Kapitalmarktausblick. August Volkswirtschaft und CIO-Office

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1 Kapitalmarktausblick August 2017 Volkswirtschaft und CIO-Office

2 Kapitalmarkt kompakt Rückblick Wertentwicklung ausgewählter Anlageklassen¹ Seit Jahresanfang per , in Euro, Total Return Wertentwicklung 5-Jahres-Zeitraum ( , in Euro, Total Return) Aktien Schwellenländer Aktien Europa Aktien Deutschland Aktien Welt Aktien Großbritannien 1,2% 0,7% 6,8% 5,4% 11,4% Staatsanleihen Europa Unternehmensanleihen Euro 23,4 % 10,5 % Aktien USA 69,8 % Finanzanleihen Unternehmensanleihen Euro 0,7% 0,2% Aktien Deutschland 58,2 % Aktien USA Staatsanleihen Euro -0,7% -0,8% Aktien Europa 53,1 % Gold Anleihen Schwellenländer USD -1,6% -4,9% Aktien Schwellenländer 27,4 % Rohstoffe exkl. Agrar und Livestock -15,9% Öl (Sorte Brent) -18,9% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% ¹Aktien USA (S&P 500); Aktien Schwellenländer (MSCI Emerging Markets); Anleihen Schwellenländer USD (Bloomberg USD Emerging Market Sovereign Bond Index); Aktien Welt (MSCI World); Aktien Deutschland (DAX 30); Unternehmensanleihen Euro (iboxx Liquid Corporates 100 Non-financials); Aktien Europa (EURO STOXX 50); Staatsanleihen Euro (iboxx Euro Eurozone Overall TR Index); Aktien Großbritannien (FTSE 100); Finanzanleihen Euro (iboxx Liquid Corporates 100 Financials). Quelle: Bloomberg, Performancedaten,

3 Kapitalmarkt kompakt Volkswirtschaft Europa: Binnennachfrage stabil; Ausfuhr und Investitionen legen zu; Ausblick positiv; EZB strafft Geldpolitik USA: Steuerreform ungewiss; Konjunktur läuft mit verhaltenem Tempo; Fed erhöht vorsichtig die Zinsen. Geringere politische Risiken: Kein Handelskrieg USA-China; keine Neuwahlen in Italien; Macron plant Reformen. Aktien Mittelfristiger Aufwärtstrend am Aktienmarkt intakt, aber kurzfristige Kursschwäche. Unternehmensgewinne: Solide Berichterstattung zum zweiten Quartal und positiver Ausblick. Aktien sind weiterhin attraktiv; einen eventuellen Rücksetzer würden wir als langfristige Kaufgelegenheit sehen. Anleihen Europäische Staatsanleiherenditen nach vorherigem Anstieg wieder leicht zurückgegangen. Zurückhaltung bei risikoreicheren Subsegmenten: Viele Risikoaufschläge sind historisch betrachtet sehr gering. Wir halten an der kurzen Laufzeit (Duration) fest; Investments in Hochzinsanleihen sollten reduziert werden. Alternative Investments / Rohstoffe Rohöl: Das Überangebot hält an, einige OPEC-Staaten fördern wieder mehr. Edelmetalle: Palladium vollzieht Kursrallye. Gold profitierte vom schwächeren US-Dollar. Industriemetalle: Kurszuwächse machen Reaktivierung von Produktionskapazitäten wahrscheinlich. Währungen Euro gegenüber US-Dollar auf Höhenflug: Haupttreiber: Enttäuschung über US-Wirtschaftspolitik und Euro-Konjunktur. Pfund wegen Brexit-Unsicherheiten unter Druck. Volatile Seitwärtsbewegung auf derzeitigem Niveau wahrscheinlich. Auch der Yen ist gegenüber dem Euro unter Druck und auf den niedrigsten Wert seit eineinhalb Jahren gefallen. 3

4 Berenberg Asset-Allokation kompakt Liquidität Kasse / Geldmarkt Währungen USD GBP CHF vs. EUR Anleihen Staaten Pfandbriefe Unternehmen Finanzen Schwellenländer Sonstige* Aktien Europa USA Schwellenländer Alternative Investments Edelmetalle Industriemetalle Öl / Energierohstoffe Sonstige AI** Legende/Beispiele Übergewicht leichte Überzeugung Neutral Untergewicht Sehr starke Überzeugung Die Über- und Untergewichtung der Anlageklassen spiegelt die Kapitalmarktmeinung des Berenberg CIO- Office wider. * wie zum Beispiel Kurzläufer, Inflationsgeschütze Anleihen usw. ** AI = Alternative Investments 4

5 Inhalt 1 VOLKSWIRTSCHAFT Eurozone: Aufschwung bleibt stabil. 2 AKTIEN Mittelfristiger Aufwärtstrend am Aktienmarkt intakt, aber kurzfristige Kursschwäche. 3 ANLEIHEN Leichter Renditeanstieg im Juli. 4 ALTERNATIVE INVESTMENTS Edelmetalle: Palladium vollzieht Kursrallye. 5 WÄHRUNGEN, KENNZIFFERN UND PROGNOSEN Der Euro auf Höhenflug WICHTIGE HINWEISE 26 Zur Erklärung verwendeter Fachbegriffe steht Ihnen auf ein Online-Glossar zur Verfügung. 5

6 1 VOLKSWIRTSCHAFT

7 Volkswirtschaft Eurozone Konjunktur- und Preisentwicklung Ein stabiler Aufschwung Die Konjunktur der Eurozone hat trotz der Unsicherheit nach dem Brexit-Votum und durch die Präsidentschaftswahl in den USA keinen Schwung verloren. Das BIP ist in Q mit 0,6 % erneut kräftig gestiegen. Die Konjunkturdaten sind positiv und die Reformen in Frankreich werden weiteren Schub geben. Einkaufsmanagerindizes, Verbraucher- und Industrievertrauen entwickeln sich äußerst vielversprechend. Wir haben unsere Wachstumsprognose leicht angehoben und erwarten für 2017 einen BIP-Zuwachs von 2,0 %. Preise steigen wieder weniger Die Inflationsrate ging im Sommer auf jeweils 1,3 % im Juni und Juli zurück. Im April hatte die Preissteigerung noch bei 1,9 % gelegen. Grund: der Anstieg der Energiepreise (+2,2 %) hat spürbar abgenommen (April: +7,6 %). Die Kernrate ohne die Energie- und Nahrungsmittelpreise ist zuletzt von 1,1 % auf 1,2 % gestiegen. Damit hat sich die Inflation wieder weiter von der Zielmarke der EZB von unter, aber nahe 2 % wegbewegt. Im Jahresdurchschnitt 2017 erwarten wir eine Inflationsrate von 1,5 %. Euroland BIP-Wachstum und Economic Sentiment Euroland Inflation in % 0 90 in Pkt in % Mrz 99 Mrz 01 Mrz 03 Mrz 05 Mrz 07 Mrz 09 Mrz 11 Mrz 13 Mrz 15 Mrz 17 BIP-Wachstum Economic Sentiment (rechte Skala) -1-1 Jan 99 Jan 01 Jan 03 Jan 05 Jan 07 Jan 09 Jan 11 Jan 13 Jan 15 Jan 17 Inflation (YoY) Kerninflation (YoY) Quelle: Europäische Kommission. Zeitraum: Quelle: Eurostat. Zeitraum:

8 Volkswirtschaft USA Konjunktur- und Preisentwicklung Expansive Wirtschaftspolitik wirkt erst zeitverzögert Fed: Wohl noch ein weiterer Zinsschritt in 2017 Gesundheitspolitik, Steuerpolitik, interne Querelen: Die Frage ist, ob Präsident Trump seine ambitionierten wirtschaftspolitischen Ziele erreichen kann. Bei den Steuerreformplänen, deren Eckpunkte inzwischen vorliegen, bestehen generell Zweifel an der Realisierbarkeit, mindestens aber am Zeitplan. Für 2018 erwarten wir daher nur noch ein Wachstum von 2,4 % (rev. 2,9 %). In Q1 wuchs das BIP um annualisiert 1,2 %, es sollte im weiteren Jahresverlauf aber Fahrt aufnehmen: Wir erwarten für dieses Jahr unverändert 2,2 %. Nachdem die Teuerungsraten zu Jahresanfang durch höhere Energiepreise, gestiegene Mieten und Gesundheitskosten sowie den moderat zunehmenden Lohndruck tendenziell anzogen, hat sich die Inflation bei wieder sinkenden Ölpreisen zuletzt zurückgebildet (Mai: 1,9 % nach 2,2 % im April). Auch die Kernrate ist gesunken (1,9 % nach 1,7 %). Die Fed dürfte ihren Zinserhöhungszyklus dennoch fortsetzen und die Zinsen bis Ende 2017 noch einmal um 25 Basispunkte anheben. USA BIP-Wachstum und Einkaufsmanagerindex USA Inflation in % in Pkt. in % Dez 96 Dez 01 Dez 06 Dez 11 Dez Jan 99 Jan 01 Jan 03 Jan 05 Jan 07 Jan 09 Jan 11 Jan 13 Jan 15 Jan 17 BIP (YoY) ISM Einkaufsmanagerindex (rechte Skala) Inflation (YoY) Kerninflation (YoY) Quellen: BEA, ISM. Zeitraum: Quelle: BLS. Zeitraum:

9 Volkswirtschaft China Konjunktur- und Preisentwicklung Wachstum erneut solide Chinas Regierung strebt für 2017 ein Wachstum von rund 6,5 % an. Trotz trendmäßig rückläufiger Wachstumsraten bleibt es aber dynamisch: Im ersten und im zweiten Quartal 2017 übertraf das Wachstum mit 6,9 % jeweils leicht die Erwartungen. Die beabsichtigte Umorientierung weniger Export, mehr Binnennachfrage kommt weiter voran. Insgesamt zeigt sich, dass die einstige Sorge vor einer harten Konjunkturlandung unbegründet war. Vielmehr sieht es nach einem kontrollierten Sinkflug aus. Währungsreserven erneut leicht gestiegen Die chinesischen Währungsreserven sind gemäß Juni- Daten zum fünften Mal in Folge ganz leicht gestiegen und haben sich oberhalb der drei Billionen US-Dollar- Grenze stabilisiert. Der chinesische Yuan hat seit Jahresbeginn moderat zugelegt und damit den zuvor drei Jahre währenden Kursrückgang gegenüber dem US-Dollar beendet. Gründe dafür sind die chinesischen Kapitalverkehrskontrollen sowie die Korrektur der Erwartung deutlich steigender US-Zinsen. China BIP-Wachstum und PMI China Inflation (YoY) in % 8 45 in Pkt. in % Mrz 05 Mrz 07 Mrz 09 Mrz 11 Mrz 13 Mrz 15 Mrz Aug 02 Aug 04 Aug 06 Aug 08 Aug 10 Aug 12 Aug 14 Aug BIP-Wachstum (YoY) PMI Verarbeitendes Gewerbe (rechte Skala) Inflation (YoY) Nahrungsmittelinflation (YoY) Quellen: NBS, CFLB. Zeitraum: Quelle: NBS. Zeitraum:

10 2 AKTIEN

11 Aktien Marktentwicklung Performance ausgewählter Indizes Mittelfristiger Aufwärtstrend am Aktienmarkt intakt, aber kurzfristige Kursschwäche Mittelfristig sind die Aufwärtstrends der internationalen Aktienmärkte intakt. Spitzenreiter in Lokalwährung sind noch immer US-Aktien. Wir erwarten weiterhin positive Fundamentaldaten aus Volkswirtschaft und Unternehmen. Die jüngste Kursschwäche trübt das Bild etwas ein. Der sehr feste Euro wirkt belastend. Aus Euro-Sicht haben sich US-Aktien im Juli schlechter entwickelt als europäische Aktien. Entwicklung DAX, S&P 500, MSCI EM und STOXX Europe 50, normiert auf 100 Positionierung: Aktien gesamt: Europa: USA: Schwellenländer: Quelle: Bloomberg Zeitraum:

12 Aktien Marktentwicklung Unternehmensgewinne: Solide Berichterstattung zum zweiten Quartal Europa Die Berichtssaison für das zweite Quartal 2017 verlief bislang erwartungsgemäß. Die Gewinne liegen 13% über dem Vorjahresniveau und die Umsätze um 7%. Für das laufende Jahr wird eine Gewinnsteigerung von gut 12% für den Stoxx Europe 600 Index erwartet. Im Jahr 2018 wird das Gewinnwachstum etwas abflachen auf 9%. Die positive Dynamik der europäischen Konjunktur wird weiterhin unterstützend auf die Gewinne wirken. Der aktuell sehr feste Euro belastet hingegen. Stoxx Europe 600: Kursentwicklung und Gewinn je Aktie USA Im zweiten Quartal haben die Unternehmensgewinne bisher um 10% und die Umsatzerlöse um 5% zugenommen. Ähnlich wie in Europa, ist von keinen nennenswerten Überraschungen zu berichten. Für die kommenden zwölf Monate werden weiterhin steigenden Gewinne erwartet. Im Vergleich zu den diesen Gewinnerwartungen sind die Aktienkurse jedoch schon recht weit nach oben gelaufen. Für die Jahre 2017 und 2018 wird ein Gewinnplus von jeweils rund 11 % erwartet. S&P 500: Kursentwicklung und Gewinn je Aktie Quellen: Bloomberg 12 Zeitraum: Quelle: Bloomberg Zeitraum:

13 Aktien Marktentwicklung Bewertung: aus Dividendensicht bleiben Aktien weiterhin attraktiv Europa Europäische Aktien sind historisch betrachtet mit einem hohen Kurs-Gewinn-Verhältnis bewertet. Angesichts des dynamischen Anstiegs der Unternehmensgewinne und der geringen Anleiherenditen erscheinen Aktien relativ betrachtet jedoch fair bewertet. Im Vergleich zu US-Aktien sind europäische Aktien weiterhin als günstig einzustufen. Für das nächste Jahr wird für europäische Aktien eine Dividendenrendite von 3,6 % erwartet. USA US-Aktien notieren auf Basis der erwarteten Unternehmensgewinne des aktuellen Jahres derzeit bei einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 19. Dies ist über dem historischen Durchschnitt. In Relation zu Anleihen und makroökonomischen Kennzahlen erscheint die Bewertung jedoch noch angemessen. Die erwartete Dividendenrendite für das nächste Jahr beläuft sich auf 2,1 %. US-Aktien bieten traditionell eine geringere Dividendenausschüttung, da in den USA Aktienrückkäufe als Dividendensurrogat populär sind. Stoxx Europe 600: KGV und Dividendenrendite (in %) S&P 500: KGV und Dividendenrendite (in %) Quellen: Bloomberg 13 Zeitraum: Quelle: Bloomberg Zeitraum:

14 Aktien Kapitalmarktstrategie Regionale Schwerpunkte USA Neutral Trump kommt in politischer Realität an: Fiskalstimulus nicht vor Aktuell haben wir eine Wachstumserwartung von +2,4% für das US-BIP in den Jahren 2017 und Im aktuellen Jahr wird ein Ergebnisplus je Aktie von rund 11% und im nächsten Jahr werden 11% erwartet. US-Aktien sind im historischen Vergleich noch angemessen bewertet. Europa Übergewicht Die Konjunkturdaten sind positiv. Im Jahr 2017 und 2018 wird das Bruttoinlandsprodukt mit +1,9% expandieren. Der Zuwachs der Unternehmensgewinne wird im Jahr 2017 voraussichtlich gut 12% und 9% im Jahr 2018 betragen. Europa ist unter Bewertungs- und Dividendenaspekten am attraktivsten. Schwellenländer Untergewicht Die Gewinndynamik nimmt momentan ab. Ein wesentlicher Einflussfaktor ist diesbezüglich die Entwicklung des Rohölpreises. Die Sorge hat nachgelassen, dass weitere geldpolitische Straffungen der US-Notenbank zu neuen Kapitalabflüssen in die USA führen könnten. Dies würde Schwellenländer mit hohen Dollar-Schulden oder politischen Problemen belasten. 14

15 3 ANLEIHEN

16 Anleihen Marktentwicklung Zinsen Divergierende Geldpolitik Die EZB hat ihren extrem expansiven Kurs vorerst noch bekräftigt. Ein allmählicher Ausstieg aus dem Wertpapierankaufprogramm von derzeit monatlich 60 Mrd. Euro deutet sich für 2018 aber an. Die erste Leitzinserhöhung erwarten wir erst im Herbst Nach der letzten Zinserhöhung auf 1,00 % 1,25 % dürfte die Fed die Leitzinsen im 2. Halbjahr, vermutlich im Dezember 2017, noch einmal um 25 Basispunkte anheben. Für 2018 erwarten wir noch drei weitere Schritte. Renditeanstieg bleibt gedämpft Die guten Konjunkturdaten und der Zinserhöhungszyklus der Fed sprechen für etwas höhere Zinsen auf beiden Seiten des Atlantiks. Zudem ist eine graduelle Rücknahme des geldpolitischen Stimulus durch die EZB für 2018 absehbar. Die nur verhalten anziehende Inflation und die Zweifel an der Realisierbarkeit der Trump-Politik dämpfen den Renditeanstieg allerdings. Bundesanleihen werden bei weiter bestehenden geopolitischen Risiken zudem als sicherer Anlagehafen gefragt bleiben. Leitzinsen Renditevergleich 10-jähriger Staatsanleihen in % in % Feb 99 Feb 01 Feb 03 Feb 05 Feb 07 Feb 09 Feb 11 Feb 13 Feb 15 Feb Aug 07 Aug 09 Aug 11 Aug 13 Aug 15 Aug 17 EZB Fed Deutschland USA Quelle: Bloomberg. 16 Zeitraum: Quelle: Bloomberg. Zeitraum:

17 Anleihen Marktentwicklung Chance-Risiko-Profil asymmetrisch: Duration weiterhin kurz halten Leichter Renditeanstieg im Juli Im abgelaufenen Monat sind die Renditen europäischer Staatsanleihen leicht angestiegen. Die Staatsanleiherenditen der Peripherie sind angesichts geringerer politischer Risiken jedoch weiter gesunken. Griechenland konnte beispielsweise im Juli mit einer Neuemission erfolgreich an den Kapitalmarkt zurückkehren. Mittelfristig dürften die Anleiherenditen moderat steigen. Im Umfeld eines soliden Wirtschaftswachstums werden auch die Inflationserwartungen wieder leicht zunehmen. Die Laufzeit sollte kurz gehalten werden, da Durationsrisiken unzureichend vergütet werden. 10-jährige Renditen ausgewählter Rentenindizes, in Gruppierung BIP-gewichtet Quelle: Bloomberg Zeitraum: Nach wie vor erscheinen Anleihen der Euro- Peripherie attraktiver als die von Kerneuropa: 1. Sie bieten vergleichsweise höhere laufende Renditen 2. sowie steilere Zinskurven und sind damit durationsadjustiert attraktiver. 17

18 Anleihen Marktentwicklung Risikoaufschläge noch weiter verringert Europa Investment Grade Credit Spread über LIBOR-Swapsatz USA Investment Grade Credit Spread über LIBOR-Swapsatz Quellen: Bloomberg Zeitraum: High Yield Credit Spread über LIBOR-Swapsatz Quellen: Bloomberg Zeitraum: High Yield Credit Spread über LIBOR-Swapsatz in Basispunkten in Basispunkten in Basispunkten in Basispunkten Quelle: Bloomberg Zeitraum: Quelle: Bloomberg Zeitraum:

19 Anleihen Kapitalmarktstrategie Anleihen Kernsegmente Unternehmensanleihen Untergewicht Renditeaufschläge für Unternehmensrisiken sind im Juli rückläufig gewesen. EZB-Kaufvolumen im Juli etwas geringer. Gefahr steigender Risikoprämien. Finanzanleihen Untergewicht Noch immer höhere Renditeaufschläge im Vergleich zu Unternehmensanleihen. Relativ zu Unternehmensanleihen hat sich der Risikoaufschlag von Finanzanleihen seit Jahresbeginn verringert. Staatsanleihen Untergewicht Solides Wirtschaftswachstum und steigende Inflationsraten erwartet. Anhaltende Nachfrage durch EZB erwartet, seit April jedoch mit reduziertem Volumen. Duration kurz halten. Euro-Peripherie übergewichtet Pfandbriefe Untergewicht Renditeaufschläge gegenüber Staatsanleihen noch immer gering. Titel aus der Euro-Peripherie bleiben vergleichsweise attraktiver als solche aus der Kern-Eurozone. Dänische Pfandbriefe attraktiv. Weitere Segmente Hochzinsanleihen Neutral Europäische High Yields derzeit unattraktiv: zu geringes Potential sinkender Spreads. Amerikanische High Yields meiden: trotz höherem Risiko bieten sie nur geringfügig mehr Rendite. Schwellenländeranleihen Übergewicht Rendite-/Risiko-Verhältnis ausgewogen. Risiken durch weitere US- Zinsschritte und festen Dollar. Risikoaufschläge gegenüber. entwickelten Länder rückläufig. Suche nach Rendite stützt. 19

20 4 ALTERNATIVE INVESTMENTS

21 Alternative Investments Marktentwicklung Alternative Investments Öl: Das Überangebot hält an Den OPEC-Staaten gelingt derzeit offenkundig keine nachhaltige deutliche Förderkürzung. Jüngst nahmen die Exporte Saudi-Arabiens deutlich zu. Auch der Irak und Libyen exportieren wieder mehr. Am globalen Ölmarkt besteht weiterhin ein Überangebot. Die Expansion der US-Schieferölindustrie hat sich fortgesetzt und sorgt mit dafür, dass es insgesamt einen niedrigeren Gleichgewichtspreis gibt. Die sogenannten Rig-Counts, also die Anzahl der Bohrtürme in den USA, nehmen seit Anfang 2016 wieder deutlich zu und sind ein Spiegelbild der höheren US-Ölproduktion. Ölpreis (Brent) und Anzahl US-Bohrtürme Edelmetalle: Palladium vollzieht Kursrallye Palladium profitiert maßgeblich vom Abgasskandal der Automobilindustrie. In Katalysatoren für Ottomotoren wird Palladium als bindendes chemisches Element verwendet, während in Katalysatoren für Dieselmotoren Platin zum Einsatz kommt. Die Nachfrage nach Dieselfahrzeugen könnte angesichts etwaiger Fahrverbote oder Zugangsbeschränkungen stark zurückgehen. Gold profitierte vom schwächeren US-Dollar. Goldpreis gegenüber globalen Gold-ETF-Beständen Quelle: Bloomberg. Zeitraum: Quelle: Bloomberg. Zeitraum:

22 Alternative Investments Marktentwicklung Alternative Investments Industriemetalle: Kurszuwächse machen Reaktivierung von Produktionskapazitäten wahrscheinlich Fast alle Industriemetalle haben ihre mehrjährigen Abwärtstrends beendet. Das globale Wirtschaftswachstum wirkt sich vorteilhaft auf die Preisentwicklung aus. Allerdings steht der positiven konjunkturellen Entwicklung in den USA und Europa die immer schwächer wachsende chinesische Volkswirtschaft entgegen. Die Grenzkosten der Produktion von Kupfer, Aluminium und Zink liegen derzeit teilweise deutlich unter den Börsenpreisen. Dies könnte zu einer Reaktivierung von stillgelegten Produktionskapazitäten der letzten Jahre führen und somit den aktuellen Preisauftrieb mittelfristig dämpfen. Nickel: Die Nickelnachfrage könnte durch Produktionskürzungen von Edelstahlherstellern zurückgehen. In Verbindung mit einem globalen Überangebot dürfte der Nickelpreis somit kurz- und mittelfristig weiter unter Druck bleiben. Kupfer, Aluminium und Zink Nickel, Zinn und Blei Quelle: Bloomberg. Zeitraum: Quelle: Bloomberg. Zeitraum:

23 5 WÄHRUNGEN, KENNZIFFERN UND PROGNOSEN

24 Währungen Kennziffern und Prognosen Marktentwicklung Währungen EUR/USD: Der Euro bleibt überraschend stark Der Euro konnte die Gewinne der Vorwochen halten und sogar leicht ausbauen. Obwohl EZB-Präsident Draghi gemessen an den Markterwartungen nach der letzten EZB-Sitzung einen eher defensiven Ausblick gab, ging der Euro gestärkt daraus hervor. Trotzdem wird die Geldpolitik wohl zögerlicher bleiben als von manchem Beobachter erwartet. Der Euro ist weit gelaufen, eine Korrektur wahrscheinlicher als weitere schnelle Kursgewinne. Auf längere Sicht hat der Euro aber noch leichtes Aufwärtspotential. Britisches Pfund: Volatilität vorprogrammiert Die Situation des britischen Pfunds ist nicht eindeutig. Auf der einen Seite spricht die geldpolitische Perspektive mit wahrscheinlich steigenden Zinsen für das Pfund, auf der anderen Seite lasten aber die Brexit- Ungewissheiten weiter auf dem Wechselkurs. Für das Pfund dürfte es volatil seitwärts weitergehen. Die Pro & Contra-Argumente neutralisieren sich gegenseitig. Somit sehen wir nach wie vor keinen neuen starken Trend. Der EUR/GBP-Wechselkurs dürfte für längere Zeit um das gegenwärtige Niveau schwanken. Wechselkurs Euro/US-Dollar Wechselkurs Euro/Britisches Pfund 1,40 1,40 0,95 0,95 1,30 1,30 0,85 0,85 in US-Dollar 1,20 1,20 in Pfund 0,75 0,75 1,10 1,10 1,00 1,00 Aug 12 Aug 13 Aug 14 Aug 15 Aug 16 Aug 17 0,65 0,65 Aug 12 Aug 13 Aug 14 Aug 15 Aug 16 Aug 17 Quelle: Bloomberg. Zeitraum: Quelle: Bloomberg. Zeitraum:

25 Währungen Kennziffern und Prognosen Wirtschaftliches Umfeld BIP Inflation Arbeitslosenquote Saldo Staatshaushalt Anteil WELT* , USA , , , , China , , , , Japan 6.6 1, , , , Indien 3.0 7, , , Lateinamerika 6.6-0, , , EUROPA , Eurozone , , , , Deutschland 4.6 1, , , , Frankreich 3.3 1, , , , Italien 2.5 0, , , , Spanien 1.6 3, , , , Portugal 0.3 1, , , , ANDERES WESTEUROPA 0.0 Großbritannien 3.5 2, , , , Schweiz 0.9 0, , , , Schweden 0.7 3, , , , OSTEUROPA 0.0 Russland 1.7-3, , , , Türkei 1.1 5, , , , Quelle: Arbeitslosigkeit: ILO/Eurostat Definition; Saldo Staatshaushalt in % des BIP. * Zu tatsächlichen Wechselkursen, nicht Kaufkraftparität, KKP würde den schnell wachsenden Schwellenländern mehr Gewicht beimessen. 25

26 6 WICHTIGE HINWEISE

27 Wichtige Hinweise Wichtige Hinweise Bei diesem Dokument handelt es sich um eine Werbemitteilung der Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG und nicht um eine Anlagestrategieempfehlung im Sinne des Artikels 3 Absatz 1 Nummer 34 der Verordnung (EU) Nr. 596/2014 oder um eine Anlageempfehlung im Sinne des Artikels 3 Absatz 1 Nummer 35 der Verordnung (EU) Nr. 596/2014 jeweils in Verbindung mit 34b Absatz 1 WpHG. Als Werbemitteilung genügt dieses Dokument nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Anlageempfehlungen und Anlagestrategieempfehlungen und unterliegt keinem Verbot des Handels vor der Veröffentlichung von Anlageempfehlungen und Anlagestrategieempfehlungen. Wir weisen ausdrücklich darauf hin, dass diese Unterlage keine individuelle Anlageberatung darstellt oder ersetzt. Sie ersetzt außerdem keine rechtliche oder steuerliche Beratung. Die in diesem Dokument enthaltenen Aussagen basieren entweder auf den eigenen oder allgemein zugänglichen Quellen Dritter und berücksichtigen den Stand zum Datum der Präsentationserstellung. Nachträglich eintretende Änderungen können nicht berücksichtigt werden. Die gemachten Angaben wurden nicht durch eine außenstehende Partei, insbesondere eine unabhängige Wirtschaftsprüfungsgesellschaft, geprüft. Zur Erklärung verwandter Fachbegriffe wenden Sie sich gern an Ihren Berater. Zudem steht Ihnen auf ein Online-Glossar zur Verfügung. Stand: 4. August