Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Rechtliche Hinweise... 17

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1 21. März 2018 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 FUCHS PETROLUB Vz... 3 Leoni... 9 Puma STADA Arzneimittel Rechtliche Hinweise... 17

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX ,7% MDAX ,0% TecDAX ,0% Bund-Future 158,06 158,23-0,1% 10J Bund in % 0,5850 0,5690 2,8% 3M Zins in % -0,7320-0,7640-4,2% Europa EuroStoxx ,5% FTSE ,3% SMI ,4% Welt DOW JONES ,5% S&P ,1% NASDAQ COMPOSITE ,3% NIKKEI ,5% TOPIX ,2% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,2242 1,2335-0,8% Gold (USD je Feinunze) 1.311, ,40-0,1% Brent-Öl (USD je Barrel) 67,42 66,05 2,1% Quelle: Bloomberg DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Mrz 13 Mrz 14 Mrz 15 Mrz 16 Mrz 17 Mrz 18 Quelle: Bloomberg Mrz 13 Mrz 14 Mrz 15 Mrz 16 Mrz 17 Mrz 18 Quelle: Bloomberg 2

3 Unternehmenskommentare FUCHS PETROLUB Vz Ha lten (Halten) Kurs am um 17:3 5h 48,14 EUR Erste llung a bge schlossen / 12:15h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:15h Kurszie l 49,00 EUR Marktkapita lisie rung 3,35 Mrd. EUR Bra nc he Chemie La nd Deutschland WKN Re ute rs FPEG.DE Ke nnza hle n 12/17 12/18 e 12/19 e Ergebnis je Aktie (EUR) 1,94 1,97 2,13 Kurs/Gewinn 24,0 24,4 22,6 Dividende je Aktie (EUR) 0,91 0,93 1,00 Div.- Rendite 2,0% 1,9% 2,1% Kurs/Umsatz 1,3 2,5 2,4 Kurs/Op. Ergebnis 8,7 16,9 15,7 Kurs/Cashflow 13,4 12,8 12,5 Kurs/Buchwert 2,5 2,3 2,1 53,00 46,00 Anlass Zahlen für das vierte Quartal 2017 Einschätzung Die endgültigen Zahlen für das vierte Quartal 2017 bestätigten die im Februar veröffentlichten Eckdaten, wonach die Guidance für das Gesamtjahr erreicht wurde. Der Ausblick für 2018 ist ergebnisseitig (unterproportionaler Anstieg des EBIT infolge höherer Kosten) schwächer als erwartet ausgefallen. Die stärksten Zuwächse sollen auch weiterhin vor allem aus der Region Asien- Pazifik, Afrika stammen. Für den weltweiten Schmierstoffmarkt rechnet FUCHS PETROLUB insgesamt mit einer Entwicklung auf dem Vorjahresniveau. Hinsichtlich der Abnehmerbranchen ist weiterhin ein positives Wachstum zu erwarten, wobei die Dynamik mehrheitlich (Ausnahme: Chemieindustrie) nachlassen dürfte. Vor diesem Hintergrund sind die organischen Wachstumsaussichten für den Konzern aus unserer Sicht begrenzt. Die Aktie konnte zuletzt ggü. den Vergleichsindizes überproportional zulegen, reagierte jedoch mit einem Kursrückgang auf den schwächer als erwarteten Ausblick. Wir haben unsere Prognosen für 2018 (EpS: 1,97 (alt: 2,00) Euro; DpS: 0,93 (alt: 0,99) Euro) und 2019 (EpS: 2,13 (alt: 2,15) Euro; DpS: 1,00 (alt: 1,04) Euro) reduziert und ermitteln auf Basis unseres Discounted-Cashflow-Modells ein neues Kursziel von 49,00 (alt: 48,00) Euro. Unsere Einschätzung - Halten - hat Bestand. 39,00 32,00 Bernhard Weininger (Analyst) 25,00 Mrz 13 Mrz 14 Mrz 15 Mrz 16 Mrz 17 Mrz 18 Quelle: Bloomberg Pe rforma nc e 3 M 6M Absolut 7,7% - 2,1% Relativ z. MDAX 9,3% - 2,9% 12M 12,5% 4,3% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te): Von Verkaufen auf Halten 3

4 Highlights Die endgültigen Zahlen für das vierte Quartal 2017 bestätigten die im Februar veröffentlichten Eckdaten. Die Unternehmens-Guidance für das Gesamtjahr wurde somit erreicht. Für 2018 stellt das Unternehmen ein Umsatzwachstum von 3% bis 6% y/y sowie einen Anstieg des EBIT um 2% bis 4% y/y in Aussicht. Geschäftsentwicklung Die endgültigen Zahlen für das vierte Quartal (Q4) 2017 bestätigten die im Februar veröffentlichten Eckdaten. Demnach stieg der Umsatz um 8% auf 611 (Vj.: 564; vorläufig: 611; unsere Prognose: 586; Marktkonsens: 594) Mio. Euro. Dabei belasteten Währungseffekte mit rund 3 Prozentpunkten. Das organische Wachstum (+11% y/y) konnte insbesondere in Europa weiter zulegen. Den höchsten Anstieg verzeichnete nach wie vor die Region Asien-Pazifik, Afrika (organisch: +18% y/y) auch wenn die Dynamik auf hohem Niveau nachließ. Im Gesamtjahr stieg der Konzernumsatz um 9% (Guidance: +7% bis +10%; organisch: +9%) y/y auf 2,47 Mrd. Euro. Umsatz Umsatz Veränderung FUCHS PETROLUB Q Q Gj Gj Veränderung in Mio. EUR gg. Vj. in Mio. EUR gg. Vj. Europa % % Asien-Pazifik, Afrika % % Nord- und Südamerika % % Konsolidierung Konzern % % Quelle: NATIONAL-BANK AG; FUCHS PETROLUB Das Konzern-EBIT ging u.a. infolge gestiegener Rohstoffkosten in Q auf 92 (Vj.: 95; vorläufig: 92) Mio. Euro zurück, womit sich die Marge auf 15,1% (Vj.: 16,8%) verschlechterte. Das Nettoergebnis profitierte von positiven Effekten aus der US-Steuerreform (71 (Vj.: 68; vorläufig: 71; unsere Prognose: 61; Marktkonsens: 62) Mio. Euro). Im Gesamtjahr stieg das EBIT auf 373 (Vj.: 371; Guidance: knapp unter bzw. auf dem Vorjahresniveau) Mio. Euro. Das Nettoergebnis verbesserte sich auf 269 (Vj.: 259) Mio. Euro. Der Dividendenvorschlag beläuft sich auf 0,91 (Vj.: 0,89; unsere Prognose: 0,94; Marktkonsens: 0,95) Euro je Aktie. Der operative Cashflow sank auf 242 (Vj.: 300) Mio. Euro. Per Ende Dezember 2017 verfügte das Unternehmen unverändert über eine Nettoliquidität (160 ( : 108; : 73; : 146) Mio. Euro. 4

5 EBIT EBIT Veränderung FUCHS PETROLUB Q Q Gj Gj Veränderung in Mio. EUR gg. Vj. in Mio. EUR gg. Vj. Europa % % Asien-Pazifik, Afrika % % Nord- und Südamerika % % Konsolidierung Konzern % 371,0 373,0 1% EBIT-Marge 16,8% 15,1% -1,8 PP 16,4% 15,1% -1,3 PP Quelle: NATIONAL-BANK AG; FUCHS PETROLUB PP = Prozentpunkte Perspektiven Für das laufende Geschäftsjahr 2018 hat das Unternehmen einen Umsatzanstieg von 3% bis 6% y/y in Aussicht gestellt, der im Wesentlichen auf organischem Wachstum basieren soll. Infolge einer höheren Kostenbasis wird für das EBIT nur ein unterproportionaler Anstieg um 2% bis 4% y/y erwartet. Das organische Umsatzwachstum und der Anstieg des EBIT soll von allen Regionen getragen werden, wobei unverändert die stärksten Zuwächse aus der Region Asien-Pazifik, Afrika erwartet werden. Der Ausblick ist damit vor allem ergebnisseitig schwächer als erwartet (überproportionaler Anstieg des EBIT wurde antizipiert) ausgefallen. Basierend auf den Erwartungen für die globale konjunkturelle Entwicklung, die in 2018 leicht anziehen sollte, prognostiziert FUCHS PETROLUB für den weltweiten Schmierstoffmarkt insgesamt eine Entwicklung auf dem Vorjahresniveau (+1,0% (2017: +1,0%) y/y). Hinsichtlich der Abnehmerbranchen ist weiterhin ein positives Wachstum zu erwarten, wobei die Dynamik mehrheitlich (Ausnahm: Chemieindustrie (+3,3% (2017: +3,0%) y/y)) nachlassen dürfte. Die größten Impulse werden aus dem Maschinenbau (+4,0% (2017: +6,0%) y/y) erwartet (Stahlindustrie: +1,6% (2017: +5,3%) y/y; Automobilindustrie: +1,6% (2017: +2,1%) y/y). Vor diesem Hintergrund sind die organischen Wachstumsaussichten für den Konzern aus unserer Sicht begrenzt. Die Aktie konnte zuletzt ggü. den Vergleichsindizes überproportional zulegen (1M: +6%; relativ ggü. Stoxx Europe 600 Chemicals: +8 Prozentpunkte), reagierte jedoch mit einem Kursrückgang auf den schwächer als erwarteten Ausblick. Wir haben unsere Prognosen für 2018 (EpS: 1,97 (alt: 2,00) Euro; DpS: 0,93 (alt: 0,99) Euro) und 2019 (EpS: 2,13 (alt: 2,15) Euro; DpS: 1,00 (alt: 1,04) Euro) reduziert und ermitteln auf Basis unseres Discounted-Cashflow-Modells ein neues Kursziel von 49,00 (alt: 48,00) Euro. Unsere Einschätzung - Halten - hat Bestand. 5

6 SWOT-Analyse Stärken - führender Anbieter im Nischenmarkt - hoher Spezialisierungsgrad - maßgeschneiderte Lösungen stärken Kundenbindung - technologisch führende Produkte - solide Bilanzkennzahlen Schwächen - konjunktursensitives Geschäftsmodell - geringe Präsenz in der Region Nord- und Südamerika - hohe Abhängigkeit vom europäischen Markt Chancen - Akquisitionen im fragmentierten Markt - Effizienzsteigerungen - Expansion in Wachstumsmärkte Risiken - ungünstige Rohstoffpreisentwicklung - zunehmender Wettbewerbsdruck - negative Wechselkurseffekte - Oligopol-Stellung von Lieferanten Quelle: NATIONAL-BANK AG 6

7 FUCHS PETROLUB: Gewinn- und Verlustrechnung in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) e 2019e Umsatz Bruttoergebnis EBITDA Abschreibungen EBIT Finanzergebnis EBT Steuern Ergebnis nach Steuern Minderheitenanteile Nettoergebnis Anzahl Aktien (Mio. St.) Ergebnis je Aktie 1,70 1,87 1,94 1,97 2,13 Dividende je Aktie 0,82 0,89 0,91 0,93 1,00 in % vom Umsatz Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Bruttoergebnis 38,1% 37,5% 35,7% 36,5% 36,8% EBITDA 18,3% 18,4% 17,2% 17,0% 17,6% Abschreibungen 1,9% 2,1% 2,1% 2,1% 2,1% EBIT 16,5% 16,4% 15,1% 14,9% 15,5% EBT 16,3% 16,3% 15,0% 14,8% 15,4% Steuern 4,9% 4,8% 4,1% 4,1% 4,2% Ergebnis nach Steuern 11,4% 11,5% 10,9% 10,7% 11,2% Nettoergebnis 11,3% 11,4% 10,9% 10,7% 11,2% Quelle: NATIONAL-BANK AG; FUCHS PETROLUB 7

8 FUCHS PETROLUB: Bilanz- und Kapitalflussdaten in Mio. EUR e 2019e Bilanzsumme Anlagevermögen Geschäfts- und Firmenwert Vorräte Forderungen aus Lieferungen und Leistungen Liquide Mittel Eigenkapital Verzinsliches Fremdkapital Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen Summe Fremdkapital Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit Cashflow aus Investitionstätigkeit Free Cashflow Cashflow aus Finanzierungstätigkeit Summe der Cashflows Quelle: NATIONAL-BANK AG; FUCHS PETROLUB FUCHS PETROLUB: Wichtige Kennzahlen e 2019e EV / Umsatz 2,5 2,2 1,2 2,5 2,4 EV / EBITDA 13,4 11,8 7,2 14,5 13,5 EV / EBIT 14,9 13,2 8,3 16,5 15,3 KGV 23,3 20,5 24,0 24,4 22,6 KBV 2,6 2,2 2,5 2,3 2,1 KCV 9,8 8,9 13,4 12,8 12,5 KUV 2,5 2,2 1,3 2,5 2,4 Dividendenrendite 2,1% 2,3% 2,0% 1,9% 2,1% Eigenkapitalrendite (ROE) 22,0% 21,5% 20,6% 18,9% 18,2% ROCE 28,8% 28,4% 27,3% 26,7% 27,3% ROI 15,8% 15,5% 15,4% 15,0% 15,4% Eigenkapitalquote 71,8% 71,9% 74,6% 79,6% 84,6% Anlagendeckungsgrad 147,1% 148,0% 159,2% 168,6% 179,4% Anlagenintensität 48,8% 48,6% 46,9% 47,2% 47,1% Vorräte / Umsatz 14,3% 14,3% 14,8% 14,5% 14,5% Forderungen / Umsatz 15,4% 15,5% 15,1% 15,0% 15,0% Working Capital-Quote 22,1% 21,6% 22,1% 22,0% 22,5% Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) Nettofinanzverschuldung / EBITDA -0,3-0,3-0,4-0,4-0,4 Capex / Umsatz 2,4% 4,1% 4,2% 3,8% 3,7% Capex / Abschreibungen 128,4% 197,9% 198,1% 178,9% 174,5% Free Cashflow / Umsatz 3,0% 7,2% 5,7% 5,7% 5,7% Free Cash Flow / Aktie (EUR) 0,44 1,18 1,01 1,05 1,09 Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) -0,73-1,05-1,15-1,30-1,46 Cash / Aktie (EUR) 1,71 2,29 2,32 2,61 2,94 Buchwert / Aktie (EUR) 15,40 17,34 18,81 20,95 23,35 Quelle: NATIONAL-BANK AG; FUCHS PETROLUB 8

9 Unternehmenskommentare Leoni Ha lten (Halten) Kurs am um 17:3 5h 57,24 EUR Erste llung a bge schlossen / 12:15h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:15h Kurszie l 62,00 EUR Marktkapita lisie rung 1,87 Mrd. EUR Bra nc he Industrie La nd Deutschland WKN Re ute rs LEOGn.DE Ke nnza hle n 12/17 12/18 e 12/19 e Ergebnis je Aktie (EUR) 4,44 4,44 4,91 Kurs/Gewinn 11,2 12,9 11,7 Dividende je Aktie (EUR) 1,40 1,45 1,60 Div.- Rendite 2,8% 2,5% 2,8% Kurs/Umsatz 0,3 0,4 0,3 Kurs/Op. Ergebnis 7,2 8,3 7,6 Kurs/Cashflow 6,6 6,7 6,3 Kurs/Buchwert 1,6 1,7 1,5 68,00 56,00 Anlass Geschäftsbericht 2017 Einschätzung Der Geschäftsbericht 2017 bestätigte die Anfang Februar veröffentlichten Eckdaten. Das erstmals veröffentlichte Nettoergebnis lag ebenso wie der Dividendenvorschlag für 2017 (1,40 (Vj.: 0,50) Euro je Aktie) über unserer Prognose (1,10 Euro). Die Ziele für 2017 wurden erreicht bzw. übertroffen. Positiv ist zudem die organische Umsatzbeschleunigung im Schlussquartal aufgefallen. Der Ausblick für 2018 (u.a. berichtetes EBIT: (2017: 225) Mio. Euro; impliziert: -4% bis +4% y/y) ist den positiven Sondereffekten des Vorjahres (29 Mio. Euro) geschuldet. Der Mittelfristausblick wurde modifiziert (neu: bis 2020e (bisher: bis 2019e); EBIT-Marge: mindestens 5% (bisher: im mittleren einstelligen Prozentbereich )). Er ist zudem stark backloaded, was u.a. auf die hohen Investitionen zurückzuführen ist. Die Trends in der wichtigsten Kundenbranche des Unternehmens - der Automobilindustrie (anhaltend global steigender Fahrzeugabsatz, steigender Anteil von Hybrid- und Elektro-Autos, Digitalisierung) - sind u.e. nach wie vor positiv für Leoni. Wir haben unsere Prognosen angepasst (u.a. EpS 2018e: 4,44 (alt: 4,12) Euro; EpS 2019e: 4,91 (alt: 4,98) Euro). Unter Berücksichtigung dieser Aspekte lautet unser Votum für die Leoni-Aktie weiterhin Halten (Kursziel: 62,00 (alt: 59,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell)). 44,00 32,00 Sven Diermeier (Senior Analyst) 20,00 Mrz 13 Mrz 14 Mrz 15 Mrz 16 Mrz 17 Mrz 18 Quelle: Bloomberg Pe rforma nc e 3 M 6M Absolut - 9,6% 2,9% Relativ z. MDAX - 8,1% 2,1% 12M 42,2% 34,0% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te): 9

10 Highlights Das organische Umsatzwachstum hat sich Q auf 16% y/y beschleunigt. Die Ziele für das Geschäftsjahr 2017 wurden erreicht bzw. übertroffen. Der Dividendenvorschlag für 2017 lautet auf 1,40 Euro je Aktie. Der Ausblick für das Geschäftsjahr 2018 impliziert - unter Berücksichtigung der positiven Sondereffekte des Vorjahres - weiteres Gewinnwachstum. Spätestens zum wird Aldo Kamper neuer Leoni-CEO. Gegenwärtig ist er CEO des OSRAM- Bereichs Opto Semiconductors. Geschäftsentwicklung Im vierten Quartal (Q4) 2017 ist der Konzernumsatz um 15% y/y (Q3 2017: +11% y/y; Q2 2017: +8% y/y; Q1 2017: +11% y/y) auf 1,29 (Vj.: 1,12; vorläufig: 1,3) Mrd. Euro gestiegen. Dabei belief sich das organische Wachstum auf 16% y/y (Q3 2017: +14% y/y; Q2 2017: +4% y/y; Q1 2017: +6% y/y), wobei dieses wie bereits im Vorquartal von beiden Bereichen getragen wurde (Bereich Wiring Systems organisch: +18% y/y; Q3 2017: +15% y/y; Q2 2017: +8% y/y; Q1 2017: +12% y/y; Wire & Cable Solutions organisch: +13% y/y; Q3 2017: +12% y/y; Q2 2017: -1% y/y; Q1 2017: -3% y/y). Das bereinigte Konzern-EBIT legte um 17% auf 44 (Vj.: 38) Mio. Euro zu (bereinigte EBIT-Marge: 3,4% (Vj.: 3,4%)). Der Ergebnisanstieg auf Konzernebene wurde vom Bereich Wire & Cable Solutions (31 (Vj.: 17) Mio. Euro) getragen. Auf Grund geringerer Sonderbelastungen (-2 (Vj.: -8) Mio. Euro) nahm das berichtete EBIT auf 42 (Vj.: 30; vorläufig: 42) Mio. Euro zu. Das erstmals veröffentlichte Nettoergebnis verbesserte sich auf +24 (Vj.: -1; unsere Prognose: +22) Mio. Euro. Umsatz Umsatz Veränderung Leoni Q Q Gj Gj Veränderung in Mio. EUR gg. Vj. in Mio. EUR gg. Vj. Wiring Systems ,5% ,8% Wire & Cable Solutions ,1% ,9% Konzern ,2% ,1% Quelle: Leoni, NATIONAL-BANK AG Im Geschäftsjahr (Gj.) 2017 stiegen die Konzernerlöse um 11% auf 4,92 (Vj.: 4,43; Guidance: rund 4,8) Mrd. Euro (dabei organisch: +10% y/y; Kupferpreiseffekt: +4% y/y). Das bereinigte EBIT legte überproportional um 29% auf 207 (Vj.: 161) Mio. Euro zu (bereinigte EBIT-Marge: 4,2% (Vj.: 3,6%)). Auf berichteter Basis kletterte das EBIT auf Grund einer Umkehr bei den Sondereffekten (+18 (Vj.: -82) Mio. Euro) auf 225 (Vj.: 79; Guidance: rund 220) Mio. Euro. Das Nettoergebnis nahm signifikant auf 145 (Vj.: 11) Mio. Euro zu (EpS: 4,44 (Vj.: 0,33) Euro). Für das Geschäftsjahr 2017 will Leoni eine Dividende von 1,40 (Vj.: 0,50; unsere Prognose: 1,10; Marktkonsens: 1,41) Euro je Aktie ausschütten. Der freie Cashflow (vor Akquisitionen und Desinvestitionen) war in Q positiv (+80 (Vj.: +134) Mio. Euro; Gj. 2017: +11 (Vj.: -28; Guidance: positiv ) Mio. Euro). Die Nettoverschuldung ist daher im Quartalsverlauf gesunken und belief sich per Ende Dezember 2017 auf 406 ( : 476; : 404) Mio. Euro. Die Eigenkapitalquote bewegt sich immer noch bei soliden 33% ( : 33%; : 31%). 10

11 EBIT EBIT Veränderung Leoni Q Q Gj Gj Veränderung in Mio. EUR gg. Vj. in Mio. EUR gg. Vj. Wiring Systems 9 29 >100% >100% Wire & Cable Solutions ,4% ,9% Konsolidierung Konzern ,0% >100% Berichtete EBIT-Marge 2,7% 3,3% 0,6 PP 1,8% 4,6% 2,8 PP Quelle: Leoni, NATIONAL-BANK AG PP: Prozentpunke Perspektiven Der Branchenverband VDA rechnet damit, dass der Automobilabsatz im Jahr 2018 weltweit um rund 1% y/y auf ca. 86 Mio. Einheiten steigt. IHS prognostiziert, dass die Produktion von schweren Nutzfahrzeugen im laufenden Jahr global betrachtet um fast 4% y/y sinken wird. ZVEI rechnet für die weltweite Elektroindustrie im Jahr 2018 mit einem Wachstum von rund 4% y/y (dabei Asien: +5% y/y; Europa: +2% y/y; Amerika: +5% y/y). Für die Marktsegmente Automation, Energietechnik und Elektromedizin, die für Leoni besonders relevant sind, werden auf globaler Ebene jeweils Zuwächse um 4% bis 6% y/y prognostiziert. Im Rahmen des Geschäftsberichts 2017 (am ) hat Leoni erstmals einen Ausblick für das Geschäftsjahr 2018 veröffentlicht. Demnach soll der Umsatz auf mindestens 5,0 Mrd. Euro steigen. Das berichtete EBIT sieht das Unternehmen bei 215 bis 235 (2017: 225; 2017 ohne Buchgewinn sowie Versicherungszahlung: 197) Mio. Euro. Der freie Cashflow (vor Dividendenzahlung) soll bei einem Investitionsvolumen von 300 Mio. Euro positiv ausfallen. Im Dreijahreszeitraum 2018 bis 2020 soll der Umsatz um durchschnittlich mehr als 5% pro Jahr steigen (dabei 2020e: prozentual zweistellig). Die EBIT-Marge soll sich in 2020 auf mindestens 5% belaufen. Bei einer Investitionsquote (operativ) von 5% soll der freie Cashflow nach Dividendenzahlung in 2020 positiv ausfallen. Dabei sieht die Dividendenpolitik vor, dass grundsätzlich ein Drittel des Konzernüberschusses ausgeschüttet wird (2017: 32%). Wir haben unsere Prognosen für die Geschäftsjahre 2018 (u.a. EBIT: 226 (alt: 210) Mio. Euro; EpS: 4,44 (alt: 4,12) Euro; Dividende je Aktie: 1,45 (alt: 1,25) Euro) und 2019 (u.a. EpS: 4,91 (alt: 4,98) Euro; Dividende je Aktie: 1,60 (alt: 1,50) Euro) mehrheitlich erhöht. Auf Basis unseres Discounted-Cashflow-Modells (Startjahr: 2018 (bisher: 2017)) haben wir ein neues Kursziel von 62,00 (alt: 59,00) Euro für die Leoni-Aktie (seit Jahresbeginn: -8%; 12 Monate: +42%) ermittelt. Bei einem moderaten Aufwärtspotenzial lautet unser Votum weiterhin Halten. 11

12 SWOT-Analyse Stärken - Größenvorteile, Technologie-Know-how und Innovationskraft - weltweite Positionierung - breites, internationales Kundenportfolio Schwächen - hoher Preisdruck durch die Automobilhersteller - nur begrenzte Verhandlungsmacht gegenüber den Automobilherstellern - deutliche Mängel im Projektmanagement - hohe Abhängigkeit von Europa - hohe Abhängigkeit von der Automobilindustrie Chancen - Markttrend geht zu Systemanbietern bzw. technologisch kompetenten Zulieferern - Stärkung der Marktposition außerhalb des Automobilbereichs - steigender Fahrzeugabsatz (global) - steigender Anteil an Hybrid- und Elektrofahrzeugen Risiken - konjunkturzyklisches Geschäftsmodell - meist unerwartete Zusatzkosten bei Projektanläufen - häufig Gewinnwarnungen in der Vergangenheit (Vertrauensverlust in das Management) - Fehlinvestitionen/Fehlinnovationen Quelle: NATIONAL-BANK AG 12

13 Leoni: Gewinn- und Verlustrechnung in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) e 2019e Umsatz Bruttoergebnis EBITDA Abschreibungen EBIT Finanzergebnis EBT Steuern Ergebnis nach Steuern Minderheitenanteile Nettoergebnis Anzahl Aktien (Mio. St.) Ergebnis je Aktie 2,36 0,33 4,44 4,44 4,91 Dividende je Aktie 1,00 0,50 1,40 1,45 1,60 in % vom Umsatz Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Bruttoergebnis 16,1% 16,5% 16,7% 16,6% 16,7% EBITDA 6,6% 5,2% 7,6% 7,4% 7,5% Abschreibungen 3,3% 3,4% 3,0% 3,0% 2,9% EBIT 3,4% 1,8% 4,6% 4,4% 4,5% EBT 2,8% 1,2% 4,1% 3,9% 4,1% Steuern 1,1% 1,0% 1,1% 1,1% 1,2% Ergebnis nach Steuern 1,7% 0,3% 2,9% 2,8% 3,0% Nettoergebnis 1,7% 0,2% 2,9% 2,8% 3,0% Quelle: NATIONAL-BANK AG; Leoni 13

14 Leoni: Bilanz- und Kapitalflussdaten in Mio. EUR e 2019e Bilanzsumme Anlagevermögen Geschäfts- und Firmenwert Vorräte Forderungen aus Lieferungen und Leistungen Liquide Mittel Eigenkapital Verzinsliches Fremdkapital Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen Summe Fremdkapital Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit Cashflow aus Investitionstätigkeit Free Cashflow Cashflow aus Finanzierungstätigkeit Summe der Cashflows Quelle: NATIONAL-BANK AG; Leoni Leoni: Wichtige Kennzahlen e 2019e EV / Umsatz 0,4 0,3 0,4 0,4 0,4 EV / EBITDA 6,8 6,2 5,5 6,1 5,7 EV / EBIT 13,4 18,0 9,1 10,2 9,4 KGV 22,1 94,3 11,2 12,9 11,7 KBV 1,7 1,1 1,6 1,7 1,5 KCV 7,5 5,8 6,6 6,7 6,3 KUV 0,4 0,2 0,3 0,4 0,3 Dividendenrendite 1,9% 1,6% 2,8% 2,5% 2,8% Eigenkapitalrendite (ROE) 7,7% 1,2% 14,2% 12,9% 13,0% ROCE 9,2% 4,7% 12,3% 11,2% 11,2% ROI 2,7% 0,4% 4,6% 4,4% 4,5% Eigenkapitalquote 35,1% 31,1% 32,7% 33,8% 34,8% Anlagendeckungsgrad 77,2% 67,5% 69,6% 69,4% 70,2% Anlagenintensität 45,5% 46,1% 47,1% 48,6% 49,6% Vorräte / Umsatz 12,2% 13,3% 13,6% 13,7% 13,8% Forderungen / Umsatz 13,4% 13,2% 13,5% 13,6% 13,7% Working Capital-Quote 7,9% 7,2% 7,3% 7,6% 7,9% Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) Nettofinanzverschuldung / EBITDA 1,1 1,8 1,2 1,3 1,4 Capex / Umsatz 5,5% 4,9% 5,6% 5,9% 5,6% Capex / Abschreibungen 168,4% 143,3% 184,8% 195,0% 189,9% Free Cashflow / Umsatz -0,1% -0,6% 0,2% -0,4% 0,0% Free Cash Flow / Aktie (EUR) -0,16-0,84 0,34-0,65-0,04 Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) 9,94 12,79 13,28 15,33 16,82 Cash / Aktie (EUR) 8,56 6,39 5,67 5,14 5,19 Buchwert / Aktie (EUR) 30,50 28,07 31,33 34,38 37,83 Quelle: NATIONAL-BANK AG; Leoni 14

15 Unternehmenskommentare Puma Ha lten (Halten) Kurs am um 17:3 5h 415,00 EUR Erste llung a bge schlossen / 12:15h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:15h Kurszie l 430,00 EUR Marktkapita lisie rung 6,20 Mrd. EUR Bra nc he Konsum La nd Deutschland WKN Re ute rs PUMG.DE Ke nnza hle n 12/17 12/18 e 12/19 e Ergebnis je Aktie (EUR) 9,09 13,65 17,94 Kurs/Gewinn 36,7 30,4 23,1 Dividende je Aktie (EUR) 12,50 4,00 5,00 Div.- Rendite 3,7% 1,0% 1,2% Kurs/Umsatz 1,5 1,3 1,2 Kurs/Op. Ergebnis 25,3 19,1 14,9 Kurs/Cashflow 22,0 33,5 24,6 Kurs/Buchwert 3,0 3,6 3,2 430,00 355,00 280,00 205,00 130,00 Mrz 13 Mrz 14 Mrz 15 Mrz 16 Mrz 17 Mrz 18 Quelle: Bloomberg Pe rforma nc e 3 M 6M 12M Anlass Mittelfrist-Ziele bekannt gegeben Einschätzung Puma gab gestern (20.03.) im Rahmen des erstmals seit 2010 abgehaltenen Kapitalmarkttages (nach der angekündigten Reduzierung des Anteils des Hauptaktionärs Kering (vgl. unsere Kommentierung vom )) konkrete Mittelfrist-Ziele bekannt. Demnach plant der Konzern bis 2022 mit einem im Durchschnitt jährlichen Umsatzanstieg (währungsbereinigt (wb.)) von rund 10% y/y (2017: +15,9% y/y (zum Vergleich adidas: +10% bis +12% y/y bis 2020)), was damit der bestätigten Guidance für 2018 entspricht. Die Bruttomarge soll sich auf 49% bis 50% belaufen (2017: 47,3%) und die EBIT-Marge spätestens in 2022 auf rund 10% steigen (2017: 5,9%; Guidance 2018: rund 7%; zum Vergleich adidas: 11,5% bis 2020). Darüber hinaus stellt Puma ab dem Geschäftsjahr 2018 eine Ausschüttungsquote von 25% bis 35% des Nettoergebnisses in Aussicht (2017: 137% (einmalige Sonderausschüttung); 2016: 18%; 2015: 20%; 2014: 12%). Wir haben unsere Prognosen für 2018 (EpS: 13,65 (alt: 13,30) Euro; DpS 4,00 (alt: 2,50) Euro) und 2019 (EpS 17,94 (alt: 16,67) Euro; DpS: 5,00 (alt: 2,90) Euro) erhöht. Die Puma-Aktie reagierte mit einem deutlichen Kursanstieg auf die Bekanntgabe (20.03.: +6%) und erreichte damit ein neues Allzeithoch. Wir begrüßen die konkreten Mittelfrist-Ziele und halten diese für realistisch. Insbesondere die geplante Verringerung der Margenlücke zu den Konkurrenten stimmt uns positiv. Allerdings sind die operativen Verbesserungen u.e. bereits im Aktienkurs eingepreist, weshalb wir weiterhin nur ein moderates Aufwärtspotential sehen. Wir votieren bei einem neuen Kursziel von 430,00 (alt: 340,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell; erhöhte Mittel- und Langfristannahmen) nach wie vor mit Halten. Absolut 12,4% 28,4% Relativ z. SDAX 16,6% 29,0% 39,1% 35,4% Laura Cherdron (Analystin) Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te): 15

16 Unternehmenskommentare STADA Arzneimittel Ha lten (Halten) Kurs am um 17:3 5h 84,24 EUR Erste llung a bge schlossen / 12:15h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:15h Kurszie l 89,00 EUR Marktkapita lisie rung 5,25 Mrd. EUR Bra nc he Gesundheit La nd Deutschland WKN Re ute rs STAGn.DE Ke nnza hle n 12/17 12/18 e 12/19 e Ergebnis je Aktie (EUR) 1,37 3,18 3,71 Kurs/Gewinn 49,4 26,5 22,7 Dividende je Aktie (EUR) 0,11 3,82 3,82 Div.- Rendite 0,2% 4,5% 4,5% Kurs/Umsatz 1,8 2,2 2,0 Kurs/Op. Ergebnis 21,6 17,5 15,3 Kurs/Cashflow 17,3 16,1 16,2 Kurs/Buchwert 4,2 4,4 4,4 92,00 74,00 56,00 38,00 20,00 Mrz 13 Mrz 14 Mrz 15 Mrz 16 Mrz 17 Mrz 18 Quelle: Bloomberg Anlass BGAV erlangt Wirksamkeit Einschätzung Der Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrag (BGAV) zwischen STADA Arzneimittel AG (beherrschte Gesellschaft) und der Nidda Healthcare GmbH (herrschende Gesellschaft) wurde am in das Handelsregister eingetragen und hat damit seine Wirksamkeit erlangt. Damit beginnt die zweimonatige Frist für die noch außenstehenden STADA-Aktionäre, innerhalb der diese ihre Aktien gegen eine Barabfindung i.h.v. 74,40 Euro je Aktie andienen können. Alternativ erhalten die Aktionäre, die das Abfindungsangebot nicht annehmen, für die Dauer des Vertrages eine jährliche Ausgleichszahlung (Garantie-Dividende) von 3,82 Euro je Aktie (brutto) bzw. bei derzeitiger Besteuerung 3,53 Euro je Aktie (netto). Diese wird unabhängig von der Geschäftsentwicklung gezahlt, wodurch die Aktie dann Anleihen-Charakter besitzt (Risiko beschränkt sich auf Zahlungsunfähigkeit der Nidda Healthcare). Die Garantie-Dividende werten wir als attraktiv (entspricht einer Dividendenrendite 2018e (brutto) von 4,5%). Der Aktienkurs sollte sich unserer Einschätzung nach vor dem Hintergrund des Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrags zunächst weitgehend stabil entwickeln, da die Nidda Healthcare Kursrückgänge zu weiteren Anteilszukäufen nutzen dürfte. Potential für weitere Kursanstiege könnte im Zuge von Spekulationen auf einen Squeeze-out (möglich bei Anteil von 95%) entstehen, da die Finanzinvestoren letztlich eine Komplettübernahme anstreben dürften. Unsere Einschätzung - Halten - hat bei einem unveränderten Kursziel von 89,00 Euro (Abfindung von 74,40 Euro zzgl. 20%- Aufschlag) Bestand. Pe rforma nc e 3 M 6M Absolut - 3,9% 4,5% Relativ z. MDAX - 2,4% 3,7% 12M 55,9% 47,7% Bernhard Weininger (Analyst) Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te): Von Verkaufen auf Halten Von Halten auf Verkaufen Von Verkaufen auf Halten Von Halten auf Verkaufen 16

17 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 17