Inhaltsverzeichnis. Vorwort zur 1. Auflage... Inhaltsübersicht...

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1 Inhaltsverzeichnis Vorwort zur 4. Auflage... Vorwort zur 1. Auflage... Inhaltsübersicht... Seite V VII XI Rn. E rster Te il : Der OTC-Handel (Over-The-Counter-Handel) A. Grundlagen des Energiehandels (Prof. Dr. Kai Hufendiek) I. Grundlagen von Commodity-Märkten Einführung Handel a) Historischer Rückblick b) Handel aus volkswirtschaftlicher Sicht Funktion von Märkten a) Aufgabe von Märkten b) Vollkommener M arkt Eigenschaften von Commodity-Märkten a) Commodities b) Preisbildung aa) Märkte ohne knappe Kapazitäten bb) Preisbildung und Vollkosten cc) Preisbildung bei knappen Kapazitäten c) Märkte aa) Produktsortiment bb) Spot- und Terminmärkte cc) Marktakteure dd) Marktplätze d) Produkte aa) Standardprodukte bb) Strukturierte Produkte cc) Vollversorgung dd) Derivate ee) Multi-Commodity-Verträge ff) Portfoliomanagement Dienstleistung Energiemärkte als spezielle Commodity-Märkte a) Historische Entwicklung b) Leitungsgebundene Energiewirtschaft aa) Entwicklung der Liberalisierung bb) Rechtliche Rahmenbedingungen der Liberalisierung

2 c) Nutzen von wettbewerblichen Energiemärkten OTC-Handel in Energiemärkten II. Energiemärkte Überblick Strom a) Einleitung aa) Historische Entwicklung Vertragsstrukturen bb) Europäische Strommärkte b) Netzzugang aa) Unbundling bb) Netzzugang in Deutschland cc) Bilanzkreise c) Produkte aa) Spotmarkt bb) Terminmarkt cc) Märkte für Systemdienstleistungen dd) Märkte für Grünstrom d) Preisbildung aa) Nachfrageseite bb) Angebotsseite cc) Marktpreis dd) Preiskorrelationen mit anderen Commodities e) Energiewende und Energiehandel aa) Auswirkung EU-Emissionshandels (ETS) bb) Auswirkung des Erneuerbare-Energien-Gesetz (EEG) G as a) Einleitung aa) H istorie bb) Struktur der Gas Wirtschaft in D eutschland b) Netzzugang in Deutschland aa) Unbundling bb) Netzzugang cc) Bilanzkreise c) Handelspunkte aa) Physische Hubs bb) Virtuelle Hubs/Marktgebiete cc) European Gas Target Model d) Preisbildung III. Organisation eines Energiehandelshauses Front O ffice Middle Office Back Office Rn

3 B. Rechtliche Bewältigung des OTC-Handels (Dr. Jörg Fried).. Seite Rn I. Grundlagen Abgrenzung und rechtliche Hintergründe a) Was ist Handel? - Rechtliche Voraussetzungen und Formen des Handels aa) Liberalisierung als Grundlage der Commoditisation und des Handels von Energie bb) Vom Energielieferungsvertrag zum Energiehandel - Definitionsansätze b) Was wird gehandelt? - Rechtliche Charakterisierung aa) Besonderheiten von Strom und Gas als W are bb) Abgrenzung des physischen vom finanziellen Handel cc) Abgrenzung des Spothandels vom Derivatehandel c) Wo wird gehandelt? - Handelsplätze aa) Abgrenzung des börslichen vom außerbörslichen Handel (OTC-Handel) bb) Abgrenzung des Handels- vom Brokermarkt Vertragliche Grundlagen in Deutschland und Europa a) Physischer Handel mit Strom aa) EFET General Agreement (Strom) bb) Grid Trade Master Agreement b) Physischer Handel mit G a s aa) EFET General Agreement (G as) bb) Andere Verträge für den Handel mit Gas c) Finanzieller Handel aa) ISDA Master Agreement bb) Deutscher Rahmenvertrag für Finanztermingeschäfte d) Zusatzverträge und Vertragsannexe aa) Master-Netting-Agreements bb) Besicherungsanhänge (Credit Support Annexe) Aufbau, Abschluss und Funktionsweise von OTC-Verträgen a) Architektur typischer OTC-Verträge; Rahmenverträge, Anpassungsvereinbarungen und Anhänge b) Abschluss von Rahmenverträgen c) Rahmenvertrag/Bestätigungen d) Long-Form-Confirmations e) Individuelle Verträge

4 II. Vertragsrechtliche Aspekte typischer OTC-Verträge am Beispiel der EFET-Rahmenverträge Gang der Darstellung Vertragsgegenstand und Anwendungsbereich a) Vertragsgegenstand b) Zeitlicher Anwendungsbereich Single-Agreement-Konzept Rangverhältnis Rahmenvertrag, Anpassungsvereinbarung und Einzelbestätigung Vertragsschluss a) Zustandekommen des Vertrages b) Bestätigungen c) Zeichnungsberechtigte Hauptleistungspflichten a) EFET-Rahmenvertrag Strom (im Folgenden EFET-Strom ) b) EFET-Rahmenvertrag Gas (im Folgenden EFET-Gas ) Leistungsstörung a) Nichterfüllung wegen höherer Gewalt aa) Force Majeure bb) Begriff der höheren Gewalt im BGB und in 7 EFET cc) Verhältnis zum Leistungsstörungsrecht b) Rechte bei Nichtlieferung und Nichtabnahme aa) EFET-Strom bb) EFET-Gas c) Einstellung der Lieferung d) Zahlungsverzug Laufzeit und Beendigung des Vertrages a) Laufzeit des Rahmenvertrages b) Ordentliche Kündigung c) Außerordentliche Kündigung (Netting-Klauseln) aa) Kündigungsgründe bb) Automatische Kündigung bei Insolvenz (1) EFET Mechanismus (2) ISDA Mechanismus (3) DRV Mechanismus d) Exkurs: Besonderheiten bei Kündigung von Verträgen mit Instituten aa) Überblick über den aktualisierten Regelungsrahmen bb) Kreditreorganisationsgesetz cc) SAG-Maßnahmen

5 dd) Moratorium... Seite Rn (1) Wirkung des Moratoriums auf Close-out N etting (2) Vertragsgestaltung und privilegierte Tatbestände ee) Sonstige Besonderheiten für Institute e) Vorzeitige Auflösungs- und Übertragungsvereinbarungen Berechnung des Kündigungsbetrages Haftungsbeschränkungen a) Haftungsumfang b) Exkurs: AGB-Kontrolle von Rahmenverträgen? aa) Gesetzliche Vorgaben für Allgemeine Geschäftsbedingungen ( AGB )( 305 ff. BGB) bb) Anwendbarkeit der 305 ff. BGB auf OTC-Verträge cc) AGB-Kontrolle hauseigener Muster-Election-Sheets dd) Fazit Rechnungsstellung und Bezahlung a) Rechnungsstellung b) Zahlungs-Netting c) Strittige Beträge Steuerzahlungen Preisermittlung a) Variable Preise/Ersatzpreise bei Marktstörungen b) Berechnungsstelle (Calculation Agent) Vertragliche Vereinbarungen zur Bestellung von Kreditsicherheiten a) Bedeutung von Sicherheiten im Handelsablauf b) Vertragliche Sicherungsmechanismen während der Laufzeit des Vertrages aa) Recht auf Anforderung einer Sicherheit bb) Wesentliche Bonitätsverschlechterung cc) Sonstige Vereinbarungen Übertragung von Rechten und Pflichten Zusicherungen und Gewährleistungen a) Arten typischer Zusicherungen b) Zeitpunkt und Wiederholung der Zusicherung c) Rechtsfolge bei unkorrekten Zusicherungen Sonstige vertragliche Pflichten und Bestimmungen a) Informationspflichten b) Vereinbarte Verhaltenspflichten c) Vertraulichkeitspflichten

6 d) Aufzeichnung von Telefongesprächen... Seite Rn e) Zugang von Mitteilungen f) Salvatorische Klausel/Rechte Dritter g) Rechtswahl und Schiedsvereinbarung III. Besonderheiten des Handels mit C 0 2-Emissionszertifikaten C02-Emissionszertifikate als Handelsgegenstand a) Rechtliche Grundlagen b) EU-Registerverordnung und 17 T E H G c) 7 III-V T E H G Musterverträge für den Handel mit C02-Emissionszertifikaten a) Gebräuchliche Musterverträge (EFET/ISDA/IETA) b) Kernpunkte/Typischer Regelungsgehalt c) Wahl des geeigneten Vertrages d) Laufende Weiterentwicklung der Verträge IV. Besonderheiten des Handels mit Kohle Großhandel mit Kohle Typischer Inhalt von Kohlenhandelsverträgen Standard Goal Trading Agreement V. Handel mit Energiederivaten Energiederivate a) Abgrenzung und Hintergründe b) Typisierung außerbörslicher Derivate aa) Forwards bb) Optionen cc) Swaps c) Strukturierte Lieferverträge und Exotische Derivate Rechtliche Wirksamkeit von Derivategeschäften a) Unvollkommene Verbindlichkeiten/Spiel und Wette ( 762 BGB) aa) Tatbestand bb) Wirtschaftlich berechtigte Geschäfte cc) Privilegierung von Finanztermingeschäften nach W ph G b) Derivatehandel trotz fehlender Erlaubnis nach KWG c) Verstoß gegen das Indexierungsverbot VI. Handelssicherheiten Grundlage für Sicherungspflicht Arten von Handelssicherheiten a) Übersicht: Internationale Gepflogenheiten b) Personalsicherheiten als Handelssicherheiten aa) Bürgschaften bb) Garantien cc) Patronatserklärungen

7 dd) Standby Letters of C redit... Seite Rn c) Quasi-Sicherheiten: Beherrschungs- und Gewinnabführungsverträge/Organschaftserklärungen VII. OTC-Verträge in der Insolvenz Überblick und Abgrenzung a) Wirtschaftliche Hintergründe von insolvenzanknüpfenden Lösungs- und Netting-Klauseln b) Aufsichtsrechtliche Hintergründe c) Netting-Arten aa) Close-out Netting (Liquidations-Netting) bb) Payment-Netting (Zahlungs-Netting) Funktionsweise und typische Elemente von Netting-Vereinbarungen Insolvenzrechtliche Zulässigkeit a) Hintergrund des Reformvorhabens b) Reform des 104 InsO mit Wirkung seit dem c) Auswirkungen für den Energiehandel aa) 104 I 1 InsO: Warenbegriff bb) 104 I 1 InsO: Warenfixgeschäfte cc) 104 I 2, 3 InsO: Finanzleistungen dd) Rahmenverträge für Warengeschäfte ee) Gemische Rahmenverträge Anfechtbarkeit von Netting-Vereinbarungen a) Überblick über die Anfechtungstatbestände b) Keine Anfechtbarkeit von vertraglichen Netting-Vereinbarungen wegen ihrer gesetzlichen Anerkennung? c) Keine Anfechtbarkeit mangels effektiver Gläubigerbenachteiligung ( So-oder-so-Argumentation )? Netting-Vereinbarungen bei grenzüberschreitender Insolvenz a) Überblick b) Räumlicher und persönlicher Anwendungsbereich aa) Sachverhalte außerhalb des Anwendungsbereiches der EulnsVO bb) Sachverhalte innerhalb des Anwendungsbereichs der EulnsVO c) Insolvenzanfechtung ( 339 InsO bzw. Art. 13 EulnsVO/ Art. 16 EulnsVO 2015) aa) Anwendungsbereich des Art. 13 EulnsVO/ Art. 16 EulnsVO bb) Anwendungsbereich des 339 In so VIII. Fazit und Ausblick

8 Z w e iter Te il: Der Handel an der EEX A. Formen des Handels an der EEX (Dr. Thomas Pilgram) I. Einordnung der Strombörsen Überblick Historische Entwicklung der Energiebörse in Leipzig Zunehmende Konzentration der Börsenlandschaft II. Organisationsgrundlagen der EEX Gründung Regelwerk a) Börsenordnung b) Handelsbedingungen c) Clearingbedingungen d) Zulassungsordnung e) Sonstige Dokumente Börsenaufsicht Börsenorgane a) Börsenrat b) Börsengeschäftsführung c) Handelsüberwachungsstelle d) Sanktionsausschuss Börsenteilnahme E E X a) Zulassung von Börsenteilnehmern b) Ruhen der Börsenzulassung und Emergency Member Stop c) Zulassung als Market-Maker, Auktionator d) Anerkennung von Non-Trading-Broker und Third Party Trading Venue e) Zulassung von Börsenhändlern f) Zulassung von Händlerassistenten Non-Trading Facility a) Vorbemerkung b) Regelwerk c) Das O rderbuch Börsenteilnahme EPEX Spot S E a) Börsenorganisation EPEX Spot SE b) Börsenrat c) Börsenaufsicht III. Produkte und Märkte Die Auftragsarten und Produkte a) Auftragsarten b) Produkte Die Abgrenzung der Geschäfte Der Spotmarkt

9 a) Der Spotmarkt für Strom... Seite Rn b) Einbettung des physischen Handels in die Netztopographie c) Die Preisermittlung d) Der Spotmarkt für EUA e) Spotmarkt für Gas Der Terminmarkt an der E E X a) Der Terminmarkt für Strom aa) Der Phelix-Futures bb) Cap-Futures cc) Wind-Future b) Optionen c) Der Terminhandel für EUA d) Der Terminhandel für G as e) Der Terminhandel für Kohle IV. Das Clearing von Börsengeschäften Darstellung des Clearings an der European Commodity Clearing A G Die Clearingstruktur Besicherung Margening-System vor Einführung von SPA N SPAN-Modells a) Combined Commodity b) Scan Risk und Volatility Scan Risk c) Short-Option Minimum (SO M ) d) Die Premium-Margin e) Cross-Margining und Spreading, f) Delivery-Margin für Futures mit physischer Erfüllung g) Expiry Month Factor h) Margin CAP bei 80 % Die Variation-Margin Exchange for Physical V. Bedeutung von Erneuerbaren Energien und Händlern an den Märkten VI. Diskussion wichtiger Funktionen des Clearings Reduzierung des Kontrahentenrisikos Finanzielle versus physische Erfüllung Netting Clearing von French-Futures und EUA-Geschäften Cash flow Stellung von Sicherheiten Notwendige Liquidität Das Absicherungssystem a) Bonität des zentralen Vertragspartners

10 Seite Rn. b) Relevanter Markt c) Der Abrechnungspreis Transparenz des Börsenhandels VII. F azit B. Rechtliche Bewältigung des Handels an der EEX (Dr. Philipp A. Härle) I. Rechtsgrundlagen II. Beteiligte am EEX Spot- und Terminmarkt Börse und Börsenträger Börsenteilnehmer Market-Maker und Liquid Provider Trading Agent Börsenhändler und Händlerassistenten Clearinghaus Clearing-Mitglieder Börsenaufsichtsbehörde, Handelsüberwachungsstelle und Sanktionsausschuss III. Kontraktspezifikation Energie und energienahe Produkte a) Strom-Futures b) Cap- und Floor-Futures c) Windstrom-Futures d) Kohle-Futures e) Optionen auf Strom-Futures Umweltprodukte a) EU-Allowance bzw. EU -Aviation-Allowance b) Green Certified Emission Reductions Agrarprodukte a) Futures auf Kartoffeln b) Futures auf Vieh und Fleisch c) Futures auf Milchprodukte IV. H andel Vertragsbeziehungen a) Spotmarkt b) Terminmarkt Handelsablauf a) Handelsarten und Handelsformen b) Börsenzeit, Handelsphasen und Preisermittlung Gebote, Aufträge und Q uotes V. Störungen des Schuldverhältnisses Clearingsystem a) Sicherheitsleistung aa) Grundlagen bb) Sicherheitsleistungen für Spotmarktgeschäfte

11 cc) Sicherheitsleistungen für Terminmarktgeschäfte b) Clearingfonds Verzug a) Eintritt des Verzuges b) Technischer Verzug c) Sonstige Maßnahmen bei Verzug Zurücknahme, Aussetzung, Unterbrechung des Handels Technische Störungen im Handelssystem der EEX Störungen bei einem Börsenteilnehmer Aufhebung von Geschäften und Aufträgen Einwendungen gegen Geschäftsabschlüsse a) Anwendungsbereich b) Antrag, Form und F ris t c) Irrtum d) Rechtsfolge Weitergehende Rechte Schutzmechanismen der EEX a) Trading- und Clearing-Limite b) Positionslimite c) Pre-Arranged-Trades und Cross-Trades MAR und REM IT Code of Conduct D r it t er Te il : Risikomanagement A. Formen des Risikomanagements im Energiehandel (Frank Scholz/Dr. Andreas Schüler) I. Einleitung II. Notwendigkeit Risikomanagement Notwendigkeit Holistisches Risikomanagement/Risikofokus Exkurs: Begriffsabgrenzung Risikomanagement - Portfoliomanagement III. Aufbauorganisation Risikomanagement Adäquate Organisationsformen Verzahnung der Risikomanagement-Organisation mit anderen Kontroll- und Überwachungsfunktionen IV. Ablauforganisation Risikomanagement Prozessschritte des Risikomanagementprozesses Risikofelder a) Grundsätzliche Überlegungen b) Wichtung der Risikofelder für die tägliche Praxis im Energiehandel Rn

12 3. Exkurs: Leicht quantifizierbare vs. schwer quantifizierbare Risiken V. Risikocontrolling Anforderungen an das Risikocontrolling a) Aus Sicht der Geschäftsführung b) Aus Sicht der MaRisk Aufbauorganisation a) Verschiedene Varianten der Aufbauorganisation und deren Vor- und Nachteile b) Adäquate Größe einer Risikocontrollingeinheit c) Risikokomitee für Handelsangelegenheiten d) Anreizsystem Ablauf Organisation a) Zusammenarbeit des Risikocontrollings mit den Organen aa) Laufender Überblick der Organe durch Bewertung und Berichterstattung bb) Schutz vor Organisationsversagen cc) Einbeziehung des Risikocontrollings bei Beschlussvorlagen b) Zusammenarbeit des Risikocontrollings mit dem Energiehandel c) Zusammenarbeit des Risikocontrollings mit der Internen Revision d) Zusammenarbeit des Risikocontrollings mit dem Controlling e) Zusammenarbeit des Risikocontrollings mit der Rechtsabteilung f) Zusammenarbeit des Risikocontrollings mit Wirtschaftsprüfern, Ratingagenturen und anderen externen Stakeholdern g) Zusammenarbeit des Risikocontrollings mit den Geschäftseinheiten und der Konzernstrategie Exkurs: Vereinfachungsmöglichkeiten für kleine EVU und Industrieunternehmen Exkurs: Typische Fragestellungen des Risikocontrollings VI. Praktische Inhalte des Risikocontrollings Risikosteuerungssysteme für Markt- und Kreditrisiken a) Entwicklung eines Limitsystems b) Limitvergabe aa) Auf Basis einer historischen/pragmatischen Herangehensweise bb) Limitvergabe auf einem internen Marktplatz

13 cc) Limite aus Erwägungen des Risiko-Rendite- Verhältnisses dd) Limite auf Basis übergeordneter strategischer Entscheidungen c) Limitüberwachung und Berichtswesen aa) Anforderungen an das Berichtswesen aus Sicht der Mindestanforderungen an das Risikomanagement (MaRisk) bb) Anforderungen an das Berichtswesen aus der Unternehmenspraxis Bewertung der Position a) Marktrisiken von Strom-, Gas-, Kohleprodukten und Fernwärmeverträgen b) Marktwertbestimmung aa) Forward-Kurven und stündliche Marktpreiskurven bb) Mark-to-Market cc) Mark-to-Model (1) Optionalität, die sich auf den Preis eines zugrundeliegenden Produktes bezieht (2) Optionalität, die vertraglich an vom Markt weitgehend unbeeinflusste Ereignisse gekoppelt is t (3) Optionalität, die zum Ausgleich von Lastschwankungen vorgesehen is t Risikoexposition Marktpreisrisiken a) Abbildung von Marktpreisrisiken aa) Steuerung über die Begrenzung der offenen Position bb) Steuerung über Value-at-Risk (1) Analytische VaR-Bestimmung (Varianz-Ko varianz-methode) (2) Historische Simulation (3) Monte-Carlo-Simulation (Stochastische Simulation) cc) Steuerung über Profit-at-Risk dd) Steuerung über weitere Risikomessverfahren ee) Stressszenarien b) Exkurs: Normalverteilungshypothese vs. andere relevante Verteilungen c) Exkurs: Problematik der Monte-Carlo-Simulation bei einem Kraftwerksportfolio Risikoexposition Kreditrisiken/Adressenausfallrisiken a) Abbildung von Kreditrisiken/Adressenausfallrisiken

14 b) Ratingverfahren und Limitvergabe für Kreditrisiken/Adressenausfallrisiken c) Limitüberwachung und Berichtswesen für Kreditrisiken/Adressenausfallrisiken d) Exkurs: Handhabung von Kreditrisiken in einem kleinen EVU oder Industrieunternehmen mit eigener Beschaffung Weitere Risikokomponenten a) Modellrisiken aa) Berücksichtigung von Modellrisiken bb) Backtesting b) Liquiditätsrisiko c) Operationelles Risiko VII. Steuerungsmodelle Strategie und Risikokapital Die auf gebrochene Wertschöpfungskette Zuordnungsvarianten und Diskussion der Vor- und Nachteile a) Zuordnung der Brennstoffbeschaffung b) Bewirtschaftung der Kraftwerksoptionalitäten c) Zuordnung der Kreditrisiken d) Zuordnung des Portfoliomanagements für Produktion und Vertrieb e) Symbiose aus Produktion und Handel oder Handel und Vertrieb VIII. Zusammenfassung B. Rechtliche Bewältigung des Risikomanagements im Energiehandel (Prof. Dr. Hans-Peter Schwintowski) I. Der gesetzliche Auftrag - 91 II AktG II. Derivate - E M IR III. Risiken durch Unterlassen IV Compliance durch REM IT V Unternehmensgegenstand vs. Risikomanagementsystem? VI. Das Risikoüberwachungssystem nach 91 II A k tg Das Ziel von 91 II A k tg Den Fortbestand der Gesellschaft gefährdende Entwicklungen Früherkennung Geeignete Maßnahmen Überwachungssystem VII. Überwachungspflichten des Aufsichtsrates VIII. Prüfung durch den Wirtschaftsprüfer IX. Rechtsfolgen bei Verstößen gegen 91 AktG

15 Anhang: Beispiele zum Risikomanagement Henrik Specht Britta Berlinghof Autorenverzeichnis G lossar Stichwortverzeichnis