Wie legt eine Pensionskasse Geld an? Aktiv, kollektiv, alternativ Bahnhof?

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1 Wie legt eine Pensionskasse Geld an? Aktiv, kollektiv, alternativ Bahnhof? Dr. Christoph Gort Partner SIGLO Capital Advisors AG

2 Ziele der Anlagetätigkeit Die Idee der Diversifikation Agenda Übersicht und Kategorisierung der Anlageklassen Stile der Bewirtschaftung Indizes und Benchmarks Masse der Diversifikation Risikomanagement Chancen und Risiken heute Fazit 2

3 Ziele Finanzierung der Verpflichtungen......mit maximaler Sicherheit......mit attraktiven Leistungen und tiefen Beiträgen. Die Suche nach der idealen Kombination von Chancen und Risiken im gesamten Portfolio! 1) Definition einer entsprechenden Strategie (ALM). 2) Planung einer effizienten Umsetzung der Strategie (Umsetzung). 3

4 Die Idee der Diversifikation Nicht alle Eier in den gleichen Korb legen. Das einzige, was man an den Finanzmärkte gratis kriegt. "Der einzige Investor, der nicht diversifizieren muss, ist derjenige der immer 100% richtig liegt! Vorsicht: Korrelation hat nichts mit Kausalität zu tun. 4

5 Weshalb diversifizieren wir? Unsicherheit versus Risiko Quelle: Google Unbekannte und nicht-quantifizierbare Arten von Gefahren. Immer sehr schwer zu managen. Black Swans. Risikomasse sind kaum einsetzbar. Bekannte und quantifizierbare Arten von Gefahren. Mit viel Disziplin zu managen. Keine Black Swans. Risikomasse können sinnvoll sein. 5

6 Übersicht Anlagekategorien Nominalwerte Sachwerte! Geldmarkt FX, Liquidität Zinsmarkt Kreditmarkt Versicherungsmarkt (ILS) Aktienmarkt Rohstoffmarkt Immobilienmarkt Illiquide Sachanlagen Cash und Währungs- Mgmt Staats- Anleihen nominal und Inflation Linked Staats-, Corporate-, Wandel- Anleihen, Faktoren Cat Bonds, ILWs, OTC aller Art Aktien regional oder nach Risiko- Faktoren Energie Metalle Agrikultur Physisch Derivativ Inland, Ausland Direkt vs kotiert Infrastruktur Holz Farmland Schiffe Private Equity Risikoprämien in Form von fixierten, nominalen Zinsen in bestimmten Währungen. Genannt Fixed Income. Renditen auf Verfall sind heute bekannt und meist extrem tief bzw. negativ. Hauptrisiken: Zinsen und Inflation. Risikoprämien in Form einer Beteiligung am realen Erfolg der Investition, d.h. an der Preisentwicklung der Anlage. Die Höhe der Risikoprämien und Renditen sind heute noch nicht bekannt, da sie von zukünftigen Ereignissen bestimmt wird. Hauptrisiken: Wirtschaftsentwicklung, Firmenentwicklungen, Zinsen, Inflation. 6

7 Übersicht Bewirtschaftungsstile Benchmark orientiert passiv Passive Bewirtschaftung. Minimialer Freiheitsgrad für Manager. Tiefe Kosten und 100% Markt-Exposition. Pures Abschöpfen der erwarteten Risikoprämie. Indexiert; Wahl des Benchmark Index absolut zentral. Benchmark orientiert aktiv Alternativ Traditionelle aktive Bewirtschaftung. Geringer Freiheitsgrad für Mngr. Höhere Kosten und rund 100% Markt-Exposition. Abschöpfen der erwarteten Risikoprämie mit Hoffnung auf Mehrwert. Index-orientiert; Wahl des Benchmark Index wichtig. Alternative aktive Bewirtschaftung. Hoher Freiheitsgrad für Mngr. Höhere Kosten und variable Markt-Exposition. Opportunistisches und dynamisches Abschöpfen der Risikoprämien. Ohne Index aber Wahl des Managers absolut zentral. 7

8 Übersicht Anlagemöglichkeiten Anlageklasse Nominalwerte Sachwerte! Anlagestil Geldmarkt FX, Liquidität Zinsmarkt Kreditmarkt Aktienmarkt Versicherungsmarkt Rohstoffmarkt Immobilienmarkt Illiquide Sachanlagen Benchmark orientiert passiv Cash und Währungs- Mgmt passiv Staats- Anleihen nominal und Inflation Linked indexiert Staats-, Unternehmens-, Wandel- Anleihen indexiert na Aktien global oder regional indexiert Commodities via Futures indexiert Inland, Ausland Indexiert mit kotierten Anlagen na Benchmark orientiert aktiv Cash und Währungs- Mgmt mit aktivem Trading Staats- Anleihen aktiv nach Regionen Faktoren Sektoren Währungen Staats-, Unternehmens-, Wandel- Anleihen aktiv nach Faktoren Cat Bonds ILWs, OTC aktiv Aktien aktiv nach Regionen Faktoren Sektoren Energie Metalle Agrikultur aktiv Physisch Derivativ Inland, Ausland aktiv Direkt vs kotiert aktiv Infrastruktur Holz Farmland Schiffe Private Equity aktiv Alternativ Timing, Trading und Arbitrage Cash und FX Mgmt Timing, Trading und Arbitrage der Zinskurven, Duration, Spreads Währungen Timing, Trading und Arbitrage der Kapital- Strukturen Distressed Event Driven Arbitrage Struct. Credit Timing, Trading und Arbitrage Pre- Positioning Timing, Trading und Arbitrage der Regionen, Sektoren Faktoren Event Driven Special Sits Timing, Trading und Arbitrage der Sektoren, Faktoren Futureskurve Spreads Timing, Trading und Arbitrage der kotierter Instrumente Timing, Trading und Arbitrage der kotierter Instrumente 8

9 Was ist überhaupt ein Index? Ein Portfolio von verschiedenen Anlagen oder Titeln, das nach fixen Regeln und Minimalanforderungen gebildet und berechnet wird und somit eine bestimmte Anlageklasse oder einen Markt abbilden soll. Jedermann darf Indizes berechnen und publizieren. Nicht jeder Index macht Sinn und nicht jeder Markt lässt sich sinnvoll abgebilden. Einige Indizes sind breit diversifiziert, andere sind sehr konzentriert. Vorsicht! Foreign Supranational 3,5% Foreign Corporate 21,7% Domestic Swiss Government 17,0% Foreign Government 9,0% Domestic Non-Government 48,8% MSCI World Index August 2016 SBI Index Juli

10 Passiv, konservativ, vorsichtig? Swiss Re Global Cat Bond Performance Index Composition 1 (as of May 30, 2014) GEOGRAPHICAL AND QUALITY COMPOSITION (Market Weight %) HISTORICAL INDEX LEVEL (Unhedged) Branchengewichte und Indexkorbzusammensetzung per Peril Summary SMI Peril Summary Peril Summary Expected Expected Loss Expected Summary Loss Summary Loss (bps) Summary 2 SMIM (bps) 2 (bps) 2 Trigger Summary Trigger Tr Swiss Re 10 Index Quality: Index quality is defined to be the rating *The Citi EMU Government Bond Index (EGBI) assigned by Standard and Poor s Financial Services consists of EMU-participating countries that meet LLC ( S&P ) when it exists. If a bond is not rated by the WGBI criteria for market inclusion: Austria, Belgium, Finland, France, Germany, Ireland, S&P but it is rated by Moody s Investor Service, Inc ( Moody s ), the S&P equivalent of the Moody s rating is Italy, Netherlands, and Spain assigned. If a bond is split-rated, that is rated **All others include the following countries: investment grade by S&P or Moody s and high yield by Australia, Canada, Denmark, Malaysia, Mexico, the other, index quality is taken to be S&P equivalent of Norway, Poland, Singapore, South Africa, the investment grade rating. Sweden, and Switzerland PIMCO GLADI Index Source: Citigroup Index LLC. Data as of 04/30/2015. Performance might be positive, negative, or zero. Past performance is not an indication of future results. Back dated from 12/31/1984 through 10/31/1986. Live data from 11/01/1986 through present. 39,9% Citigroup WGBI Europe Europe Europe 11% 11% 11% Japan Japan Japan 6% 6% 6% Return* Standard Deviation* Multiregion Multiregion Multiregion 5% 5% 5% NA Earthquake NA Earthquake NA Earthquake 9% 9% 9% NA Multiperil NA Multiperil NA Multiperil 40% 40% 40% Non-peak Non-peak Non-peak 4% 4% 4% US Wind US Wind US Wind 25% 25% 25% --- WGBI in USD --- WGBI in EUR --- WGBI in JPY --- WGBI in GBP WGBI in USD WGBI in EUR WGBI in JPY WGBI in GBP *Annualized Since Base Date (in %) MSCI FM Equity % 29% 29% % 32% 32% % 26% 26% Financials % 6% 6% % 7% 7% Average: Average: 198 Average: Combination Indemnity Indemn Industry Industr Index Other Other Parametric Parame Swiss Re Global Unhedged Cat Bond Performance Index Composition Industrials 1 (as of May 30, Peril Summary Peril Summary Peril Summary CS GROUP N Expected Expected Loss Summary Expected Loss Summary Loss 3,76% (bps) Summary 2 (bps) 2 (bps) 2 Trigger Trigger Summary Tr Europe 11% % 29% Europe Europe 11% 11% % Oil & Gas 0,41% Japan Japan Japan 6% 6% TRANSOCEAN 6% N % 0,41% 32% GALENICA 32% N Total 100,00% DUFRY N Quellen: SIGLO, Citi, Swiss RE, SIX, MSCI, PIMCO Multiregion Multiregion Multiregion 5% 5% 5% % 26% 26% Basic Materials NA Earthquake NA Earthquake NA Earthquake 9% 9% 9% % 6% CLARIANT 6% N EMS-CHEMIE N NA Multiperil NA Multiperil NA Multiperil 40% 40% 40% % 7% 7% Die Wahl von Benchmarks und Indizes spielt eine zentrale Rolle. Sie definiert den Mix von Risikoprämien. Non-peak Non-peak Non-peak 4% 4% 4% Average: Average: 197 Average: Combination Indemnity Indemn Industry Industr Index US Wind US Wind US Wind 25% 25% 25% Telecommunications Swiss Re USD Cat Bond Performance Index Composition 1 (as SUNRISE of May N 30, 2014) Total Peril Summary Peril Summary Peril Summary Expected Expected Loss Expected Summary Loss Summary Loss (bps) Summary 2 (bps) 2 (bps) 2 Trigger Trigger Summary Tr Health Care Financials 18,1% Telecommunications 1,2% Oil & Gas 0,4% Basic Materials 4,7% Industrials 9,0% Consumer Goods 26,7% Short Name Mkt value Health Care 39,86% NOVARTIS N 20,38% ROCHE GS 18,10% ACTELION N 1,38% Consumer Goods 26,66% NESTLE N 22,15% RICHEMONT N 3,51% SWATCH GROUP I 1,01% Financials 18,08% UBS GROUP N 6,56% ZURICH INSURANCE N 3,62% SWISS RE N 3,13% JULIUS BAER N 1,01% Industrials 9,04% ABB LTD N 3,67% LAFARGEHOLCIM N 2,08% GEBERIT N 1,20% ADECCO N 1,12% SGS N 0,97% Basic Materials 4,75% SYNGENTA N 3,40% GIVAUDAN N 1,35% Telecommunications 1,19% SWISSCOM N 1,19% Consumer Services 7,1% Technology 5,5% Basic Materials 6,2% Financials 26,5% Short Name SWISS LIFE HOLDING AG N PARTNERS GROUP N BALOISE N SWISS PRIME SITE N PSP N HELVETIA HOLDING N GAM N SIKA I KUEHNE+NAGEL INT N SCHINDLER PS FISCHER N DKSH N OC OERLIKON N SULZER N Consumer Goods LINDT N LINDT PS ARYZTA N SWATCH GROUP N BARRY CALLEBAUT N Health Care LONZA N SONOVA N STRAUMANN N Consumer Services Technology TEMENOS N LOGITECH N AMS Other Other Parametric Parame

11 Übersicht Benchmarks und Indizes Die Wahl der Benchmarks bzw. des Index beeinflusst die Anlagechancen: Enthaltenes Renditepotenzial. Enthaltene Risiken und verwendete Instrumente. Regeln für die Gewichtung von Titeln und Risiken. Liquidität, Repräsentativität, Transparenz. Replizierbarkeit für den Manager. Benchmarks für Anleihen (Bonds) Staaten Unternehmen Duration Währungen Benchmarks für alle Arten von Aktien (Equity) Länder Sektoren Grösse Währungen Benchmarks für Alternative Anlagen Anlageklassen Anlagestile Diversifikation Risikoprofile 11

12 Masse der Diversifikation Barclay Global Agg Index hedged KGAST Immo Index Kapital-Allokation 5% MSCI World Index TR hedged DJ UBS Index TR hedged Clariden Leu Cat Bond Fund hedged Newedge CTA Longterm Index Clariden Leu Cat Bond Fund 5% DJ UBS Index 5% Newedge CTA Longterm Index Barclay Global Agg Index hedged KGAST Immo Index Clariden Leu Cat Bond Fund KGAST 0% Immo Index 9% 0% DJ UBS Risiko-Allokation MSCI World Index TR hedged DJ UBS Index TR hedged Clariden Leu Cat Bond Fund hedged Newedge CTA Longterm Index 1% Newedge CTA 32% 15% KGAST Immo Index Barclay Global Agg Index hedged 45% Barclay Global Agg Index hedged MSCI World Index TR hedged MSCI World Index TR hedged 25% 58% 12

13 Ausbildung für Stiftungsräte Dr. Christoph Gort Wie legt eine Pensionskasse Geld an? Risikomanagement Hypothese: Risikomanagement Risikomessung Quelle: Google Latein: Manus = Hand Italienisch: Maneggiare = Hantieren, handhaben, manövrieren Peter Drucker: Marketing, Innovation; führen, entscheiden, interpretieren, machen Carveth Read: It is better to be vaguely right than exactly wrong. Risikomanagment heisst für eine Pensionskasse voraus schauen, nicht zurück! 13

14 Chancen und Risiken Risiken sind zeitvariabel und schwer zu prognostizieren, denn es gibt enorm viele Einflussfaktoren auf Finanzmärkten. Prognosen sind immer schwierig; aber nicht für alle Anlagen gleich schwierig und auch nicht gleich relevant. Bei Fixed Income Anlagen wie Anleihen kennen wir die Rendite (im bestmöglichen Fall) bereits im Voraus. Bei Realwerten wie Aktien kennen wir die Renditen nicht. Bei gewissen Alternativen kennen wir die kausale Diversifikation. Modelle werden oft nicht kritisch genug hinterfragt (Modellrisiko). Meistens bestimmen die Modell-Annahmen das Ergebnis. 14

15 Renditen auf Verfall und Loss Rates von FI-Anlagen netto in CHF (Juli 16) 10.0%& Longterm)Expected)Loss)Rates,)Expected)net)Returns)and))"Margin)of)Safety")in)CHF) 8.0%& 6.0%& 4.6% 4.0%& 2.0%& 0.0%& 0.1% -0.2% -0.2% 0.1% 2.3%2.1% -0.1% 0.1% 0.9%0.8% 3.0% 1.6% 1.4% 3.7% 2.3% 3.6% 2.7% 0.9% 0.1% 2.0%1.9% 0.9% 0.5% -0.4% 2.0% 3.0% 1.0%!2.0%& Barclays Global Gov -1.1% -1.2% Global Inflation Linked Hard EM Gov Debt Global IG Corp Bonds Barclays Global HY Bank Loans (SSL, CSLLI) Senior DL Trade Finance Global Microfinance Global ILS Total Credit&Loss&Rate& Current&Expected&Net&Return&in&CHF& Exp.&Return&/&Margin&of&Safety&in&CHF& 15

16 Fazit Diversifikation ist zentral, besonders in unsicheren Zeiten! Es ist der einzige Schutz vor Risiken, der wirklich funktioniert. Es gibt eine Vielzahl verschiedener realer und nominaler Anlagen, die einen Beitrag zur Verbesserung der Diversifikation leisten. Die Anlagestrategie definiert die Kombination der Anlageklassen und damit die Chancen und Risiken. Gesucht wird die ideale Mischung aus Renditepotenzial und Sicherheit für die Zukunft (nicht historisch). Die Herausforderung liegt in der Kombination tiefer Zinsen und tiefem Wirtschaftswachstum, was das Renditepotenzial sowohl für Aktien als auch Anleihen beschränkt. Deshalb ist Diversifikation so wichtig. 16

17 Kontakt Dr. Christoph Gort Partner SIGLO Capital Advisors AG Birmensdorferstrasse Zürich