Makro Research Volkswirtschaft Rohstoffe

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1 US-Importzölle auf Stahl und Aluminium Rückblick: Ungeachtet der Kapriolen um das Thema US-Importzölle ist es bei den Rohstoffpreisen in den vergangenen Wochen relativ ruhig zugegangen. Gegenüber Mitte Februar haben sich Agrar- und Energierohstoffe im Vergleich zu Edel- und Industriemetallen etwas stärker verteuert. Spitzenreiter im Vormonatsvergleich ist mit Abstand Kakao gewesen, der sich um über 20 % verteuerte. Die Erwartung eines zum Teil witterungsbedingt geringeren Angebots von der Elfenbeinküste, aus Ghana und aus Indonesien trieb hier den Preis nach oben. Rohstoffpreisentwicklung Einheit Futurespreis am ggü. Vorwoche ggü. Vormonat ggü. Vorjahr Energie WTI $/bbl 62,0 1,3 4,8 25,9 Brent $/bbl 65,5 1,7 4,3 25,5 Erdgas $/MMBtu 2,7 1,4 5,7-8,1 Edelmetalle Gold $/Feinunze 1324,0 0,0 0,8 10,0 Silber $/Feinunze 16,5 0,9 2,5-2,6 Platin $/Feinunze 964,2-0,1 0,3 2,9 Palladium $/Feinunze 990,6-0,5 2,8 32,3 Industriemetalle Kupfer $/t 6934,0 0,9 3,2 22,2 Nickel $/t 13814,0 3,0 6,8 36,8 Aluminium $/t 2104,5-1,9-0,9 13,4 Zink $/t 3276,3-2,5-3,9 22,7 Blei $/t 2376,8-2,9-6,4 5,7 Agrar Mais USc/ bushel 383,0 1,5 5,8 6,5 Weizen USc/ bushel 489,0-0,6 8,9 14,8 Soja USc / bushel 1029,3-3,0 4,7 2,9 Kaffee USc/lb 118,9-1,2-2,5-14,3 Kakao $/t 2478,0 6,8 22,0 28,3 Quelle: Bloomberg, DekaBank. Hinweis: Der Futures-Preis bezieht sich auf den jeweils nächsten generischen Futures- Kontrakt (zumeist 1 Monat Laufzeit). Ausblick: Donald Trump verhängte im März Importzölle auf Stahl (25 %) und auf Aluminium (10 %). Für die Weltmarktpreise dieser Rohstoffe werden die Auswirkungen hiervon aber wohl eher gering ausfallen. Sollten die Importzölle wirken und zu einer höheren US- Produktion führen, so stünden dem Weltmarkt über ein gestiegenes globales Angebot etwas mehr Aluminium und Stahl zur Verfügung. Aus globaler Sicht könnten etwas niedrigere Rohstoffpreise die Folge sein. Viel stärker jedoch als bei den Rohstoffpreiseffekten dürften die Folgen dieser Importzölle unserer Meinung nach außerhalb des Rohstoffsektors zu spüren sein: Durch mögliche Vergeltungsmaßnahmen anderer Länder droht nun das Schreckgespenst eines globalen Handelskrieges. Inhalt US-Importzölle bei Stahl und Aluminium 1 Rohstoffe im Überblick 2 Rohöl Brent / WTI 3 Gold 4 Die wichtigsten Prognosen und Revisionen 2018 (Jahresdurchschnitt) Gold $ Brent $ 2019 (Jahresdurchschnitt) $ $ Revision WTI 56 $ 56 $ Quellen: Bloomberg, Prognosen DekaBank 1

2 Rohstoffe im Überblick Bloomberg Rohstoffind. (Jan = 100) Quellen: Bloomberg, DekaBank Nettopositionierung* der Spekulanten Im Fokus: Ungeachtet der Kapriolen um das Thema US-Importzölle ist es bei den Rohstoffpreisen in den vergangenen Wochen relativ ruhig zugegangen. Gegenüber Mitte Februar haben sich Agrar- und Energierohstoffe im Vergleich zu Edelund Industriemetallen etwas stärker verteuert. Donald Trump verhängte im März Importzölle auf Stahl (25 %) und auf Aluminium (10 %). Für die Weltmarktpreise dieser Rohstoffe werden die Auswirkungen hiervon aber wohl eher gering ausfallen. Sollten die Importzölle wirken und zu einer höheren US-Produktion führen, so stünden dem Weltmarkt über ein gestiegenes globales Angebot etwas mehr Aluminium und Stahl zur Verfügung. Aus globaler Sicht könnten etwas niedrigere Rohstoffpreise die Folge sein. Schwerwiegender wird der inländische Preisanstieg dieser Rohstoffe für die USA selbst, denn die USA hängen bei Aluminium zu 90 % und bei Stahl zu 30 % von Importen ab. Von den exportierenden Ländern würden die Zölle am stärksten Kanada treffen, denn das Nachbarland ist der wichtigste Lieferant dieser beiden Rohstoffe an die USA. Zunächst sind jedoch Kanada und Mexiko von der Regelung ausgenommen. Somit bleibt insbesondere Russland als Leidtragender übrig. Viel stärker jedoch als bei den Rohstoffpreiseffekten Abwärtsdruck auf die Weltmarktpreise für Stahl und Aluminium sowie höhere inländische Preise für die USA dürften die Folgen dieser Importzölle unserer Meinung nach außerhalb des Rohstoffsektors zu spüren sein: Durch mögliche Vergeltungsmaßnahmen anderer Länder droht nun das Schreckgespenst eines globalen Handelskrieges. im Bereich Managed Money, in Tsd. Kontrakten. Quellen: CFTC, ICE, LME, Bloomberg, DekaBank Tops und Flops der letzten vier Wochen* Perspektiven: Die Entwicklung der Rohstoffpreise wird langfristig vom Zusammenspiel zwischen physischem Angebot und Nachfrage bestimmt. Bis vor ein paar Jahren wurden die Rohstoffmärkte stark durch die steigende Rohstoffnachfrage in den Schwellenländern aufgrund des wirtschaftlichen Aufholprozesses dominiert. Die bis zur Finanzkrise deutlich gestiegenen Preise haben damals eine Investitionswelle im Rohstoffsektor losgetreten. In dieser Zeit wurden die Produktionskapazitäten bei vielen Rohstoffen sogar so spürbar ausgeweitet, dass nicht nur die steigende Nachfrage problemlos bedient werden konnte, sondern zunehmend Überkapazitäten bei der Rohstoffproduktion entstanden sind. Die Folge war ein über mehrere Jahre herrschender Abwärtstrend der Rohstoffpreise, der jedoch seit 2016 beendet ist. Das niedrige Preisniveau bewirkte, dass die Investitionstätigkeit gebremst wurde. In Verbindung mit der anhaltenden Zunahme der globalen Rohstoffnachfrage dürften die Rohstoffpreise mittelfristig steigen. Die Anlageklasse Rohstoffe eignet sich als Beimischung in einem breit gestreuten Portfolio. Allerdings muss beachtet werden, dass bei Investitionen in Rohstoffe starke Preisschwankungen auftreten können. * Veränderungsrate in % Quellen: Bloomberg, DekaBank Rohstoffe Stand* Veränderungsraten in % ggü. Vormonat ggü. Vorjahr BCOM Energie 37,1 4,2 7,6 BCOM Industriemetalle 134,1 1,5 18,8 BCOM Edelmetalle 173,5 1,0 4,6 BCOM Agrar 49,7 3,5-8,6 * Indexpunkte (Originalindex); Quellen: Bloomberg, DekaBank 2

3 Rohöl Brent / WTI Ölpreis der Sorte Brent (je Barrel) Wertentwicklung von bis Brent in Euro -5,78% -7,22% -29,23% -42,53% 63,11% 2,81% Brent in USD -8,37% -2,07% -42,62% -43,91% 58,38% 18,33% Quellen: Bloomberg, Prognose DekaBank Nettopositionierung der Spekulanten* im Bereich Managed Money, in Tsd. Kontrakten, Rohölsorte Brent Quelle: ICE, Bloomberg, DekaBank OPEC Produktion (Mio. Barrels pro Tag) Im Fokus: Der Ölmarkt scheint auch mittelfristig gut versorgt zu sein. Darauf deuten auch die jüngsten Prognosen für die globale Entwicklung von Ölnachfrage und Ölangebot hin, die die Internationale Energieagentur IEA und das US- Energieministerium EIA veröffentlicht haben. Letzteres hob die Prognose für die US-Ölförderung nochmals an. Dies steht im Einklang mit der IEA-Prognose, dass in den kommenden Jahren der Zuwachs der globalen Ölnachfrage weitgehend alleine durch die Zunahme der US-Ölproduktion gedeckt werden kann. Für die OPEC bedeutet dies, dass es für das Kartell schwer wird, seine Produktionskürzungen in absehbarer Zeit zurückzunehmen, geschweige denn seine Ölförderung auszuweiten, ohne damit einen Preisrückgang zu riskieren. All dies spricht aus unserer Sicht dafür, dass die Ölpreise auch mittelfristig nicht deutlich über 60 US- Dollar je Barrel ansteigen werden. Prognoserevision: Perspektiven: Der globale Ölmarkt wird nach wie vor von einem Überangebot dominiert, und auch mittelfristig zeichnet sich eine ausreichend gute Versorgungssituation ab. Um das Überangebot abzubauen, haben sich die OPEC- Mitglieder und einige Nicht-OPEC-Länder darauf geeinigt, von Januar 2017 bis Ende 2018 ihre Ölförderung zu drosseln. Zugleich steigt aber die US-Ölförderung kräftig an. Es wird erwartet, dass die zunehmende globale Ölnachfrage in den kommenden Jahren zu einem großen Teil komplett durch die Mehrproduktion in den USA abgedeckt werden kann. Der Abbau der hohen Lagerbestände schreitet im Prognosezeitraum also nur langsam voran. Denn US-Präsident Trump unterstützt die Förderung von fossilen Energieträgern. Dadurch wird die US-Fracking- Ölproduktion nur noch durch den Wirtschaftlichkeitsaspekt begrenzt. Und die Kosten der unkonventionellen US-Ölförderung sind in den vergangenen Jahren massiv gesunken. Trotz der niedrigen Ölpreise weiten die USA ihre Förderung und damit das Ölangebot aus und begrenzen hierdurch das Potenzial für Ölpreisanstiege. Die mittelfristige Ölpreisentwicklung wird maßgeblich von den Produktionskosten der US-Fracking-Unternehmen beeinflusst, und in diesem Bereich ist der technische Fortschritt enorm. Die Preissetzungsmacht der OPEC am Ölmarkt ist also sehr gering. Daher dürfte sich Rohöl im Prognosezeitraum bis Ende 2019 nicht nennenswert verteuern. Wir rechnen mittelfristig mit Ölpreisen im Schnitt um US-Dollar je Barrel. Rohöl (Preis je Barrel) vor 1 Monat vor 1 Jahr Brent (EUR) 53,2 51,4 49,3 Brent (USD) 65,5 62,8 52,2 WTI (USD) 62,0 59,2 49,3 Prognose DekaBank In 3 Monaten In 6 Monaten In 12 Monaten Brent (EUR) Brent (USD) WTI (USD) Quelle: Bloomberg, Prognosen DekaBank Quelle: Bloomberg, DekaBank. 3

4 Gold Gold (Preis je Feinunze) Wertentwicklung von bis Gold in Euro -9,27% -20,65% 13,21% 3,09% 5,82% -8,68% Gold in USD -11,76% -16,25% -8,21% 0,60% 2,75% 5,10% Quellen: Bloomberg, Prognose DekaBank Nettopositionierung der Spekulanten* im Bereich Managed Money, in Tsd. Kontrakten. Quellen: CFTC, Bloomberg, DekaBank Im Fokus: Die Sorgen um einen weltweiten Handelskrieg haben sich in der Goldpreisentwicklung kaum niedergeschlagen: Von der gestiegenen Unsicherheit aufgrund der Ankündigung von US-Importzöllen und der damit einhergehenden Gefahr für entsprechende Gegenmaßnahmen konnte der Goldpreis nicht nachhaltig profitieren. Zwar verzeichnen mit physischem Gold hinterlegte Wertpapiere (Gold-ETFs) seit der zweiten Februarwoche global Zuflüsse, aber insgesamt in einem sehr moderaten Tempo. An den Terminmärkten haben die spekulativ orientierten Goldmarktteilnehmer seit Anfang Februar ihre Wetten auf steigende Goldpreise in der Summe sogar zurückgefahren. Starke Verunsicherung sieht anders aus. In dieses Horn blies auch der neue Präsident der US-Notenbank Fed, Jerome Powell, der sich zuversichtlich über die US-Wirtschaft äußerte, was die Zinserwartungen an den Märkten steigen ließ. Dies hat die Goldmarktteilnehmer scheinbar stärker beeinflusst als das Gespenst eines Handelskriegs. Prognoserevision: Perspektiven: Gold gilt weltweit als Krisenwährung. Entsprechend steigt der Goldpreis in Krisenzeiten in der Regel stark an. Üblicherweise sinkt er wieder, wenn eine Krise abflaut. Nach der Finanzmarktkrise und der Staatsschuldenkrise in Europa stehen nun andere Themen an. Zum einen ist dies die von den USA ausgehende Zinswende. Auch im Rest der Welt beginnen die Zinsen allmählich wieder zu steigen. Die Renditen werden zwar nur langsam nach oben gehen, denn das Tempo der Leitzinsanhebungen in den USA ist sehr zögerlich. Außerdem sind andere große Notenbanken wie die EZB mit dem Ausstieg aus der ultralockeren Geldpolitik extrem vorsichtig. Doch auch mit leicht steigenden Zinsen werden die Opportunitätskosten der Goldhaltung höher, Gold wird also in Relation zu anderen Anlageklassen unattraktiver. Zum anderen haben die Industrieländer die Deflationssorgen hinter sich gelassen, und die Märkte und Analysten beschäftigen sich zunehmend mit dem Thema Inflation. Zugleich ist die politische Unsicherheit weiterhin recht hoch. Am Ende wird man am Goldmarkt all diese Faktoren gegeneinander abwägen. Aus unserer Sicht erscheint es am wahrscheinlichsten, dass der Goldpreis (in US-Dollar notiert) moderat fallen wird. Auf lange Sicht trauen wir dem Goldpreis nicht viel mehr als einen Inflationsausgleich zu. Physisches Angebot und Nachfrage* Edelmetalle vor 1 Monat vor 1 Jahr Gold (EUR je Feinunze) Gold (USD je Feinunze) Silber (EUR je Feinunze) Silber (USD je Feinunze) Prognose DekaBank in 3 Monaten in 6 Monaten in 12 Monaten Gold (EUR je Feinunze) Gold (USD je Feinunze) * in Tonnen Quellen: Word Gold Council, DekaBank 4

5 Autor Dr. Dora Borbély Tel.: (0 69) Herausgeber Dr. Ulrich Kater (Chefvolkswirt) Tel.: (0 69) Disclaimer Diese Darstellungen inklusive Einschätzungen wurden von der DekaBank nur zum Zwecke der Information des jeweiligen Empfängers erstellt. Die Informationen stellen weder ein Angebot, eine Einladung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Finanzinstrumenten noch eine Empfehlung zum Erwerb dar. Die Informationen oder Dokumente sind nicht als Grundlage für irgendeine vertragliche oder anderweitige Verpflichtung gedacht. Sie ersetzen keine (Rechts- und / oder Steuer-) Beratung. Auch die Übersendung dieser Darstellungen stellt keine derartige beschriebene Beratung dar. Alle Angaben wurden sorgfältig recherchiert und zusammengestellt. Die hier abgegebenen Einschätzungen wurden nach bestem Wissen und Gewissen getroffen und stammen aus oder beruhen (teilweise) auf von uns als vertrauenswürdig erachteten, aber von uns nicht überprüfbaren, allgemein zugänglichen Quellen. Eine Haftung für die Vollständigkeit, Aktualität und Richtigkeit der gemachten Angaben und Einschätzungen, einschließlich der rechtlichen Ausführungen, ist ausgeschlossen. Die enthaltenen Meinungsaussagen geben die aktuellen Einschätzungen der DekaBank zum Zeitpunkt der Erstellung wieder, die sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern können. Jeder Empfänger sollte eine eigene unabhängige Beurteilung, eine eigene Einschätzung und Entscheidung vornehmen. Insbesondere wird jeder Empfänger aufgefordert, eine unabhängige Prüfung vorzunehmen und/oder sich unabhängig fachlich beraten zu lassen und seine eigenen Schlussfolgerungen im Hinblick auf wirtschaftliche Vorteile und Risiken unter Berücksichtigung der rechtlichen, regulatorischen, finanziellen, steuerlichen und bilanziellen Aspekte zu ziehen. Sollten Kurse/Preise genannt sein, sind diese freibleibend und dienen nicht als Indikation handelbarer Kurse/Preise. Bitte beachten Sie: Die frühere Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Diese Informationen inklusive Einschätzungen dürfen weder in Auszügen noch als Ganzes ohne schriftliche Genehmigung durch die DekaBank vervielfältigt oder an andere Personen weitergegeben werden. Impressum: Redaktionsschluss :