Value-Investing in Nebenwerte. Frank Fischer: Wie mache ich am wenigsten aus meinem Geld?
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- Cornelia Hofmeister
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1 Value-Investing in Nebenwerte Frank Fischer: Wie mache ich am wenigsten aus meinem Geld? Frankfurt am Main, April 2015
2 1. Wir über uns Shareholder Value Management AG It s all about Value Unabhängiger, eigentümergeführter Anlageberater Aktieninvestment mit Schwerpunkt Nebenwerte und Europa Investmentstil der Share Value Stiftung mit Fokus auf Kapitalerhalt und Dividenden Aktive Absicherungsstrategie zur Vermeidung größerer Verluste Einzigartige 84% positive Monatsrenditen (61 von insgesamt 73 Monaten seit März 2009) Goldener Bulle 2013 für den 1. Platz in der Kategorie Aktienfonds Europa Nebenwerte für 3 und 5 Jahre Platz 1 über 5 Jahre in der Kategorie Mischfonds Flexibel bei Morningstar per Ende 2014 Jährliche Rendite von 11,89 % p.a. seit Auflage Sonderpreis Renditewerk 2015: Beste Beimischung für Stiftungen Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 1
3 1. Wir über uns Historie der Shareholder Value Management AG Nach langen Jahren des Value Investing als Investment-Club R 3000 Gründung der Shareholder Value Management AG durch Günter Weispfenning und Reiner Sachs Listing der Shareholder Value Beteiligungen AG im Frankfurter Freiverkehr Errichtung der Share Value Stiftung mit der Prämisse, nur in Aktien zu investieren Eintritt Frank Fischer als Vorstand der Shareholder Value Management AG Wechsel der Shareholder Value Beteiligungen AG in den Entry Standard Anfang des Jahres Auflage des Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen, um die Value-Philosophie der Stiftung auch anderen Investoren zugänglich zu machen Ende 2008 Auflage des Absolutissimo Value Focus Fund AuM der beratenen Mandate überschreiten 1 Mrd. Euro 2014 Beratung des Globalen Value Fonds PRIMA Globale Werte Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 2
4 1. Wir über uns Philosophie Aktien sind langfristig die beste Anlagekategorie Value-Nebenwerte sind historisch die beste Aktienkategorie Value-Investing zur Vermeidung des permanenten Kapitalverlustes Langfristige Überrenditen durch zwei Alphaquellen: 1) Stringentes Value-Investing Sicherheitsmarge Eigentümergeführte Unternehmen Wirtschaftlicher Burggraben 2) Verhaltensökonomik zur Steuerung der Aktienquote Mr. Market Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 3
5 2. Wie mache ich am wenigsten aus meinem Geld? Das Vermögen der Deutschen (in Mrd ) 6% Quelle: Statista 2015 Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 4
6 2. Wie mache ich am wenigsten aus meinem Geld? Das Vermögen der Deutschen (in Mrd ) Trotz niedriger Zinsen ist die Anzahl der Aktionäre in Deutschland seit Jahren rückläufig Quelle: Deutsches Aktieninstitut Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 5
7 3. Warum Nebenwerte? Renditen von Staats- und Unternehmensanleihen ( ) 12% 10% 8% 6% 4% Deutsche Bundesanleihe 10 Jahre Laufzeit (aktuell: 0,72%) Corporate Bonds Ø Aaa-Rating (aktuell: 3,92%) US T-Bond 10 Jahre Laufzeit (aktuell: 2,33%) 2% % Quelle: St.Louis FED Stand: 11/2014 Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 6
8 3. Warum Nebenwerte? Performance verschiedener Anlageklassen (USA ) Value-Aktien Nebenwerte (inkl. Dividenden) $ (14,37% p.a.) S&P 500 (inkl. Dividenden) $ (10,12% p.a.) Anleihen US Staatsanleihen $ 86 (5,19% p.a.) Inflation $ 13,54 (3,01% p.a.) Quelle: Fama/French Benchmark Portfolios, Federal Reserve Economic Data Stand: 11/2014 Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 7
9 3. Warum Nebenwerte? Vorteile von Nebenwerte Investments Historische Überrenditen vs. Blue Chips => Bestätigt durch wissenschaftliche Studien (Sharpe, Fama, French) Informationsineffizienz => Keine breite Research-Abdeckung Viele Hidden Champions Unternehmenskontakt auf Vorstandsebene Ein-Produkt -Charakter In der Regel einfache & verständliche Geschäftsmodelle Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 8
10 3. Warum Nebenwerte? Researchabdeckung nach Marktkapitalisierung Quelle: S&P Capital IQ This model is provided "as is". S&P Capital IQ, Inc. and its affiliates have no liability arising out of your use of this model. Je geringer die Marktkapitalisierung einer Aktie, desto weniger Analysten beschäftigen sich mit dem Unternehmen. Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 9
11 3. Warum Nebenwerte? Mandate der Shareholder Value Management AG nach Marktkapitalisierung und regionalem Fokus Global AVFF PRIMA Europa D-A-CH SVB AG FAFS Bis 100m 100m - 500m 500m m Mehr als 2000m Ziel Allokation Shareholder Value Mandate FAFS 0% 40% 40% 20% P-GW 0% 20% 40% 40% AVFF 60% 20% 20% 0% SVB 40% 40% 20% 0% Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 10
12 4. Die vier Prinzipien des Value-Investing Was ist Value-Investing? Wertorientiertes Investieren geht zurück auf Benjamin Graham Value = Realer wirtschaftlicher Wert eines Unternehmens Risikokonzept: Vermeidung des permanenten Kapitalverlustes Risiko liegt im Geschäftsmodell Preis Wert Ineffizienz & Volatilität als Chance Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 11
13 4. Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 1: Die Sicherheitsmarge ( Margin of Safety ) Einstandspreis deutlich unter dem inneren Wert Nutze Ausverkaufspreise Zahle max. 60 Cts für einen Euro Verkauf, wenn fairer Wert erreicht ist Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 12
14 4. Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 2: Eigentümergeführte Unternehmen Das Unternehmen wird von einem Eigentümer bzw. einer Familie geführt Skin in the Game das Management ist mit eigenem Geld in erheblichem Umfang investiert (idealerweise 10-30%) Kontinuität: Hohe Verweildauer des Managements im Unternehmen Wir denken nicht quartalsweise, sondern in Generationen. (Albrecht Hornbach) Das Management wird langfristig wie ein Unternehmer incentiviert Auf die Überholspur kommt nur, wer dafür sorgt, dass sich seine Mitarbeiter sämtlich als Unternehmer fühlen und auch entsprechend handeln dürfen. (Erich Sixt) Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 13
15 4. Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 2: Prinzipal-Agent Problematik Prinzipal ist der Auftraggeber (z.b. Eigentümerfamilie, Shareholder) Prinzipal beauftragt den Agenten (Management, Geschäftsführung) mit Unternehmensführung Agent hat (Insider-)Wissensvorsprung ggü. Prinzipal Interessen des Agenten können denen des Prinzipal entgegenlaufen Ausweg: Incentivierung des Agenten (z.b. Aktien), Entwicklung gemeinsamer Werte und Ziele (Unternehmenskultur), Reputation fördern Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 14
16 4. Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 2: Prinzipal-Agent Problematik: Daimler vs BMW 100% Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 15
17 4. Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 2: Vorteile eigentümergeführter Unternehmen Gute Corp. Governance und reduzierte Prinzipal-Agenten Problematik Vermeidung von Lemons -> keine gegenläufigen Interessen zwischen Management und Eigentümer Bessere Kapitalallokation durch den Business Owner : Aktienrückkauf Günstige Zukäufe (M&A) Schuldenabbau Dividendenzahlung Erweiterungsinvestitionen Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 16
18 4. Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 2: Nachteile eigentümergeführter Unternehmen Mögliche Abhängigkeit vom Eigentümer -> One-Man-Show? Unternehmensnachfolge: ist der Erbe/Nachfolger genauso gut wie der Gründer? Familienstreitigkeiten / Ego-Clash Hauptversammlungs-Dominanz -> wenig Mitsprache möglich Vernachlässigung der Interessen von Minderheitsaktionären (wenn Business Owner-Anteil > 30%) Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 17
19 4. Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 2: Kapitalallokation Value entscheidet! Preis Value Ein Aktienrückkaufprogramm wirkt unterhalb des Inneren Wertes wertschöpfend Bei einem Kurs über dem Inneren Wert können Dividendenzahlungen mehr Sinn machen Management entscheidet über Kapitalallokation Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 18
20 4. Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 3: Der Wirtschaftliche Burggraben ( Economic Moat ) Kapital sucht immer die höchst mögliche Verzinsung Wettbewerb reduziert im Zeitablauf diese Rendite Manche Unternehmen schaffen es, langfristig höhere Erträge zu erzielen Dies gelingt ihnen, indem sie einen strukturellen Wettbewerbsvorteil um ihr Geschäftsmodell errichten -> der economic moat Begriff wurde von Warren Buffett geprägt Qualität des Managements, Unternehmensgröße oder hoher Marktanteil stellen nicht zwangsläufig einen Moat dar Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 19
21 4. Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 3: Netzwerkeffekte Unternehmen, die aufgrund der Anzahl ihrer Kunden, Käufer, Verkäufer, Nachfrager, Anbieter, etc ein so großes Netzwerk aufgebaut haben, dass neue Marktteilnehmer kaum Nutzer von Konkurrenten gewinnen können Mit jedem neuen Kunden steigen die Verbindungen innerhalb des Netzwerks exponentiell Beispiele sind z.b. Visa, ebay, Alibaba, facebook Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 20
22 4. Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 3: Wechselkosten Hohe Wechselkosten von einem Anbieter zum anderen stellen einen starken Moat dar. Hohe Wechselkosten für den Kunden/Verbraucher erzeugen Unternehmen durch: einzigartige Produkte, ein in sich geschlossenes Ökosystem (z.b. Apple), Medizintechnik Beispiele: Bankkonten, Betriebssysteme, IT-Infrastruktur, Zulieferer der Automobilindustrie Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 21
23 4. Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 3: Immaterielle Werte Hierzu zählen z.b. schwer oder nichtmessbare Werte wie: Marken- oder Imagewerte Patente Lizenzen & hoheitliche Aufgaben geographische Vorteile Beispiele: Coca-Cola, Flughäfen, Pipelines, Entsorger, Pharma Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 22
24 4. Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 3: Kostenvorteile Kann ein Unternehmen günstiger als die Konkurrenz bei vergleichbarer Qualität produzieren, hat es Kostenvorteile die an den Verbraucher weitergegeben werden können Dies kann durch effiziente Produktionsverfahren, günstige Standortwahl oder auch Größen- bzw. Skaleneffekte erreicht werden. Beispiele: amazon.com, Metro AG Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 23
25 4. Die vier Prinzipien des Value-Investing Investmentbeispiele: Metro AG G Geschäftsmodell E Economic Moat K Katalysator B Business Owner P Price In Europa und Asien operierender Groß- und Einzelhandelskonzern mit angeschlossenem Immobilienportfolio Flächendeckende Präsenz in Verbindung mit Economies of Scale. Management excellence des neuen Vorstands Olaf Koch. Erfolgreiche Restrukturierung resultierend in verbesserter Ertragslage und besserem Sentiment Haniel (23%) Schmidt-Ruthenbeck (23%) Beisheim (9%) Börsenwert: 9,83 Mrd. EV/EBIT: 2015e: 7,4, P/B: 1,7 Dividendenrendite: 3,3% (Quelle: yahoo.finance, Capital IQ, Metro Group, eigene) Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 24
26 4. Die vier Prinzipien des Value-Investing Investmentbeispiele: Software AG G Geschäftsmodell E Economic Moat K Katalysator B Business Owner Weltmarktführer für Softwarelösungen für Unternehmen und verbundene Dienstleistungen. Ihre Produkte ermöglichen es, Geschäftsprozesse zu analysieren und zu verwalten und IT-Infrastrukturen zu steuern. Langfristige Verträge sorgen für hohen Maintenance Anteil am Umsatz. Hohe Switching-Kosten, unabhängiger Middleware- Hersteller. Neuausrichtung der Vertriebs-strukturen, Einführung einer kompletten Produkt-Suite sowie Erweiterung des Angebots im Cloud-Bereich Die Software AG Stiftung hält ca. 29% der Anteile P Price Börsenwert: 1,6Mrd. EV/EBITA 2015e: 8x, P/B: 1,6x Dividendenrendite: 2,2% (Quelle: yahoo.finance, Capital IQ, FLSmidth, eigene) Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 25
27 4. Die vier Prinzipien des Value-Investing Prinzip 4: Mr. Market die Psychologie der Börse Den effizienten Markt gibt es nur zeitweise! = Irrationales Verhalten auf den Finanz- und Kapitalmärkten Aber: manisch depressiv Die Launen von Mr. Market sind messbar! => Nutze die Preisschwankungen am Markt Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 26
28 5. Der Shareholder Value-Ansatz Verhaltensökonomie zur Steuerung der Aktienquote Mit Hilfe von Stimmungsindikatoren und statistischen Analysen wird das Sentiment am Aktienmarkt bewertet und fließt in die Steuerung der Aktienquote ein Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 27
29 5. Der Shareholder Value-Ansatz Kapitalerhalt durch aktive Aktienquote Kauf von Aktien mit Sicherheitsmarge Cash als strategisches Instrument Absicherung der Aktienquote mit Derivaten basierend auf Ergebnissen unserer Sentimentanalysen Ziel Vermeidung des permanenten Kapitalverlustes Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 28
30 5. Der Shareholder Value-Ansatz Konjunkturerwartung und Lage Europa QE 3 TLTRO QE 1 QE 2 LTRO Draghi All-in Abenomics Die Konjunkturerwartungen in Europa ziehen deutlich an. Auch die Lage verbessert sich. Grünes Licht für neue Rekorde am Aktienmarkt? (Quelle: sentix) Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 29
31 5. Der Shareholder Value-Ansatz Anlegerpositionierung Aktien Europa Die Aktienquoten bei institutionellen und privaten Anlegern sind relativ hoch Zeit die Benchmarks anzupassen? (Quelle: sentix) Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 30
32 5. Der Shareholder Value-Ansatz Strategischer Bias und Sentiment Aktien Deutschland Der strategische Bias, also die Wertwahrnehmung über die nächsten 6 Monate, stagniert. Das Sentiment kommt dagegen deutlich zurück. Kurzfristig wird die Entwicklung der Aktienkurse also skeptisch betrachtet. (Quelle: sentix) Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 31
33 5. Der Shareholder Value-Ansatz Bilanzsummen der großen Zentralbanken /07 08/07 02/08 08/08 02/09 08/09 02/10 08/10 02/11 08/11 02/12 08/12 02/13 08/13 02/14 08/14 EZB Bank of Japan Federal Reserve SNB Bank of England (Quelle: Bloomberg) Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 32
34 5. Der Shareholder Value-Ansatz Korrekturgefahr? Grün markiert Ankündigungstermine und blau Umsetzungstermine von QE-Maßnahmen. Beginn des Quantitative Easing der Notenbank stellt jeweils ein lokales Renditetief dar. (Quelle: Wellenreiter) Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 33
35 5. Der Shareholder Value-Ansatz Liquiditätsschwemme der Notenbanken: Ein solider Lösungsweg? 1. Mehr Zentralbankgeld: EZB / SMP / OMT / / TARGET2 / LTRO / TLTRO FED / QE 1, 2, 3 / Tapering / ABSP CBPP / CBPP3 / ZIRP / NIRP 2. Schulden finanziertes Wachstumsprogramm für Europa (Im Tausch für die Akzeptanz und Verankerung des Fiskalpakets).lange geschieht nichts, bis das Ketchup sich in einem Schwung über das Essen ergießt! Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 34
36 5. Der Shareholder Value-Ansatz Grexit oder Graccident? Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 35
37 6. Die Shareholder Value-Fonds Wertentwicklung Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen seit Auflage Fonds + 121% Aktien Europa Nebenwerte +91,5% Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 36
38 6. Die Shareholder Value-Fonds Wertentwicklung PRIMA Globale Werte vs MSCI World seit Mandatsübernahme Konstante Renditen bei geringerer Volatilität ohne Vollinvestition Quelle: eigene Darstellung; Zeitraum: I Managerwechsel per 1. Januar 2014 Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 37
39 6. Die Shareholder Value-Fonds Aktienquote Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 38
40 6. Die Shareholder Value-Fonds Aktuelle Einzeltitel PRIMA Globale Werte: Top fünf Positionen: Gaming & Leisure Properties Google Immunodiagnostics Metro AG MAYR-MELNHOF KARTON AG Neue Positionen: Finmeccanica Maisons France Verisign Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen: Top fünf Positionen: Software AG Verisign STO SE Metro AG TAKKT AG Neue Positionen: CACC - Credit Acceptance GFK SE Verisign Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 39
41 6. Die Shareholder Value-Fonds Kennzahlen: Rendite Volatilität (Quelle: eigene Darstellung) Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) S. 40
42 6. Die Shareholder Value-Fonds Shareholder Value Management AG - Zusammenfassung Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen PRIMA Globale Werte Aktives Fondsmanagement nach den vier Prinzipien des Value-Investing Primäres Ziel ist die Vermeidung des permanenten Kapitalverlustes. Vermögensverwaltender Ansatz mit Hilfe der Behavioral Finance. Publikumsfonds mit öffentlicher Vertriebszulassung in D und AT Anlageschwerpunkt: Europa (Small- und Mid-Caps) Anlageschwerpunkt: Global (All-Cap) Aktienquote: 51%-100% Aktienquote: 0%-100% Dividendenfokus, konservativ, Titel Aktien, Cash Ethische, soziale und Governance- Kriterien bei der Aktienauswahl Konzentriertes Portfolio, dynamisch, Titel Aktien, Renten, Cash Keine Einschränkungen hinsichtlich Marktkapitalisierung und Regionen Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 41
43 Ansprechpartner PRIMA Fonds Service GmbH Thomas Hellener Postfach Wiesbaden Tel.: hellener@primafonds.com Internet: PRIMA Fonds Service GmbH Thomas Hellener Postfach Wiesbaden Tel.: hellener@primafonds.com Internet: Shareholder Value Management AG Philipp Prömm Neue Mainzer Str. 1 D Frankfurt am Main Tel.: +49 (0) info@shareholdervalue.de Internet: Shareholder Value Management AG Tel.: +49 (69) info@shareholdervalue.de S. 42
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