Der OeNB-Konjunkturindikator im Detail

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1 Der OeNB-Konjunkurindikaor i Deail Gerhard Fenz und Marin Schneider Überblick Die Oeserreichische Naionalbank (OeNB) veröffenlich sei de ersen Quaral 200 den OeNB- Konjunkurindikaor. Dai wird vieral i Jahr ein Ausblick über die kurzfrisigen Wachsusaussichen der öserreichischen Wirschaf in For einer Prognose des Wachsus des realen Bruoinlandsproduks (BIP) i koenden Quaral bereigesell. Da die vorläufigen Ergebnisse der viereljährlichen Volkswirschaflichen Gesarechnung (VGR) i eineinhalb Monaen Verzögerung veröffenlich werden, uss zusäzlich auch das laufende Quaral prognosizier werden. Die Ergebnisse sollen Enscheidungsrägern in Wirschaf, Poliik und öffenlicher Verwalung einen Anhalspunk zur Einschäzung des unielbaren Konjunkurverlaufs liefern. I Folgenden wird die de Konjunkurindikaor zugrunde liegende Mehode näher vorgesell. 2 Mehode Der OeNB-Konjunkurindikaor basier auf den Ergebnissen zweier sich ergänzender ökonoerischer Modelle, eine Zusandsrauodell und eine dynaischen Fakorodell. Bei Zusandsrauodell werden sechs ausgewähle Indikaoren (ifo-geschäfskliaindex, Kredivoluen, Anzahl der offenen Sellen, Expore, Großhandelspreise, Zinsdifferenz) zur Schäzung des BIP herangezogen. Das dynaische Fakorodell verwende ein Se von 4 Indikaoren, aus de iels dynaischer Zeireihenverfahren die wesenlichsen reibenden Kräfe des Konjunkurzyklus exrahier werden. Diese Mehode wird auch bei EuroCOIN-Indikaor des Cenre for Econoic Policy Research zur Schäzung des Eurorau-BIP eingesez (Alissio e al., 200). Die kurzfrisige Wirschafsenwicklung wird ier wieder von Fakoren deerinier, die von ökonoerischen Modellen aufgrund ihrer Konsrukion nich erfass werden können (Srukurbrüche, insiuionelle Fakoren). U derarige Enwicklungen berücksichigen zu können, fließ zusäzlich Expereneinung in das Ergebnis ein. 2.. Das Zusandsrauodell Eines der Haupproblee bei einer Kurzfrisprognose des BIP is, dass der Großeil der relevanen Indikaoren auf Monasebene vorlieg, das BIP jedoch nur auf Quaralsbasis verfügbar is. Eine Aggregaion der Monasindikaoren auf Quaralsebene wäre i eine erheblichen Inforaionsverlus verbunden. Eine adäquae Mehode zur Lösung dieser Probleaik sellen Zusandsrauodelle dar. Das Zusandsrauodell der OeNB kobinier Monasindikaoren, u eine (unbeobachbare) BIP- Monasreihe zu schäzen, welche auf Quarale aggregier wird. Die grundlegende Idee des Zusandsrauodells beseh darin, dass eine beobachbare Zeireihe (Quarals-BIP) durch eine nich beobachbare Variable (Monas-BIP) erklär wird (Harvey, 989, Rünsler, 2000, Rünsler und Sédillo, 2002). Dazu werden zwei Aren von Gleichungen verwende. Die Übergangsgleichung beschreib, wie sich die nich beobachbare Variable i Zeiablauf veränder. Das Wachsu des Monas-BIP ( ln y ) häng in unsere Fall annahegeäß von eine auoregressiven Ter erser Ordnung ( ln y ) und sechs exogenen Variablen ( x, i n = 6 ) ab. n,

2 ln y = ζ ln y + β x + + β x + e Der Fehlerer folg eine AR()-Prozess: e, = e + ρ2 e 2 + ρ e 2 ρ + σ u Die Schäzung der Paraeer der Übergangsgleichung und die Besiung der unbeobachbaren Variablen sowie deren Prognose erfolg iels der Kalanfilerechnik. Die nich beobachbare Variable wird i der beobachbaren Variablen (Quarals-BIP) über eine Beobachungsgleichung in Beziehung gesez. In unsere Fall wird die zu schäzende Quaralswachsusrae des BIP iels einer Approxiaionsforel als gewicheer Durchschni aus den Wachsusraen des akuellen Monas und der lezen vier vergangenen Monae besi. Die Quaralswachsusrae des realen BIP Q ln y τ ergib sich denach aus Q ln yτ 2 N N, = ln y + ln y ln y 2 + ln y 2 + ln y + wobei ln y die nich beobachbare Wachsusrae des onalichen BIP darsell. Die erklärenden Variablen x n, (ifo-geschäfskliaindex für Wesdeuschland, Kredivoluen, Anzahl der offenen Sellen, Expore, Großhandelspreise, Zinsdifferenz zwischen 0-jährigen Saasanleihen und Drei-Monas-Zinssaz (EURIBOR)) wurden aus eine Daense i ehr als 50 sandardisieren Indikaoren ausgewähl. Die Auswahl der Variablen erfolge auf Grund der Prognosegüe, der Vorlaufeigenschafen in Bezug auf das BIP, des Zeipunks der Verfügbarkei, der Robushei gegenüber Revisionen sowie auf Grund ökonoischer Arguene. Da die Variablenauswahl in regeläßigen Absänden neu durchgeführ wird, kann sich die Lise der erklärenden Variablen i Zeiablauf ändern. 4 Tabelle : Schäzergebnisse des Zusandsrauodells ln / ln Lead Koeffizien -Saisik IFO-Index ln 0,24,9 Kredie an inländische Nichbanken ln 4 0, 5,4 Anzahl der offenen Sellen ln 0 0, 5,6 Expore ln 0,6 2,6 Großhandelspreise ln -0,9-2,2 Zinsdifferenz ln 6 0,2,8 ζ (AR() BIP) -0,65-5,2 ρ (AR() Fehlerer) -0,66-4, ρ 2 (AR(2) Fehlerer) -0,80 -,2 ρ (AR() Fehlerer) -0,70-5,8 σ 2 (Varianz des Fehlerers) 0,7 5,7 Anerkung: ln... Erse Differenz des Logarihus der Variable ln... Zweie Differenz des Logarihus der Variable Der ifo-geschäfskliaindex für Wesdeuschland sell eine gue Proxy für das Verrauen in Öserreich dar und spiegel zusäzlich die Lage auf de wichigsen öserreichischen Exporark wider. Das Wachsu der Kredie an inländische Nichbanken erfass die Finanzierungs- und Kredivergabebedingungen des Bankensekors. Die Anzahl der offenen Sellen is ein zuverlässiger Indikaor für die Enwicklungen auf de Arbeisark und läss dai Rückschlüsse auf die Einkoensenwicklung und den privaen Konsu zu. Die Abhängigkei einer kleinen offenen Volkswirschaf wie Öserreich von der exernen Nachfrage spiegel sich i Wachsu der noinellen Expore wider. Die Effeke von Angebosschocks wie Ölpreise, BSE-Krise sowie Maul- und Klauenseuche werden von der Veränderung Sand: Okober 20 Abeilung für Volkswirschafliche Analysen 2

3 der Großhandelspreise erfass. Die Zinsdifferenz gib die Markerwarungen über die zukünfige ökonoische Enwicklung wieder Das dynaische Fakorodell Herköliche Mehoden der Zeireihenanalyse sind auf wenige Variablen beschränk. Fakorodelle sellen hingegen eine Mehode dar, u sehr große Daenengen analysieren zu können. Dabei werden die Daen zu einigen wenigen Fakoren verdiche. Die Ausgangsvariablen lassen sich dann durch eine Linearkobinaion der Fakoren beschreiben. Die Idee, die der Anwendung von Fakorodellen zur Analyse und Prognose des Konjunkurzyklus zu Grunde lieg is, dass dessen wesenlichse Merkale durch einige wenige Schocks beschrieben werden können. In saischen Fakorodellen werden zur Berechnung dieser Schocks nur die gegenwärigen Were der Variablen herangezogen, während dynaische Fakorodelle zusäzlich die dynaischen Beziehungen zwischen den Variablen zu unerschiedlichen Zeipunken abbilden. In eine Fakorodell wird jede Zeireihe y j als die Sue von zwei unabhängigen Koponenen odellier. Die geeinsae Koponene χ j wird von einer (geringen) Anzahl von unkorrelieren Schocks u q besi. Jede geeinsae Koponene is dabei eine Linearkobinaion der Schocks, wobei b jq (L) den Lag-Operaor darsell, das heiß es fließen neben koneporären sowohl vergangene als auch zukünfige Were der Schocks ein. Obwohl die Schocks für das ganze Daense gelen, können die geeinsaen Koponenen daher für jede individuelle Zeireihe gänzlich unerschiedliche Verläufe aufweisen. Die idiosynkraische Koponene ξj enhäl die Inforaion, die spezifisch für die jeweilige Variable is. y j = χ + ξ i χ j = b j( L )u + b j2( L )u b jq( L ) uq j j Diese beiden Koponenen sind naurgeäß nich beobachbar und üssen deshalb geschäz werden. Als Mehoden zur Schäzung der geeinsaen und der idiosynkraischen Koponenen werden üblicherweise Haupkoponenenanalysen (Sock und Wason, 998), Zusandsrauodelle (Harvey, 989, Sock und Wason, 99) und Koinegraionsansäze (Gonzalo und Granger, 995) angewende. Bei Einsaz von dynaischen Fakorodellen für die Prognose wird die ulivariae Inforaion dazu genuz, u die geeinsae Koponene jeder Variable vorherzusagen, während die idiosynkraische Koponene in der Regel iels univariaer Verfahren (ARIMA) prognosizier wird. Das Fakorodell der OeNB is ein generalisieres dynaisches Fakorodell, welches von Forni, Hallin, Lippi and Reichlin (Forni e al., 999, Forni und Lippi, 999, Forni e al., 2002) in die Lieraur eingeführ wurde. In der herkölichen Fakorenanalyse wird neben der Annahe der Orhogonaliä der geeinsaen Schocks unersell, dass keine Korrelaion zwischen den idiosynkraischen Koponenen vorherrsch. Dies sell eine nowendige Bedingung für die Idenifikaion der geeinsaen und idiosynkraischen Koponene dar. Da diese Annahe aber in den eisen Anwendungen unrealisisch is, wird sie i vorliegenden Ansaz fallen gelassen. An ihre Selle ri die Annahe einer Mindeskorrelaion zwischen den geeinsaen Koponenen und einer Obergrenze der Korrelaion zwischen den idiosynkraischen Koponenen. Die Dynaik wird in For der Kreuzkorrelaion zwischen den verschiedenen Leads und Lags der einzelnen Variablen berücksichig. Die Schäzung und die Prognose der geeinsaen Koponenen erfolgen in zwei Schrien. I ersen Schri werden aufbauend auf der Spekraldichearix der Daen iels einer dynaischen Haupkoponenenanalyse die geeinsae und die idiosynkraische Koponene geschäz. Die derar erielen geeinsaen Koponenen können allerdings noch nich unielbar für die Prognose verwende werden, da sie auf eine zwei-seiigen Filer basieren, in den sowohl vergangene als auch zukünfige Inforaionen aller Variablen einfließen. I zweien Schri erfolg daher eine Neuberechnung der geeinsaen und idiosynkraischen Koponenen, wobei die i ersen Schri berechneen (koneporären) Korrelaionssrukuren zwischen den geeinsaen und idiosynkraischen Koponenen einfließen. Dazu werden iels einer generalisieren Haupkoponenenanalyse Sand: Okober 20 Abeilung für Volkswirschafliche Analysen

4 Linearkobinaionen der Variablen gebilde, die das kleinse Verhälnis der Varianz der idiosynkraischen Koponene i Vergleich zur geeinsaen Koponene repräsenieren. Das Daense beseh aus 4 Variablen aus den Bereichen Volkswirschafliche Gesarechnung, WIFO-Quaralskonjunkures, onaliche Ufragedaen, Preise, Außenhandel, Arbeisark, Finanzvariablen und sonsige Variablen (siehe Appendix). Da ein Großeil der Konjunkurdaen auf Monasebene, die VGR aber auf Quaralsebene vorlieg, erfolg die Prognose zweisufig: Zunächs werden die Monasdaen so prognosizier, u das leze Quaral aufzufüllen. Die Daen werden dann auf Quaralsebene aggregier und an die Quaralsdaen angehäng. Mi diese Daense erfolg dann die BIP- Prognose für das laufende und das koende Quaral. Die idiosynkraische Koponene des BIP wird iels eines ARIMA-Prozesses prognosizier. Quellen Alissio, F., Bassanei, A., Crisadero, R., Forni, M., Lippi, M., Reichlin, L. und Veronese, G. (200): EuroCOIN: A real ie coinciden indicaor of he Euro Area business cycle. Cenre for Econoic Policy Research. CEPR discussion paper No. 08. Forni, M. und Lippi, M. (999): The Generalized Dynaic Facor Model: Represenaion Theory, Universié Libre de Bruxelles, Working Paper No. 2. Forni, M., Hallin, M., Lippi, M. und Reichlin, L. (999): The Generalized Dynaic Facor Model: Idenificaion and Esiaion. CEPR Discussion Paper Nr. 28. Forni, M., Hallin, M., Lippi, M. und Reichlin, L. (2002): The Generalized Dynaic Facor Model: One-sided Esiaion and Forecasing. IAP Saisics Nework Technical Repor Gonzalo J. und Granger, C. (995): Esiaion of coon long-eory coponens in coinegraed syses, Journal of Business and Econoic Saisics, (), Harvey, A. C. (989): Forecasing, srucural ie series and he Kalan filer. Cabridge Universiy Press. Rünsler, G. (2000): Forecasing curren quarer GDP fro onhly indicaors. European Cenral Bank, ieo. Rünsler, G. und Sédillo, F. (2002): Shor-er esiaes of euro area real GDP by eans of onhly daa. European Cenral Bank, ieo. Sock, J. H und Wason, M. W. (99): A probabiliy odel of he coinciden econoic indicaors. In Lahiri, K. und Moore, G. H.: Leading econoic indicaors: New approaches and forecasing record. Cabridge Universiy Press. Sock, J. H und Wason, M. W. (998): Diffusion indexes. NBER Working Paper No Sand: Okober 20 Abeilung für Volkswirschafliche Analysen 4

5 Appendix: Variablenlise des dynaischen Fakorodells Volkswirschafliche Gesarechnung BIP, real Privaer Konsu, real Invesiionen, real Öffenlicher Konsu, real Lager, real Ipore, real Expore, real BIP-Deflaor Konsudeflaor Invesiionsdeflaor Deflaor des öffenlichen Konsus Lagerdeflaor Ipordeflaor Expordeflaor Ters of Trade WIFO-Quaralskonjunkures Beureilung der Aufragsbesände in der Indusrie Beureilung der Exporaufragsbesände Beureilung der Lagerbesände Verkaufspreiserwarungen Beureilung der Aufragsbesände Bauhaupgewerbe Beureilung der Baupreiserwarung Bauhaupgewerbe Beureilung der Geschäfslage Bauhaupgewerbe Enwicklung der Geschäfslage Bauhaupgewerbe Monaliche Ufragedaen Indikaor der wirschaflichen Einschäzung Indusrie Verrauensindikaor Indusrie Produkion in den lezen Monaen Indusrie Gesaer Aufragsbesand Indusrie Auslandsaufragsbesand Indusrie Ferigwarenlager Indusrie Produkion in den nächsen Monaen Indusrie Verkaufspreise i d nächsen Monaen Bauwirschaf Verkaufspreise nächse Monae Indikaor der wirschaflichen Einschäzung Indusrie Verrauensindikaor Bauwirschaf Verrauensindikaor Einzelhandel Verrauensindikaor Konsueneneinschäzung Verrauensindikaor Ifo-Geschäfserwarungen für Wesdeuschland Ifo-Geschäfskliaindex für Wesdeuschland Ifo-Geschäfslage für Wesdeuschland PMI Einkaufsanager-Index der USA Preise HVPI Gesaindex HVPI Nahrungsiel inkl. alkoholischer Geränke und Tabak HVPI Verarbeiee Nahrungsiel inkl. alkoholischer Geränke und Tabak HVPI Unverarbeiee Nahrungsiel HVPI Güer HVPI Indusrielle Güer HVPI Indusrielle Güer exklusive Energie HVPI Energie HVPI Diensleisungen HVPI Gesaindex exkl. alkoholische Geränke und Tabak HVPI Gesaindex exkl. Energie HVPI Gesaindex exkl. Energie und Nahrungsiel HVPI Gesaindex exkl. Energie und unverarbeieer Nahrungsiel Verbraucherpreisindex, gesa VPI 86, Wohnung Tariflohnindex, Generalindex Tariflohnindex, Arbeier, Generalindex Tariflohnindex, Angeselle, Generalindex Großhandelspreis 86, Gesaindex Großhandelspreis 86, ohne Saisonwaren Großhandelspreis 86, Gebrauchsgüer gesa Großhandelspreis 86, Gebrauchsgüer langlebig Großhandelspreis 86, Gebrauchsgüer kurzlebig Großhandelspreis 86, Verbrauchsgüer Großhandelspreis 86, Verwendungsar - Konsugüer Großhandelspreis 86,Verwendungsar - Invesiionsgüer Großhandelspreis 86,Verwendungsar - Inerediärgüer Rohölpreis, USD per Barrel - IWF Noinell-effekiver Wechselkurs Euro/Dollar-Wechselkurs Außenhandel Expor, gesa Expor, Bearbeiee Waren - SITC 6 Expor, Maschinen und Fahrzeuge - SITC 7 Expor, Sonsige Ferigwaren - SITC 8 Ipor, gesa Ipor, Bearbeiee Waren - SITC 6 Ipor, Maschinen und Fahrzeuge - SITC 7 Ipor, CIF, Sonsige Ferigwaren - SITC 8 Expore Waren nach USA Expore Waren in die EU Expore Waren nach Deuschland Ipore Waren aus USA Ipore Waren aus der EU Ipore Waren aus Deuschland Arbeisark Arbeislosenquoe naionale Definiion, NSA Arbeislosenquoe naionale Definiion, SA Vorgeerke Arbeislose Männer, NSA Vorgeerke Arbeislose Frauen, NSA Geeldee offene Sellen gesa, NSA Unselbsändig Beschäfige, insgesa, NSA Finanzvariablen ATX Geldenge M Geldenge M2 Geldenge M DAX Dow Jones-Index -Monassaz Sekundärarkrendie Bund Laufzei 9-0 Jahre Yield-Spread Direkkredie an privae Haushale Direkkredie an privae Wirschafsunernehen ohne Verragsversicherungen Direkkredie an den Sekor Saa Forderungen an Kunden insgesa Direkkredie insgesa Sonsiges Indusrieprodukion, Gesaindex (ohne Bau, Energie) Sand: Okober 20 Abeilung für Volkswirschafliche Analysen 5