Thema 11: Kapialwer und euern II Invesiionsneuraliä selbs im andardmodell erreichbar, wenn spezifische Form der Abschreibung für Unernehmen zugelassen wird: sogenanne Erragswerabschreibung Erläuerung: Erragswer η eines Zeipunkes : Kapialwer aus ich von der ab + 1 anfallenden künfigen Einzahlungsüberschüsse Im Rahmen der Erragswerabschreibung wird Invesiionsprojek in = in Höhe des Erragsweres η (vor euern) akivier. Die seuerlich maßgebliche Abschreibung des Zeipunkes = 1 ergib sich als Differenz η η 1. Man kann zeigen: Bei seuerlicher Zulässigkei der Erragswerabschreibung simm im andardmodell der Kapialwer nach euern ses mi dem zugehörigen Kapialwer vor euern überein, sofern von euerzahlungen in = abgesehen wird. bfw, Prof. Dr. W. Breuer, Thema 11 (Vorlesung) 1
Zahlenbeispiel: Gegeben sei ein Invesiionsprojek mi folgender Zahlungsreihe für =,..., 4: 1 2 3 4 z 1. 35.157 24.764 25.735 35.491 i = 8 %, s = 4 % Dami resulieren folgende Vor-euer-Erragswere, Abschreibungen, Gewinne und euerzahlungen: 1 2 3 4 η 1 1.3,134 73.167,144 54.256,516 32.862,37 η 1.3,134 73.167,144 54.256,516 32.862,37 D 1.3,134 27.132,99 18.91,628 21.394,479 332.862,37 G 8.24,1 5.853,372 4.34,521 2.628,963 3.29,64 2.341,349 1.736,28 1.51,585 z 1. 31.947,396 22.422,651 23.998,792 34.439,415 bfw, Prof. Dr. W. Breuer, Thema 11 (Vorlesung) 2
Nun Kapialwervergleich: 35.157 24.764 25.735 35.491 = 1. + + + + 3 4 1,8 1,8 1,8 1,8 2 3,13 GE 31.947,396 22.422,651 23.998,792 = 1. + + + + 2 3 1,48 1,48 1,48 3,13 GE 34.439,415 4 1,48 Beureilung Erragswerabschreibung: Höhe der jeweiligen Abschreibungen abhängig von Erwarungen über künfige Einzahlungsüberschüsse mangelnde inersubjekive Nachprüfbarkei + Anreiz für Unernehmer, die Unwahrhei gegenüber Fiskus zu sagen, machen Erragswerabschreibung für prakische Zwecke der Beseuerung ungeeigne. Alernaiver Lösungsvorschlag bei Aufgabe der Prämissen des andardmodells: Cash-flow-Beseuerung: Gewinn G ergib sich einfach als aldo aller Ein- und Auszahlungen aus Real- und Finanzinvesiionen zum Zeipunk bfw, Prof. Dr. W. Breuer, Thema 11 (Vorlesung) 3
Konsequenzen: 1) Vor-euer-Zinssaz ensprich dem Nach-euer-Zinssaz. Nachweis: Nach-euer-Rückfluß bei Invesiion von A am Kapialmark: A (1 + i) s A (1 + i) = (1 s) A (1 + i) Nach-euer-Invesiionsberag: A s A = (1 s) A Dami Nach-euer-Rendie: (1 s) A (1 + i) (1 s) A (1 s) A = i Folge: Fisher-eparaion und Kapialwerkrierium auch bei Cashflow-Beseuerung gülig (wieso?). 2) Maßgebliche Nach-euer-Zahlungsreihe bei Kapialwerberechnungen: (1 s) (wieso?) z bfw, Prof. Dr. W. Breuer, Thema 11 (Vorlesung) 4
Dami gil: = T = T ( 1 s) z (1 + i) = (1 s) = z (1 + i) = (1 s) Invesiionsneuraliä bei Cash-flow-Beseuerung ses gewährleise (wieso?). Anwendung Cash-flow-Beseuerung im Zahlenbeispiel: 21.94,2 14.858,4 15.441 21.294,6 = 6. + + + + 2 3 4 1,8 1,8 1,8 1,8 18,8 GE (,6 3,13) Beureilung Cash-flow-Beseuerung: Überaus einfache, wenig manipulaionsanfällige Form der Beseuerung Aber Probleme: völliger rukurbruch im Hinblick auf herrschendes euerrech in Deuschland Cash-flow-Beseuerung beseuer lezlich nur den Konsum (wieso?) uner sozialen Aspeken von vielen Poliikern nich gewoll (wieso?) bfw, Prof. Dr. W. Breuer, Thema 11 (Vorlesung) 5
Residualgewinnorieniere Beseuerung: Im Unerschied zur Beseuerung im andardmodell dien als euerbemessungsgrundlage nich der Gewinn G, sondern der Residualgewinn RG (auch genann: Economic Value Added). 1 Dabei gil: RG = G i A D ( = 1,..., T), τ τ= 1 RG = G = Also: Zur Ermilung des Residualgewinns in einem Zeipunk werden vom herkömmlichen Gewinn G Zinsen auf den bis 1 noch nich abgeschriebenen Teil der Anfangsauszahlung (den Resbuchwer ) abgezogen (so ewas wie kalkulaorische Zinsen; was heiß das?). Konsequenzen aus residualgewinnorienierer Beseuerung: 1) Keine euerzahlungen im Zusammenhang mi Finanzinvesiionen, da hier Residualgewinn ses Null. Nach-euer-Zinssaz = Vor-euer-Zinssaz bfw, Prof. Dr. W. Breuer, Thema 11 (Vorlesung) 6
Fisher-eparaion und Kapialwerkrierium behalen roz Beseuerung Güligkei. 2) Wie bei Cash-flow-Beseuerung gil = (1 s) Verdeulichung anhand des Zahlenbeispiels: Annahme linearer Abschreibung 1 2 3 4 z 1. 35.157 24.764 25.735 35.491 D 1. 25. 25. 25. 25. RB 1 1. 75. 5. 25. i RB 1 8. 6. 4. 2. RG 2.157 6.236 3.265 8.491 =s RG 862,8 2.494,4 1.36 3.396,4 z 1. 34.294,2 27.258,4 27.41 32.94,6 Dami erhäl man: 34.294,2 27.258,4 27.41 32.94,6 = 1. + + + + 2 3 4 1,8 1,8 1,8 1,8 18,8 GE bfw, Prof. Dr. W. Breuer, Thema 11 (Vorlesung) 7
Theoreischer Hinergrund für dieses Resula: Lücke-Theorem: Kapialwer der Einzahlungsüberschüsse ensprich dem Kapialwer der Residualgewinne, wenn die umme aller Einzahlungsüberschüsse der umme aller Gewinne (nich: der Residualgewinne!) ensprich. Beureilung residualgewinnorienierer Beseuerung: In der Ta lieg vollsändige Äquivalenz zur Cash-flow-euer vor, weil 1) die Kapialwerberechnung in beiden Fällen ses zum gleichen Ergebnis führ und 2) bei beiden Beseuerungsformen Vor-euer-Zinssaz und Nach-euer-Zinssaz idenisch sind. Aber Voreile der residualgewinnorienieren Beseuerung: Technische Umsezung erforder nur geringe Modifikaion herrschender seuerlicher Regelungen Unsozialer Charaker der residualgewinnorienieren Beseuerung nich unmielbar erkennbar. bfw, Prof. Dr. W. Breuer, Thema 11 (Vorlesung) 8
Zusammenfassender Überblick: Erragswerabschreibung (andardmodell): Besonderhei: Abschreibungen gemäß Enwicklung der Erragswere (vor euern) Kalkulaionszinsfuß nach euern: i (1 s) Kapialwer nach euern: (wenn keine euern in = ) bzw. (1 s) (wenn euern in = ) Cash-flow-euer: Besonderhei: Bemessungsgrundlage is aldo aller invesiven Ein- und Auszahlungen (Real- und Finanzinvesiionen) Kalkulaionszinsfuß nach euern: i Kapialwer nach euern: (1 s) Residualgewinnorieniere Beseuerung: Besonderhei: Bemessungsgrundlage is der um kalkulaorische Zinsen auf den Resbuchwer der jeweiligen Vorperiode reduziere Gewinn aus dem andardmodell ( Residualgewinn ) Völlig äquivalen zur Cash-flow-euer Invesiionsneuraliä in allen Fällen gegeben. bfw, Prof. Dr. W. Breuer, Thema 11 (Vorlesung) 9