il * Dissertation zur Erlangung der Würde eines Doktors der Staatswissenschaften der Universität Basel Wagniskapital zur Gründung innovativer Unternehmen Fundamental für wertschöpfendes Schweizer Wirtschaftswachstum vorgelegt der Wirtschaftswissenschaftlichen Fakultät der Universität Basel A- r von Simon Zaby von Augsburg / Deutschland C 261444 Druckerei Repro-Flash Megel Basel, 2009
Inhaltsübersicht Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abkürzungsverzeichnis VIII XII XIII Einleitung 1 Erster Teil: Grundlagen zu Wagniskapital im Kontext innovativer Unternehmensgründungen 5 A. Begriffsklärungen 5 B. Die Beteiligungswürdigkeits-Prüfung bei Anbahnung der Wagniskapitalbeziehung : 34 C. Findung eines konstruktiven vertraglichen Rahmens der Wagniskapitalbeteiligung 50 Zweiter Teil: Controlling in wagniskapitalfinanzierten, innovativen Unternehmensgründungen 66 A. Konzeptioneines integrierten Risiko-Controllings 69 B. Konzepte zur Unternehmensbewertung 107 C. Anwendungsbeispiel 183 Dritter Teil: Die Forcierung wagniskapitalflnanzierter Unternehmensgründungen in der Schweiz 197 A. Der Konnex zwischen Wagniskapital und schweizerischer Wirtschaftsentwicklung 197 B. Staatlicher Förderungsrahmen 231 C. Schaffung einer Industrie von Eigenkapitalbanken" zur systematischen Institutionalisierung der Wagniskapitalvermittlung 244 Fazit 261 Anhang Literaturverzeichnis, Verzeichnis über die Rechtsquellen XVIII XXXVI
Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abkürzungsverzeichnis VIII XII XIII Einleitung 1 Erster Teil: Grundlagen zu Wagniskapital im Kontext innovativer Unternehmensgründungen 5 A. Begriffsklärungen 5 I. Wagniskapital als Teilmenge von Private Equity.' 5 1. Der Private-Equity-Begriff 5 2. Einordnung in den Lebenszyklus eines Unternehmens.:. 7 a) Frühphase 9 b) Expansionsphase 10 c) Spätphase 10 3. Der Wagniskapital-Begriff ' 11 II. Innovative Unternehmensgründungen als Nachfrager von Wagniskapital 12 1. Der Begriff der innovativen Unternehmensgründung 13 2. Merkmale und Finanzierungsbedürfnisse einer innovativen Unternehmensgründung 17 3. Der Sonderfall innovativer Ausgründungen 21 III. Anbieter von Wagniskapital 22 1. Formelle Investoren 23 2. Industrielle Investoren 29 3. Natürliche Personen (Business Angels) 31 B. Die Beteiligungswürdigkeits-Prüfung bei Anbahnung einer Wagniskapitalbeziehung 34 I. Vorab-Selektion von Investitionsobjekten '...-...36 1. Grobprüfung des Geschäftsplans 36 2. Prüfung der Referenzen 39 3. Prüfung der Vorschläge zu vertraglichen Eckpunkten 39 II. Detailprüfung des Geschäftskonzepts 40 1. Erfolgsaussichten des Innovationsvorhabens 42 2. Adäquate Planung finanzieller Aspekte 44
IV 3. Bewertung rechtlicher Besonderheiten 45 III. Detailprüfung von Qualität und Potential des Führungsteams 47 C. Findung eines konstruktiven vertraglichen Rahmens der Wagniskapitalbeteiligung 50 I. Der Beteiligungsvertrag als Rahmen des Anteilserwerbs 51 1. Kaufpreis und Zahlungsmodalitäten. 51 2. Art der Aktien 53 3. Zusicherungen, Bedingungen und Konkurrenzverbot 56 II. Der Aktionärsbindungsvertrag als Rahmen des Beteiligungsverhältnisses 57 1. Corporate Governance 57 2. Besonderer Verwässerungsschutz 59 3. Spezielle Kauf-, Verkauf- und Kotierungsvereinbarungen 63 Zweiter Teil: Controlling in wagniskapitalfinanzierten, innovativen Unternehmensgründungen 66 A. Konzeption eines integrierten Risiko-Controllings 69 I. Einleitende Überlegungen 71 1. Einordnung des Risiko-Controllings in den Kontext innovativer Unternehmensgründungen 71 a) Das Wesen von Risiko 71 b) Krisenstadien innovativer Unternehmensgründungen 73 c) Risiko-Controlling im Bezugsrahmen junger Unternehmen 75 2. Grundstruktur eines Planungs- und Kontrollprozesses 76 a) Prozessfunktionen im Controlling 76 b) Bausteine eines modernen betrieblichen Informationssystems 79 c) Das Prinzip der revolvierenden Planung 80 3. Die Risikobewertung als zentraler Prozess im Risiko-Controlling innovativer Unternehmensgründungen 82 a) Cash Flow at Risk 87 b) Sensitivitätsanalyse 89 c) Szenarioanalyse 90 II. Kostenrisiko-Controlling 91 1. Grundlegende Aspekte zum Kostenmanagement in innovativen Unternehmens gründungen 92 2. Zielkostenüberlegungen zur Budgetierung wagniskapitalfinanzierter Innovationsvorhaben 93 3. Typische Kostenbudget-Positionen am Beispiel von Biotechnologieunternehmen 97 III. Liquiditätsrisiko-Controlling 100
1. Wesen und Aufgaben des Liquiditätsrisiko-Controllings 100 2. Prognose von Liquidität im Lichte von Innovationsvorhaben 103 3. Der finanzielle Mobilitätsstatus 105 B. Konzepte zur Unternehmensbewertung 107 I. Einleitende Überlegungen 109 1. Besondere Bewertungsproblematik bei jungen Unternehmen 109 2. Wachstumserwartungen und die Bewertung innovativer Unternehmens gründungen 111 3. Kapitalkosten im Rahmen von Wagniskapitalbeteiligungen 113 II. Klassische Unternehmensbewertungsverfahren 121 1. Substanz-, Ertragswertmethode und deren Kombination 121 a) Theoretische Grundlagen 121 b) Kritische Würdigung 123 2. Discounted-Cash-Flow-(DCF-)Verfahren 124 a) Theoretische Grundlagen 124 b) Kritische Würdigung 127 3. Multiplikatorverfahren 128 a) Theoretische Grundlagen,. 128 b) Kritische Würdigung 133 III. Massgeschneiderte Bewertungskonzepte für wagniskapitalfmanzierte, innovative Unternehmensgründungen 136 1. VentureACapital-Methode 136 a) Konzeptionelle Grundlagen 137 b) Erweiterungen des Grundkonzepts 143 c) Kritische Würdigung 154 2. Das SCHWARTZ/MOON-Modell 155 a) Konzeptioneller Modellaufbau und direkt erforderliche Modifikationen 156 b) Phasenspezifische Anpassungen 178 c) Kritische Würdigung 182 C. Anwendungsbeispiel 183 I. Einführung eines Beispielunternehmens 184 II. Durchführung einer Unternehmensbewertung 185 1. Discounted-Cash-Flow-(DCF-)Verfahren 185 2. Multiplikatorverfahren 186 3. Angepasstes SCHWARTZ/MOON-Modell 187 III. Ausgewählte Verfahren der Risikobewertung 190 1. Sensitivitätsanalyse 190
VI 2. Cash Flow at Risk 191 3. Szenarioanalyse : 194 Dritter Teil: Die Forcierung wagniskapitalfinanzierter Unternehmensgründungen in der Schweiz 197 A. Der Konnex zwischen Wagniskapital und schweizerischer Wirtschaftsentwicklung 197 I. Die Schweiz und ihr Hochtechnologiesektor in der internationalen Konkurrenz 197 1. Beurteilung der Innovationskraft der Schweiz anhand ausgewählter Indikatoren 198 a) Ausgaben für Forschung und Entwicklung 199 b) Anzahl angemeldeter Patente und deren Schutz 202 c) Qualität der Forschungseinrichtungen und Anzahl beschäftigter Forscher 206 2. Die anhaltende Wachsrumsproblematik der Schweiz im globalen Wettbewerbsgefüge 210 3. Innovative Unternehmensgründungen als Perspektive zur Wahrung der Schweizer Wettbewerbsfähigkeit 213 II. Status quo des Schweizer Wagniskapitalmarkts 215 1. Marktüberblick 215 a) Zusammensetzung des Investorenkreises 216 b) Branchenspezifischer und grenzüberschreitender Mittelfluss 217 c) Beurteilung der Verfügbarkeit von Wagniskapital 220 2. Investitionsvolumina in Relation zum Bruttoinlandsprodukt im internationalen Vergleich 222 3. Exkurs: Reputationsproblematik der Private-Equity-Branche 226 III. Empirische Evidenz zum Zusammenhang zwischen Wagniskapitalinvestitionen und gesamtwirtschaftlichen Entwicklungen 228 B. Staatlicher Förderungsrahmen 231 I. Kommission für Technologie und Innovation 232 1. Vorhandenes Instrumentarium 232 2. Kritische Würdigung 233 II. Das Bundesgesetz über die Risikokapitalgesellschaften 235 1. Gesetzlicher Rahmen für Risikokapitalgesellschaften 235 2. Besondere Behandlung von Business Angels 237 3. Kritische Würdigung 237 III. Das Bundesgesetz über die kollektiven Kapitalanlagen 240 1. Gesellschaftsrechtliche Grundlagen 240
VII 2. Steuerliche Behandlung der neuen Rechtsform 241 3. Kritische Würdigung 242 C. Schaffung einer Industrie von Eigenkapitalbanken" zur systematischen Institutionalisierung der Wagniskapitalvermittlung 244 I. Der Defekt des existierenden Finanzsystems 245 1. Grundanatomie des Defekts 245 2. Eine Eigenkapitalbankenindustrie als Vehikel zur Beseitigung des Defekts : 247 3. Spill-over-Effekte von Eigenkapitalbanken 251 II. Potentielle Träger von Eigenkapitalbanken 252 III. Drei-Punkte-Programm zur Forcierung wagniskapitalfinanzierter Unternehmens gründungen 256 1. Steuerliche Entlastung der Eigenkapitalbanken 257 2. Steuerliche Entlastung der Investitionsobjekte von Eigenkapitalbanken 258 3. Entlastung von Bürokratie 259 Fazit 261 Anhang Literaturverzeichnis Verzeichnis über die Rechtsquellen XVIII XXXVI LVII