Investitions- und Finanzmanagement 22. Februar 2007

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1 Name: Vorname: Fachrichtung: Matrikelnummer: Klausur zur Vorlesung Investitions- und Finanzmanagement 22. Februar 2007 Univ.-Prof. Dr. Christoph Kaserer Ort: HS 1200 (Carl-von-Linde-Hörsaal) Zu beachten: Bearbeitungszeit: 60 Minuten Gesamtpunktezahl: 60 (Die angegebenen Punktezahlen entsprechen der vorgesehenen Bearbeitungsdauer in Minuten) Vermerken Sie auf allen Lösungsblättern oben rechts Ihren Namen und Ihre Immatrikulationsnummer! Bitte geben Sie alle Lösungsblätter inkl. der Aufgabenstellung ab. Beantworten Sie die Aufgaben in den dafür vorgesehenen Kästen! Für Nebenrechnungen oder Notizen können Sie die Rückseiten verwenden. Benutzen Sie für Aufgabe 5 die beigefügten Blätter. Zugelassene Hilfsmittel: Wörterbuch nicht programmierbarer Taschenrechner Schreibmittel Unkommentierte Formelsammlung des Lehrstuhls für Finanzmanagement und Kapitalmärkte (Formelsammlung muss am Ende der Bearbeitungszeit mit abgegeben werden) Aufgabe Σ Note Punkte

2 Aufgabe 1: Multiple-Choice-Fragen (18 Punkte) Hinweis: Es ist jeweils genau eine der vorgegebenen Antworten richtig. Kreuzen sie die richtige Antwort deutlich an und geben Sie diese Blätter gemeinsam mit den anderen Lösungsblättern ab. 1.1 Finanzanalyse (2 Punkte) Welche der folgenden Aussagen ist uneingeschränkt richtig? Bei Zunahme der Lagerbestände ändert sich das Net Working Capital (NWC) nicht, da die Verbindlichkeiten aus Lieferung und Leistung ebenfalls steigen. Sowohl eine Erhöhung der Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen als auch eine Abnahme des Forderungsbestandes bewirkt für sich alleingenommen eine Abnahme des Net Working Capitals (NWC). Eine Abnahme des Net Working Capitals (NWC) kann allein durch eine Abnahme der Verbindlichkeiten aus Lieferung und Leistung zu Stande kommen. Keine der obigen Aussagen ist richtig. 1.2 Investitionsrechnung (1 Punkt) Der Kapitalwert eines Investitionsprojektes gibt den Endwert des Vermögenszuwachses Barwert des Vermögenszuwachses Barwert der Unternehmensgewinne an, den der Projekteigentümer durch dessen Durchführung bei gegebenem Kalkulationszins r erzielen kann. 1.3 Investitionsrechnung (1,5 Punkte) Interner Zinssatz vs. Kapitalwertmethode. Welche der folgenden Aussagen ist uneingeschränkt richtig? Da die Kapitalwertmethode keine Annahme über die Wiederanlage trifft, ist sie der internen Zinsfußmethode vorzuziehen, welche annimmt, dass Zahlungsüberschüsse bzw. defizite zum internen Zinsfuß (IRR) bzw. refinanziert werden. Die Kapitalwertmethode unterstellt, dass alle während der Projektlaufzeit anfallenden Zahlungsüberschüsse bzw. defizite zum Periodenzins r angelegt bzw. refinanziert werden, während die interne Zinsfußmethode eine Wiederanlage zum internen Zinsfuß (IRR) unterstellt. Die Kapitalwertmethode unterstellt, dass alle während der Projektlaufzeit anfallenden Zahlungsüberschüsse bzw. defizite zum Periodenzins r angelegt bzw. refinanziert werden, während die interne Zinsfußmethode eine Wiederanlage zum risikoadäquaten Marktzins unterstellt. 2

3 1.4 Investitionsrechnung (1,5 Punkt) Interner Zinssatz. Welche der folgenden Aussagen ist richtig? Schließen sich zwei Investitionsprojekte gegenseitig aus, so führt die Methode des internen Zinssatzes immer zu einem anderen Ergebnis als die Kapitalwertmethode. In einer 2-Zeitpunkt-Welt führt die Methode des internen Zinssatzes immer zu den gleichen Ergebnissen wie die Kapitalwertmethode. Besitzt ein Zahlungsstrom mehr als einen Vorzeichenwechsel, so lässt sich in jedem Fall ein eindeutiger interner Zinssatz berechnen. 1.5 Investitionsrechnung (2 Punkt) Die modifizierte interne Zinsfußmethode führt zu gleichen Rangfolgeentscheidungen wie die Kapitalwertmethode, falls die Investitionsauszahlungen I 0 und die Laufzeit N aller zu vergleichenden Projekte identisch sind. die Investitionsauszahlungen I 0 aller zu vergleichenden Projekte identisch sind. die Laufzeit N aller zu vergleichenden Projekte identisch ist. Keine der obigen Aussagen. 1.6 Bewertung und Ausgabe von Finanzierungstiteln (3 Punkte) Nach Bekanntgabe des Jahresergebnisses teilt die Geschäftsleitung der HochHinaus AG mit, dass für das anschließende Geschäftsjahr ein Gewinn von 3,5 Mio. erwartet wird. Man gehe zudem von einer jährlichen Gewinnsteigerung von 3% aus. Es sind 2 Mio. Aktien der HochHinaus AG im Umlauf. Die Eigenkapitalkosten liegen bei 9%. Wie hoch ist der aktuelle Aktienkurs auf einem vollkommenen Kapitalmarkt, wenn man steuerliche Effekte vernachlässigt? 19,46 29,17 53,52 63, Kapitalkosten und Leverage (2 Punkte) Gegeben sind zwei Aktien A und B, wobei Aktie A ein ß a von 1,4 und Aktie B ein ß b von 0,7 aufweist. Die erwartete Rendite des Marktportfolios liegt über dem risikolosen Zinssatz. Der Markt befindet sich im Gleichgewicht. Welche der folgenden Aussagen ist richtig? Die erwartete Rendite der Aktie A ist doppelt so groß wie die der Aktie B. Die geforderte Risikoprämie der Aktie A ist doppelt so groß wie die der Aktie B. Die geforderte Risikoprämie der Aktie A ist mehr als doppelt so groß wie die der Aktie B. Die erwartete Rendite von Aktie B ist kleiner als der risikolose Zinssatz. 3

4 1.8 Kapitalkosten und Leverage (2 Punkte) Ein Unternehmen sei mit 60% Eigenkapital finanziert. Die durchschnittlichen gewichteten Kapitalkosten des Unternehmens liegen bei 8%. Die Fremdkapitalgeber erhalten eine Rendite auf ihr investiertes Kapital in Höhe von 5%. Wie hoch sind die Eigenkapitalkosten des Unternehmens? 3% 7% 10% 13% 1.9 Kapitalkosten und Leverage (1,5 Punkte) Welche der nachfolgenden Behauptungen ist uneingeschränkt richtig? Die Erhöhung des Verschuldungsgrades erhöht das Risiko der Eigenkapitaltitel, daher müssen auch die Gesamtkapitalkosten (WACC) des Unternehmens steigen. Wenn die Fremdkapitalkosten niedriger als die Gesamtkapitalkosten sind, führt die Erhöhung des Verschuldungsgrades zu steigenden Eigenkapitalkosten. Weil die Höhe der Fremdkapitalkosten mit steigender Verschuldung zunimmt, bleiben die Eigenkapitalkosten mit steigender Verschuldung konstant. Keine der obigen Aussagen ist richtig Finanzierungspolitik (1 Punkt) Bei einer Barkapitalerhöhung erhalten die Altaktionäre eines Unternehmens ein Bezugsrecht, um sie für den Verwässerungseffekt, der aus dem Kursverlust nach der Barkapitalerhöhung entsteht, zu entschädigen. um ihnen die Möglichkeit zu geben, ihre alten Aktien gegen neue Aktien des Unternehmens zu tauschen. um ihren Anteil am Eigenkapital des Unternehmens zu senken Kapitalkosten und Wertmanagement (2 Punkte) Welche Aussage zum Geschäftswertbeitrag ist uneingeschränkt richtig? Die Summe des operativen Ergebnisses (EBIT) über die Laufzeit eines Projektes entspricht dem Geschäftswertbeitrag dieses Projektes. Bei Projekten mit positivem Kapitalwert ist der Geschäftswertbeitrag in jeder Periode positiv. Der Geschäftswertbeitrag ist der Betrag, um den das Betriebsergebnis eine rechnerische Verzinsung des eingesetzten Kapitals übersteigt. Der Geschäftswertbeitrag gibt die Verzinsung des betriebsnotwendigen Vermögens mit dem Kapitalkostensatz an. 4

5 Aufgabe 2: Finanzanalyse (8 Punkte) Über die Cephir AG verfügen Sie heute (= am Ende des Jahres 2006) über folgende Informationen: EBIT Jahresüberschuss Betriebsbedingtes Anlagevermögen Fremdkapital Eigenkapital Passives Working Capital Mio. Euro 3 Mio. Euro 30 Mio. Euro 25 Mio. Euro 15 Mio. Euro 5 Mio. Euro Die Cephir AG hat ein Grundkapital von 5 Mio. Euro, eingeteilt in Aktien mit einem Nennwert von 10 Euro. Das Unternehmen besitzt kein Finanzvermögen. Von Steuern wird abgesehen. a) Wie hoch ist die Eigenkapitalrendite (ROE) der Atlantis AG? Wie hoch ist die Nettogesamtkapitalrendite (RNOA)? Wie hoch sind die Eigenkapitalquote und der Verschuldungsgrad? (5 Punkte) Eigenkapitalrendite (ROE) Nettogesamtkapitalrendite (RNOA) Eigenkapitalquote Verschuldungsgrad b) Wie hoch wäre der Jahresüberschuss, wenn Sie unterstellen, dass die Cephir AG ihre Eigenkapitalquote auf 20% reduziert? Geben Sie auch die durchschnittliche prozentuale Zinsbelastung an, welche als konstant angenommen wird. (3 Punkte) Prozentuale Zinsbelastung Jahresüberschuss 5

6 Aufgabe 3: Investitionsrechnung (10 Punkte) Zwei Freunde planen eine Unternehmensgründung zur gemeinsamen Durchführung eines Investitionsprojektes, das den nachfolgenden Zahlungsstrom (FCFF) generiert. Die Gründer gehen davon aus, dass bei vollständiger Eigenfinanzierung die Kapitalkosten des Unternehmens 10% p.a. betragen. Steuern existieren nicht. t Z t (FCFF) -180,0 65,0 65,0 65,0 a) Berechnen Sie unter der Annahme der vollständigen Eigenfinanzierung den Kapitalwert dieses Investitionsprojektes! (2 Punkte) Kapitalwert b) Lohnt sich die Durchführung des Projektes? (1 Punkt) Ja, weil der Kapitalwert positiv ist. Ja, weil der Kapitalwert negativ ist. Nein, weil der Kapitalwert positiv ist. Nein, weil der Kapitalwert negativ ist. c) Stellen Sie die Gleichung zur Bestimmung des internen Zinssatzes auf. (Hinweis: an dieser Stelle ist keine Berechnung erforderlich!) (2 Punkte) Antwortfeld d) Lässt sich für das Investitionsprojekt ein eindeutiger interner Zinssatz berechnen? (1 Punkt) Ja, weil es eine endliche Zahlungsreihe ist. Nein, weil in der Zahlungsreihe ein Vorzeichenwechsel stattfindet. Ja, weil es sich um eine Normalinvestition handelt. Nein, weil ein interner Zinssatz bei mehr als 3 Perioden nicht berechnet werden kann. e) Berechnen Sie den modifizierten internen Zinsfuß sowie die Initialverzinsung des Projektes! (4 Punkte) Modifizierter interner Zinsfuß Initialverzinsung 6

7 Aufgabe 4: Kapitalkosten und Finanzierungspolitik (4 Punkte) Die Billigfluggesellschaft Air Munich AG plant eine Barkapitalerhöhung mit Bezugsrecht, um den Kauf von zwei Mittelstreckenflugzeugen zu finanzieren. Der Kapitalbedarf des Unternehmens erstreckt sich dabei auf 50 Mio. Euro. Die Air Munich AG hat bereits Aktien im Umlauf. Kurz vor der Kapitalerhöhung verzeichnet die Aktie der Air Munich AG einen Kurs von 250 Euro. Der Nennwert einer Aktie der Air Munich AG beträgt 100 Euro. Angenommen, der Bezugskurs beträgt 200 Euro. Wie hoch ist der Kurs unmittelbar nach der Kapitalerhöhung? Berechnen Sie auch den Wert des Bezugsrechtes! (4 Punkte) Kurs nach der Kapitalerhöhung Wert des Bezugsrechts 7

8 Aufgabe 5: Cashflow-Analyse und Investitionsentscheidung (20 Punkte) Die BIOLIO AG hat nach langer Forschung erfolgreich ein Verfahren testen können, welches zu besonders günstigen Preisen so genannten BtL-Kraftstoff (Biomass to Liquid) aus Biomasse herstellen kann. Da bereits verschiedene kleinere Unternehmen und in jüngster Zeit sogar ein Ölkonzern die Zukunftsfähigkeit dieses Produktes in Zeiten steigender Energiepreise erkannt haben, will man nun aggressiv in den Markt eindringen, weshalb Sie vom Vorstand beauftragt wurden, die Profitabilität einer neuen Raffinerie im Sinne der Vermögensmaximierung für die Aktionäre zu prüfen. - Der Investitionsbetrag für die komplette Anlage in t=0 liegt bei umgerechnet 80 Mio.. - Es erfolgt eine lineare Abschreibung dieses Betrages über 5 Jahre auf einen Restbuchwert von 0. Für die Raffinerie kann in t=5 kein Liquidationserlös erzielt werden. - Nach 5 Jahren wird mit einem Fortführungswert des Projekts von 30 Mio. nach Steuern gerechnet, da die zur Produktion notwendigen Patente zu einem entsprechenden Preis an Mitbewerber verkauft werden könnten. - Bei Aufnahme der Produktion von BtL-Kraftstoff müsste in t=0 ein Rohstoff- und Warenbestand von 10 Mio. angeschafft und auf Lager gehalten werden. Gleichzeitig müssten Lieferantenverbindlichkeiten von durchschnittlich 5 Mio. eingegangen werden. - Das Nettoumlaufvermögen bleibt während der Projektlaufzeit konstant. Nach 5 Jahren könnten der Warenbestand zu 10 Mio. veräußert und die Lieferantenverbindlichkeiten von 5 Mio. getilgt werden. - Der Nettoumsatz für das erste Jahr wird auf 25 Mio. geschätzt bei einem prognostizierten Wachstum von 20% in den Folgejahren bis t=5. - Die betrieblichen Aufwendungen werden mit 15 Mio. jährlich veranschlagt. - Der Gewinnsteuersatz liegt bei 25%. Weitere Steuern werden nicht berücksichtigt. - Die Kapitalkosten werden mit 9% veranschlagt. Prüfen Sie, ob sich die Investition in die Raffinerie aus Sicht der Unternehmenseigentümer lohnt. Führen Sie eine Cashflow-Analyse über die Jahre t=0 bis t=5 durch. Wie hoch ist der Kapitalwert des Investitionsprojektes, wenn das Projekt nach 5 Jahren verkauft würde? (20 Punkte) 8

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