Erfolgsstrategien deutscher Venture Capital-Gesellschaften

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1 Michael Schefczyk Erfolgsstrategien deutscher Venture Capital-Gesellschaften Analyse der Investitionsaktivitäten und des Beteiligungsmanagements von Venture Capital-Gesellschaften 3., überarbeitete und erweiterte Auflage 2004 Schäffer-Poeschel Verlag Stuttgart

2 Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abkürzungsverzeichnis XXI XXIII XXVI 1 Einführung Ausgangssituation Erfolgsprobleme von Venture Capital-Gesellschaften (VCG) Ursachen für Erfolgsprobleme von VCG Forschungslücke zu Erfolgsstrategien deutscher VCG Zielsetzung und methodischer Hintergrund der Arbeit Struktur und Leitfragen der Untersuchung 12 2 Definition, Gestaltung, Ziele und Aktivitäten von VCG Definition und Abgrenzung von VCG Organisatorische Gestaltung von VC-Finanzierungen Ziele und Bedeutung von VC Gesamtwirtschaftlicher Nutzen von VC Ziele von Kapitalgebern der VCG Ziele von VCG Grundanforderungen von Kapitalnehmern Aktivitäten von VCG: Phasenorientiertes Geschäftsmodell und Managementinstrumentarium Finanzierungsphasen Prüfung der Beteiligungswürdigkeit von und Beteiligungsverhandlung mit potentiellen Portfoliounternehmen (PU) Beteiligungsvertrag 46 XIII

3 2.4.4 Managementunterstützung für PU Desinvestition von PU 57 3 Rahmenbedingungen und Entwicklung des deutschen VC- Marktes VC als Segment des Eigenkapitalmarktes Einordnung von VC als Eigenkapitalmarktsegment Aufbringung von Risikokapital auf Wertpapierbörsen Aufbringung von Risikokapital auf dem VC-Markt Aufbringung von Risikokapital auf dem grauen Kapitalmarkt Hemmnisse der Eigenfinanzierung nicht börsenreifer Unternehmen VC-Markt: Segmentierung und Teilnehmer Rechtliche, steuerliche und gesellschaftliche Rahmenbedingungen für VC in Deutschland Gesetz über Unternehmensbeteiligungsgesellschaften (UBGG) Beteiligungs-Sondervermögen im Gesetz über Kapitalanlagegesellschaften Regelungen über eigenkapitalersetzende Gesellschafterdarlehen Grundlagen und Besonderheiten der Besteuerung vonvc Bilanzierungs- und Besteuerungsfragen aufpu-ebene Bilanzierungs- und Besteuerungsfragen aufvcg-ebene Gesellschaftliche Rahmenbedingungen für VC Finanzielle Förderung von VC in Deutschland Wesentliche Förderprogramme im Überblick Besonderheiten der Förderung in den neuen Bundesländern Erkenntnisse zum Erfolg der Förderprogramme 109 XIV

4 3.4 Entwicklung, erreichte Marktgröße und Struktur des VC- Marktes in Deutschland Deutscher VC-Markt im internationalen Vergleich Finanzierungstheoretische Einordnung von VC Perspektive und Diskussion der neoklassischen Finanzierungstheorie Perspektive der Institutionen- und Informationsökonomie Property Rights-Theorie Agency-Theorie Asymmetrische Informationsverteilung Transaktionskostenansatz Vertragstheorie Zusammenfassende Bewertung der Relevanz der institutionen- und informationsökonomischen Ansätze Implikationen der institutionen- und informationsökonomischen Ansätze: VC als zweistufiges Principal- Agent-Problem Einzelimplikationen der Agency-Theorie Einzelimplikationen der asymmetrischen Informationsverteilung Einzelimplikationen des Transaktionskostenansatzes Übergreifende Implikationen der Institutionen- und Informationsökonomie für VC-Finanzierungen Begründung für die Entstehung von VC-Märkten Relevanz von VCG als Intermediäre Qualitative Argumente zur Relevanz von VCG Formale Abbildung der Bedingungen für eine Relevanz von VCG Funktionen von Intermediären auf dem VC-Markt 172 XV

5 5 Stand und Probleme der Forschung zu Erfolgsstrategien von VCG vor dem Hintergrund des eigenen Untersuchungsansatzes Grundüberlegungen und Systematisierung des Literaturfeldes Übersicht zum Forschungsstand Forschungsstand zur Erfolgsmessung Multivariate Studien zu Einzelgesellschaften und Portfolios/VCG Kritische Bewertung von Erfolgsmessansätzen in Theorie und Praxis Variablenblockmodell der eigenen Untersuchung Angewandte Untersuchungsmethoden Wesentliche Befunde zu potentiellen Erfolgsdeterminanten Geschäftspolitik und Struktur von VCG Merkmale von Portfolioinvestments Bedeutung der Desinvestitionskanäle für den Beteiligungserfolg Industriestruktur und Markt der PU Strategie von PU Geschäftsplanung von PU Management von PU Managerfluktuation als Sonderaspekt von PU- Management und Interaktion zwischen VCG und PU Interaktion zwischen VCG und PU Zusammenfassung der literaturgestützten Hypothesen zu Erfolgsdeterminanten von VC-Investitionen Datenerhebung und Stichprobe der eigenen Untersuchung Erhebungsdesign und Erhebungsinstrument Aufbau und Gestaltung des verwendeten Fragebogens 251 XVI

6 Ursprüngliche Studie mit Daten aus dem zweiten Halbjahr Validierungsstudie mit Daten aus den Jahren 2002/ Vorgehen bei der Datenerhebung Ursprüngliche Studie mit Daten aus dem zweiten Halbjahr Validierungsstudie mit Daten aus den Jahren 2002/ Charakteristika und Repräsentativität der vorliegenden Stichproben Charakteristika der vorliegenden Stichproben Vergleich der Stichproben mit dem VC-Markt Zusammenfassende Befunde zur Stichprobenrepräsentativität Erfolgsstrategien von VCG: Deskriptive Statistiken und einfache Zusammenhangsanalysen Charakteristika der Erfolgskriterien Messung des Beteiligungserfolges in der eigenen Erhebung Deskriptive Statistiken und Zusammenhänge zwischen Erfolgsmaßen Deskriptive Statistiken und Erfolgswirkungen von Aspekten der Geschäftspolitik und Struktur von VCG Merkmale von Portfolioinvestments Deskriptive Statistiken zu Beteiligungsmerkmalen Erfolgswirkungen der Beteiligungsmerkmale Finanzierungsphase und Desinvestitionskanal Markt und Industriestruktur der PU Branchenspezifische Unterschiede Deskriptive Statistiken und Zusammenhangsanalysen Erfolgswirkungen von Markt und Industriestruktur 308 XVII

7 7.5 Eckpunkte der Strategien von PU Deskriptive Statistiken zu strategischen Aspekten Erfolgswirkungen des Marktzugangs und anderer Strategieaspekte Geschäftsplanung für externe Adressaten Deskriptive Statistiken zur Geschäftsplanung Bestimmungsgrößen der Planungsqualität Erfolgswirkungen der Geschäftsplanung Management von PU Deskriptive Statistiken zum Management Wechselwirkungen mit Aspekten von Größe, Planung und Strategie Erfolgswirkungen der Managementcharakteristika Misserfolge und Managerfluktuation bei PU Interaktion mit der VCG Deskriptive Statistiken der Interaktionskenngrößen Einfluss von VCG-Politik, Beteiligungsmerkmalen und Marktaspekten Erfolgswirkungen der Interaktionskenngrößen Bivariate Befunde zu den Forschungshypothesen im Überblick Konfirmatorische multivariate Analysen zu den Erfolgsstrategien von VCG Übersicht zum vorgesehenen Analysegang Hypothesengerechte Struktur- und Messmodelle und kausalanalytisches Vorgehen im Rahmen der LISREL- Methodik Faktorenanalysen zur Überprüfung der Dimensionalität komplexerer Messmodelle 368 XVIII

8 8.4 Kausalanalyse eines Teilmodells mit den endogenen Variablen Rendite und Insolvenzrisiko Kausalanalyse eines Teilmodells mit der Rendite als einziger endogener Variablen Ergänzende multivariate Analysen zur Absicherung der Robustheit der Befunde der LISREL-Analyse Ergebnisse der Kausalanalysen im Überblick Normative Implikationen für das Management von VCG und die Gestaltung von Rahmenbedingungen Implikationen für erfolgversprechende VCG-Strategien Bedeutung der PU-Managementqualifikation Aktive Beratungsunterstützung des PU durch die VCG Starke (Minderheits-)Gesellschafterstellung der VCG bei ihren PU Trennung großer und kleiner Beteiligungsfälle Stärkere Berücksichtigung von Marktaspekten der PU Stärkere Berücksichtigung der Wettbewerbsrisiken vonpu Konzentration auf PU mit direktem Zugang zum (End-)Absatzmarkt Intensivere Berücksichtigung der PU-Geschäftsplanung Implikationen zur Methodik und Umsetzung der Erfolgsmessung Messung der Internal Rate of Return und des Risikos durch VCG Offenere Kommunikation der Ergebnisse von VCG Methodische Verbesserung/Vervollständigung der Erfolgsmessung Verankerung der Erfolgsmaße im Jahresabschluss der VCG Gründung einer Rating- und Performanceanalyse- Gesellschaft 419 XIX

9 9.3 Implikationen zur Gestaltung der Rahmenbedingungen Aktive Weiterentwicklung der unteren Börsensegmente Weiterentwicklung öffentlicher Förderprogramme Schlussbetrachtungen Ansatzpunkte für die weitere Forschung im Überblick Ansatzpunkte zur Datenbasis für empirische Studien Ansatzpunkte zur Erfolgsmessung einzelner Beteiligungen/VCG Ansatzpunkte zu Erfolgsfaktoren einzelner Beteiligungen/VCG Ansatzpunkte zu Rahmenbedingungen für den VC- Markt Risiko-Scoringmodelle zur Verbesserung der Erfolgsmessung Detaillierung und Präzisierung wichtiger Erfolgsdeterminanten 434 Anhang 1: Systematisierung des Literaturfeldes 439 Anhang 2: Erhebungsinstrument der empirischen Untersuchung 457 Anhang 3: Übersicht deutscher Venture Capital-Gesellschaften 469 Anhang 4: Korrelationen innerhalb der einzelnen Variablenblöcke Literaturverzeichnis 493 Sachregister 541 XX