Die Anlageleistung von Investoren in Hedge Funds unter besonderer Berücksichtigung von Fund of Hedge Funds DISSERTATION

Transkript

1 Die Anlageleistung von Investoren in Hedge Funds unter besonderer Berücksichtigung von Fund of Hedge Funds DISSERTATION der Universität St. Gallen, Hochschule für Wirtschafts-, Rechts- und Sozialwissenschaften (HSG) zur Erlangung der Würde eines Doktors der Wirtschaftswissenschaften vorgelegt von Urs Weinwurm von Zürich Genehmigt auf Antrag der Herren Prof. Dr. Andreas Grünbichler und Prof. Dr. Beat Bernet Dissertation Nr Difo-Druck GmbH, Bamberg 2005

2 Vll Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abkürzungsverzeichnis xii xiii xiv 1 Einführung Forschungsfrage Methodik und Struktur der Arbeit 1 2 Grundlagen Definition und Merkmale von Hedge Funds Hedge Fund Strategien Der Investitionsprozess 10 3 Reduktion von Informationsasymmetrien Grundlagen Grundlagen der Principal-Agent-Theorie Informationsasymmetrien zwischen Hedge Funds und Investoren Regulierung von Hedge Funds Grundlagen Übersicht über die Regulierungsansätze Argumente für die Regulierung von Investitionsvehikeln Organisatorische Strukturen von Hedge Funds Länderspezifische Regulierung von Hedge Funds Grundlagen Regulierung in den USA Offshore Regulierung Regulierung in Europa Regulierung von Marketing und Distribution Vorschriften zur Verhinderung von Geldwäsche Listingbestimmungen 40

3 3.2.6Direkte Regulierung von Hedge Funds Regulierung zum Schutz der Marktintegrität Regulierung durch die Gegenparteien von Hedge Funds Eigenregulierung der Hedge Fund Industrie Zusammenfassung und Schlussfolgerung : Anreizstrukturen bei Hedge Funds Anreizstrukturen und ihre Auswirkungen Zusammenfassung und Schlussfolgerungen Qualitative Due Diligence Grundlagen Einführung in den Selektionsprozess Einführung in den Due Diligence Prozess Der AIMA Due Diligence Questionnaire AIMA Kategorie 1: Die Hedge Fund Managementgesellschaft Alter Person des Hedge Fund Managers AIMA Kategorie 2: Der Hedge Fund Gebühren Zeichnungs- und Rückkaufkonditionen Bewertung der Assets von Hedge Funds Administrator Prime Broker Auditor Investoren AIMA Kategorie 3: Datenübersicht Grosse AIMA Kategorie 4: Strategie AIMA Kategorie 5: Risiko Leverage 98

4 IX Risikomanagement Hedge Fund Attribute und Renditen Relevante Kriterien für Hedge Fund Investoren Zusammenfassung und Schlussfolgerung Quantitative Due Diligence Performancemasse und Schwierigkeiten bei der Analyse Sharpe Ratio und Alternativen Jensen's Alpha Quantitative Analyse von L/S Equity Hedge Funds Performance Persistence Zusammenfassung und Schlussfolgerungen Monitoring Einführung in den Monitoringprozess Ziele und Formen von Portfoliotransparenz Konkrete Ausgestaltungsformen von Portfoliotransparenz Befragungen von Investoren zum Monitoringverhalten Zusammenfassung und Schlussfolgerung Zusammenfassung und Schlussfolgerungen Portfoliobildung und -Optimierung Grundlagen Bedeutung der Asset Allocation Die Mean-Variance-Optimierung Der Nutzen der naiven Diversifikation Diversifikation über die Strategien Diversifikation innerhalb der Strategien Effekte der Bildung von FoHF-Portfolios Zusammenfassung und Schlussfolgerung Rendite 151

5 4.3.1 Risikofaktoren von Hedge Fund Strategien Veränderung der Hedge Fund Renditen über die Zeit Zusammenfassung und Schlussfolgerungen Risiko Durch die Varianz nicht erfasste Risiken Die Nichtnormalverteilung von Hedge Fund Renditen Verteilungseigenschaften von Hedge Fund Renditen Strategien mit nicht normalverteilten Renditen Autokorrelation Zusammenfassung und Schlussfolgerung Korrelation Einführung Veränderung der Korrelation über die Zeit Autokorrelation Nichtlinearität von Hedge Fund Renditen Korrelationszusammenbruch in Krisenphasen Zusammenfassung und Schlussfolgerungen Datenqualität und Verwendung von Indexwerten Qualität der Daten Biasformen in Hedge Fund Daten Verwendung von Indexwerten Zusammenfassung und Schlussfolgerungen Zusammenfassung und Schlussfolgerungen 199 Fund of Hedge Funds Einführung in Fund of Hedge Funds Grundlagen Finanzintermediation Der Begriff des Finanzintermediärs Klassifikation von Finanzintermediären 208

6 XI Modelle zur Erklärung der Existenz von Finanzintermediären Reduktion von Transaktionskosten durch FoHF Due Diligence Sourcing Sicherung von Kapazität Monitoring Übersicht über die Reduktion der Transaktionskosten durch FoHF Transformationsleistungen von FoHF Losgrössentransformation Liquiditätstransformation Transformation der rechtlichen Strukturen Transformation der Inhalts des Portfolios Informationstransformation Übersicht über die Transformationsleistungen von FoHF Das Closed-End Fund Discount Puzzle Nachteile von Fund of Hedge Funds Zusammenfassung: Existenzbegründung von FoHF Zusammenfassung und Schlussbetrachtung 253 Appendix A: Analysen zum LTCM-Kollaps und der Rolle der Gegenparteien von Hedge Funds 257 Appendix B: Der AIMA Due Diligence Questionnaire 258 Appendix C: Risikofaktoren von Hedge Fund Strategien 259 Appendix D: Liquiditätskonditionen 260 Literaturverzeichnis 261