammen? 13. Erläutern Sie am Beispiel einer Anleihe mit Schuldnerkündigungsrecht, warum die Zerlegung von Gesamtpositionen - Strukturen aufzeigt - Bewertung und Pricing erleichtert - Interessenlagen und Anreize erkennen läßt - die gezielte Ansprache von Kunden ermöglicht. 14. Worum geht es beim Financial Engineering? 15. Überprüfen Sie Ihre Antwort am Beispiel der High Yield Mandatory Convertibles. 16. Geben Sie einen Überblick über Finanzmärkte. 17. Was kennzeichnet eine Börse, einen Over-the-Counter-Markt, ein Proprietary Trading System? 18. Weshalb steht die Börse einem vollkommenen Markt besonders nahe? 19. Warum ist ein vollständiger Markt prima facie kein vollkommener Markt? 20. Geben Sie die Hypothesen zur Informationseffizienz wieder, und gehen Sie auf das Informationsparadox und seine Lösung ein. 21. a) Erläutern Sie die Formeln für drei Arbitragegleichgewichte Ihrer Wahl. b) Wie lassen sich diese Formeln als Bewertungsgleichungen interpretieren? c) Zeigen Sie mathematisch, bei welcher Konstellation sich Strippping lohnt. 22. Erläutern Sie, warum Ausgangspunkte für Arbitrageüberlegungen die Zeitraum-Differenzarbitrage sein muß. Welche drei anderen Arbitragearten gibt es? Nennen Sie Beispiele. 23. Erläutern Sie, warum Arbitrage sich als Grundlage der Bewertungstheorie eignet. Was implizieren die Aussagen: Wert ist Beschaffungspreisobergrenze, Wert ist Abgabepreisuntergrenze? 25. a) Arbeiten Sie sorgfältig heraus, daß die Diskontierung als Bewertung über Alternativen gesehen werden muß. b) Welche Anforderungen ergeben sich hieraus für den Diskontierungssatz? 26. a) Stellen Sie Commercial Banking und Investment Banking als Systemkonzeption zur Finanzierung der Wirtschaft dar. b) An welchem zwei oder drei Dimensionen der beiden Konzeptionen läßt sich jeweils die Zuordnung zur Kreditkultur bzw. Aktienkultur überzeugend begründen? Nennen Sie zwei relevante Dimensionen und arbeiten Sie den Bezug zur Aktien- und Kreditkultur heraus.

11 11 c) Welche gesamtwirtschaftlichen Erwägungen sind geeignet, die Forderung nach mehr Aktienkultur in Deutschland zu begründen? (1/1998) Übungsaufgaben zu den Abschnitten E und F 1. a) Was verstehen Sie unter der Rendite einer Anleihe? Gibt es eine umfassende Definition? b) Nach welchen Kriterien lassen sich Renditen systematisieren? c) Erläutern Sie den Unterschied zwischen Brutto- und Nettorenditen. 2. a) Definieren Sie die Renditebegriffe "yield to maturity","spot rates", "forward rates" und "holding period yield", und geben Sie die Formeln für Ihre Berechnung an. b) Arbeiten Sie die Unterschiede zwischen diesen vier Renditebegriffen heraus. c) Was spricht für die Verwendung von "spot rates" anstelle der "yield to maturity" bei der Bewertung. Verdeutlichen Sie Ihre Aussage mit einem Rechenbeispiel. 3. Grenzen Sie die gemischte von der exponentiellen Verzinsung ab. Welche Verzinsungsart würden Sie präferieren? Begründen Sie Ihre Antwort. 4. a) Erklären Sie die drei Renditeberechnungsmethoden (AIBD, Braeß-Fangmeyer, Moosmüller) bei nicht ganzjährigen Restlaufzeiten und grenzen Sie die drei Methoden systematisch voneinander ab. b) Berechnen Sie die Rendite nach den drei Methoden für folgende Finanztitel und interpretieren Sie die Ergebnisse: ba) Kurs 97,50 (1.5.) Fälligkeit 100,00 (1.10.) halbj. Coupon 6% p.a. bb) Kurs 97,25 ( ) Fälligkeit 100,00 ( ) halbj. Coupon 8% p.a. 5. Seit dem 1. Juni 1979 werden Bundesschatzbriefe Typ B (79/6) emittiert. Ihre Zinsausstattung beträgt: im 1. Jahr 4,50% im 5. Jahr 9,00% im 2. Jahr 6,25% im 6. Jahr 9,25% im 3. Jahr 8,00% im 7. Jahr 9,25% im 4. Jahr 8,75% a) Wie werden Stückzinsen berechnet?

12 b) Wieviel muß man am 30. September 1979 für nom. DM bezahlen? c) Wie hoch ist die Effektivverzinsung bis Fälligkeit bei Kauf am ? d) Wie hoch ist die Effektivverzinsung bis Fälligkeit bei Kauf am ? e) Welche Konsequenzen ergeben sich daraus für Emittent und Anleger? a) Welche Probleme stellen sich, wenn Sie die Effektivverzinsung einer Anleihe beurteilen wollen? b) Nehmen Sie an, daß Sie diese Anleihe bis zur Fälligkeit halten. Welche Determinanten sind dann für die Renditebeurteilung relevant? Begründen Sie Ihre Antwort. c) Welche Renditedeterminanten wären für Sie bedeutsam, wenn Sie die Anleihe vor Fälligkeit verkaufen wollten? 7. Erläutern Sie die verschiedenen Strukturen der Zinssätze. Geben Sie Beispiele für am Markt beobachtbare Renditeunterschiede (jeweils c.p.). 8. a) Welcher Zusammenhang besteht zwischen den Renditen am in- und ausländischen Kapitalmarkt und den Devisenkursen? b) Am ist die Rendite für 10jährige Staatsanleihen in der Bundesrepublik 6,5% und in den USA 8,25%. Welche Gründe sprechen für eine Anlage im Ausland? Welche Gründe sprechen dafür, auf die höhere Rendite im Ausland zu verzichten? c) Erklären Sie das Zinsparitäten-Theorem und die internationale Zins-Arbitrage anhand aktueller Marktdaten. 9. a) Nennen Sie einige Beispiele dafür, daß Einzahlungen aus Anleihen steuerlich unterschiedlich behandelt werden. Welchen Einfluß hat das auf die Rendite von Anleihen? b) Sind auf effizienten Kapitalmärkten steuerlich bedingte Unterschiede der Nettorenditen zu erwarten? 10. a) Welcher Zusammenhang besteht zwischen der Rendite und der Markttiefe von Anleihen? b) Warum unterscheiden sich die Renditen für öffentliche Anleihen und für Pfandbriefe? 11. a) Erläutern Sie den Mindestbruttorisikoprämiensatz als portfoliotheoretische Antwort zur Ermittlung von Zuschlägen für das Ausfallrisiko. b) Wie läßt sich der Zuschlag für das Ausfallrisiko optionstheoretisch erklären und bestimmen? c) Arbeiten Sie heraus, welcher der beiden Ansätze umfassender ist.

13 a) Erläutern Sie den Zusammenhang zwischen der Bonität des Schuldners und der Rendite von Anleihen. b) Wie lassen sich Spreads grafisch darstellen? c) Wann und warum verändert sich die Bonitätsstruktur? 13. a) Welche Aufgabe und Bedeutung hat das Bond Rating? b) Worin liegt der Unterschied zwischen AA und BBB? c) Welche empirischen Befunde lassen Aussagen über die Qualität von Bond Ratings zu? Gehen Sie auf die Renditen von Junk-Bond-Portefeuilles ein. 14. a) Was verstehen Sie unter der Zeitstruktur der Zinssätze? b) Erläutern Sie die möglichen Zusammenhänge zwischen Rendite und Restlaufzeit von Anleihen. c) Welche Bedeutung hat die Zeitstruktur der Zinssätze für Renditebeurteilung, Bewertung und Anlageentscheidung? 15. a) Erklären Sie die reine Erwartungstheorie, die Liquiditätspräferenztheorie und die Marktsegmentierungstheorien. b) Interpretieren Sie die Verläufe der Zeitstrukturkurven von mit Hilfe der verschiedenen Theorien. c) Welche Theorien erscheinen Ihnen plausibel? Aus welchen Gründen gelangen Sie zu diesem Urteil? Welche Anlagestrategie leiten Sie daraus ab? 16. Folgende Zinsstrukturkurve (endfällige Zero-Coupon Bonds sei gegeben): Restlaufzeit Kassazinssatz 5% 6% 7% 8% 9% a) Ermitteln Sie die erwartete Rendite für Titel mit einjähriger Laufzeit am Beginn der Periode 3 nach der Erwartungstheorie. b) Wie groß ist die erwartete Rendite für Titel mit einer Restlaufzeit von 3 Jahren zu Beginn der Periode 2, wenn die Erwartungstheorie gilt? c) Wie verändert sich die Antwort zu a) und b), wenn die Risikoprämien L = 0,5%, L = 1%, L = 1,5%, L = 2% betragen und konstant sind?

14 14 Aufgaben aus Klausuren 1. Ein Kunde kommt zu Ihnen in die Bank und interessiert sich für die 10%ige Anleihe der Bundesrepublik Deutschland von 1974, fällig am Sie hat am einen Kurs von 111. Der sehr wohlhabende Kunde ist äußerst rendite- und risikobewußt. Berechnen Sie die genaue Rendite (Zinstermin 1.6.). Die Anleihe könnte am gekauft werden. 2. Seit dem 1. Juli 1985 werden Bundesschatzbriefe Typ B Ausgabe 1985/8 emittiert. Ihre Zinsausstattung beträgt im 1. Jahr 5,00% im 2. Jahr 6,25% im 3. Jahr 6,50% im 4. Jahr 7,00% im 5. Jahr 7,99% im 6. Jahr 8,50% im 7. Jahr 8,50%. a) Beim Studieren verschiedener Anlagedienste fällt Ihnen auf, daß für dieselben Titel zum Teil unterschiedliche Effektivverzinsungen angegeben werden. Erläutern Sie ausführlich, worauf diese Unterschiede zurückzuführen sind. b) Sie beabsichtigen, für nominell DM 5.000,- Schatzbriefe vom Typ B (85/8) zu erwerben. Wieviel müßten Sie bezahlen, wenn Sie die Papiere am 30. September 1985 kaufen wollen? c) Wie hoch ist die Effektivverzinsung bis Fälligkeit bei Kauf am 30. September 1985 auf der Grundlage exponentieller Verzinsung? Müssen Sie bei der Berechnung Prämissen setzen? d) Wie hoch ist die Effektivverzinsung bis Fälligkeit bei Kauf am 30. September 1985 auf der Grundlage gemischter Verzinsung? e) Wie hoch wäre die Effektivverzinsung bis Fälligkeit, wenn Sie die Schatzbriefe bereits am 28. Juni 1985 gekauft hätten (der Zinslauf beginnt mit dem Einzahlungstag 1. Juli 1985)? 3. In der Praxis kommt es immer wieder vor, daß aufgrund unterschiedlicher Berechnungsmethoden für ein festverzinsliches Wertpapier abweichende Renditen (bei gleichem Kurs) oder abweichende Kurse (bei gleicher Rendite) ausgewiesen werden. a) Erläutern Sie die drei in der Bundesrepublik üblichen finanzmathematischen Methoden der Renditeermittlung. b) Bestimmen Sie unter Berücksichtigung von Stückzinsen und Vernachlässigung von Kosten mit Hilfe der drei unter a) beschriebenen Methoden die Rendite einer Anleihe, für die die folgenden Daten vorliegen:

15 15 - Kaufvaluta Nominalzins 6% - halbjährliche Zinszahlung - Fälligkeit Kurs 99,5%. c) Welche Renditen ergeben sich, wenn der Kurs 103% beträgt und die Anleihe am fällig ist? Erläutern Sie Ihr Vorgehen. 4. Herr Struk hat in seinem Unternehmen die Möglichkeit, DM zu investieren. Daraus erwartet er mit großer Wahrscheinlichkeit nach drei Jahren eine Nettoeinzahlung von DM. Finanzieren wird Herr Struk die Investition vollständig über Kredit. Aus den Angeboten seiner Hausbank errechnet er folgende Zeitstruktur der Kreditzinssätze: 0R 1 = 9,5%; 0 R 2 = 10%; 0 R 3 = 10,5%; 0 R 4 = 11%; 0R 5 = 11,5% Herr Struk erwartet, daß sich die Zinsstruktur nach einem Jahr zu 1R 1 = 9%; 1 R 2 = 9,75%; 1 R 3 = 10,5%; 1 R 4 = 11% und nach zwei Jahren zu 2R 1 = 10%; 2 R 2 = 10,5%; 2 R 3 = 11% ändern wird. a) Berechnen Sie die erwarteten Zinskosten für die vier unterschiedlichen Finanzierungsmöglichkeiten, die sich bei Kreditlaufzeiten von einem, zwei oder drei Jahren anbieten. b) Berechnen Sie die in den drei Zinsstrukturen enthaltenen forward rates. Geben Sie drei verschiedene Interpretationen der unterschiedlichen Zinssätze für dieselben Zeiträume. c) Stellen Sie eine Rangordnung für die vier Finanzierungsmöglichkeiten auf. Behandeln Sie in Ihrer ausführlichen Begründung Risiken und verschiedene Kostenaspekte. 5. Herr Lustig ist völlig verwirrt; bei drei Kreditinstituten nannte man ihm jeweils eine andere Rendite für eine 6%ige Anleihe mit Halbjahreskupon und einer Restlaufzeit von 3 Monaten, die zu 99,5% notiert: 7,92%, 8,08% und 8,16%. "Das ist doch Bauernfang", ereifert er sich. a) Überzeugen Sie Herrn Lustig von der Richtigkeit aller drei Renditeangaben; rechnen Sie ihm die Renditen vor. b) Auf welchen unterschiedlichen Annahmen beruhen die Berechnungen? c) Wovon hängt die Rendite für Herrn Lustig ab? Herr Lustig interessiert sich auch für Bundesschatzbriefe Typ B Ausgabe 1990/6 (ab ). Ihre Zinsausstattung beträgt:

16 16 im 1. Jahr 7.50% im 2. Jahr 8.00% im 3. Jahr 8.25% im 4. Jahr 8.50% im 5. Jahr 8.75% im 6. Jahr 9.00% im 7. Jahr 9.00% d) Wie hoch ist die Rendite, wenn Herr Lustig die Papiere über die gesamte Laufzeit hält? e) Wie hoch ist die Rendite, wenn er die Papiere erst am kauft und eine gemischte Verzinsung unterstellt? Welche allgemeine Aussage legt Ihr Ergebnis nahe, und wie ist sie zu begründen? 6. Stellen Sie den Unterschied zwischen Wert und Preis dar. Welche Bedeutung haben die Begriffe für die Aktienanalyse? (WS 99/2000) 7. a) Erläutern Sie die Formeln für drei Arbitragegleichgewichte Ihrer Wahl. b) Wie lassen sich diese Formeln als Bewertungsgleichungen interpretieren? c) Zeigen Sie mathematisch, bei welcher Konstellation sich Stripping lohnt. 8. a) Stellen Sie Commercial Banking und Investment Banking als Systemkonzeption zur Finanzierung der Wirtschaft dar. b) An welchen zwei oder drei Dimensionen der beiden Konzeptionen läßt sich jeweils die Zuordnung zur Kreditkultur bzw. Aktienkultur überzeugend begründen? Nennen Sie zwei relevante Dimensionen und arbeiten Sie den Bezug zur Aktien- oder Kreditkultur heraus. c) Welche gesamtwirtschaftlichen Erwägungen sind geeignet, die Forderung nach mehr Aktienkultur in Deutschland zu begründen. 9. a) Beschreiben Sie die drei Formen der Theorie effizienter Märkte und erläutern Sie das Fair- Game-, Martingale-, Submartingale- und Random-Walk-Modell. Gehen Sie dabei auch auf Unterschiede und Gemeinsamkeiten zwischen den Modellen ein. b) Auf Wertpapiermärkten lassen sich regelmäßig Verhaltensweisen von Marktteilnehmern beobachten, die als Anomalien bezeichnet werden. Was versteht man unter dem Begriff Anomalien? Erläutern Sie die folgenden Anomalien: Selektive Wahrnehmung, Framing, Gambler s Fallacy und Regret Avoidance. Welche Gründe gibt es für das Auftreten von Anomalien? c) Erläutern Sie kurz den Noise-Trading-Ansatz und den Markteinfluß von Noise. (SS 2000) 10. a) Grenzen Sie die Begriffe Allokations-, Informations- und Verfahrenseffizienz voneinander ab. b) 1) Beschreiben Sie die drei Formen der Theorie effizienter Märkte.

17 17 2) Was verstehen Sie unter dem Paradox eines effizienten Marktes? c) Stellen Sie das Konzept zur Beurteilung der Verfahrenseffizienz eines Wertpapiermarktes dar. d) Definieren Sie den Begriff Liquidität. Welche Dimensionen weist die Liquidität auf? (WS 2000/01) 11. Stellen Sie den Unterschied zwischen Wert und Preis dar. Welche Bedeutung haben die Begriffe für die Aktienanalyse? (1/2001) 12. a) Stellen Sie den Unterschied zwischen Wert und Preis dar. Welche Bedeutung haben die Begriffe der Aktienanalyse? b) Warum sind an einem vollkommenen Kapitalmarkt Wert und preis eines Wertpapiers gleich? (1/1998) 13. a) Ein deutscher Sammler kaufte 1938 von Max Beckmann in Amsterdam dessen Selbstbildnis mit Waldhorn für 400 Dollar. Im Jahre 2001 wurde es der Sammlung entnommen und erzielte einen Nettoversteigerungserlös von 9,2 Millionen Dollar. Wie hoch war die Rendite? Um was für eine Rendite handelt es sich hier? Händler Freundlich von einer anderen Landesbank bietet Ihnen nominal DM 50 Mio. einer Bundesanleihe mit einer Restlaufzeit von genau zwei Jahren und einem Kuponsatz von 7% zur marktgerechten Rendite von 5% an. b) Wenn Sie genauere Informationen zu den Verkäufen des Beckmann-Gemäldes 1938 und 2001 haben (Aufgabe 1a): Welche Angaben wurden leicht verändert? Warum? Gehen Sie kurz auf die finanzgeschichtlichen Faktoren und das Prinzip ein, die diese Änderungen verlangten. c) Zu welchem Kurs könnten Sie die Anleihe kaufen? d) Der Kassazinssatz für die Einjahresfälligkeit beträgt 6%. Berechnen Sie den Kassazinssatz für Zweijahrestitel. e) Wie hoch ist der Einjahresterminzinssatz für das zweite Jahr? Welche Zeitstrukturtheorie unterstellen Sie? f) Sie fragen sich, ob die Anleihe stripbar ist. Sie wollen bei Herrn Freundlich nicht gleich mit der Tür ins Haus fallen. In welchem Bereich müßte der Zinssatz für die Zweijahresfälligkeit liegen, damit es sich lohnt, die Frage weiter zu verfolgen? Begründen Sie Ihre Antwort. g) Unter welche Arbitrageart würde ein Strip fallen? (5/2001) 14. a) Die Beteiligung am Kursgewinn soll die Interessen der Mitarbeiter einer Aktiengesellschaft an die Interessen der Aktionäre ankoppeln. Mit ihrem STAR-Programm vom März 1998 beteiligte die SAP-AG ihre Mitarbeiter zu 100% an Kurssteigerungen von 785 bis 885 DM

18 18 pro Aktie, während sie an weiteren Kurssteigerungen bis zu 985 DM mit 50% und darüber hinaus mit 25% partizipieren sollten. Erläutern Sie, aus welchen Komponenten sich das STAR-Programm zusammensetzt. b) Nach Lucke entfaltet das STAR-Programm vermutlich nicht die gewünschten Anreizwirkungen, sondern läuft auf die Einmalzahlung eines kursunabhängigen Festbetrages hinaus. Geben Sie detailliert die Begründung Luckes für diese These wieder. (5/2001) 15. Warum ist ein vollständiger Markt prima facie kein vollkommener Markt? (5/2001)