Venture Capital-Finanzierung und stille Gesellschaft

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1 Petra M. Ritzer-Angerer Venture Capital-Finanzierung und stille Gesellschaft Ein Beitrag zur Rechtsformwahl bei VC-Finanzierungsverträgen PETER LANG Europäischer Verlag der Wissenschaften

2 IX INHALTSVERZEICHNIS ABKÜRZUNGSVERZEICHNIS ABBILDUNGSVERZEICHNIS TABELLENVERZEICHNIS XIII XIX XXI 1 EINLEITUNG PROBLEMSTELLUNG Symmetrische Finanzierungsverträge als Ideal Chancen- und Risikoverteilung zwischen Eigen- und Fremdkapital Rechtsformwahl bei VC-Finanzierungen Formulierung einer These GANG DER UNTERSUCHUNG 13 ' % BESONDERHEITEN DER GRÜNDUNGSFINANZIERUNG UND VC BINDUNG AN GRÜNDER INVESTITIONSENTSCHEIDUNG DES GRÜNDERS UND KAPITALKOSTEN KAPITALEINSATZ UND NICHT SYMMETRISCHE FINANZIERUNGSVERTRÄGE SEPARATIONSPRINZIP 30, 2.5 ADDITIONSPRINZIP DER MARKTWERTE AKTIVE ANTEILSEIGNER ASYMMETRISCHE INFORMATION MAXIMIERUNG DES WERTES DES EIGENKAPITALS UND ANREIZE HOHE UNSICHERHEIT UND FEHLENDE MARKTWERTE IMMATERIELLER CHARAKTER DER ASSETS ZEITLICHE BEGRENZUNG UND LIQUIDITÄTSZWÄNGE VENTURE CAPITAL ZUSAMMENFASSUNG 47 3 VENTURE CAPITAL IN DEUTSCHLAND GESELLSCHAFTSRECHTLICHE KONZEPTE Fonds-und Managementgesellschaft Beteiligungsgesellschaft 56

3 3.1.3 Grenzen der Wahlfreiheit zwischen direkter/indirekter Beteiligung EMPIRISCHE DATEN UND RECHTSFORMEN Entwicklung Gesamtmarkt Investoren Herkunft der neuen Mittel nach Generierungsart Geografische Herkunft der neuen Mittel Herkunft der neuen Mittel nach Kapitalgebern Allgemeine Rechtsformen und spezielle gesetzliche Formen Beteiligungsformen Empirische Studien zu Beteiligungsformen in Deutschland Beteiligungsformen unterschiedlicher Kapitalgebergruppen ZUSAMMENFASSUNG 93 4 STILLE GESELLSCHAFT DEFINITION TYPISCHE UND ATYPISCHE STILLE GESELLSCHAFT Die atypisch stille Gesellschaft im gesellschaftsrechtlichen Sinn Mehrgliedrigkeit als formale gesellschaftsrechtliche Atypizität Mitspracherechte des Stillen Abgrenzung: Gesellschaftsrechtlich typisch/atypisch Die atypisch stille Gesellschaft im bilanz-/handelsrechtlichen Sinn Qualifizierung stiller Einlagen als Eigen- oder Fremdkapital Anwendung von Eigenkapitalersatzregeln auf stille Beteiligungen Bilanzielle Behandlung und Bewertung stiller Einlagen Funktioneller und materieller Eigenkapitalbegriff Abgrenzung: Handelsrechtlich typisch/atypisch Die atypisch stille Gesellschaft im steuerrechtlichen Sinn Mitunternehmerinitiative Mitunternehmerrisiko Kompensation der beiden Merkmale Abgrenzung: Steuerrechtlich typisch/atypisch Kombinierbarkeit atypischer Elemente DIE STILLE GESELLSCHAFT IN DER VC-FINANZIERUNG Für VC-Finanzierungen geeignete Typen der stillen Gesellschaft Vertragliche Merkmale stiller Beteiligungen bei VC-Finanzierungen

4 XI Vertrag Frommann Vertrag Weitnauer ZUSAMMENFASSUNG 168 VC-FINANZIERUNG UND KRITERIENGELEITETE ANALYSE VON HYBRI- DEN FINANZIERUNGSINSTRUMENTEN VORGEHENSWEISE WAS KÖNNEN WIR AUS MODELLEN FÜR DIE VC-FINANZIERUNG LERNEN? Trade Off-Theorie und Pecking Order Trade Off-Theorie Pecking Order Trade Off-Theorie versus Pecking Order Agency-Theorie und Wachstumsmöglichkeiten Agency-Theorie Fremdfinanzierungsgrenzen bei Wachstumsmöglichkeiten Wachstumsmöglichkeiten und theoretische Bilanz Agency-und Wachstumsoptionsmodell Agency-Theorie und Venture Capital Venture Capital und Outside Equity Venture Capital Outside Equity Folgerungen VERGLEICH VON FINANZIERUNGSINSTRUMENTEN Definition von Kriterien Anreiz-und steuerorientierte Bedienungsgestaltung Partizipation an Entscheidungsrechten...: Vergleich von hybriden Finanzierungsinstrumenten Genussrechte Gewinn-, Wandel- und Optionsschuldverschreibungen GmbH-Anteile Aktien KG-Anteile ATYPISCH STILLE VERSUS DIREKTE BETEILIGUNG Weitere Vorgehensweise Vergleich von direkter und stiller Beteiligung Annahmen 283

5 XII Verzeichnisse Atypisch stille Beteiligung Direkte Beteiligung Zwischenergebnisse ZUSAMMENFASSUNG 3C9 6 WIE ERKLÄRT DIE PRAXIS DEN EINSATZ STILLER BETEILIGUNGEN? ERGEBNISSE DER INTERVIEWS ZUSAMMENFASSENDE AUSWERTUNG ERGEBNISSE 325 ANHANG 1: MUSTERVERTRAG LEOPOLD/FROMMANN 331 ANHANG 2: MUSTERVERTRAG WEITNAUER 342 ANHANG 3: FRAGENKATALOG ZU INTERVIEWS 348 ANHANG 4: INTERVIEWPARTNER 352 LITERATURVERZEICHNIS 353