HANDEL, CLEARING UND BESICHERUNG VON (OTC-)DERIVATEN FÜR INVESTMENTFONDS: AKTUELLER STAND UND HERAUSFORDERUNGEN

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1 Deutscher Fondsverband HANDEL, CLEARING UND BESICHERUNG VON (OTC-)DERIVATEN FÜR INVESTMENTFONDS: AKTUELLER STAND UND HERAUSFORDERUNGEN AM 12. MAI 2016 IN FRANKFURT AM MAIN

2 AGENDA 01. Herausforderungen im Nachhandelsbereich 02. MiFID II/MiFIR: Handelsverpflichtung für (OTC-)Derivate 03. CCP-Clearing für (OTC-)Derivate 04. Bilaterale Besicherungspflichten 2

3 DEUTSCHE BÖRSE UND LSE FUSION - Wo ist hier eine Börsenfusion? 3

4 ASSET MANAGEMENT IN THE LOW YIELD ENVIRONMENT KEYTRENDS & CHALLENGES (I) 4 Expansion of asset classes Growing global investments Traditional markets Emerging market coverage increases Alternative investments on the rise alternative / hedge strategies real assets (real estate, infrastructure) loans commodities, currency Pressure on cost as a result of increased transparency and regulation Management fees on a downward trend Administration & management costs increase Risk management and compliance are core requirements Reporting becomes a core requirement Client reporting (Solvency, CRR) Regulatory reporting Connectivity with TR, ARM, regulator Reports and data management Data costs (index, rating, market data) are up Passiv investment on the rise Rise of the ETF/ETP Indexation of active asset management smart beta factor investing Increased globalisation and competition Luxemburg & Ireland the (only) EU crossborder fund hubs London / Paris / Frankfurt are asset management hubs Foreign presence in EU retail and institutional asset management Reciprocity for EU asset managers?

5 ASSET MANAGEMENT IN THE LOW YIELD ENVIRONMENT KEYTRENDS & CHALLENGES (II) 5 The data quality challenge Big data v. golden source (e.g.lei) Access to data v. IP & database rights Data management value chain standards still in development Asset servicing, reporting, more in need than transactions The transaction challenge Search for liquidity increases Rise of electronic trading platforms Improving bond markets liquidity Use of equity broker crossing networks post MiFID2 Efficient curbs on HFT Increased operational burden in clearing and settlement CCP and bilateral clearing Acces to and sufficient offer of safe and sound CCPs (recovery & resolution, interoperability) Collateral generation, management (dates, limits) and transformation, especially in UCITS, buy-in arrangements Securities financing transactions, use of repos for collateral generation, Review of custody arrangements Funds need to review their CSD (issuer/investor) setup under T2S New operational issues Distributed ledger technology IT-/cyber security issues Interplay of ICSD-custody and subcustody v. UCITS/AIFMD Trade reporting harmonisation across players and processes

6 ASSET MANAGEMENT IN THE LOW YIELD ENVIRONMENT KEYTRENDS & CHALLENGES (III) 6 Search continues for cost efficient automation based on standards and interoperability/exchangeability of service providers along the whole value chain of asset management Trading of portfolio investments and fund processing Clearing + settlement Custody Asset servicing, including corporate actions, voting, client/counterparty onbording, tax filing and claims Reporting to counterparties/distributors, clients, and regulators directly or through intermediaries See following examples

7 OPERATIONAL CHALLENGES: SELECTED ISSUES FOR THE BUY-SIDE 7 Market Structure & Governance Definition of Role and Position of Buyside EMIR, SFTR, MIFID, CSDR v. UCITS/AIFMD issues EU wide automation based on standardisation, not only Giovanninni barriers Market infrastructure governance / role of utilities Distributed ledger appication in trading, clearing and settlement STP, Messaging EU wide implementation of ISO/FIX pretrade to settlement messaging standards EU wide standing reference data (client onboarding and settlement instructions) solution(s) Integration of regulatory reporting to ESMA /ECB (EMIR, MiFID/R, SFTR, AIFMD, UCITS Standards for derivative instruments trading and reporting (e.g. UTI, UPI) Reference data standard and licence issues Identification of parties, markets, instruments & accounts, trades (LEI/BIC; ISIN; MIC; UPI, IBAN; UTI) Client Reporting, especially portfolio holdings statements CUSIP/ISIN user fees MIFID implementation- best practice, realtime data, reference data (e.g ISIN), reporting standards

9 BLICK IN DEN RÜCKSPIEGEL EMIR EMIR-Inhalt CCP-Clearingpflicht (Zinsderivate) Regulatorischer Umsetzungsstatus ab 21. Juni 2016 für Clearingbroker Relevanz für Investmentfonds Meldepflicht Bilaterale Besicherungspflichten Organisatorische und aufsichtsrechtliche Anforderungen an CCPs und Transaktionsregisters ab 1. September 2016??

10 BLICK IN DIE ZUKUNFT MiFID/MiFIR vs. EMIR MiFID/MiFIR EMIR Handelspflicht Clearingpflicht MTFs Börsen OTFs CCP Kriterien: Frequenz Volumen Anzahl und Art der Marktteilnehmer Clearingpflicht Durchschnittlicher Spread Kriterien: Standardisierung Liquidität Wettbewerbssituation 10

11 HANDELSPFLICHT FÜR (OTC-)DERIVATE Clearingpflicht gemäß EMIR Handel an einem regulierten Markt, MTF, OTF Liquides Derivat Illiquides Derivat Handelsplatzpflicht Keine Handelsplatzpflicht Die Einstufung eines Derivates als liquides Finanzinstrument orientiert sich an den allgemeinen Vorgaben zur Definition für die Nicht-Aktieninstrumente. 11

12 HANDELSPLATZPFLICHT: Liquiditätseinstufung der (OTC-)Derivate Durchschnittliche Anzahl der Geschäfte Anzahl der Tage, an denen ein Handel stattfand Anzahl der Geschäfte Durchschnittsgröße der Geschäfte Durchschnittsumsatz der Geschäfte: Nominalbetrag aller Geschäfte in Relation zu der Anzahl der gehandelten Tage Durchschnittlicher Wert der Geschäfte; Nominalbetrag aller Geschäfte in Relation zu der Anzahl der Geschäfte Anzahl und Art der aktiven Marktteilnehmer Anzahl der gesamten Marktteilnehmer; darf nicht geringer als zwei Marktteilnehmer sein Anzahl der Handelsplätze, die das Derivat handeln Anzahl der Market-Maker, die Liquidität stellen Durchschnittsspread Größe des Spreads (z-b. volumengewichtet) Spreads zu verschiedenen Zeitabläufen während des Handels Basierend auf den genannten Kritierien ist ESMA verpflichtet, einen technischen Regulierungsstand (RTS) vorzuschlagen 12

14 CCP-CLEARING-STANDARDS Ein Überblick Clearingverpflichtung Anwendungsbereich Zinsderivate (I) Zinsderivate (II) Kreditderivate (CDS) Alle Finanzunternehmen (OGAW/AIFs) und Unternehmen, sofern das Derivatevolumen eine vordefinierte Schwelle überschreitet Non-Deliverable Forwards (NDF) Produkte Basis swaps classes Fixed-to-float interest rate swaps classes Forward rate agreement classes Overnight index swaps classes Währungen: EUR, GBP, JPY, USD Fixed-to-Float Forward Rate agreements Währungen: CZK, DKK, HUF, NOK, PLN, SEK itraxx Europe Main itraxx Europe Crossover Emerging market currencies (e.g. Brazilian Real/ USD, Chilean Peso/ USD) Relevanz für Investmentfonds Einführungszeitraum für Investmentfonds Kategorie (2) zum 21. Dezember 2016: OGAWs/AIFs, die einer Unternehmensgruppe angehören, deren zum Monatsende ermittelter aggregierter Durchschnitt des ausstehenden Bruttonominalwerts der nicht zentral geclearten Derivate für Januar, Februar und März 2016 über 8 Mrd. EUR beträgt Kategorie (3) zum 21. Juni 2017: OGAWs/AIFs unter der 8. Mrd. EUR Schwelle Kategorie (2) zum 9. August 2017: die einer Unternehmensgruppe angehören, deren zum Monatsende ermittelter aggregierter Durchschnitt des ausstehenden Bruttonominalwerts der nicht zentral geclearten Derivate für Januar, Februar und März 2016 über 8 Mrd. EUR beträgt Kategorie (3) zum 9. Februar 2018: OGAWs/AIFs unter der 8. Mrd. EUR Schwelle 14

15 AUSBLICK: EMIR-Überprüfung durch die EU-Kommission Gemäß der EMIR ist die EU-Kommission verpflichtet, die Verordnung zu überprüfen und dem EU-Parlament bzw. EU-Rat einen Bericht, ggfs. mit Vorschlägen vorzulegen. Dazu führte die EU-Kommission im Jahr 2015 eine Konsultation mit der Finanzindustrie durch. EMIR-Überprüfung Zugang eines CCPs zu Zentralbankliquidität, insbesondere in Zeiten starker Markschwankungen CCP-Sicherheitenpolitik (Initial- und Variation Margin) CCP-Clearingverpflichtung Meldeverpflichtung BVI-Position CCPs sollten Zugang zu Zentralbankliquidität erhalten; abgestimmter Ansatz auf globaler Ebene erforderlich CCPs akzeptieren grundsätzlich eine Vielzahl an zulässigen Sicherheiten; Variation Margin kann grundsätzlich nur als Kasse gestellt werden. ESMA-Leitlinien für ETFs und andere OGAW-Themen bedürfen der Korrektur, damit Investmentvermögen die aus OGAW-Repo-Geschäften erhaltene Liquidität für Besicherungszwecke verwenden können. ESMA sollte die Möglichkeit erhalten, dass CCP-Clearing aufgrund unerwarteter Marktentwicklungen zeitnah auszusetzen oder zu beenden. Meldung des Derivategeschäftes sollte nur durch eine Partei an ein Transaktionsregister erfolgen. EMIR-Datenfelder sind detailliert zu beschreiben, möglichst auf global akzeptierten Datenstandards (ISO20022, globaler UTI/UPI) Bereits abgeschlossene OTC-Geschäfte sollten nicht rückwirkend an ein Transaktionsregister gemeldet werden. 15

17 ESA-VORSCHLÄGE ZU DEN BILATERALEN BESICHERUNGSPFLICHTEN Die Europäischen Aufsichtsbehörden (European Supervisory Authorities, ESAs = EIOPA, EBA und ESMA) haben am 8. März 2016 einen finalen technischen Regulierungsstandard an die EU-Kommission übermittelt. Alle Finanzunternehmen (z.b. OGAW/AIFs) müssen Sicherheiten für nicht zentral-abgewickelte Derivate austauschen (Initial- und Variation Margin); Ausnahme: Minimum Transfer Amount : EUR ,00 Sicherheiten sollten hoch liquide sein; zulässige Sicherheiten: Kasse, Staats- und Unternehmensanleihen, Gold, OGAW-Anteile, Aktien der wesentlichen Finanzindizes Initial Margin ist von beiden Parteien auszutauschen Der Austausch von Initial Margin muss nicht für folgende FX-Instrumente erfolgen (allerdings aber Variation Margin): Physically settled foreign exchange forwards Physically settled foreign exchange swaps Currency Swaps 17

18 ESA-ZEITPLAN ZUR EINFÜHRUNG DER INITIAL- UND VARIATION MARGIN-ANFORDERUNGEN Initial Margin Jahr Variation Margin (Finanz-)Unternehmen, die zu einer Gruppe gehören und deren aggregierter durchschnittlicher Nominalbetrag die folgenden Beträge übersteigt (in EUR): > 3 Billionen > 2,25 Billionen > 1,5 Billionen > 0,75 Billionen > 8 Mrd. Initial Margin Verpflichtung Jahr Anwendung für die Marktteilnehmer Variation Margin Verpflichtung Ab Ab Finanzunternehmen, die zu einer Gruppe gehören und deren aggregierter Nominalbetrag den Schwellenwert von 3 Billionen EUR übersteigt, müssen Variation Margin austauschen. Alle übrigen Entitäten müssen Variation Margin austauschen. 18

19 BERECHNUNG UND EINSAMMLUNG VON INITIAL- UND VARIATION MARGIN: OPERATIVE ANFORDERUNGEN ESA-Vorschläge BVI-Position Variation Margin: Finanzielle Gegenparteien (z.b. OGAW/AIFs) sollten die Variation Margin mindestens täglich berechnen. Variation Margin kann sowohl in Cash als auch mit Wertpapieren ausgetauscht werden Zeitpunkt des Austausches der Variation Margin: Innerhalb des gleichen Geschäftstages am Berechnungstag Sofern keine Initial Margin erforderlich ist, soll die Variation Margin innerhalb von zwei Geschäftstagen ab Berechnungstag ausgetauscht werden (Artikel 13 Absatz (3) (b) und (4)) Initial Margin: Kontrahenten müssen die Initial Margin innerhalb eines Geschäftstages für bestimmte Ereignisse berechnen und einsammeln (Artikel 14 Absatz (3)) BVI fordert, dass der Austausch der Variation Margin innerhalb von zwei Geschäftstagen ab dem Berechnungstag ausgetauscht werden sollte, aber keine Initial Margin- Anforderungen zu berücksichtigen sind. KVGs arbeiten mit einer Vielzahl von Verwahrstellen und Collateral Managern zusammen, die die Abstimmung bezüglich der Variation Margin verzögern kann; Berücksichtigung unterschiedlicher Zeitzonen (z.b. mit UK/US-Kontrahenten) erforderlich. 19

20 BVI KRITISIERT VARIATION MARGIN-AUSTAUSCH AN T+2 20

21 BESICHERUNG VON (OTC-)DERIVATEGESCHÄFTEN ESMA-Leitlinien für ETF und andere OGAW-Themen schränken Nutzung von Kasse aus Repo-Geschäften ein Wiederverwendbarkeit von Sicherheiten zur Besicherung von OTC-Derivaten/ Effiziente Portfoliomanagementtechniken ESMA hat einheitliche Standards für Wertpapierleihe- und Repo-Geschäfte eingeführt Deutliche Einschränkung der Wiederverwendbarkeit von Kasse aus Repo-Geschäften (z.b. nur zur Anlage in Geldmarktinstrumenten oder auf Bankkonten) keine Nutzung von Kasse aus Repo-Geschäften für die Besicherung von OTC-Derivaten möglich 21

22 FONDS DROSSELN (AUCH) WERTPAPIERLEIHE 22

23 CCP-CLEARING UND BILATERALE BESICHERUNG: EMIR-Checkliste Deutsche Kreditwirtschaft sowie der Verband der Auslandsbanken haben eine EMIR-Checkliste erarbeitet und mit dem BVI abgestimmt. Die Checkliste kann sowohl zur bilateralen Besicherung als auch für das CCP-Clearing einen Überblick über die relevanten Themen im Hinblick auf die Prozesse und (Kontroll-)Verfahren, die in diesem Zusammenhang auf Seiten der Verwahrstelle Berücksichtigung finden, bieten. Das Hauptziel ist, die Besicherung der bilateralen Derivategeschäfte als auch die Abwicklung über einen CCP transparent zu gestalten. Die Checkliste kann als Empfehlung in der Zusammenarbeit zwischen der KVG und der Depotbank herangezogen werden. Bilaterale Absprachen zwischen der Verwahrstelle und der KVG sind weiterhin möglich. 23

24 HABEN SIE FRAGEN 24

25 VIELEN DANK FÜR IHRE AUFMERKSAMKEIT Rudolf Siebel Geschäftsführer Fon BVI Bundesverband Investment und Asset Management e.v. BVI Berlin Unter den Linden Berlin BVI Brüssel Rue du Trône Bruxelles BVI Frankfurt Bockenheimer Anlage Frankfurt am Main 25