Asset Allocation Entscheidungen im Portfolio-Management von Dr. Christian Gast Verlag Paul Haupt Bern Stuttgart Wien
- Inhaltsverzeichnis - XI Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis ' XV Tabellenverzeichnis XVII Abkürzungsverzeichnis XVIII Teil I: Grundlagen der Asset Allocation 1. Einleitung 1 1.1 Aufgabenstellung und Gang der Arbeit 1 1.2 Zum Begriff Asset Allocation" 3 1.3 Der Stellenwert der Asset Allocation-Entscheidungen im Portfolio-Management 6 2. Der Asset Allocation-Prozess im Überblick 8 2.1 Konzeptioneller Ablauf 8 2.1.1 Ebene der strategischen Entscheidungen 10 2.1.2 Ebene der taktischen Entscheidungen 14 2.1.3 Entscheidungsebene der Titelselektion 17 2.1.4 Asset Allocation- und Asset-Management-Prozess im Vergleich 19 2.2 Institutionelles und privates Portfolio-Management 20 2.3 Implikationen der Markteffizienz für den Asset Allocation-Prozess 24 2.3.1 Die Informationseffizienzhypothese 24 2.3.2 Die Formen der Informationseffizienz der Kapitalmärkte 25 2.3.3 Kapitalmarktforschung zur Infonnationseffizienz der Kapitalmärkte 27 2.3.4 Die Random Walk-Hypothese 31 2.3.5 Aktives und passives Asset-Management 35 2.3.5.1 Wertpapieranalytische Systematisierung des aktiven Asset- Managements 37 2.3.5.2 Globales passives Asset-Management 40 Teil II: Analyse des Asset Allocation-Prozesses 1. Strategische Asset Allocation 46 1.1 Der Begriff der Rendite 46 1.1.1 Renditen unter inhaltlichem Aspekt 47 1.1.1.1 Renditekomponenten 48
XII - Assel Allocation-Entscheidiingen im Portfolio-Management - 1.1.1.2 Zeit- und wertgewichtete Renditen 50 1.1.2 Renditen unter methodischem Aspekt 52 1.1.2.1 Arithmetische und geometrische Renditen ' 52 1.1.2.2 Die Problematik des Erwartungswertes stetiger Renditen 55 1.2 Risikodefinitionen und -messungen im Portfolio-Management 56 1.2.1 Die Volatilität 58 1.2.2 Downside-Risikoansätze 62 1.2.2.1 Semi-und Downside-Varianz 62 1.2.2.2 Die Ausfallwahischeinlichkeit 64 1.2.2.3 LowerPartial Moments (LPMs) 67 1.2.2.4 Value at Risk (VaR) 68 1.2.3 Höhere Momente der Wahrscheinlichkeitsverteilung 71 1.2.3.1 Schiefe 71 1.2.3.2 Wölbung 72 1.2.4 Der Mean-Gini-Koeffizient 74 1.2.5 Schlussfolgerungen für die Praxis 75 1.3 Der Anlagehorizont des Investors 76 1.3.1 Die Varianz und Volatilität im Zeirverlauf 78 1.3.2 Der binomiale Random Walk der Aktienkurse 80 1.3.3 Anlagehorizont und Ausfallwahrscheinlichkeit 83 1.3.4 Die zeithorizontbezogene Kundensegmentierung 85 1.4 Die Risikotoleranz des Investors 87 1.4.1 Die Risiko toleranz des Investors und seine Behandlung im Rahmen der Portfolioauswahl 88 Exkurs. Die Risikotoleranz im Lichte sozioökonomischer und demographischer Charakteristika sowie im Kontext rationalen" Anlegerverhaltens 92 1.4.2 Pragmatische Vorgehensweisen zur Einschätzung der Risikoeinstellung 97 1.4.2.1 Das Risikoklassenkonzept 97 1.4.2.2 Die Risikotoleranz im Kontext der Downside-Risikoansätze 99 1.5 Die Entnahme-und Einlagepolitik des Investors 102 1.6 Aspekte der Liquidität 104 1.6.1 Zum Begriff der Marktliquidität 105 1.6.2 Messkonzepte der Marktliquidität 107 1.6.2.1 Handelsvolumen und Turnover Ratio 107
- Inhaltsverzeichnis - XIII 1.6.2.2 Liquiditätsraten 108 1.6.2.3 Bid-Ask Spreads 110 1.7 Country Allocation und Currency Allocation ' 112 1.7.1 Die Bedeutung internationaler Kapitalmärkte im Vergleich 114 1.7.2 Performance-Attribution im internationalen Kontext 116 1.7.3 Währungsrisiko 117 1.7.4 Korrelationseigenschaften der internationalen Anlagemärkte 123 1.7.5 Hindemisse für eine internationale Asset Allocation 126 1.8 Die Festlegung des Benchmarks 130 1.8.1 Anforderungen an Benchmarks 131 1.8.2 Standardisierte und investorspezifische Benchmarks 133 2. Taktische Asset Allocation 136 2.1 Grundkonzept der Taktischen Asset Allocation 136 2.2 Zur Identifikation von Timing-Aktivitäten 140 2.2.1 Das CAPM im Kontext des aktiven Asset-Managements 140 2.2.2 Die Problematik des Jensen-Masses 142 2.2.3 Die Identifikation von Timing-Aktivitäten durch eine quadratische Regression 146 2.3 Grundüberlegungen zur Prognose von Finanzmarktdaten 148 2.4 Der Top-down-Ansatz 152 2.4.1 Grundidee des Top-down-Ansatzes 152 2.4.2 Konjunktur- und Finanzmarktzyklen 156 2.4.2.1 Der Aktienmarkt als Leading Indicator" 156 2.4.2.2 Wirkungszusammenhänge zwischen Finanzmarkt und realer Entwicklung 161 2.4.2.3 Konjunkturprognosen schweizerischer Institutionen 165 2.4.3 Ein einfaches TAA-Modell ' 170 2.4.4 Strukturveränderungen am Beispiel der internationalen Kapitalmarktintegration 175 2.4.4.1 Mehrfaktormodelle 176 2.4.4.2 Der Einfluss internationaler versus nationaler Faktoren auf die Kursentwicklung von Aktienanlagen 179 2.5 Künstliche Neuronale Netze 186 2.5.1 Charakterisierung Künstlicher Neuronaler Netzwerke 188 2.5.2 Die Entscheidungsstruktur eines Neurons 194 2.5.3 Ausgewählte Netzwerktypen im Überblick 197
XIV - Asset Allocation-Entscheidungen im Portfolio-Management - 2.5.4 Zur Bestimmung des Dateninputs 202 2.5.4.1 Variablenfestlegung 203 2.5.4.2 Vortransformation der Daten / 207 2.5.5 Empirische Studien zum Einsatz von KNN bei Aktienkursprognosen 211 Sdilussbetrachtungeim 215 Anhang 217 Literaturverzeichnis 221