A 18: Rentabilitätsziele und Financial Leverage - Effekt (1)
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- Dennis Wolf
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1 A 18: Rentabilitätsziele und Financial Leverage - Effekt (1) Die Reresch AG plant für das kommende Jahr ihren Kapitalfonds (Passivseite der Bilanz) wie folgt (jeweils Jahresdurchschnittswerte): Grundkapital Rücklagen Fremdkapital CHF CHF CHF Der Jahresüberschuss, der auch ausgeschüttet wird (hier also: Jahresüberschuss Bilanzgewinn), wird auf CHF budgetiert. Er entspricht exakt dem realisierten Bilanzgewinn des Vorjahres. Als Zinssatz, der für das Fremdkapital im Durchschnitt voraussichtlich bezahlt werden muss, wird 6% angesetzt. Aktiva AV Passiva GK 900 RL 200 FK 800 Σ Σ
2 A 18: Rentabilitätsziele und Financial Leverage - Effekt (2) 1. Wie hoch sind die Ziel-Eigenkapitalrentabilität (EKR) und die Ziel-Gesamtkapitalrentabilität (GKR) der Reresch AG für das Planjahr? Berechnen Sie die Rentabilitätsgrößen, indem Sie jeweils alternativ unterstellen, dass Fall (I): Der budgetierte Bilanzgewinn sich während des Jahres kontinuierlich aufbaut (damit also zwischenzeitlich auch das Kapital erhöht) und der Bilanzgewinn des Vorjahres zur Mitte des Planjahres zur Ausschüttung gelangt Fall (II): Der Bilanzgewinn nicht in die Kapitalbasis mit einzubeziehen ist (weil er beispielsweise erst am Ende des Planjahres entsteht und sofort am Jahresbeginn ausgeschüttet wird). 74
3 75 300' '000300'0002eVorperiodnnBilanzgewiriodePlanungspennBilanzgewinnBilanzgewi + + Fall (I): Bilanzgewinn wird in die Kapitalbasis einbezogen. Erweiterung der Kapitalbasis um den sich kontinuierlich aufbauenden durchschnittlichen Bilanzgewinn: A 18: Rentabilitätsziele und Financial Leverage - Effekt (3)
4 76 A 18: Rentabilitätsziele und Financial Leverage - Effekt (4) Fall (I): Bilanzgewinn wird in die Kapitalbasis einbezogen %300'000200'000900'000300'000nnBilanzgewialEigenkapitschussJahresüberEKRZiel Unter Berücksichtigung des Kapitalgewinns (Jahresüberschuss + FK-Zinsaufwand) errechnet sich die Ziel-GKR wie folgt: 15.82%300'000800'0001'100'0006%*800'000300'000nnBilanzgewialFremdkapitu.-EigendZinsaufwan-FKschussJahresübernnBilanzgewialFremdkapitu.-EigeninnKapitalgewGKRZiel Aktiva Passiva GK 900 RL 200 FK 800 Gewinn 300 Σ AV Cash 300 Σ 2 200
5 77 A 18: Rentabilitätsziele und Financial Leverage - Effekt (5) Fall (II): Bilanzgewinn wird nicht in die Kapitalbasis einbezogen %800'0001'100'00048'000300'000alFremdkapitu.-EigeninnKapitalgewGKRZiel %200'000900'000300'000alEigenkapitschussJahresüberEKRZiel + Unter Berücksichtigung des Kapitalgewinns (Jahresüberschuss + FK-Zinsaufwand) errechnet sich die Ziel-GKR wie folgt: Aktiva Passiva GK 900 RL 200 FK 800 Gewinn 0 Σ AV Cash 0 Σ 1 900
6 A 18: Rentabilitätsziele und Financial Leverage - Effekt (6) Die Reresch AG trägt sich mit dem Gedanken, eine größere Investition zu tätigen, die in den obigen Planzahlen noch nicht erhalten ist. Das Gesamtvolumen würde CHF betragen, der interne Zinsfuß dieser Investition entspräche genau der unter Teilaufgabe 1, Fall (II) errechneten Gesamtkapitalrentabilität (18.32%). Als Finanzierungsalternativen kämen in Betracht: Kapitalerhöhung durch Aufstockung des Eigenkapitals, Aufnahme weiterer Kredite (Fremdkapitalausweitung). Das eventuell notwendige Darlehen könnte zu einem Zins von 9% besorgt werden. 2. Wie verändert sich die geplante Gesamtkapitalrentabilität (GKR), und welchen Wert nimmt die Eigenkapitalrentabilität (EKR) der Reresch AG a) bei Eigenkapitalfinanzierung b) bei Darlehensaufnahme an? Berechnen Sie die Ergebnisse wie in Teilaufgabe 1, Fall (II)! 78
7 A 18: Rentabilitätsziele und Financial Leverage - Effekt (7) Bei Eigenkapitalfinanzierung erhöht sich das Eigenkapital um CHF (auf CHF). Zu fragen ist, wie sich der Jahresüberschuss durch die Vornahme der Investition verändert. Aktiva AV Cash 0 Maschine 500 Passiva GK RL 200 FK 800 Σ Σ Annahmegemäß verzinst sich die Neuinvestition in Höhe der Gesamtkapitalrentabilität von 18,32% (siehe Lösung zu Teilaufgabe 1, Fall (II)). Entsprechend gilt: Kapitalgewinn 18,32% ( ) CHF Da der Zinsaufwand gleich bleibt, errechnet sich der Jahresüberschuss wie folgt: Kapitalgewinn CHF - Zinsaufwand CHF Jahresüberschuss CHF 79
8 A 18: Rentabilitätsziele und Financial Leverage - Effekt (8) Die beiden Rentabilitätskennziffern lauten somit wie folgt: EKR , ,48% GKR , ,32% Die Konstanz der Gesamtkapitalrentabilität zeigt die Richtigkeit der Berechnungen. 80
9 A 18: Rentabilitätsziele und Financial Leverage - Effekt (9) Bei Fremdfinanzierung ändert sich das Eigenkapital nicht; hingegen sinkt der Jahresüberschuss durch die steigende Zinslast. Der Zinsaufwand errechnet sich dann aus: Zinsaufwand 6% CHF + 9% CHF CHF Da der Kapitalgewinn sich gegenüber Teilaufgabe 2.a) annahmegemäß nicht verändert, gilt für den Jahresabschluss Kapitalgewinn CHF - Zinsaufwand CHF Jahresüberschuss CHF und für die beiden Rentabilitätskennziffern EKR , ,52% GKR , ,32% Aktiva AV Cash 0 Maschine 500 Σ Passiva GK 900 RL 200 FK Σ
10 A 18: Rentabilitätsziele und Financial Leverage - Effekt (10) Die folgende Abbildung gibt eine Übersicht über die Ergebnisse der Teilaufgaben 1 und Ausgangssituation Fall (I) mit Einbezug des Bilanzgewinns Fall (II) ohne Einbezug des Bilanzgewinns 2. Situation einschl. Neuinvestition Fall (II) ohne Einbezug des Bilanzgewinns a) Eigenfinanzierung b) Fremdfinanzierung EKR 21,43% 27,27% 24,48% 31,52% GKR 15,82% 18,32% EKQ 1,4/2,2 64% 1,1/1,9 58% 1,6/2,4 67% 1,1/2,4 46% 82
11 A 18: Rentabilitätsziele und Financial Leverage - Effekt (11) 3. Stellen Sie die Ergebnisse der Teilaufgabe 2 rechnerisch unter Zuhilfenahme der Leverage- Formel dar und interpretieren Sie den Rentabilitätseffekt der Verschuldung! Die Leverage-Formel lautet wie folgt: EKR GKR + (GKR Fremdkapitalzins) x Fremdkapital Eigenkapital Für die verschiedenen Ergebnisse der Teilaufgabe 2 sind die folgenden rechnerischen Zusammenhänge massgebend: Eigenfinanzierung: 24,48% 18,32% + (18,32% 6%) x 18,32% + 12,32% x 0, ,32% + 6,16% 83
12 A 18: Rentabilitätsziele und Financial Leverage - Effekt (12) Fremdfinanzierung: Zunächst ist der neue durchschnittliche Fremdkapitalzins zu bestimmen: Fremdkapitalzins Zinsaufwand Fremdkapital % Entsprechend ergibt sich 31,52% 18,32% + (18,32% 7,15%) x ,32% + 11,17% 1,182 18,32% + 13,20% Wie man deutlich sieht, steigt die Eigenkapitalrentabilität mit steigendem Verschuldungsgrad, wobei der steigende Fremdkapitalzins im Fall (II) den Anstieg der Eigenkapitalrentabilität etwas abschwächt. 84
13 A 19: ROI-Analyse und Zielplanung (1) Die Brasi-Bau GmbH, die in Mecklenburg-Vorpommern als junges Unternehmen tätig ist, hat für die Planungen des nächsten Jahres folgende vereinfachte Bilanz und Erfolgsrechnung aufgestellt: Aktiva Plan-Bilanz* (in Tsd. Euro) Passiva Anlagevermögen 850 Eigenkapital 600 Halb- und Fertigprodukte 300 Darlehen 90 Werkstoffe 400 Verbindlichkeiten ggü. Banken 720 Debitoren aus Lieferungen und Leistungen 300 Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 390 Liquide Mittel 150 Periodenerfolg * Jahresdurchschnittswerte; Periodenerfolg ist dem Eigenkapital zuzurechnen. 85
14 A 19: ROI-Analyse und Zielplanung (2) Plan-Erfolgsrechnung ** (in Tsd. Euro) Umsatzerlöse Sachaufwand einschließlich Abschreibungen (zu 50% variabel) Personalaufwand (zu 40% variabel) Zinsaufwand (zu 0% variabel) Periodenerfolg ** nach dem Umsatzkostenverfahren 1. Ermitteln Sie durch eine Aufschlüsselung nach dem Schema der erweiterten ROI-Analyse den von der Brasi-Bau GmbH für das nächste Jahr geplanten Deckungsbeitrag in Relation zum Umsatz (DBU) und die Eigenkapitalrentabilität! 86
15 Skriptum S. 102 Verknüpfung von ROI-Analyse und Leverage-Effekt - Das erweiterte ROI- Kennzahlensystem DBU EKR-Treiber UR Brutto 57,5% (1) Brutto-Umsatzrendite (2) Fremdkapitalzins (FKZ) (3) Kapitalstruktur (EKQ, FKQ, V) (4) Kapitalumschlag (KU) GKR Netto GKR Brutto 10% 12,5% KU FKU 45% 6% 0,8 FKZ EKR 15% : ZB/K 4% 6,67% FKQ EKR Eigenkapitalrentabilität ZB/K Zinsbelastung in Relation zum Kapital UR Umsatzrentabilität KU Kapitalumschlag FKZ Fremdkapitalzinsen FKQ Fremdkapitalquote V Verschuldungsgrad FKU Fixkosten in Relation zum Umsatz EKQ 0,4 0,6 : V 1,5 87
16 A 19: ROI-Analyse und Zielplanung (3) DBU Deckungsbeitrag in Relation zum Umsatz (Umsatzerlöse - variable Kosten) / Umsatzerlöse ( ( )) / ,47% FKU Fixkosten in Relation zum Umsatz Fixkosten / Umsatzerlöse ( ) / ,80% UR Brutto Umsatzrendite brutto DBU - FKU 58,47% - 49,80% 8,67% Oder: ( ) / 3000 KU Kapitalumschlag Umsatzerlöse / Gesamtkapital / ,5 GKR Brutto Gesamtkapitalrendite brutto UR Brutto KU 8,67% x 1,5 13,00% Oder: ( ) /
17 A 19: ROI-Analyse und Zielplanung (4) FKZ Fremdkapitalzins Zinsaufwand / Fremdkapital 60 / ( ) 5,00% FKQ Fremdkapitalquote Fremdkapital / Gesamtkapital / % ZB/K Zinsaufwand / Gesamtkapital FKZ x FKQ 5,00% x 0,6 3,00% Oder: 60 / 2000 GKR Netto Gesamtkapitalrendite netto GKR Brutto ZB/K 13,00% - 3,00% 10,00% Oder: 200 / 2000 EKR ROE GKR Netto / Eigenkapitalquote [EKQ] 10.00% / 0,4 25,00% Oder: 200 /
18 A 19: ROI-Analyse und Zielplanung (5) DBU GKR Brutto 13,00% UR Brutto 8,67% KU 58,47% FKU 49,80% GKR Netto 10,00% 1,5 EKR vor Steuern 25,00% : ZB/K 3,00% FKZ 5,00% FKQ EKQ 0,40 0,6 : V 1,5 90
19 A 19: ROI-Analyse und Zielplanung (6) 2. Welchen Deckungsbeitrag in Relation zum Umsatz (DBU) müsste die Brasi-Bau GmbH erzielen, wenn sie bei einem gleichbleibenden Kapitalumschlag (KU), gleichbleibender Eigenkapitalquote (EKQ), gleichbleibender Relation der betrieblichen Fixkostenbelastung zum Umsatz (FKU) und konstantem Fremdkapitalzins im nächsten Jahr eine Eigenkapitalrendite (EKR) in Höhe von 32% erreichen will? EKR v. St. (( DBU - FKU) KU) EKQ ZB/K Aufgelöst nach DBU ergibt sich: DBU (( EKR EKQ) + ZB/K) KU Nach Einsetzen der Werte folgt: DBU (( 32 % 0.4) + 3 %) 1,5 + FKU + 49,80% 60,33% 91
20 A 19: ROI-Analyse und Zielplanung (7) DBU GKR Brutto 15,80% UR Brutto 10,53% KU 60,33% FKU 49,80% GKR Netto 12,80% 1,5 EKR vor Steuern 32,00% : ZB/K 3,00% FKZ 5,00% FKQ EKQ 0,40 0,6 : V 1,5 92
21 Nicht prüfungsrelevant A 19: ROI-Analyse und Zielplanung (8) 3. Angenommen es gelingt der Brasi-Bau GmbH durch entsprechende Maßnahmen der Lagerhaltungspolitik, den durchschnittlichen Bestand an Werkstoffen um 190 Tsd. Euro zu verringern und gleichzeitig Lagerkosten im Umfang von 17,5 Tsd. Euro einzusparen. Wie würde sich dann die Eigenkapitalrentabilität gegenüber der Situation in Teilaufgabe 1 verändern? Stellen Sie die veränderten Kennzahlen wiederum im erweiterten ROI-Analyse- Schema dar! Unterstellen Sie bei Ihren Berechnungen, dass der durchschnittliche Fremdkapitalzins in Höhe von 5% konstant bleibt, da die aufgrund der Bestandskürzung mögliche Reduzierung des Fremdkapitals bei allen Fremdkapitalpositionen anteilsmäßig gleich erfolgt! 93
22 Nicht prüfungsrelevant A 19: ROI-Analyse und Zielplanung (9) Das Fremdkapital reduziert sich um 190 Tsd. Euro, wodurch der Zinsaufwand auf 50,5 Tsd. ( Tsd. Euro 5%) sinkt. Unter Berücksichtigung der Verringerung der Lagerkosten und des Zinsaufwands ergibt sich folgende Plan-Erfolgsrechnung: Plan-Erfolgsrechnung ** (in Tsd. Euro) Umsatzerlöse Sachaufwand einschließlich Abschreibungen Personalaufwand Zinsaufwand Periodenerfolg 3.000, , ,0 50,5 227,0 ** nach dem Umsatzkostenverfahren 94
23 Nicht prüfungsrelevant A 19: ROI-Analyse und Zielplanung (10) Annahmegemäß sind von der Reduktion des Fremdkapitals um 190 Tsd. Euro die Positionen Darlehen, Verbindlichkeiten ggü. Banken und Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen anteils-mäßig gleichermaßen betroffen. Der erhöhte Periodenerfolg führt zu einer Erhöhung der Position Liquide Mittel um 27 Tsd. Euro. Die veränderte Plan-Bilanz hat somit das folgende Aussehen: Aktiva Planbilanz* (in Tsd. Euro) Passiva Anlagevermögen 850,00 Eigenkapital 600,00 Halb- und Fertigprodukte 300,00 Darlehen 75,75 Werkstoffe 210,00 Verbindlichkeiten ggü. Banken 606,00 Debitoren aus Lieferungen und Leistungen 300,00 Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 328,25 Liquide Mittel 177,00 Periodenerfolg 227, , ,00 * Jahresdurchschnittswerte 95
24 Nicht prüfungsrelevant A 19: ROI-Analyse und Zielplanung (11) Das unter Berücksichtigung der veränderten Daten resultierende ROI-Schema ist in der nachfolgenden Abbildung wiedergegeben. Die Eigenkapitalrentabilität würde von 25% auf 27,45% ansteigen. Erweitertes ROI-Analyse-Schema nach Maßnahmen der Lagerhaltungspolitik 96
25 Nicht prüfungsrelevant A 19: ROI-Analyse und Zielplanung (12) DBU (Umsatzerlöse - variable Kosten) / Umsatzerlöse ( (741, )) / ,76% FKU Fixkosten / Umsatzerlöse (741, ) / ,51% UR Brutto DBU - FKU 58,76% - 49,51% 9,25% KU Umsatzerlöse / Gesamtkapital / ,63 GKR Brutto URBrutto KU 9,25% x 1,63 15,11% FKZ Zinsaufwand / Fremdkapital 50,5 / (75, ,25) 5,00% FKQ Fremdkapital / Gesamtkapital / ,55 ZB/K Zinsaufwand / Gesamtkapital FKZ x FKQ 5,00% x 0,55 2,75% GKR Netto GKR Brutto ZB/K 15,11% - 2,75% 12,36% EKR ROE GKR Netto / EKQ 12,36% / 0,45 27,47% Aktiva Planbilanz* (in Tsd. Euro) Passiva Anlagevermögen 850,00 Eigenkapital 600,00 Halb- und Fertigprodukte 300,00 Darlehen 75,75 Werkstoffe 210,00 Verb. ggü. Banken 606,00 Debitoren aus Lieferungen und Leistungen 300,00 Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 328,25 Liquide Mittel 177,00 Periodenerfolg 227, , ,00 Plan-Erfolgsrechnung ** (in Tsd. Euro) Umsatzerlöse 3.000,0 Sachaufwand einschließlich Abschreibungen 1.482,5 Personalaufwand 1.240,0 Zinsaufwand 50,5 Periodenerfolg 227,0 97
26 Nicht prüfungsrelevant A 19: ROI-Analyse und Zielplanung (13) DBU GKR Brutto 15,11% UR Brutto 9,25% KU 58.76% FKU 49,51% GKR Netto 12,36% 1,63 EKR vor Steuern 27,47% : ZB/K 2,75% FKZ 5,00% FKQ EKQ 0,45 0,55 : V 1,22 98
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