Hedge Funds im Schweizer Recht
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- Dagmar Fuhrmann
- vor 6 Jahren
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1 Hedge Funds im Schweizer Recht Regulierung qua Transparenz? Dissertation der Rechtswissenschaftlichen Fakultät der Universität Zürich zur Erlangung der Würde eines Doktors der Rechtswissenschaft vorgelegt von David Wicki von Kriens LU genehmigt auf Antrag von c Prof. Dr. Peter Nobel
2 Inhaltsübersicht Inhaltsübersicht Inhaltsverzeichnis Literaturverzeichnis Materialienverzeichnis I III XII XXXI Abkürzungsverzeichnis, XXXIII Internetquellen Sachregister XLII Anhang
3 Inhaltsübersicht Einleitung 1 Erster Teil: Grundlagen " Was ist ein Hedge Funds"? 4 2 Regulierung 75 3 Transparenz 95 Zweiter Teil: Regulierung von Hedge Funds in der Schweiz Die Ausgestaltung des Regulierungskonzepts für Hedge Funds im Schweizer Recht Die Regulatoren im Schweizer Finanzmarktrecht Selbstregulierung von Hedge Funds Regulierung des Anlagevehikels Hedge Fund Regulierung des Investment Managers von Hedge Funds Regulierung der Anlageinstrumente von Hedge Funds Regulierung des Vertriebs von Hedge Funds Regulierung der Gegenparteien von Hedge Funds Regulierung der Marktplätze von Hedge Funds Besteuerung von Hedge Funds Transparenzvorschriftenfür Hedge Funds 177 Dritter Teil: Regulierung von Hedge Funds im internationalen Kontext Rechtsvergleichende Überlegungen Regulierung von Hedge Funds im US-Recht Regulierung von Hedge Funds im EU Recht Regulierung von Hedge Funds Offshore" Internationale Regulierungsbestrebungen 228 Vierter Teil: Fazit Regulierung qua Transparenz-Notwendigkeit Regulierung qua Transparenz - Eignung Regulierung qua Transparenz Vorschlag 253 Schlussbemerkungen 258 II
4 Inhaltsverzeichnis Erster Teil. ( < riiii(ll;ii>cn, 1. Was ist ein Hedge Fund"? 4 I. Definition des Begriffes Hedge Fund" 5 A. Etymologie des Begriffes Hedge Fund" 5 B. Definitionen 7 C. Typische Merkmale von Hedge Funds 9 1. Offshore Jurisdiktion 9 2. Fund of Hedge Funds / Dachfonds Leverage Einsatz von nicht-traditionellen Finanzinstrumenten Persönliche Beteiligung des Investment Managers am Fund Performance Fee Hurdle Rate High Water Mark SidePockets Redemption Gates Private Placement Memorandum (PPM) Suspension Key-Man-Clause Side Letter Most-Favorite-Nation Klausel 28 II. Zur Geschichte der Hedge Funds 29 A. Der erste Hedge Fund 29 B. Die Entwicklung der Hedge Funds Industrie 32 C. Hedge Funds Skandale LTCM Madoff 34 D. Ausblick für die Hedge Funds in der Schweiz.'.36 - III. Abgrenzung der Anlagekategorie Hedge Funds 38 A. Private Equity Gemeinsamkeiten Unterschiede 40 B. Traditionelle Fonds (Effekten- und Immobilienfonds) Gemeinsamkeiten Unterschiede 42 IV. Kategorisierung der Hedge Funds nach Investitionsstrategie 44 A. Convertible Arbitrage (Wandelanleihen Arbitrage) Beschreibung Chancen 46 III
5 3. Risiken 47 B. Dedicated Short Bias (Leerverkauf- Strategie) Beschreibung Chancen Risiken 48 C. Emerging Markets / Schwellen-Länder Märkte Beschreibung Chancen Risiken 49 D. Event Driven / Ereignis - Strategie Beschreibung Chancen Risiken 50 E. Fixed Income Arbitrage Beschreibung Chancen Risiken 52 F. Global Macro Beschreibung Chancen Risiken 54 G. Long-Short Equity / Aktienfonds mit Leerverkauf Beschreibung Chancen Risiken 55 H. Managed Futures / Terminkontrakte Beschreibung Chancen Risiken 57 I. Equity Market Neutral Beschreibung Chancen Risiken 59 J. Multi-Strategy Beschreibung Chancen Risiken 60 V. Juristische Strukturen von Hedge Funds 61 A. Single Manager Hedge Funds 64 B. Multi Manager Hedge Funds 66 C. Hedge Funds als Managed Accounts 67 D. Hedge Funds als Zertifikate 69 E. Master - Feeder Struktur 71 F. Parallel Funds Struktur 72 G. Limited Partnership Struktur 74 i 2. Regulierung 75 I. Zum Begriff der Regulierung im Finanzmarktrecht 75 A. Definition 75 B. Präventive Regulierung 76 IV
6 C. Kurative Regulierung 77 D. Prinzipienbasierte Regulierung 78 E. Regelbasierte Regulierung 78 F. Wettbewerbs-Regulierung 79 G. Marktintegritäts-Regulierung 80 H. Prudentielle Regulierung 81 I. Finanzmarktsstabilität - Regulierung 81 J. Direkte Regulierung 82 K. Indirekte Regulierung 83 L. Fazit 84 II. Funktion von Regulierung 84 A. Anlegerschutz 86 B. Funktionsschutz 87 C. Schutz der dienstleistenden Marktteilnehmer? 88 III. Deregulierung 90 A. Definition 90 B. Konsequenzen 90 IV. Überregulierung 91 A. Definition 91 B. Konsequenzen 91 V. Regulation - Shopping" 92 ' 3. Transparenz 95 I. Zum Begriff der Transparenz im Finanzmarktrecht 95 A. Definition und Problematik 95 B. Forderungen an den Markt 96 C. Transparenz für den Investor bei den Produkten Risiko - Transparenz Transparenz in der Gebührenstruktur Transparenz bezüglich der Zusammensetzung des Produktes. 99 D. Transparenz bei den Dienstleistungen Transparenz bezüglich der Gebühren Transparenz bezüglich der Einhaltung der Sorgfaltspflicht..101 E. Dimensionen der Transparenz bei Hedge Funds Transparenz des Unternehmens Transparenz des Investmentprozesses Portfoliotransparenz 105 Zweiter Teil. Regulierung von Hedge Funds - in der Schweiz Die Ausgestaltung des Regulierungskonzepts für Hedge Funds im Schweizer Recht 107 V
7 2. Die Regulatoren im Schweizer Finanzmarktrecht 108 I. Finanzmarktaufsichtsbehörde FINMA 108 A. Gesetzliche Grundlagen 108 B. Regulierungsgrundsätze der FINMA Verordnung Rundschreiben Enforcement Anerkannte Selbstregulierung 111 II. Die Schweizerische Nationalbank SNB 112 A. Gesetzliche Grundlagen 112 B. Zusammenarbeit mit der FINMA 112 i 3. Selbstregulierung von Hedge Funds 116 I. Freie, autonome Selbstregulierung 116 II. Obligatorische Selbstregulierung 117 i 4. Regulierung des Anlagevehikels Hedge Fund 119 I. Numerus clausus für Rechtsformen von Hedge Funds nachkag 120 II. Hedge Funds als vertraglicher Anlagefonds 121 A. Allgemein 121 B. Fondsleitung/ Hedge Fund Manager 122 III. Hedge Funds als Investmentgesellschaft mit variablem Kapital 123 IV. A. Allgemein 123 B. Quantitative gesetzliche Anlagerestriktionen 124 C. Qualitative gesetzliche Anlagerestriktionen 125 D. FINMA Ausnahmeklausel 125 Hedge Fund als Kommanditgesellschaft für kollektive Kapitalanlagen 127 A. Allgemein 127 B. Gesetzliche Anlagerestriktionen 128 V. Hedge Fund als Investmentgesellschaft mit festem Kapital 128 A. Allgemein 128 B. Gesetzliche Anlagerestriktionen 129 VI. Gemeinsame Bestimmungen 129 A. Depotbank 130 B. Bewertung 131 C. Revision 131 VI
8 i 5. Regulierung des Investment Managers von Hedge Funds 133 I. Bewilligungspflicht 133 II. Ausnahme von der Bewilligungspflicht 134 i 6. Regulierung der Anlageinstrumente von Hedge Funds 136 I. Aktien 136 II. Leerverkauf von Aktien 137 III. Obligationen 140 IV. Kauf von Anteilen von anderen kollektiven Kapitalanlagen 141 V. Strukturierte Produkte 142 VI. Rohstoffe / Commodities 142 VII. Währung 143 > 7. Regulierung des Vertriebes von Hedge Funds 144 I. Allgemein 144 II. Möglicher Anlegerkreis von Hedge Funds nach KAG 145 A. Qualifizierter Anleger 145 B. Retail Kunden 146 III. Vertrieb von Schweizer Hcdgc Funds nach KAG 147 A. Allgemein 147 B. Öffentliche Werbung 147 IV. Vertrieb von ausländischen Hedge Funds in der Schweiz 148 A. Allgemein 148 B. Öffentliche Werbung Regulierung der Gegenparteien von Hedge Funds 151 I. Banken als wichtigste Gegenpartei von Hedge Funds 151 II. Regulierung von Banken als Liquiditätsprovider für Hcdgc Funds 152 A. Lessons learned" aus dem LCTM Kollaps 152 B. Liquiditätsvorschriften für Banken als Hedge Funds Gegenparteien 152 C. Beurteilung 155 III. Regulierung von Banken als Depotbank für Hedge Funds 156 A. Bewilligungspflicht : 156 B. Unabhängigkeitsregeln 156 VII
9 C. Effektenleihe und Leerverkauf 156 D. Beurteilung Regulierung der Marktplätze von Hedge Funds 159 I. Börse 159 A. Marktverhaltensregeln Verwendung von vertraulichen preissensitiven Informationen Echtes Angebots und Nachfrageverhalten 160 B. Offenlegungspflicht 162 C. Übernahmerecht 162 II. OTC Transaktionen 163 III. Dark Pools Besteuerung von Hedge Funds 165 I. Allgemein 165 II. Besteuerung des vertraglichen Anlagefonds (FCP) 166 A. Allgemein 166 B. Einkommens- und Gewinnsteuer Besteuerung des Funds Besteuerung der Anleger 167 C. Vermögens- und Kapitalsteuer Besteuerung des Funds Besteuerung der Anleger 168 D. Verrechnungssteuer Gründung Laufzeitdes Funds Auflösung 170 E. Stempelabgaben 170 III. Besteuerung von SICAV's 172 A. Allgemein 172 B. Einkommens- und Gewinnsteuer 172 C. Vermögens- und Kapitalsteuer 173 D. Verrechnungssteuer 173 E. Stempelabgaben 173 IV. Besteuerung von KGK's 174 A. Allgemein 174 B. Einkommenssteuer 174 V. Besteuerung von SICAF 176 A. Gewinn- und Kapitalsteuern 176 B. Besteuerung der Anleger 176 VI. Würdigung 176 VIII
10 11.Transparenzvorschriften für Hedge Funds 178 I. Prospekt 178 II. Vereinfachter Prospekt 183 III. Warnklausel 187 Dritter Teil. Regulierung von Hedge Funds im internationalen Kontext 188 > 1. Rechtsvergleichende Überlegungen 189 > 2. Regulierung von Hedge Funds im US - Recht 190 I. Regulatoren im amerikanischen Finanzmarktrecht 191 A. SEC - Securities and Exchange Commission 191 B. FRS - Federal Reserve System 193 C. CFTC - Commodity Futures Trading Commission 194 D. FINRA - Financial Industry Regulatory Authority 196 II. US Securities Act of A. Registrierung von Hedge Funds 196 B. Rule 506 Regulation D 198 III. Securities Exchange Act of IV. Investment Adviscrs Act of V. Investment Company Act of VI. ERISA 203 VII. Blue Sky Laws 203 VIII. Proposed Hedge Funds Transparency Act 204 IX. Würdigung 206 i 3. Regulierung von Hedge Funds im EU-Recht 208 I. UCITS 208 A. OGAW Richtlinie 208 B. UCITS III Allgemein Restriktionen 209 C. UCITS IV EU-Pass Management Company Key Investor Document Verbesserte Zusammenarbeit der Aufsichtsbehörden 214 D. Würdigung 214 II. AIFM-Richtlinie 217 IX
11 A. Allgemein 217 B. Anwendungsbereich 217 C. EU-Passport 218 D. Würdigung Regulierung von Hedge Funds "Offshore" 220 I. Cayman Islands 220 A. Allgemein 220 B. Lizenz 221 C. Restriktionen 222 II. Guernsey 222 A. Allgemein 222 B. Lizenz 223 C. Restriktionen 224 III. Würdigung Internationale Regulierungsbestrebungen I. Turner-Review 228 A. Allgemein 228 B. Die Rolle der Hedge Funds in der Finanzkrise 229 C. Vorschlag zur Regulierung von Hedge Funds 230 D. Würdigung 230 II. De Larosiere Bericht 231 A. Allgemein 231 B. Die Rolle der Hedge Funds in der Finanzkrise 232 C. Vorschlag zur Regulierung von Hedge Funds 232 D. Würdigung 234 III. IOSCO Hedge Funds Oversight Report 236 A. Allgemein 236 B. Die Rolle der Hedge Funds in der Finanzkrise 236 C. Vorschlag für eine Regulierung der Hedge Funds 237 D. Würdigung 239 Vierter Teil. Fazit Regulierung qua Transparenz - Notwendigkeit 242 I. Systemrelcvanz von Hedge Funds 242 II. Anlegerschutz 245 III. Beurteilung 247
12 2. Regulierung qua Transparenz - Eignung 248 I. Vergleich mit kotierten Aktiengesellschaften 248 II. Wirksamkeit Regulierung qua Transparenz - Ein Vorschlag 253 I. Vorbemerkung 253 II. Formell - Rechtsform der Transparenzvorschriften 253 III. Materiell - Grundsätze für das monatliche Reporting 255 Schlussbemerkungen. 258 XI
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