Insurance-Linked Securities

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Leopold David Schulze
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1 Stephan Anders Insurance-Linked Securities Eine Analyse der Einsatzmöglichkeiten als Finanzierungsinstrumente für Sach- und Lebensversicherungsunternehmen Deutscher Universitäts-Verlag

2 Inhaltsverzeichnis Vorwort Inhaltsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abbildungsverzeichnis Abkürzungsverzeichnis VII IX XV XVII XIX 1 Einleitung Problemstellung Gang der Untersuchung 7 2 Insurance-Linked Securities im Kontext des Risikomanagements Grundlagen des Risikomanagements Abgrenzung des Risikobegriffs Definition des Risikomanagements Prozess des Risikomanagements Einordnung von ILS in die Risikofinanzierung Risikofinanzierung ILS im Kontext der alternativen Risikofinanzierung Verbriefung versicherungstechnischer Risiken ' Definition Entstehung und Entwicklung von ILS Grundmodell der ILS-Finanzierung Contingent Capital-Instrumente Abgrenzung der Verbriefung von der konventionellen Rückversicherung Bilanzielle Wirkungsweise 43

1.3 Prozess des Risikomanagements 14 2.2 Einordnung von ILS in die Risikofinanzierung 17 2.2.1 Risikofinanzierung 17 2.2.2 ILS im Kontext der alternativen Risikofinanzierung 20 2.2.3 Verbriefung versicherungstechnischer Risiken '28 2.

3 X Inhaltsverzeichnis Herkunft und Zeitpunkt der Kapitalbereitstellung Schadenverlaufsabhängigkeit des Preises Zusammenfassung 49 3 Anleihedesign von Insurance Linked Securities Systematisierung der Gestaltungsmerkmale Ausgestaltung von ILS-Zahlungsströmen Struktur und Risikoexponierung von Zins- und Tilgungszahlungen Management der Zahlungsströme Referenzbasis von ILS Definition Unternehmensspezifische Schadenerfahrungen Katastrophen-Indices Anforderungen an Katastrophen-Indices Analyse bedeutender Katastrophen-Indices Sigma-Index PCS-Indexfamilie GCCI-Index RMS Catastrophe Loss Index INSTRAT Global Underwriting Index Vergleichende Bewertung Parametrische Referenzbasis Kritische Würdigung der Konstruktionsvarianten Bestimmung des Ausfallrisikos Katastrophensimulationsmodelle Aufbau stochastischer Modelle Gefahrenmodul Schadenmodul Versicherungsmodul Modellvalidierung 98

2.2 Management der Zahlungsströme 56 3.3 Referenzbasis von ILS 59 3.3.1 Definition 59 3.3.2 Unternehmensspezifische Schadenerfahrungen 62 3.3.3 Katastrophen-Indices 63 3.3.3.1 Anforderungen an Katastrophen-Indices 63 3.

4 Inhaltsverzeichnis XI Analyse von Simulationsmodellen am Beispiel der Namazu Re-Transaktion Transaktionsstruktur Referenzbasis und Zahlungsströme Erdbebensimulation mit dem JAPANCAT-Modell Simulationsergebnisse Zusammenfassung Bewertung von Insurance-Linked Securities Bewertung aus Investorensicht Ertragspotential 114- ~ Empirische Analyse des Ertragspotentials Erklärungsansätze für Überschussrenditen Rating Übertragung des Ratingkonzeptes auf ILS Analyse des Ausfallrisikos Kritische Würdigung des Ratings von ILS Diversifikationseffekte in Investoren-Portefeuilles 137 *~ Bestimmung von Diversifikationseffekten Anmerkungen zu reinen ILS-Portefeuilles Pungibilität 145 -^ Handelsvolumen von ILS Anlegerspektrum Bewertung aus Emittentensicht Deckungskapazität Kapazitätsbeschaffung 150 -f Kreditrisiko Kosten Kosten zur Behebung von Informationsasymmetrie Kosten für die Ausgestaltung des Anleihedesigns.. 160

1.1.2 Erklärungsansätze für Überschussrenditen 120 4.1.2 Rating 124 4.1.2.1 Übertragung des Ratingkonzeptes auf ILS 125 4.1.2.2 Analyse des Ausfallrisikos 127 4.1.2.3 Kritische Würdigung des Ratings von ILS 134 4.

5 XII Inhaltsverzeichnis Steuer- und aufsichtsrechtliche Erwägungen am Beispiel des Emissionsvehikels Offshore Special Purpose Vehicle Onshore-Emissionsvehikel INEX Special Purpose Limited Syndicate Protected Cell Special Purpose Reinsurance Vehicle Kritische Würdigung Zusammenfassung Insurance-Linked Securities in der Lebensversicherung Erweiterung des Anwendungsspektrums von ILS ILS-Finanzierung im Kontext der Lebensversicherung Spezifischer Finanzierungsbedarf von Lebensversicherern Modifiziertes Grundmodell der ILS-Finanzierung ILS-Finanzierung von zukünftigen Überschüssen Grundlagen Überschusskomponenten Konventionelle Lebensversicherung Fondsgebundene Lebensversicherung Embedded Value Einflussfaktoren der Überschusskomponenten Sterblichkeitsrate Vorzeitige Vertragsbeendigung Zahlungsverzug Kapitalanlageergebnis Inflation Rückversicherung Neugeschäftsprofil Fallstudie: National Provident Institution Transaktionsstruktur 209

3 Zusammenfassung 182 5 Insurance-Linked Securities in der Lebensversicherung 185 5.1 Erweiterung des Anwendungsspektrums von ILS 185 5.2 ILS-Finanzierung im Kontext der Lebensversicherung 187 5.2.1 Spezifischer Finanzierungsbedarf von Lebensversicherern.

6 Inhaltsverzeichnis XIII Sicherungslinien Kritische Würdigung der Transaktion Abschlusskostenfinanzierung mit ILS Abschlusskosten und konventionelle Deckungsmethoden ILS-Finanzierung von Abschlusskosten ILS-Finanzierung rentenversicherungsspezifischer Kosten Kritische Würdigung Vergleich von ILS mit traditionellen Finanzierungsinstrumenten Traditionelle Finanzierungsinstrumente Bewertung der Finanzierungsalternativen Finanzierungskapazität und Folgefinanzierung Laufzeit Verwaltungsaufwand und Dokumentation Kosten Grad der Vertraulichkeit Bewertungsergebnisse Zusammenfassung Zusammenfassung der Ergebnisse 241 Literaturverzeichnis 245 Stichwortverzeichnis 273

5 Vergleich von ILS mit traditionellen Finanzierungsinstrumenten... 229 5.5.1 Traditionelle Finanzierungsinstrumente 229 5.5.2 Bewertung der Finanzierungsalternativen 230 5.5.2.1 Finanzierungskapazität und Folgefinanzierung.

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