Europa und die Krise der Weltwirtschaft

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1 Bertelsmann Stiftung, Lunchtime Meeting Gütersloh, 3. Februar 29 Dr. Stefan Kooths Abteilung Konjunktur

2 Überblick Weltwirtschaft Deutsche Konjunktur Finanzkrise und Realwirtschaft Stabilisierungspolitik 2

3 Überblick Weltwirtschaft Deutsche Konjunktur Finanzkrise und Realwirtschaft Stabilisierungspolitik 3

4 Weltwirtschaftliches Umfeld Ölpreis (US-Dollar/Barrel) Wechselkurs (US-Dollar/Euro) 1,47 1,4 1,3 Welthandel (%) 3,8-1,5 2, Weltproduktion (%) 2,4 -,5 2,6 EZB-Leitzins (%) 3,8 1,5 2, 4 US-Leitzins (%) 1,8,2 1,5

5 Wachstum in ausgewählten Ländern Veränderung des preisbereinigten Bruttoinlandsproduktes in Prozent Euroraum 1, -1,9,2 Großbritannien,7-2,9, USA 1,2-2,5 2,2 Japan,1-2,2 2, Russland 6,2,8 3, China 9,4 6,3 8,3 5 Indien 6,3 4,9 6,2

6 Bruttoinlandsprodukt in den USA preis-, kalender- und saisonbereinigt; Absolutwerte in Mrd. US-Dollar (linke Skala), Wachstum in Prozent ,9 2,8 2, 1,2-2,5 2, Jahresrate Absolutwert I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV -6-8

7 Bruttoinlandsprodukt in Japan preis-, kalender- und saisonbereinigt; Absolutwerte in Bill. Yen (linke Skala), Wachstum in Prozent 58 1,9 2, 2,4 -,1-2,2 2, Jahresrate Absolutwert 7 51 I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV -8

8 Bruttoinlandsprodukt in Großbritannien preis-, kalender- und saisonbereinigt; Absolutwerte in Mrd. Pfund (linke Skala), Wachstum in Prozent ,1 2,8 3,,8-2,9, Jahresrate Absolutwert 8 28 I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV -6

9 Bruttoinlandsprodukt in der Eurozone preis-, kalender- und saisonbereinigt; Absolutwerte in Mrd. Euro (linke Skala), Wachstum in Prozent ,8 3, 2,7 1, -1,9, Jahresrate Absolutwert I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV

10 Überblick Weltwirtschaft Deutsche Konjunktur Finanzkrise und Realwirtschaft Stabilisierungspolitik 1

11 Eckdaten für Deutschland in Prozent Bruttoinlandsprodukt 1,3-2,4,8 Arbeitslosenquote (BA) 7,5 8, 8,6 Verbraucherpreise 2,6 1,1 1,3 Lohnstückkosten 1,8 3,4,4 Staatlicher Budgetsaldo* (bezogen auf das nominale BIP) -,1-1,3 (-2,) -2, (-2,9) 11 Leistungsbilanzsaldo (bezogen auf das nominale BIP) 6,8 5,5 5,3 * Werte in Klammern mit Konjunkturpaket II aber ohne Rückstellungen für Staatsgarantien

12 Bruttoinlandsprodukt preis-, kalender- und saisonbereinigt (Werte in Klammern: kalenderunbereinigt) 58 Mrd. Euro 1, 3,2 2,6 1, -2,3,9 % 8 57 (,8) (3,) (2,5) (1,3) (-2,4) (,8) Jahresrate Mrd. Euro I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV

13 Wachstumsbeiträge in Prozentpunkten 3, Bruttoinlandsprodukt Inlandsnachfrage Außenhandel 2, 1,, -1, -2, 13-3,

14 Verwendung des Bruttoinlandsproduktes preisbereinigt, Veränderung in Prozent gegenüber Vorjahr Bruttoinlandsprodukt 1,3-2,4,8 Privater Konsum,,6 1, Staatsverbrauch 2,2 2,8 1,8 Anlageinvestitionen 4,1-3,8,3 Exporte 3,9-4,2 1, 14 Importe 5,2,6 1,9

15 Beschäftigung und Einkommen Erwerbstätige (Veränderung in %) 1,4 -,3 -,6 Arbeitslose (in Tsd.) Effektivverdienste (Veränderung in %, Personenkonzept) 2,4 2,5 2,2 Verf. Einkommen, pr. HH. (Veränderung in %) Verbraucherpreise (Veränderung in %) 2,6 1,8 1,9 2,6 1,1 1,3 15 Sparquote, pr. HH. (in %) 11,4 11,4 11,1

16 Privater Verbrauch preis-, kalender- und saisonbereinigt 318 Mrd. Euro,2 1,2 -,3 -,1,7,8 % Jahresrate Mrd. Euro I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV -1

17 Ausrüstungsinvestitionen preis-, kalender- und saisonbereinigt Mrd. Euro 6 6,4 11,9 7,3 4,5-8, -1,2 5 % Jahresrate Mrd. Euro I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV -15

18 Bauinvestitionen preis-, kalender- und saisonbereinigt Mrd. Euro 58-2,9 5,8 1,9 1,5-1,3 1,1 56 % Jahresrate Mrd. Euro I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV -3

19 Exporte preis-, kalender- und saisonbereinigt 35 Mrd. Euro 7,9 13,1 7,7 3,6-4,2 1, % Jahresrate Mrd. Euro 19 I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV -1

20 Weltmarktposition Deutschlands Anteil bzw. preisbereinigtes Wachstum in Prozent Prozent Deutsche Exporte Welthandel Welt-BIP Deutscher Weltmarktanteil

21 Importe preis-, kalender- und saisonbereinigt 3 Mrd. Euro 6,7 12,2 5,2 5,,6 1,9 % Jahresrate Mrd. Euro 21 I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV -1

22 Wachstumsbeiträge der Wirtschaftszweige Wachstumsbeitrag zur gesamtwirtschaftlichen Wertschöpfung in Prozentpunkten Sonst. DL Bildung, Gesundheit Öffentliche Verwaltung, Verteidigung, SV Unternehmensbezogene DL Software, FuE Wohnungswesen, Vermietung Finanzdienstleistungen Transport Handel, Reparatur, Gaststätten Bauwirtschaft Energie-, Wasserversorgung Fahrzeugbau Elektrogeräte, Möbel Maschinenbau Metallerzeugung, -verarbeitung Chemie i.w.s. 22 Nahrung, Textil, Holz, Druck Landwirtschaft, Bergbau -,15 -,1 -,5,5,1,15,2,25

23 Überblick Weltwirtschaft Deutsche Konjunktur Finanzkrise und Realwirtschaft Stabilisierungspolitik 23

24 Globale Verluste: 732 Mrd. US-Dollar Subprimekrisen-bezogene Abschreibungen und Wertberichtigungen in den Jahren 27 und 28; Quelle: Bloomberg Frankreich 4% Deutschland 1% übrige Eurozone 4% übrige EU 1% Rest der Welt 72% 24

25 Globale Bankenrekapitalisierung: 789 Mrd. US-Dollar Zeitraum: Mitte 27 bis Ende 28; Quelle: Bloomberg Frankreich 5% Deutschland 7% übrige Eurozone 7% Rest der Welt 6% übrige EU 21% 25

26 Verluste im Vergleich zur Wirtschaftsleistung Subprimekrisen-bezogene Abschreibungen und Wertberichtigungen im Verhältnis zum Bruttoinlandsprodukt in Prozent 2,5 2 1,5 1,5 26 Eurozone Deutschland

27 Direkte realwirtschaftliche Effekte der Finanzkrise Einkommensverlust durch Forderungsausfall? - Beträchtliche Abschreibungen und Wertberichtigungen im Verhältnis zum Bruttoinlandsprodukt (27 bis 28) - Auch ausländischer Forderungsverlust schlägt sich weder im Bruttoinlandsprodukt noch im Bruttonationaleinkommen nieder (aber: entgangene Erträge in Folgeperioden sind BNE-wirksam) 27 Direkte Wertschöpfungseffekte - Finanzsektor als Dienstleistungsproduzent Teil der wertschöpfenden Realwirtschaft - Eurozone eher gering betroffen (Konsolidierungsbedarf eher strukturbedingt, nicht durch wegbrechende Geschäftsfelder im Zuge der Finanzkrise)

28 Bedeutung des Finanzsektors Wertschöpfungsanteil des Kredit- und Versicherungsgewerbes in Prozent 14 Prozent Deutschland Eurozone Großbritannien USA Schweiz

29 Indirekte realwirtschaftliche Effekte der Finanzkrise 29 Auswirkung über den Kreditkanal - Kreditklemme in der Eurozone bislang nicht erkennbar - Kreditvergabe: Geschäfts- und damit Ertragsgrundlage des Bankensektors - Globale Kreditblockade (extreme Risikoaversion): Kreislauf- und wettbewerbstheoretisch unplausibel Interbankenmärkte - Keine originäre Finanzierungsquelle, sondern Clearingfunktion - Probleme sind wirtschaftspolitisch beherrschbar - Geldpolitik setzt Interbankenhandel zum Teil außer Kraft (Austrocknung durch Überliquidität, Henne-Ei-Problem) Vermögenseffekte durch - Forderungsausfall: globales Null-Summenspiel - Vermögensdesillusionen: adäquate Politikreaktion?

30 Kreditvergabe an Nichtfinanzielle Unternehmen Kreditbestände (Index 23 = 1, linke Skala), Neugeschäft-Zinssätze in Prozent (rechte Skala) Kreditvolumen (Euroraum) Zinssatz (Euroraum) ECB (Main Financing) Kreditvolumen (D) Zinssatz (D) EURIBOR (3 Months) 7, 6, , 1 4, 8 3, 6 2, 4 2 Jahreswachstum: + 8 % (Euroraum) 1 % (D) + 13 % (Euroraum) + 8 % (D) 1,, 3

31 Kreditkonditionen Veränderung der Kreditrichtlinien der Banken an Unternehmen (prozentuale Saldenwerte) Quelle: EZB, Deutsche Bundesbank (Bank Lending Survey) Deutschland Eurozone

32 Finanzierungskosten nach Emittenten Zinsabstand (Umlaufrenditen) gegenüber Bundesanleihen in Prozentpunkten (Deutschland) 4,5 4 Hypothekenpfandbriefe Bankschuldverschreibungen Industrieobligationen 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 -,5 32

33 Geldschöpfung (M3) Monteäre Basis in Mrd. Euro (linke Skala) und Geldschöpfungsmultiplikator bezogen auf M3 (rechte Skala) 1 Monetäre Basis Geldschöpfungsmultiplikator

34 Liquiditätsposition des Bankensektors Zentralbankgeldbestände der Banken in der Eurozone in Mrd. Euro 45 4 Einlagenfazilität Giroeinlagen Überschussreserve

35 Regulierung des Finanzsektors the one thing we can be almost certain of is when the next crisis comes, it won t involve AAA-rated subprime mortgage CDOs (A. K. Kashyap et al., 28) Vorwärtsgerichtete Eingriffe Stärkung der Ordnungspolitik Überrenditen fordern Finanzaufsicht und Wettbewerbspolitik Unternehmensgrößen, Systemrisiko und Sicherungsfonds Regulierungsarbitrage: Internationale Politikkoordinierung vs. globaler Regulierungswettbewerb 35

36 Kommunikation Derzeit nicht handelbare Finanztitel (keine Marktpreisbildung mangels Nachfrage) - Finanzschrott - Toxische Ramschanleihen - Auffanggesellschaft für illiquide Wertpapiere - Bad Bank - Giftmülldeponie - Verstärkung der Vertrauenskrise 36

37 Überblick Weltwirtschaft Deutsche Konjunktur Finanzkrise und Realwirtschaft Stabilisierungspolitik 37

38 Konjunkturprogramme 38 Konjunkturstützung nur international abgestimmt zweckmäßig - EU-Importquote: 2 % - Durchschnittliche Importquote der EU-Mitgliedsländer: 4 % - Sickerverluste im europäischen Verbund hinnehmen Keine Luft für Fiskalpolitik des trial-and-error - Few-shots-only Situation - Vertrauen in staatliche Kreditwürdigkeit nicht unbegrenzt (Staat als Summe von Unternehmen und privaten Haushalten) Branchenbezogene Programme überdecken Strukturprobleme und bergen die Gefahr von Protektionismusspiralen ( Abwrackprämie, Deutschlandfonds )

39 Struktureffekte: Exporte vs. privater Konsum Wachstumsbeiträge in Prozentpunkten (Kompensation eines Exportrückgangs um 1 Prozent) Sonst. DL Bildung, Gesundheit Öffentliche Verwaltung, Verteidigung, SV Unternehmensbezogene DL Software, FuE Wohnungswesen, Vermietung Finanzdienstleistungen Transport Handel, Reparatur, Gaststätten Bauwirtschaft Energie-, Wasserversorgung Fahrzeugbau Elektrogeräte, Möbel Maschinenbau Metallerzeugung, -verarbeitung Chemie i.w.s. Nahrung, Textil, Holz, Druck Inländische Produktion Wertschöpfung 39 Landwirtschaft, Bergbau -,1 -,5,5,1,15,2

40 Struktureffekte: Exporte vs. Bauinvestitionen Wachstumsbeiträge in Prozentpunkten (Kompensation eines Exportrückgangs um 1 Prozent) Sonst. DL Bildung, Gesundheit Öffentliche Verwaltung, Verteidigung, SV Unternehmensbezogene DL Software, FuE Wohnungswesen, Vermietung Finanzdienstleistungen Transport Handel, Reparatur, Gaststätten Bauwirtschaft Energie-, Wasserversorgung Fahrzeugbau Elektrogeräte, Möbel Maschinenbau Metallerzeugung, -verarbeitung 4 Chemie i.w.s. Nahrung, Textil, Holz, Druck Landwirtschaft, Bergbau Inländische Produktion Wertschöpfung -,1 -,5,5,1,15,2

41 Konjunkturprogramme (Forts.) 41 Fokus: Stärkung der automatischen Stabilisatoren - Trägt der Prognoseunsicherheit in besonderem Maße Rechnung - Beugt Überdosierung von Nachfrageprogrammen vor - Weniger eingriffsintensiv als direkte Ausgabenprogramme DIW-Vorschlag: Übernahme der SV-Beiträge bei Kurzarbeit für zunächst ein Jahr durch den Bund Infrastrukturinvestitionen nur bei mittelfristiger Ausrichtung (mind. 5 Jahre) zweckmäßig Steuersystematische Eingriffe (z. B. Abbau des Mittelstandsbauchs ) nur bei verbindlichen Gegenfinanzierungsmodellen

42 Kohärenz der Wirtschaftspolitik 42 Stabilisierung des Finanzsektors - Quantitative Lockerung vs. staatliche Rettungsschirme - Nationale Maßnahmen zersplittern (ohne Not) den europäischen Wirtschaftsraum (Möglichkeit des Ex-post-accounting nutzen) Ursachenbekämpfung statt Symptombehandlung - Rettungsfonds für den nichtfinanziellen Unternehmenssektor stellt Wirksamkeit der Bankenschutzschirme in Frage - Staat kann Bonitätsprüfung der Unternehmen nicht leisten Anreiz-Konflikte: Sparanreize (Altersvorsorge) vs. Konsumförderung Strohfeuereffekte (Nachfrageumschichtung innerhalb des Rezessionszeitraums): teuer und destabilisierend

43 Kohärenz der Wirtschaftspolitik (Forts.) 43 Programme mit Lenkungseffekt müssen für sich stehen und dauerhaft wirken - Ökologie- oder Bildungspolitik nicht nach Konjunkturlage - Steuerpolitik muss Ziel des ausgeglichenen Haushalts über den Zyklus hinweg beachten Heilsame Bereinigungseffekte der Krise zulassen, Stabilisierungsziel nicht über alles stellen Marktwirtschaftliche Autokorrekturmechanismen - Abbau realwirtschaftlicher Ungleichgewichte - Rückführung von Anspruchsrenditen - Normalisierung der Risikobepreisung Overshooting bekämpfen, nicht Marktreaktionen per se