Wirtschaftsausblick Christian H. Keller Leiter Wealth Services

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1 Wirtschaftsausblick 2017 Christian H. Keller Leiter Wealth Services

2 Agenda Rückblick auf die Prognosen vom Juli 2016 Prognosen 2017 Wie weiter Einschätzung anstehende Grossereignisse Szenarien Inflation / Zinsen Zusammenfassung der Prognosen Fragen Seite 2 / 2. Dezember 2016

3 Prognosen Halbjahr (Juni 2016) Inflation Schweiz: Verharren unter Null Zinsen: Verharren der langfristigen Kapitalmarktzinsen unter Null Schweizer Wirtschaft: positiv, aber abflachend Aktienmarkt Schweiz: Positiver Trend bei zyklischen Titeln und Qualitätsunternehmen EUR: stetige leichte Erstarkung mit viel Auf und Ab USD: Fair bewertet, leichte Tendenz zur Abschwächung Seite 3 / 2. Dezember 2016

4 Prognosen Halbjahr (Juni 2016) Zinsen / Inflation Schweiz Seite 4 / 2. Dezember 2016

5 Prognosen Halbjahr (Juni 2016) Inflation Schweiz: Verharren unter Null Zinsen: Verharren der langfristigen Kapitalmarktzinsen unter Null Schweizer Wirtschaft: positiv, aber abflachend Aktienmarkt Schweiz: Positiver Trend bei zyklischen Titeln und Qualitätsunternehmen EUR: stetige leichte Erstarkung mit viel Auf und Ab USD: Fair bewertet, leichte Tendenz zur Abschwächung Seite 5 / 2. Dezember 2016

6 Prognosen Halbjahr (Juni 2016) Quelle: SECO Seite 6 / 2. Dezember 2016

7 Prognosen Halbjahr (Juni 2016) Inflation Schweiz: Verharren unter Null Zinsen: Verharren der langfristigen Kapitalmarktzinsen unter Null Schweizer Wirtschaft: positiv, aber abflachend Aktienmarkt Schweiz: Positiver Trend bei zyklischen Titeln und Qualitätsunternehmen EUR: stetige leichte Erstarkung mit viel Auf und Ab USD: Fair bewertet, leichte Tendenz zur Abschwächung Seite 7 / 2. Dezember 2016

8 Prognosen Halbjahr (Juni 2016) SMI Quelle: Telekurs Seite 8 / 2. Dezember 2016

9 Prognosen Halbjahr (Juni 2016) Inflation Schweiz: Verharren unter Null Zinsen: Verharren der langfristigen Kapitalmarktzinsen unter Null Schweizer Wirtschaft: positiv, aber abflachend Aktienmarkt Schweiz: Positiver Trend bei zyklischen Titeln und Qualitätsunternehmen EUR: stetige leichte Erstarkung mit viel Auf und Ab USD: Fair bewertet, leichte Tendenz zur Abschwächung Seite 9 / 2. Dezember 2016

10 Prognosen Halbjahr (Juni 2016) EUR/CHF Quelle: Telekurs Seite 10 / 2. Dezember 2016

11 Prognosen Halbjahr (Juni 2016) Inflation Schweiz: Verharren unter Null Zinsen: Verharren der langfristigen Kapitalmarktzinsen unter Null Schweizer Wirtschaft: positiv, aber abflachend Aktienmarkt Schweiz: Positiver Trend bei zyklischen Titeln und Qualitätsunternehmen EUR: stetige leichte Erstarkung mit viel Auf und Ab USD: Fair bewertet, leichte Tendenz zur Abschwächung Seite 11 / 2. Dezember 2016

12 Prognosen Halbjahr (Juni 2016) USD/CHF Quelle: Telekurs Seite 12 / 2. Dezember 2016

13 Wie weiter Was steht im Raum? Chancen Gefahren Offen: kurzfristig Politik Fiskal und Geldpolitik Wirtschaftsprogramm Trump (tiefere Steuersätze, Repatriierung, Infrastruktur, Regulierungsabbau) => Effekt jedoch erst mittel- bis langfristig!! Reflation: expansive Geldpolitik + expansive Fiskalpolitik => Aktien als Gewinner Zinsen Tiefststände Vergangenheit => höhere Coupons Wirtschaft / Aktien Diverses Gewinnentwicklung US Unternehmen: erstmals seit Q1 / 2015 wieder Gewinnwachstum (+2.9%) Politische Unsicherheit durch die Wahl Trumps (Handelsverträge, Zölle). Wie gross ist die Unsicherheit? Steigende Zinsen: Korrelation zwischen Bond und Aktien aktuell hoch (0.6) Weiter ansteigende Zinsen aufgrund Sentiment (Wachstum, Inflation usw.) Hohe Bewertung der Aktien, jedoch im Vgl. zu Obligationen neutral bis attraktiv Starker USD: Auswirkungen auf die globale Wirtschaft, vor allem EMMA. Referendum Italien (04.12.) Wahlen Holland (März 17), Frankreich (Apr/Mai 17) Notenbank: Reaktion FED im Dezember auf Wahlsieg Trump Sentiment aktuell stark für steigende Zinsen => wie weiter? Selektion im Fokus: Consumer, Versorger, Immobilienaktien als Verlierer, Bau, Auto, Banken als Gewinner Seite 13 / 2. Dezember 2016

14 Allgemeine Lage Politik Trump (ab Januar 2017) Trump s Agenda was bleibt für 2017? Was bleibt kurzfristig von den Ankündigungen Trumps (Schätzung W&P)?: Steuersenkung -> 500 Mia USD (2% BIP) -> betrifft vor allem hohe Einkommen -> vielleicht 1% Wachstumswirksam, aber nicht alles 2017 Investitionsprojekte -> dürfte länger dauern Handelspolitik Zölle -> per Executive Order des Präsidenten Strafzölle -> 200 Mia USD -> 1% BIP, aber nicht alles für 2017 Natürlich könnte auch die Unsicherheit zunehmen und u.u. Vorlaufindikatoren wieder etwas zurückfallen Insgesamt dürfte dies aber weiter für ein Umfeld sprechen, in dem die Inflation eher ansteigt und das Wachstum über Trend bleibt Damit sehen wir unmittelbar keine Anzeichen, dass die Kapitalmarktzinsen schnell wieder gegen unten korrigieren sollten Die Folgen der Wahl Donald Trumps zum Präsidenten sind immer noch schwierig abzuschätzen. Insgesamt sprechen die Massnahmen aber für höheres Wachstum, aber auch höhere Inflation. Daher gehen wir weiterhin von stabilen bis steigenden Kapitalmarktzinsen in den USA aus. Dies dürfte auch den USD vorerst weiter stützen Am meisten leiden dürften EMMA Währungen und Bonds. Seite 14 / 2. Dezember 2016

15 Allgemeine Lage Politik Trump News Trump s Agenda was bleibt für 2017? Die Transpazifische Partnerschaft (engl. Trans-Pacific Partnership, kurz TPP) ist ein geplantes Handelsabkommen zwischen den USA, Australien, Brunei, Chile, Japan, Kanada, Malaysia, Mexiko, Neuseeland, Peru, Singapur und Vietnam. Das Transatlantische Freihandelsabkommen, offiziell Transatlantische Handels- und Investitionspartnerschaft (englisch Transatlantic Trade and Investment Partnership, TTIP, früher Trans-Atlantic Free Trade Agreement, TAFTA), ist ein geplantes Freihandels- und Investitionsschutzabkommen in Form eines völkerrechtlichen Vertrags zwischen der Europäischen Union und den USA. TPP soll aufgekündigt (genau genommen nicht ratifiziert) und im Gegenzug bilaterale Lösungen verhandelt werden. Quelle: Wikipedia, NZZ Seite 15 / 2. Dezember 2016

16 Exkurs: Schweizer Freihandelsabkommen Quelle: Seco Das Abkommensnetz greift über Europa hinaus und umfasst so wichtige Wirtschaftspartner wie China, Japan, Kanada, Mexiko viele weitere Abkommen wurden seit 2000 in Kraft gesetzt (Indien) Die Schweiz hat mit den USA kein Freihandelsabkommen, entsprechende Anstrengungen wurden 2004 gestoppt. Zukunft offen. Seite 16 / 2. Dezember 2016

17 Allgemeine Lage Politik Italien ( ) Verfassungsreferendum Italien: Am 4. Dezember wird in Italien über die Verfassungsreform abgestimmt Fünf-Sterne-Bewegung: erfolgreich in Kommunalwahlen im Juni (Rom & Turin) -> Renzi unter Druck. Kern der Reform: «perfektes Zweikammersystem» abschaffen, die Abgeordnetenkammer und der Senat haben dieselben Aufgaben -> Entscheidungsfindung kompliziert, ausserdem hat der Senat keine Repäsentationsfunktion (Ständerat -> Kantone) -> Entmachtung Senat, Reduktion auf 1/3, nicht direkt gewählt. Gegner aus allen Reihen (Faschisten, Linkspolitiker, Forza Italia) Politische Diskussion richtet sich vor allem auf Renzi -> bei Ablehnung Rücktritt/Neuwahlen? Sicher scheint die politische Krise! Die Abstimmung über die Verfassungsreform in Italien stellt das nächste politische Grossereignis dar. Bei einer Ablehnung dürfte die Unsicherheit an den (europäischen) Finanzmärkten rasch ansteigen. Die europäische Union würde wieder auf dem Prüfstand stehen, ein politischer Reformer mehr wäre stärker werdenden populistischen Kräften zum Opfer gefallen. Ängste 2017: Frankreich, Holland Bei Ablehnung der Reform -> Unsicherheit, Zinsen würden sinken / Spreads Kerneuropa vs. Peripherie aufgehen -> EZB? Seite 17 / 2. Dezember 2016

18 Die Gefahr eines weiteren Unfalls ist gross 50 % Zinsen sinken EZB Kein Tapering Italien Ablehnung Neue Verfassung 50 % Annahme Neue Verfassung Zinsen stabil/ steigend EZB Entspannung Situation, Tapering möglich Fed -> wenn nicht ein grosser Unfall passiert -> Zinsen anheben Seite 18 / 2. Dezember 2016

19 Allgemeine Lage Zentralbanken EZB ( ) & Fed ( ) EZB: Formell läuft das aktuelle Kaufprogramm (80 Milliarden Euro / Monat) noch bis März 2017 Laut EZB dürfte das Inflationsziel von gegen 2% erst 2019 erreicht werden Draghi könnte vage bleiben, auch wenn die Verfassungsrevision angenommen wird (spreads Peripherie ausgeweitet) Falls Italien die Verfassungsrevision ablehnt könnte er sein Credo «whatever it takes» bestätigen mit/ohne Ankündigung einer Verlängerung des Programms Fed: Erwartungen Zinserhöhungen bei 98% -> dürfte passieren Dürfte dazu führen, dass die Kapitalmarktzinsen nicht fallen Begründung: Arbeitsmarkt auf Track, Inflationszahlen (Kern- und Totalinflation) steigen SNB: Für eine Aufhebung der Negativzinsen scheint es zu früh Case 1: Krise reloaded, Zinsen sinken, Draghi verstärkt QE -> i CH bleiben tief Case 2: Tapering EZB startet -> Negativzinsen EU (-0.40%) haben noch Bestand -> Zinsdifferenz im Fokus der SNB Seite 19 / 2. Dezember 2016

20 Szenarien Dezember und kurz-/mittelfristige Auswirkung Grundszenario Fokus FED / EZB Obligationen Wirtschaft / Aktien Hauptszenario (60%) Szenario 2 (30%) Szenario 3 (10%) Fed erhöht Zinsen im Dezember, Ablehnung Verfassung möglich, Draghi bleibt expansiv, keine relevanten News Regierung Trump -> Wachstum USA bestätigt Märkte Kurzfristig: Steigende/stabile US-Zinsen Mittelfristig: Stabilisierung auf höheren Levels (je nach Inflationserwartungen) Stabil bis positiv (Gewinnentwicklung US Unternehmen wieder positiv) Aktien profitieren, attraktiv relativ zu Obligationen Fed erhöht die Zinsen nicht. Draghi bleibt expansiv, keine relevanten News Regierung Trump -> Wachstumsängste Zinsen EU kommen zurück, US Zinsen bleiben stabil/sinken. Stabil bis negativ Fed erhöht Zinsen im Dezember, Draghi wird restriktiver, keine relevanten News Regierung Trump Zinsen EU Peripherie steigen weiter, US Zinsen steigen kurzfristig weiter. Negativzinsen CH? Stabil bis positiv USA, EU kurzfristig Gegenwind (Erwartungsanpassung) danach positiv USD Profitiert weiterhin Korrigiert USDEUR Beruhigung Inflation Erwartungen steigen Erwartungen sinken Erwartungen Europa steigen stark EMMA Gold EMMA Bonds leiden Gold unter Druck solange Inflation nicht im Fokus EMMA erholt sich nur kurzfristig aufgrund ccy Effekten EMMA Bonds leiden Gold unter Druck solange Inflation nicht im Fokus Seite 20 / 2. Dezember 2016

21 Prognosen 2016: Inflation Seite 21 / 2. Dezember 2016

22 Prognosen 2016: Wachstum Seite 22 / 2. Dezember 2016

23 Zusammenfassung Inflation Schweiz: Steigt weiter leicht an, Werte über Null Zinsen: Leichtes Ansteigen der Kapitalmarktzinsen Schweizer Wirtschaft: positiv Aktienmarkt Schweiz: Positiver Trend bei zyklischen Titeln und Qualitätsunternehmen EUR: unter Druck, SNB muss weiterhin stark intervenieren USD: Weitere leichte Erstarkung gegenüber EUR, ausgeglichen gegenüber CHF Seite 23 / 2. Dezember 2016

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