neues Instrument Zeiten des Zinsanstiegs

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1 M&G Retail Fixed Interest Team August Variabel verzinsliche Hochzinsanleihen ein für neues Instrument Zeiten des Zinsanstiegs Anleiheninvestoren, die nach neuen Möglichkeiten suchen, um nicht nur die Folgen eines Zinsanstiegs zu mildern, sondern auch von der nächsten Phase des geldpolitischen Zyklus zu profitieren, sollten variabel verzinsliche Hochzinsanleihen in Betracht ziehen, rät Fondsmanager James Tomlins. Diese Anlageform weist eine ganz spezielle Kombination von Merkmalen auf, die für Rentenanleger interessant sein können, insbesondere ein Exposure zu Credit Spreads sowie ein wesentlich geringeres Zinsrisiko. In den etablierten Industriestaaten wird im Hinblick auf das Zinsumfeld gerade eine neue Ära eingeläutet. Die lange Phase einer immer expansiveren Geldpolitik geht langsam zu Ende. In den USA lässt die Federal Reserve (Fed) ihre quantitativen Lockerungsmaßnahmen schrittweise auslaufen, und die Anleger erwarten die ersten Zinserhöhungen seit vielen Jahren erst in den USA und bald darauf auch in Großbritannien (siehe Abbildung 1). Bei der ganzen Diskussion geht es nicht mehr darum, ob die Zinsen steigen werden, sondern nur noch darum, wann und wie schnell. Besonders für Anleiheninvestoren hat diese Trendwende eine Vielzahl schwieriger Fragen aufgeworfen. Sie haben in der Vergangenheit stark von sinkenden Renditen und schrumpfenden Renditeabständen profitiert. Der Übergang Abbildung 1: Historische und erwartete Leitzinsen Basiszinssätze der Zentralbanken (%) Jan. 07 Nov Jul. 09 Mai. 10 US GB Europa 11 Jan. 12 Nov. 12 zu einer Phase steigender Zinsen schafft nun eine Vielzahl von Problemen und Herausforderungen, die es nicht leichter machen, mit festverzinslichen Anlagen ordentliche Erträge zu erzielen. Infolgedessen stoßen Produkte und Anlageinstrumente, mit denen Investoren diesem Umfeld trotzen können, zu Recht auf reges Interesse. Wir wollen unsere Aufmerksamkeit im Folgenden auf eine solche Anlageform richten: variabel verzinsliche Hochzinsanleihen im Englischen auch als High Yield Floating Rate Notes (FRN) bezeichnet. In den letzten Jahren ist dieses Anlageinstrument bei vielen Emittenten immer beliebter geworden, so dass dieser Markt mittlerweile auf ein Volumen von über 40 Mrd. US-Dollar angewachsen ist. 1 Jul. Mai Zukünftige Erwartungen Jan. 17 Nov Jul. 19 Mai Meines Erachtens werden wir später in diesem Jahr an einen Punkt kommen, an dem es richtig sein wird, den ersten Schritt zur Erhöhung der Leitzinsen zu tun und damit eine Normalisierung der Geldpolitik einzuleiten. Janet Yellen, Vorsitzende der US-Notenbank (Fed), Cleveland, 10. Juli Quelle: M&G, Bloomberg,. Mai (Erwartungen basieren auf synthetischen zukünftigen Raten in den USA, GB und Deutschland).

2 Eine variabel verzinsliche Hochzinsanleihe hat die folgenden typischen Merkmale: Variabel verzinslicher Kupon, der automatisch an Änderungen im Zinsumfeld angepasst wird Relativ hoher Credit Spread, in dem sich das zusätzliche Kreditrisiko von Emittenten unterhalb von Investment Grade widerspiegelt Duration von nahezu null Dank dieser drei Eigenschaften können Anleger nicht nur aktuell interessante Erträge vereinnahmen, sondern auch zukünftig von höheren Kupons profitieren, falls die Zinsen steigen sollten und das ohne Kapitalverlust. Diese letztgenannte Eigenschaft fehlende Anfälligkeit des Kapitals für steigende Zinsen ist der entscheidende Unterschied zu herkömmlichen Anleihen mit fixem Kupon, deren Kurse nachgeben, wenn die Renditen anziehen. Was also sind die wesentlichen Merkmale des Markts für variabel verzinsliche Hochzinsanleihen? Welche wesentlichen Performance-Treiber gilt es zu berücksichtigen, was sind die Risiken und wie können wir sie managen? Variabel verzinsliche Hochzinsanleihen Die wichtigsten Merkmale variabel verzinslicher Hochzinsanleihen lassen sich wie folgt zusammenfassen: Anleihen von Unternehmen mit niedrigem Bonitätsrating (unterhalb von Investment Grade ) Der Kupon, der normalerweise vierteljährlich gezahlt wird, besteht aus: 1) einer variablen Komponente, die typischerweise alle drei Monate anhand eines Referenzzinssatzes für Geldmarktinstrumente angepasst wird (wir bezeichnen diesen Referenzwert im Folgenden als 3-Monats-Libor) 2) einem Credit Spread, der für die gesamte Laufzeit des Papiers festgesetzt wird und der dem zusätzlichen Kreditrisiko Rechnung trägt, das damit verbunden ist, einem Unternehmen Geld zu leihen Die Anleihe hat eine feste Laufzeit (zum Zeitpunkt der Auflegung in der Regel 5-7 Jahre) Es handelt sich um ein börsennotiertes Wertpapier, das wie jede andere Unternehmens- oder Hochzinsanleihe gehandelt werden kann Nehmen wir als Beispiel ein Papier mit 5-jähriger Laufzeit und einem Kupon (bei Auflegung) in Höhe des 3-Monats-Libor Basispunkte (Bp.). Im ersten Jahr beträgt der 3-Monats-Libor 50 Bp., der Kupon für den Zeitraum ist also gleich 500 Bp. (d. h. 5 %). Im zweiten Jahr erhöht sich der 3-Monats-Libor auf 75 Bp., sodass der Kupon für den Zeitraum auf Bp. = 525 Bp. (d. h. 5,25 %) steigt. Eigenschaften des Markts Die nachstehende Tabelle 1 informiert über einige der Merkmale des Markts für variabel verzinsliche Hochzinsanleihen und vergleicht diese anhand der Rentenindizes von Bank of America Merrill Lynch mit den Märkten für konventionelle Staats-, Unternehmens- und festverzinsliche Hochzinsanleihen. Der Zeitpunkt eines möglichen Zinsanstiegs rückt näher. Mark Carney, Gouverneur der Bank of England, London,. Juli Tabelle 1: Markt für variabel verzinsliche Hochzinsanleihen verglichen mit anderen Märkten für festverzinsliche Wertpapiere Index Durchschnittliche Restlaufzeit (Jahre) Variabel verzinsliche Hochzinsanleihen weltweit Hochzinsanleihen weltweit Staatsanleihen weltweit Unternehmensanleihen weltweit 5,1 6,2 9,1 9,0 Effektive Duration (Jahre) 0,1 4,3 7,4 6,4 Spread-Duration (Jahre) 2,6 4,2 7,2 6,3 Nennwert (Mrd. USD) Endfälligkeitsrendite (%) 4,9 6,8 1,2 2,9 Spread (vs. staatsanleihen in Bp.) Composite Rating BB3 B1 AA2 A3 Quelle: M&G, BofA Merrill Lynch, 30. Juni. 2

3 In puncto Kreditrisiko (gemessen am sogenannten Composite Rating) und Credit Spread (Aufschlag auf die Rendite von Staatsanleihen, der Anleger für das höhere Ausfallrisiko entschädigt) weist der Markt für variabel verzinsliche Hochzinsanleihen eine starke Ähnlichkeit mit dem Markt für konventionelle Hochzinsanleihen auf. Dies überrascht nicht, da zwischen beiden Anlageklassen erhebliche Gemeinsamkeiten im Hinblick auf die Emittenten bestehen. Ein großer Unterschied besteht jedoch bei der effektiven Duration. Diese Kennzahl misst die Preissensitivität einer Anleihe bei Zinsänderungen. Eine Duration von 4,3 Jahren besagt, dass für jede Zinserhöhung um 1 % ein Kapitalverlust von etwa 4,3 % eintritt. Die effektive Duration des Index für variabel verzinsliche Hochzinsanleihen ist nahezu gleich null (Grund dafür ist die regelmäßige Anpassung der Kupons, wodurch die Kapitalflüsse nur für sehr kurze Zeiträume festgelegt sind). Demnach würde (unter sonst gleichen Umständen) bei einer breiten Verkaufswelle an den Staatsanleihenmärkten, woraufhin die Renditen aller festverzinslichen Wertpapiere steigen müssten, praktisch kein Kapitalverlust eintreten. Der Markt für variabel verzinsliche Hochzinsanleihen reagiert somit wegen des begrenzten Einflusses von Änderungen im Zinsumfeld tendenziell wesentlich unempfindlicher auf Marktschwankungen, die mit dem allgemeinen Zinsniveau im Zusammenhang stehen. Als der ehemalige US-Notenbankchef Ben Bernanke 20 erstmals die Möglichkeit eines Auslaufens der quantitativen Lockerung ansprach und damit das sogenannte Taper Tantrum auslöste, zeigten sich die Kurse am Markt für variabel verzinsliche Hochzinsanleihen wesentlich robuster als an anderen bedeutenden Anleihenmärkten (dort löste die Vorstellung einer strafferen Geldpolitik erhebliche Turbulenzen aus). Ähnlich unbeeindruckt reagierten variabel verzinsliche Hochzinsanleihen auf den plötzlichen Anstieg der Renditen im zweiten Quartal, als die Anleger sich auf die heraufziehende Zinserhöhung in den USA einstellten (siehe Abbildung 2). Wir können auch an einem Beispiel zeigen, wie sich dies kürzlich auf der Ebene einzelner Anleihen dargestellt hat. Im April legte die Mobilfunkgesellschaft Salt der ehemalige Schweizer Ableger von Orange, der nach der Übernahme durch den französischen Unternehmer Xavier Niel Anfang umbenannt worden war zum einen eine zinsvariable Anleihe mit einem Kupon von Euribor Bp. und Fälligkeit 2022 und zum anderen eine Festzinsanleihe mit einem Kupon von 3,875 % und Fälligkeit ebenfalls 2022 auf. Beide Papiere sind vorrangig besicherte, gleichrangige Schuldverschreibungen desselben Emittenten. Mit anderen Worten ist das Kreditrisiko effektiv identisch. Beim Zinsrisiko ist der Unterschied indessen erheblich. Während das zinsvariable Papier praktisch überhaupt keinem Zinsrisiko unterliegt, hat die Festzinsanleihe eine effektive Duration von knapp 6 Jahren. Vor dem Hintergrund des scharfen Anstiegs der Renditen von Staatsanleihen in den letzten Monaten haben diese unterschiedlichen Durationsprofile bewirkt, dass die Wertentwicklung der beiden Titel seit ihrer Emission deutlich voneinander abweicht (siehe Abbildung 3). Abbildung 2: Anleihen Gesamtrenditen Gesamterträge (rebasiert auf 100) Globale Hochzinsanleihen Globale variabel verzinsliche Hochzinsanleihen Globale Investment Grade Anleihen Volatilität durch Taper Tantrum" verursacht Ausverkauf bei US-High-Yield als Ölpreis in den Keller stürzte Ausverkauf bei Staatsanleihen in Q2/ 96 Dez. 12 Jun. Dez. Jun. Dez. 15 Jun. 15 Quelle: M&G, Bloomberg, BoA Merrill Lynch Indizes, 30. Juni Rebasiert auf 100 am Montag, 31. Dezember

4 Abbildung 3: Salt variabel und festverzinsliche Anleihenpreis seit Ausgabe Kurs (EUR) ,41% Euribor +375 Bp. variabel verzinste Anleihe* 3,875% festverzinste Anleihe ** Apr 22. Apr 29. Apr 06. Mai. Mai 20. Mai 27. Mai 03. Jun 10. Jun 24. Jun 30. Jun Quelle: M&G, Bloomberg, 30. Juni. *MATTER (Salt) Float 05/01/2022. **MATTER (Salt) 3.875% 05/01/2022. Bei der Auflegung am 15. April notierten beide Papiere zunächst mit 100 % des Nennwerts. Kurz darauf setzte am Markt für Staatsanleihen ein Ausverkauf ein. Besonders stark betroffen waren deutsche Bundesanleihen ein Anstieg der Inflationsrate in der Eurozone und günstigere Konjunkturaussichten ließen die Renditen emporschnellen. Infolge des Anstiegs der Staatsanleiherenditen erlitt die Festzinsanleihe zwischen 15. April und 30. Juni einen Kapitalverlust von rund 4,7 %. Das zinsvariable Papier lieferte dagegen mit seiner Zinsduration von praktisch null und kaum veränderten Credit Spreads ein leicht positives Ergebnis von 0,6 %, und das bei sehr geringer Volatilität. Bis Ende Juni konnte das zinsvariable Papier einen Renditevorsprung von 5,4 % vor der Festzinsanleihe verbuchen. Das Beispiel illustriert die deutlichen Vorteile variabel verzinslicher gegenüber festverzinslichen Instrumenten in einem Umfeld steigender Zinsen. Man sollte jedoch beachten, dass es sich um Wertpapiere ohne Investment-Grade-Status handelt, die insofern den Veränderungen der Credit Spreads am Markt für variabel verzinsliche Hochzinsanleihen ausgesetzt sind. Wir wissen aus Tabelle 1, dass die Spread-Duration am Markt für variabel verzinsliche Hochzinsanleihen etwa 2,6 Jahre beträgt. Würden sich die Spreads um durchschnittlich 100 Bp. erweitern, hätte dies entsprechend einen Kapitalverlust von rund 2,6 % zur Folge. Bei einer Verengung der Spreads wäre es umgekehrt. Allerdings ist die Spread-Duration deutlich geringer als im traditionellen High-Yield- Universum (4,2 Jahre). In Zeiten von Risikoscheu und Spread-Ausweitung sollten die Auswirkungen auf die Kurse variabel verzinslicher Hochzinsanleihen somit vergleichsweise gering sein. Abbildung 4: Regionale und sektorale Aufgliederung des globalen FRN-Marktes nach Region (%) nach Sektor (%) 15,2 19,9,2 24,2 US Euro-Kern 31,6 Euro-Peripherie EM GB Banken (27) Energie (16,9) Grundstoffe (12,5) Telekommunikation (9,9) Einzelhandel (7,7) Gesundheit (5,9) Dienstleistungen (5,9) Investitionsgüter (5,4) Finanzdienste (3) Verbrauchsgüte (2) Versorger (2) Freizeit (1,8) Versicherungen (1,6) Medien (1,5) Autos (0,8) Quelle: M&G, Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch Indizes, 30. Juni (HFLT). 4

5 Tabelle 2: Auswahl jüngster Neuemissionen Ausgabedatum Name Sektor Emissions- Spread (Bp.) Laufzeit Währung Ausgabebetrag (Mio.) Land. Feb Innovia Group Investitionsgüter März EUR 342 GB. März Premier Foods Nichtzyklische Konsumgüter März GBP 175 GB. März Kerneos Tech Grundstoffindustrie März EUR 150 Frankreich. April Eden Spring Nichtzyklische Konsumgüter 550. April EUR 210 Israel. April Monier Grundstoffindustrie Okt EUR 315 Frankreich. April Stongate Pub Zyklische Konsumgüter 475. April GBP 0 GB. April Quick Zyklische Konsumgüter Okt EUR 155 Frankreich. April Quick Zyklische Konsumgüter 475. April EUR 440 Frankreich. April Chesapeake Energie 325. April USD USA. Mai Galapagos Investitionsgüter Juni EUR 325 Deutschland. Mai AES Corp Versorger Juni USD 775 USA. Mai Avis Dienstleistungen Dez USD 250 USA. Mai Novacap Grundstoffindustrie Mai EUR 310 Frankreich. Juni Xefin Lux Grundstoffindustrie Juni EUR 325 Deutschland. Juni Monitchem Grundstoffindustrie Juni EUR 175 Deutschland. Juni Hema Bondco Zyklische Konsumgüter Juni EUR 250 Niederlande. Juni Dry Mix Solin Grundstoffindustrie Juni EUR 550 Frankreich. Juli Ardagh Packaging Investitionsgüter Dez USD 1100 Irland. Juli Novafives Dienstleistungen Juni EUR 200 Frankreich. Juli Wind Acquisition Telekommunikation Juli EUR 575 Italien. Juli Care UK Gesundheit Juli GBP 325 GB. Juli Care UK Gesundheit Jan GBP 75 GB. Juli Stretford Zyklische Konsumgüter Juli GBP 350 GB. Juli Iglo Foods Nichtzyklische Konsumgüter Juni EUR 500 GB. Juli TES Finance Medien Juli GBP 100 GB. Juli Twin Set-Simona Zyklische Konsumgüter 587,5 19. Juli EUR 150 Italien. Juli American Energy Energie Jan USD 350 USA. Aug Lock Finanzdienstleistungen Aug EUR 252,5 Norwegen. Okt Cons Energy Fin Grundstoffindustrie Okt USD 200 Trinidad & Tobago. Nov Arrow Global Fin Finanzdienstleistungen Jan EUR 225 GB. Nov Level 3 Fin Telekommunikation Jan USD 300 USA. Nov Lock Finanzdienstleistungen Aug EUR 100 Norwegen. Nov Alize Finco Dienstleistungen Jan EUR 100 GB 15. Jan General Motors Automobilindustrie Jan USD 250 USA 15. Feb Picard Groupe Basiskonsumgüter Jan EUR 342 Frankreich 15. März Wind Acquisition Telekommunikation 412,5 20. Juli EUR 400 Italien Quelle: M&G, Bloomberg, März. 5

6 Besonders deutlich hat sich dies gegen Ende 20 gezeigt, als konventionelle Hochzinsanleihen unter starken Verkaufsdruck gerieten (Hintergrund war eine Erweiterung der Spreads), während sich variabel verzinsliche Hochzinsanleihen relativ gut behaupten konnten (siehe Abbildung 2). Würden sich andererseits die Spreads vom derzeitigen Niveau aus verengen, wäre zu erwarten, dass die Kursgewinne bei variabel verzinslichen Hochzinsanleihen geringer ausfallen als im traditionellen High-Yield-Universum, bedingt durch die geringere Spread-Duration und das im Durchschnitt geringere Maß an Call Protection (gemeint sind Klauseln, die Halter von Anleihen schützen sollen, indem sie die vorzeitige Kündigung einer Anleihe verhindern). Ein weltweit diversifizierter Markt Mit Blick auf die Emittenten ist der weltweite Markt für variabel verzinsliche Hochzinsanleihen nach Regionen und Branchen gut diversifiziert (siehe Abbildung 4). Momentan sind Emittenten aus Europa überproportional vertreten. Das liegt zum Teil an dem Trend, dass dort viele Unternehmen Bankkredite durch Anleihen ersetzen. Durch Emission variabel verzinslicher Anleihen können sie ihre Schuldenstruktur ähnlich wie bei Bankkrediten gestalten, haben dabei jedoch Zugang zu vielfältigeren Geldquellen. US-Banken haben seltener das Problem beschränkter Kapitalressourcen, und insofern stellt sich für sie auch weniger die Notwendigkeit, neue Geldquellen anzuzapfen. Dennoch war in den letzten Monaten ein kontinuierlicher Strom neuer Papiere sowohl europäischer als auch US-amerikanischer Emittenten zu verzeichnen, wie aus Tabelle 2 hervorgeht. Der andere bedeutende Trend, der sich ablesen lässt, ist das stetige prozentuale Wachstum des Anteils des Nichtfinanzsektors am Gesamtmarkt. In den letzten Jahren ist der Anteil des Finanzsektors geschrumpft, da sich Banken zunehmend anderen Geldquellen (beispielsweise Hybridanleihen) zugewandt haben, um regulatorische Anforderungen zu erfüllen. Der größte Teil der Emissionen unbesicherter Papiere am Markt für zinsvariable Anleihen entfällt auf Banken. Da mittlerweile ein großer Teil der Neuemissionen von außerhalb des Finanzsektors stammt, ist zu erwarten, dass künftig ein immer größerer Teil dieses Markts auf besicherte Anleihen entfällt. Variabel verzinsliche Hochzinsanleihen versus Leveraged Loans In Anbetracht der oben skizzierten Merkmale überrascht es nicht, dass variabel verzinsliche Hochzinsanleihen viele Merkmale mit Leveraged Loans gemeinsam haben (variable Kupons, vorrangige Stellung in der Kapitalstruktur, Emittenten ohne Investment-Grade-Status). Allerdings gibt es zwischen den beiden Anlageklassen auch einige kleine, aber wichtige Unterschiede. Am wichtigsten ist für alle nichtinstitutionellen Anleger in Europa, dass variabel verzinsliche Hochzinsanleihen von zugelassenen Tabelle 3: Unterschiede zwischen variabel verzinslichen Hochzinsanleihen und Leveraged Loans Variabel verzinsliche Hochzinsanleihen Leveraged loans Kupon Libor + feste Marge Libor + feste Marge Bonitätsrating Libor + feste Marge Non-Investment-Grade Sicherheit Typischerweise erstrangig/ vorrangig besichert Typischerweise erstrangig/ vorrangig besichert Liquidität Täglicher Handel, Abrechnungsfrist T+3 Weniger liquide, ungewisse Abrechnung Öffentlich/privat Nur öffentliche Informationen Öffentliche und private Informationen OGAW-zulässig Ja offene Fonds, die an nichtinstitutionelle Anleger vertrieben werden, können in diese Produkte investieren Nein beschränkt auf institutionelle Investoren. Nichtinstitutionelle Investoren haben nur Zugang über geschlossene Fonds 6

7 offenen Investmentfonds gehalten werden können (sie zählen zu den Vermögenswerten, in die ein Fonds im Rahmen der OGAW- Richtlinie investieren kann), wohingegen Leveraged Loans gegenwärtig nur für institutionelle Anleger in Betracht kommen. Bislang beschränkte sich der Zugang nichtinstitutioneller Investoren zu diesem Markt auf geschlossene Anlagevehikel wie etwa Investment Trusts. Durch die Entstehung des Markts für variabel verzinsliche Hochzinsanleihen haben nichtinstitutionelle Anleger in Europa nun jedoch auch über herkömmliche Fonds Zugang zu diesen Instrumenten. Performance-Treiber und Hauptrisiken Am Markt für variabel verzinsliche Hochzinsanleihen haben folgende Faktoren maßgeblichen Einfluss auf die Wertentwicklung: Credit Spreads Erträge in Form eines Renditeaufschlags auf den Libor leisten einen wesentlichen Beitrag zur Gesamtrendite, besonders in einem von extrem niedrigen Zinsen gekennzeichneten Umfeld. Da die Emittenten an diesem Markt eine Bonität unterhalb von Investment-Grade aufweisen, sind die entsprechenden Aufschläge (Spreads), die Anleger vereinnahmen, höher als an anderen Märkten für festverzinsliche Wertpapiere, da eine Entschädigung für das höhere Risiko gezahlt werden muss (aktuell beträgt der Aufschlag rund 469 Bp.). Wie schon erwähnt, hängt die Wertentwicklung auch von Veränderungen der Credit Spreads ab. In einer Zeit, in der die Spreads schmaler werden, profitieren Anleger von Kursgewinnen; erweitern sich die Spreads indessen, erleiden sie Kursverluste, sprich der Kapitalbetrag schrumpft. Zinsen Die Entwicklung der kurzfristigen Zinsen hat ebenfalls einen Effekt. Fallen sie, sinkt auch die Gesamtrendite, da die Kupons automatisch reduziert werden. Das Umgekehrte gilt, wenn die kurzfristigen Zinsen steigen. Ausfallquoten Steigen die Ausfallquoten im Hochzinssegment, würde das die Anlageerträge schmälern, da einzelne Papiere im Rahmen eines Konkursverfahrens von einer Kapitalherabsetzung betroffen sein könnten. Zu beachten ist allerdings, dass der Markt für variabel verzinsliche Hochzinsanleihen zu über 50 % durch reale Vermögenswerte (wie Gebäude oder Ausrüstungen) abgesichert ist am weltweiten Markt für festverzinsliche Hochzinsanleihen sind es rund 17 %. Bei einem Zahlungsausfall würden Inhaber besicherter Anleihen normalerweise einen größeren Teil ihres Kapitals zurückerhalten (siehe Tabelle 4). Die geringsten Erträge würde ein Anleger somit in einer Phase fallender Zinsen, sich erweiternder Credit Spreads und zunehmender Zahlungsausfälle erzielen. Die beste Wertentwicklung könnte er dagegen in einer Phase steigender Zinsen, stabiler oder sich verengender Credit Spreads und niedriger oder fallender Ausfallraten erwarten. Ausfallrisiken verringern Unseres Erachtens ist das Ausfallrisiko das wichtigste Risiko, das es über den Zyklus zu managen gilt es ist der eine Faktor, der zu dauerhaftem Kapitalverlust führen kann. Aber wie lässt sich dieses Risiko managen? Wir sehen drei wesentliche Möglichkeiten, es zu verringern: 1) Diversifikation wenn jedes Investment in diesem Markt geografisch und nach Branchen diversifiziert ist, trägt dies zum Schutz der Anleger vor größeren Schocks bei, die Zahlungsausfälle in einer einzelnen Branche oder Region auslösen könnten. Beispielsweise hätte in Anbetracht des relativ hohen Anteils US-amerikanischer Energieunternehmen an den Emittenten von Hochzinsanleihen ein übermäßig starkes Engagement im Energiesektor nach dem dramatischen Preisrückgang bei Energierohstoffen im zweiten Halbjahr 20 einen negativen Effekt gehabt. 2) Kreditanalyse da es sich bei den Emittenten um Unternehmen ohne Investment-Grade-Status handelt, können die Geschäfts-, Finanz- und rechtlichen Risiken der aufgelegten Anleihen äußerst komplex sein. Infolgedessen werden unbedingt Spezialkenntnisse und Fähigkeiten benötigt, die es ermöglichen, diese Risiken in jedem Einzelfall zu beurteilen. 3) Anlage in vorrangig besicherten Instrumenten erst- oder vorrangig besicherte Instrumente haben im Konkursfall bevorrechtigten Zugriff auf die Vermögenswerte 7

8 eines Emittenten, um ihre Ansprüche zu befriedigen. Ihre Einbringungsquote ist deshalb im Durchschnitt wesentlich höher als bei unbesicherten Instrumenten (siehe Tabelle 4). Variabel verzinsliche Hochzinsanleihen sind oft vorrangig besicherte Instrumente, die in der Kapitalstruktur eines Unternehmens den gleichen Rang haben wie Kredite. Geht man von den nachstehenden Zahlen für die USA aus, so sollten für diesen Markt langfristig Einbringungsquoten zwischen 60 % und 80 % zu erwarten sein. Ein neues Instrument Wie bereits ausgeführt, bieten variabel verzinsliche Hochzinsanleihen eine einzigartige Kombination von Merkmalen, die für Anleiheninvestoren interessant sein können, und zwar insbesondere ein Exposure zu Credit Spreads sowie ein wesentlich geringeres Zinsrisiko. Unseres Erachtens erhalten Anleger durch die weitere Entwicklung dieses Markts eine neue Möglichkeit, nicht nur die potenziellen negativen Folgen eines Zinsanstiegs zu mildern, sondern sogar von der nächsten Phase des geldpolitischen Zyklus zu profitieren. Tabelle 4: Durchschnittliche nordamerikanische Recovery Rate bei Unternehmensanleihen (nicht-finanzwerte) gemessen an ultimativen Ausfallkompensierungen Jahr der Ausgabe Jahr des Zahlungsausfalls Rangordnung Kredite 73,3% 91,7% 80,3% 81,3% 77,2% 80,3% Vorrangig besicherte Schuldverschreibungen Vorrangige unbesicherte Schuldverschreibungen* Nachrangige Schuldverschreibungen** 67,5% 63,6% 63,5% k.a. 71,2% 63,5% 4,5% 36,0% 48,1% k.a. 39,3% 48,1% 0,0% 9,2% 28,2% k.a.,5% 28,2% * Für 20 basiert die Einbringungsquote für vorrangige unbesicherte Schuldverschreibungen auf fünf Beobachtungen. ** Umfasst Senior Subordinated, Subordinated und Junior Subordinated Bonds. Die Einbringungsquote für 20 basiert für nachrangige Schuldverschreibungen auf Beobachtungen. Quelle: Moody s, August Quelle: M&G, BofA Merrill Lynch, 30. Juni. Der Wert von Anlagen kann schwanken, wodurch die Fondspreise steigen oder fallen können und Sie Ihren ursprünglich investierten Betrag möglicherweise nicht zurückerhalten. Das vorliegende Dokument richtet sich ausschließlich an professionelle Anleger und ist nicht zur Weitergabe bestimmt. Andere Personen sollten sich nicht auf die hierin enthaltenen Informationen verlassen. In der Schweiz: Die Weiterteilung dieses Dokuments in oder von der Schweiz aus ist nicht zulässig mit Ausnahme der Weitergabe an Qualifizierte Anleger im Sinne des Schweizerischen Kollektivanlagengesetzes, der Schweizerischen Kollektivanlagenverordnung und des entsprechenden Rundschreibens der Schweizerischen Aufsichtsbehörde ( Qualifizierte Anleger ). Ausschließlich für den Gebrauch durch den ursprünglichen Empfänger bestimmt (vorausgesetzt dieser ist ein Qualifizierter Anleger ). Die in diesem Dokument genannten Organismen für die gemeinsame Anlage (die OGAW ) sind offene Investmentfonds mit variablem Kapital, die in England und Wales gegründet wurden. Diese Informationen sind nicht als Angebot oder Aufforderung zum Kauf von Anteilen an einem der hier erwähnten Fonds zu verstehen. Zeichnungen von Anteilen eines Fonds sollten nur auf der Grundlage des aktuellen Verkaufsprospekts erfolgen. Die Satzungen, der Verkaufsprospekt, die wesentlichen Anlegerinformatione*n, der Jahres- oder Halbjahresbericht und Geschäftsberichte sind in gedruckter Form kostenlos beim ACD erhältlich: M&G Securities Limited, Laurence Pountney Hill, London, EC4R 0HH, GB, sowie bei: M&G International Investments Limited, Niederlassung Deutschland, mainbuilding, Taunusanlage 19, D Frankfurt am Main, bei der deutschen Zahlstelle: J.P. Morgan AG, Junghofstraße, D Frankfurt am Main, bei der österreichischen Zahlstelle: Raiffeisen Bank International A.G., Am Stadtpark 9, A-1030 Wien, und bei der luxemburgischen Zahlstelle: J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A., European Bank & Business Center, 6 c route de Treves, 2633 Senningerberg, Luxembourg. Für die Schweiz: M&G International Investments Switzerland AG, Bahnhofstrasse 100, 8001 Zürich. Für Deutschland und Österreich sind Kopien der Satzungen, des Jahres- oder Halbjahresberichts, der Geschäftsberichte sowie des Verkaufsprospekts in englischer Sprache erhältlich (ein deutscher Verkaufsprospekt wird im Verlauf von erhältlich werden). Die wesentlichen Anlegerinformationen stehen zudem in deutscher Sprache zur Verfügung. Bitte lesen Sie vor der Zeichnung von Anteilen den Verkaufsprospekt, in dem die mit diesen Fonds verbundenen Anlagerisiken aufgeführt sind. Diese Finanzwerbung wurde herausgegeben von M&G International Investments Limited. In der Schweiz wurde sie erstellt von M&G Securities Limited. Eingetragener Sitz beider Firmen: Laurence Pountney Hill, London EC4R 0HH, von der Financial Conduct Authority in Großbritannien autorisiert und beaufsichtigt. In der Schweiz wird diese Finanzwerbung wurde veröffentlicht von M&G International Investments Switzerland AG, Bahnhofstrasse 100, 8001 Zürich, autorisiert und beaufsichtigt durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht. AUG 15 / 65104_72904