4 Assetmanagement im Spannungsfeld von Optimierung und Heuristik Heuristische Methoden der Aktienauswahl... 79

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1 Inhaltsverzeichnis Inhaltsverzeichnis.....XI Abbildungsverzeichnis... XVII Tabellenverzeichnis... XXIII Abkürzungsverzeichnis... XXV 1 Einleitung Aktualität des Themas Zielstellungen und Gang der Untersuchung Begrenzte Rationalität Rationalität und verschiedene Rationalitätskonzepte im Überblick Das Konzept der vollkommenen Rationalität Das Konzept der begrenzten Rationalität Überblick Die begrenzte Rationalität des Gehirns - die neurobiologische Sicht Begrenzte Rationalität als Folge unvollständiger Information und eingeschränkter Informationsverarbeitung Begrenzte Rationalität als Folge institutioneller Regelungen Negativabgrenzung von begrenzter Rationalität Zwischenfazit Heuristiken und begrenzte Rationalität Was ist eine Heuristik? Aufbau und Bestandteile einer Heuristik im Sinne der begrenzten Rationalität Anforderungen an eine Heuristik aus Sicht der begrenzten Rationalität Ausgewählte Beispiele von Heuristiken begrenzter Rationalität One Reason Decision Making XI

2 3.4.2 Die Rekognitionsheuristik Routinehandeln als Heuristik Imitations- und Zufallshandeln als Heuristik Kombinationen von Heuristiken Zwischenfazit und davon abgeleitete Forschungsfrage Assetmanagement im Spannungsfeld von Optimierung und Heuristik Zu den Begriffen Asset und Assetmanagement Die Anleger und ihre Ziele Portfoliomanagement als Teil des Assetmanagement Der Assetallokationsprozess im Portfoliomanagement Begründung der Faktizität und Notwendigkeit von Heuristiken im Assetmanagement Verfahren der Titelauswahl im Portfoliomanagement von Aktien Überblick und Systematisierungsansätze Diskussion der Rahmenbedingungen bzw. Grundannahmen für die Aktienauswahl Die Thesen vom effizienten Kapitalmarkt Vollkommene Marktrationalität Vollkommene Information Aktienkursänderungen als Random Walk Optimierende Modelle Das Portfolio Selection-Modell von Markowitz Weitere Optimierungsverfahren Heuristische Methoden der Aktienauswahl Überblick Die Zufallsauswahl Passive Portfoliostrategien naive Diversifikation und Indextracking Stockpicking auf Basis von Abzinsungsverfahren Überblick XII

3 5.4.2 Die Dividendenabzinsungsmethode (DDM) Die Discounted Cashflow-Methode (DCFM) Stockpicking auf Basis von Multifaktormodellen Stockpicking auf Basis der Multiplikatormethode Stockpickung mittels Style-Investing Begriffsabgrenzung und Überblick Value- und Growth-Style-Investing Small- und Large-Cap-Investing Weitere Stilarten Zwischenfazit zum Style-Investing als Heuristik begrenzter Rationalität Stockpicking mittels technischer Analyse Allgemeine Bemerkungen zur technischen Analyse Das Momentum als Trendfolgestrategie Einführung Theoretische Begründungen für das Aktienkursmomentum Einteilung von Erklärungsansätzen Menschliches Verhalten als Ausgangspunkt Institutionelle Gegebenheiten als Ausgangspunkt Empirische Befunde für das Momentum von Aktienkursen Auf technischer Analyse basierende Heuristiken begrenzter Rationalität Zusammenfassender Methodenvergleich hinsichtlich der Eignung als Heuristik Fazit zum Einsatz von Heuristiken begrenzter Rationalität XIII

4 6 Empirische Untersuchung von Heuristiken der Aktienauswahl Überblick sowie Vor- und Nachteile regelbasierter Strategien Beschreibung der Strategien und ihrer heuristischen Komponenten Die Basisstrategien Die Allokationsstrategie als Erweiterung der Basisstrategien Zusammenfassung der Basisstrategien mit Erweiterung um die Allokationsstrategie Untersuchungsdesign, Methodik und Parameter Methodenauswahl bei begrenzter Rationalität Untersuchungsdesign und Parameter der Strategie Überblick Die Auswahl der Grundgesamtheit Die Auswahl von Investitionsrhythmus und Haltedauer Die Festlegung der Allokationsstrategie Die Berechnung von Inputkennzahlen Die Festlegung des Anlagezeitraums Die Festlegung von Transaktionskosten und sicherer Verzinsung Vorgehen bei der Strategiesimulation Daten der empirischen Untersuchung und Berechnungen Die Berechnung des Anlageerfolges Allgemeine Erläuterungen Kennzahlen zur Ex-Post-Beurteilung Ergebnisse und deren Auswertung Strategievergleich bei passiver Allokationsentscheidung DAX_p- und Naiv_p-Strategie Die Trend-Strategie bei passiver Allokation Die Markowitz-Strategie bei passiver Allokation XIV

5 Vergleich aller Strategien bei passiver Allokation Strategievergleich bei aktiver Allokationsentscheidung Grundüberlegungen Die DAX-Strategie bei aktiver Allokation Die naive Diversifikation bei aktiver Allokation Die Markowitz-Strategie bei aktiver Allokation Die Trend-Strategie bei aktiver Allokation Vergleich der Strategien bei aktiver Allokation Beurteilung des Selektionsalgorithmus der Allokationsstrategie Fazit aus der empirischen Untersuchung Zusammenfassung der Ergebnisse Literaturverzeichnis... XXIX XV