Kapitalmarktorientierte Unternehmensbewertung - Stand und Perspektiven... 1 Elmar Lukas/Sascha H. Mölls

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1 Inhaltsverzeichnis Kapitalmarktorientierte Unternehmensbewertung - Stand und Perspektiven... 1 Elmar Lukas/Sascha H. Mölls Teil I Spezielle Probleme der Unternehmensbewertung Berücksichtigung politischer Länderrisiken bei grenzüberschreitenden Unternehmensbewertungen Nils Rullkötter 1 Einleitung Bewertungskonstellationen und Bewertungsperspektive Politische Länderrisiken Abbildung politischer Risiken vor dem Hintergrund der grundsätzlichen Methoden zur Risikoberücksichtigung Risikoberücksichtigung in der Unternehmensbewertung Cashflowprognose unter Berücksichtigung politischer Risiken Risikokorrektur Internationale Eigenkapitalkosten Zusammenfassende Beurteilung und Fazit Bestimmung mehrperiodiger Kapitalkosten in der Unternehmensbewertung - alternative Konzepte in kritischer Betrachtung Christian Kern/ Joachim Krag/ Sascha H. Mölls 1 Problemstellung Mehrperiodige Diskontierung und Risikoauflösung Grundlegende Kapitalkostenkonzepte Stand der Kapitalkostendiskussion - ein selektiver Überblick Klassifikation der Bewertungsansätze Analyse alternativer Kapitalkostenmodelle in einemmar/cov-setting Präzisierung des Modellrahmens Gegenüberstellung alternativer Modellansätze Modellendogene Implikationen Übergreifende Schlussfolgerungen... 65

2 Bewertung flexibler Projekte: praktische Vorteile des Realoptionsansatzes Nils Crasselt/ Claude Tomaszewski 1 Einleitung Theoretische Äquivalenz der Ansätze Ausgangssituation: ein Zahlenbeispiel Realoptionsansatz Flexibler NPV-Ansatz Vergleich unter praktischen Bedingungen Informationsanforderungen Fall 1: Wert des Bezugsguts ist bekannt Fall 2: Wert des Bezugsguts kann m it traditionellen Bewertungsmethoden geschätzt w erden Fall 3: Wert des Bezugsguts kann nicht quantifiziert w erden Schlussbemerkung Synergy-Value-Konzept - Beurteilung der möglichen Wertschaffung aus Akquisitionen Helmut Wöginger 1 Beurteilung der Synergiephänomene bei M&A-Transaktionen Synergieevaluation im Verlauf des Akquisitionsprozesses Synergiegliederung und Kalkül des Synergy Value Prämissen für die Anwendung des Synergy-Value-Konzepts Beachtung der Ergebnisse der Due Diligence Beachtung von Erkenntnissen aus der Transaktionsrichtung Beachtung von Einflüssen einer Integration Synergy-Value-Konzept und seine Anwendung Synergieevaluation auf der strategischen Ebene Synergieanalyse auf der operativen Ebene zur Unterstützung der Synergieevaluation auf der strategischen Ebene Anwendung des Synergy-Value-Konzepts Zusammenfassende Bemerkungen Bewertung von Wachstumsunternehmen Volker Seiler/Bemard M. Gilroy/ Christian Peitz 1 Einleitung Zum Begriff des Wachstumsunternehmens und der bewertungsrelevanten Spezifika Die Bewertung von Wachstumsunternehmen m it Hilfe des Modells von Schwartz und Moon (2001) Allgemeine Einführung Beschreibung der stochastischen Prozesse Implementierung des Modells in diskreter Zeit und Parametrisierung Ergebnis der Sim ulation Zusammenfassung

3 Konsistente Abbildung von Wachstum im Terminal Value - Wachstumsraten deutscher Unternehmen im Branchenvergleich Stefan Laun/Sascha H. Mölls 1 Problemstellung Konsistente Abbildung von Wachstum im Terminal Value Wachstum von Unternehmensüberschüssen - eine empirische Untersuchung Stand der Diskussion: ein Überblick Untersuchungsdesign, Datengrundlage und Analysemethoden Empirische Befunde: Wachstum von Unternehmensüberschüssen Fazit Fremdkapital und Fremdkapitalkosten - sachgerechte Berücksichtigung bei der Unternehmensbewertung Lars Franken/Jörn Schulte/ Alexander Brunner 1 Einleitung Bewertung von Schulden Grundlagen der Bewertung von Schulden Bewertung von verschuldeten Unternehmen Begriffliche Grundlagen Empirische Ermittlung von Vertragsrenditen des Fremdkapitals Zusammenfassung Vergleichsverfahren der Unternehmensbewertung - eine empirische Untersuchung Bernhard Nieten /Thomas Otto 1 Einleitung Untersuchungsdesign Herausarbeiten von Festlegungen im Zusammenhang mit der Anwendung von Vergleichsverfahren Untersuchte Vergleichsverfahren Kriterium zur Beurteilung der ökonomischen Signifikanz der Unterschiede in Unternehmenswerten Datensatz und Datenaufbereitung Datensatz Datenaufbereitung Ergebnisse der empirischen Untersuchung Bezugsgrößen Methoden zur Bestimmung von Vergleichsunternehmen Aggregationsmethoden Fazit

4 Teil II Bewertung kleiner und mittlerer Unternehmen Bewertung von KMUs - Abschmelzung der Ertragskraft und Unternehmerlohn Eckhard Frankenberg 1 Einleitung Begriffsbestimmungen KM U Ertragskraft Abschmelzung Unternehmerlohn Übertragung und Abschmelzung der Ertragskraft Unternehmerlohn und Abschmelzung Zusammenfassung Die Unternehmensbewertung von KMU - kritische Bemerkungen zur Anwendbarkeit des IDWS Andreas Becker/Patrick Fischer 1 Problemstellung Definition KM U Bewertungsverfahren - ein Überblick Praktische Anwendungsprobleme gängiger Bewertungsverfahren Ermittlung der finanziellen Überschüsse Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes Bewertung eines K M U Fazit und A usblick Alternativen zur kapitalmarktorientierten Bewertung: risikogerechte Finanzierung und Renditeanforderungen (Kapitalkosten) Werner Gleißner/Marco Wolfrum 1 Investitionsplanung und Investitionsentscheidung: risikogerechte Bewertung Grundlagen der Monte-Carlo-Simulation für die Aggregation von Risiken im Kontext der Planung Aggregation von Risiken im Kontext der Planung Risikomaße und Maße der Planungssicherheit Wertorientierte Steuerung, risikogerechte Bewertung und risikogerechte Kapitalkosten Grundlagen: Abwägen von Ertrag und Risiko - Performancemaße Beispiel: Finanzierungsstruktur und Wert einer Investition Risikogerechte Kapitalkosten über Standardabweichung und Variationskoeffizient des Ertrags F azit

5 Vorteil Personengesellschaft: Welchen Werteffekt hat die Ergänzungsbilanz? Irg Müller 1 Einleitung Die Ergänzungsbilanz im Besteuerungssystem der Personengesellschaft Abgrenzung zur Kapitalgesellschaft Ebene des Erwerbers Ebene des Veräußerers Gewerbesteuerliche Behandlung der Personengesellschaft Wechselseitige Abhängigkeit von Unternehmenswert und TA B Lösungsweg 1: formale Bestimmung des T A B Vereinfachtes Grundmodell Erweiterung des Grundmodells um die Veräußerungsgewinnbesteuerung Einbeziehung der Gewerbesteuer Lösungsweg 2: iterative Bestimmung des TAB M ethodik Umfassendes Beispiel unter Einbeziehung der Veräußerungsgewinnbesteuerung Teil III Bewertung und Regulatorik Dynamic Properties of IRB Rating Systems Daniel Börstler/ Lora Todorova 1 Introduction PIT sensitivity of rating Systems - definitions Rating philosophy Calibration philosophy Measuring the level of PIT sensitivity of a rating System - a new approach Gonclusion Die erbschaftsteuerliche Verbundvermögensaufstellung - ein neues Bewertungsinstrument und seine Tücken Eberhard Kalbfleisch 1 Rechtsentwicklung ErbSt-Reformen 1997 und Das ErbStG Erbschaftsteuerliche Unternehmensbewertung Allgemeines

6 2.2 Vereinfachtes Ertragswertverfahren Verbund Vermögensaufstellung Zweifelsfragen bei der Erstellung der Verbundvermögensaufstellung Kombination von Ertrags- und Substanzbewertung Keine»Infektionswirkung«der Verbundvermögensaufstellung Mindestbeteiligungsquote bei Kapitalgesellschaften F azit Die Haftung des Wirtschaftsprüfers fü r fehlerhafte Unternehmensbewertungen Philipp Glock 1 Vorbemerkung Haftung für fehlerhafte Unternehmensbewertungen Haftung gegenüber dem Vertragspartner Haftung gegenüber D ritte n Vertragliche Haftungsbegrenzung F azit BREXIT - steuerliche Implikationen bei Transaktionen Christof K. Letzgus 1 Einführung Grundsätzliche steuerliche Im plikationen Anwendung des UmwStG auf grenzüberschreitende Umwandlungen Verschmelzungen Einbringungen/Anteilstausch Brexit als schädliches Ereignis nach vorangehenden begünstigten Umstrukturierungen? Wechsel der unbeschränkten Steuerpflicht Wegzugsfälle Zuzugsfälle Verlustnutzung bei grenzüberschreitender Umstrukturierung Exkurs: grunderwerbsteuerliche Konzernklausel Abschließende Bemerkungen (Credit-)Ratings als kapitalmarktbezogenes Informationsinstrument - Stand und Perspektiven der empirischen Forschung Sascha H. Mölls/ Chunqian Shen 1 Problemstellung Rolle von Ratings im Kapitalmarktkontext Empirische Untersuchungsergebnisse - ein selektiver Ü berblick Informationsnutzen von Credit-Ratings Determinanten von (Credit-)Ratings und Ratingänderungen Zwischenfazit Implikationen der empirischen Untersuchungsergebnisse

7 4.1 Ökonomische Im plikationen Methodische Implikationen Fazit Teil IV Rechnungslegungsorientierte Bewertungen Wertminderungen nach IAS 36 - Herausforderungen in der Praxis Marc Hayn/Silvia Geberth/Thomas Lanz/Frederik Frey 1 Praktische Relevanz und Grundprinzipien von IAS Durchführung des Wertminderungstests - praktische Implikationen Zeitpunkt des Wertminderungstests Abgrenzung von zahlungsmittelgenerierenden Einheiten Buchwertermittlung von CGUs Wertminderungsaufwand für eine CGU Herausforderungen in der Bewertung Ermittlung des erzielbaren Betrags im Rahmen des Goodwill Wertminderungstests Kapitalisierungszinssatz nach Steuern Restrukturierungen (Erweiterungs-) Investitionen Fazit und Ausblick Erwerbe von Sachgesamtheiten nach IFRS 3 als Bewertungsproblem Norman W. Knop/ Wolfgang Knop 1 Problemstellung Das IFRS-Regelwerk Zielsetzung einer Berichterstattung nach IFRS IFRS 3 im Rahmen des Regelwerkes Die Bestimmung der Gegenleistung bei der Anwendung von IFRS Generelle Vorgehensweise Sonderfälle Identifizierbare Vermögenswerte Allgemeines Bewertungstechniken zur Ermittlung des beizulegenden Wertes Latente Steuern Spezialfälle - ein selektiver Ü berblick Behandlung der Differenz zwischen den Werten der Gegenleistung und der identifizierten Vermögenswerte Sukzessive Übernahme von Sachgesamteinheiten Abschließende Würdigung

8 Optionsbasierte Bewertung von Rückstellungen Christian Kern/Sascha H. Mölls 1 Einleitung Bestimmung von Fair Values - bewertungstheoretische Grundlagen Fair Value-Bewertung optionshaltiger Verbindlichkeiten Bewertung von Verbindlichkeiten im Rahmen eines»reinen«fair Value-Accounting Unabhängigkeit der Wertentwicklungen der Fremdkapitalpositionen Abhängigkeit der Wertentwicklung der Fremdkapitalpositionen und Integration einer externen Risikoquelle Aktuelle Fair Value-Bilanzierung oder»reines«value Accounting mittels Optionspreistheorie? F azit Die Bewertung von Managementbeteiligungen in Private Equity-Transaktionen Felix Rose/Timo Willershausen 1 Einleitung Managementbeteiligungen Hintergrund von Managementbeteiligungen im Rahmen von Buyout Transaktionen Strukturierung einer Managementbeteiligung Call Recht des Private Equity-Investors Zusätzliche Pflichten der Manager Bewertungs- und bilanztechnische Fragestellungen Fair Value für IFRS Darstellung üblicher Modelle der Optionspreisbewertung und der wesentlichen Annahmen Analyse wesentlicher Inputparam eter Beispielrechnung Zusammenfassung Konjunkturabhängige PD-Bestimmung nach IFRS 9 - zum Informationsgehalt öffentlich verfügbarer Ratings Tobias Filusch/Sascha H. Mölls/Christopher Ratz 1 Einführung Lifetime Expected Credit Löss Anforderungen an den Bewertungsmaßstab nach IFRS Ausfallwahrscheinlichkeit und Ausfallstrukturkurven Standard & Poor s Ratingdaten Ratingmigration und Ausfall Konjunkturabhängigkeit der Ratingänderungen Zeitliche Dynamik der Ausfallraten Konjunkturabhängige Modellierung der Probability of Default

9 4.1 Regressionsbasierte Schätzung der Ausfallraten Erweiterung zur migrationsbasierten Ausfallstruktur Fazit Unschärfe von Erfolgsmaßen aufgrund von Bilanzpolitik - Theorie und Empirie Norman W. Knop/Sascha H. Mölls 1 Problemstellung Konzeptionelle Grundlagen der Bilanzpolitik - ein Überblick Inhalte und Motive von Bilanzpolitik Auswirkungen von Bilanzpolitik Bilanzpolitik und Corporate Governance Bilanzpolitik in deutschen (Groß-)Unternehmen: eine empirische Analyse Untersuchungsdesign, Datenbasis und Analysemethoden Ausmaß der Bilanzpolitik Determinanten der Bilanzpolitik Fazit Teil V Branchenbezogene Bewertungen Hauptdeterminanten bei der Bewertung von BioTech-Unternehmen Manuel Bauer/Beate Frese/Dennis Lindau/ Christian Timmreck 1 Einleitung Die Rolle von M&A-Prozessen Das Geschäftsmodell und der Lebenszyklus M &A, Kooperation oder Auslizensierung Unternehmensbewertung mittels DCF Unternehmensplanung als Grundlage Aufbau und Logik einer Unternehmensplanung Plausibilisierung der Unternehmensplanung Absicherung planungsrelevanter Faktoren Intellectual Property in der BioTech-Industrie Absicherung der Intellectual Property Fazit Kapitalmarktorientierte Bewertung modularer Produktionsanlagen in der chemischen Industrie Nils Crasselt/Stefan hier/d om inik Wörsdörfer 1 Einleitung Optionscharakter modularer Produktionsanlagen Merkmale modularer Produktionsanlagen Interpretation als Realoptionen

10 3 Bewertungsansatz Grundlagen des Realoptionsansatzes Bewertung einer modularen Anlage als Verbundoption Grenzen der Bewertung Zusammenfassung Unsichere Kosten und Vorlaufzeiten bei Infrastrukturprojekten unter Unsicherheit: eine kapitalmarktorientierte Betrachtung Gordon Briest/Elmar Lukas 1 Einleitung Das M odell Ergebnisse Zusammenfassung Die Bewertung unsicherer, beschränkter Zahlungsströme am Beispiel eines Infrastrukturprojektes Stefan Kupfer/Andreas Welling 1 Einleitung Unsichere, beschränkte Zahlungsströme in Projekten Der Bewertungsansatz Der allgemeine Bewertungsansatz Die spezifische Bewertung Bewertung eines Infrastrukturprojekts Zusammenfassung