Juni Inhalt: Executive Summary Makroökonomische Beurteilung Anlageklassen

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1 Juni 2017 Inhalt: Executive Summary Makroökonomische Beurteilung Anlageklassen

2 Executive Summary Politische Risiken in den USA sind derzeit höher als in Europa. Nach nur 5 Monaten im Amt wird bereits offen über ein Amtsenthebungsverfahren von Präsident Trump diskutiert. Die US-Wirtschaftszahlen zeigen eine robuste US-Wirtschaft an. Die Arbeitsmarktdaten fielen alle besser als erwartet aus, die Arbeitslosenquote sank auf 4.4%. Der Philadelphia-Fed Index für den Mai und die Auftragseingangsindizes zeigen alle eine Wirtschaftsbeschleunigung an. Wir behalten unsere Einschätzung bei, dass die Weltwirtschaft 2017 mit rund 3.5% real wachsen wird. In der Eurozone erwarten wir ein Wachstum von rund 1.9%. Die FED wird die Zinsen im Juni um 25 Basispunkte erhöhen. Ein weiterer Zinsschritt wird im Verlaufe des Jahres folgen. Die EZB bleibt bis Ende des Jahres im expansiven Modus. Die Zinsen dürften nach einer Konsolidierungsphase langsam weiter steigen. Wir sehen in Kreditrisiken weniger Gefahren als in Durationsrisiken. Die steigende Zinsdifferenz spricht für den US-Dollar. Derzeit belasten politische Risiken diesen jedoch stark. Der Goldpreis dürfte seitwärts tendieren. Shiller-PE des amerikanischen Aktienmarktes US Aktien sehr teuer Das Shiller-PE des US-Aktienmarktes beträgt rund 29. Dieser Wert wurde nur während der Tech-Bubble 2000 und 1929 übertroffen. Die hohe Aktienbewertung geht gleichzeitig mit sehr tiefen Nominalzinsen einher (siehe rote Linie in der Grafik). Die hohe Aktien- und Bondbewertung, zusammen mit relativ hohen Immobilienpreisen, hat dazu geführt, dass «alle US-Assets» hoch bewertet sind. Dies kommt auch dadurch zum Ausdruck, dass das Nettovermögen der US-Haushalte absolut und in Relation zum Bruttoinlandprodukt noch nie so hoch war wie heute. Die Kennzahl eignet sich nicht besonders gut für Timing-Entscheide. Gerade in der Endphase von Aktienblasen werden oft sehr hohe Renditen erzielt. Das Risiko, sich über entgangene Renditen zu ärgern, ist dementsprechend hoch. Es ist dennoch opportun, in günstiger bewertete Märkte auszuweichen. Hier bieten sich insbesondere die europäischen Aktienmärkte, aber auch die Aktien von ausgewählten Schwellenländern an. Die relative Gewinndynamik spricht ebenfalls für europäische Aktien und gegen US-Aktien. Selbst die politische Risikolandschaft hat sich zu Gunsten von Europa und zu Ungunsten der USA entwickelt: Zum ersten Mal findet eine offene Diskussion Quelle: Homepage Prof. Shiller statt, dass Herr Präsident Trump möglicherweise sich einem Amtsenthebungsverfahren gegenüber sehen könnte. Während die europäische Politik mit der Wahl Macrons vorerst weniger chaotisch sein dürfte, kann man diese Aussage AQUILA MONITOR Juni 2017 leider nicht über die US-Politik machen. 2

3 Makroökonomische Beurteilung: Konjunktur/Geldpolitik KOF Konjunkturindex für die Schweiz sinkt minimal Konjunktur: Wachstumsbeschleunigung für Die europäische Wirtschaft konnte nochmals einen Zahn zulegen. Frankreich profitiert von dem marktfreundlichen Ergebnis der Präsidentenwahl. Herr 120 Macron muss jetzt den französischen Arbeitsmarkt liberalisieren. Im Euroland rechnen wir mit einem Realwachstum von bis zu 2%. Die deutsche 110 Wirtschaft nähert sich der Überauslastung an. Die enormen deutschen Exportüberschüsse werden zunehmend zum Problem. 100 In den USA enttäuschten die jüngsten Konjunkturindikatoren leicht. Es bleibt 90 abzuwarten, inwieweit die ehrgeizigen Steuerreformpläne der Trump- Administration durchgesetzt werden können. 80 Die Einkaufsmanagerindizes der USA, Europas und Japans stiegen gesamthaft leicht an. 70 Der KOF Vorlaufindikator sank leicht von auf 106. Der stärkere Euro 60 wird die Konjunktur stützen. Die schweizerische Volkswirtschaft kann von der weltweiten Wachstumsbeschleunigung profitieren und dürfte mit rund 1.9% wachsen. Das Wirtschaftswachstum in China und Russland nimmt leicht ab. Brasilien wird leider erneut von einem politischen Skandal erschüttert. S&P500 und Bilanzsumme des FED in Mio. USD seit der Finanzkrise Geldpolitik: zaghafte Normalisierung setzt sich fort Die Zielinflationsrate von 2% bleibt trotz dem jüngsten Inflationsrückgang in Reichweite. Die FED ist über die hohe Bewertung von US-Aktien zunehmend besorgt. Wir rechnen gegen Ende 2017 mit ersten «homöopathischen» Versuchen, die Märkte auf ein Zurückfahren der aufgeblähten FED-Bilanz vorzubereiten. Sollten die Aktienmärkte in diesem Tempo weiter steigen, könnte der Ausstieg aus der ultraexpansiven Geldpolitik beschleunigt werden. Es stellt sich dann die Frage, ob US-Aktien dem Abbau der FED- Bilanz widerstehen könnten. Die Chancen stehen gut, dass die EZB gegen Ende des Jahres die Märkte auf ein langsames Auslaufen des Anleihenaufkaufprogramms vorbereiten kann. Die weniger expansive Politik der FED dürfte den Weg frei machen, ebenfalls die geldpolitischen Stimuli langsam zurückzufahren. Die BOE sieht sich einer enormen Unsicherheit aufgrund der anstehenden «Snap-Elections», der Austrittsverhandlungen, einem schwachen Pfund und hohen Inflationsraten gegenüber. Vermutlich wird die BOE in 2017 die Zinsen unverändert lassen. Quelle: Datastream und eigene Berechnungen Mit der Konjunkturerholung, der Stabilisierung des RUB und höheren Ölpreisen kann die russische Zentralbank ihre Zinssenkungspolitik AQUILA MONITOR Juni 2017 fortsetzen. 3

4 Anlageklassen Aktien/Anleihen Aktienmärkte: Performance 2017, indexiert 31-Dec 14-Jan 28-Jan 11-Feb 25-Feb 11-Mar 25-Mar 8-Apr 22-Apr 6-May 20-May S&P 500 SMI Nikkei Dax Eurostoxx 50 Emerging Markets Aktien: USA hoch bewertet Die «Russland Affäre» von Präsident Trump hatte bis jetzt nur kurze Auswirkungen auf die Aktienmärkte. Die Kurseinbrüche wurden innerhalb weniger Tage wieder wett gemacht. US-Aktien sind im Gegensatz zu europäischen Aktien sehr hoch bewertet. Das Shiller-PE beträgt in den USA fast 30, in Europa nur Hier stellt sich die Frage, ob amerikanische Aktien wirklich so viel besser sind, dass diese höhere Bewertung gerechtfertigt ist. Wir verneinen diese Frage klar und halten europäische Aktien für wesentlich attraktivere Investments. Auch amerikanische Analysten empfehlen verstärkt Investitionen in europäische Aktien. Auch die relative Gewinndynamik spricht für europäische Aktien. Die Statistiken der Kapitalflüsse für die Aktienmärkte zeigen ebenfalls ein klares Bild: gegenwärtig werden Emerging Markets und Europa als Destinationen anlagesuchender Gelder präferiert. Die USA werden derzeit eher gemieden. 10-jährige Staatsanleihen, wichtigste Regionen, seit 2014, in % Anleihen: wenig Bewegung in den grossen Märkten An den US-Anleihenmärkten tut sich wenig und die Analysten fragen sich, ob der Bondmarkt auf eine Wachstumsdelle der US-Wirtschaft im zweiten Quartal hindeutet. Wir rechnen mit einer zweiten Phase von steigenden Renditen und würden die jetzigen Niveaus allenfalls zu einer graduellen Verkürzung der Duration nutzen. Im Berichtszeitraum stieg die Verzinsung von europäischen Staatsanleihen leicht an. Nur die Investoren in die 10-jährigen Eidgenossen müssen weiterhin mit einem Negativzins leben. Die deutschen Bunds bieten mittlerweile wieder eine Verzinsung von rund 40 Basispunkten. Leider wird Brasilien erneut von politischen Unruhen erschüttert. Präsident Temer muss gegen Korruptionsvorwürfe kämpfen. Brasilianische Anleihen, brasilianische Aktien und der Real wurden zwischenzeitlich stark belastet. Andere Märkte wurden jedoch glücklicherweise nicht angesteckt. High Yield Bonds und Schwellenländeranleihen sind nach wie vor attraktive Investments. USA UK Deutschland Schweiz AQUILA MONITOR Juni

5 Anlageklassen Währungen und andere Anlagen EUR/CHF, letzte 12 Monate Währungen: EUR/CHF Die US-Währung befindet sich gegenüber den meisten Währungen auf dem Rückzug. Auch hier belastete die «Russland Affäre» von Präsident Trump. Wir halten diese Schwäche des Greenbacks für temporär. Bald dürften die Fundamentaldaten die Oberhand gewinnen. Eine Ausweitung der Zinsdifferenz spricht für den US-Dollar. Der Euro hat sich gegenüber dem Franken weiter aufgewertet. Die anstehenden Parlamentswahlen in Frankreich und die Bundestagswahl in Deutschland halten wir für unproblematisch. Die SNB bleibt aufmerksam beobachtend am Markt und kauft weiterhin Fremdwährungen, sollte dies notwendig sein. Da die EZB in ihrer Politik trotz etwas besserer Fundamentaldaten vorerst nichts ändert, bleibt auch der SNB nicht anderes übrig, als abzuwarten. Der Interventionsdruck hat jedoch stark nachgelassen. Das britische Pfund steht erneut unter Abwertungsdruck. Es zeichnet sich immer mehr ab, dass Grossbritannien von der EU nur sehr schlechte Austrittsbedingungen wird verhandeln können. Die EU will mögliche Nachahmer abschrecken und ein Exempel statuieren. Gold, USD/Unze, seit '000 1'800 1'600 1'400 1'200 1' Gold: Konsolidierung Wir halten an unserer Allokation im Gold fest, da es eine gute Diversifikation im Portfolio darstellt. Die geopolitischen Risiken (Nordkorea, Iran, Syrien) sind hoch und unterstützen den Goldpreis. Auf der anderen Seite spricht die Normalisierung der US-Notenbankpolitik, insbesondere die anstehenden Zinserhöhungen gegen Gold, da der entgangene Zins der Goldhaltung weiter ansteigen wird. Im Rohölmarkt kämpft die OPEC weiterhin mit Produktionskürzungen gegen die übervollen Läger. Saudi-Arabien möchte zudem gute Bedingungen für den Börsengang von Aramco vorbereiten. Wir rechnen mit einem leichten Anziehen des Erdölpreises. Die Situation hinsichtlich der Industriemetalle bleibt angespannt. Die chinesische Wirtschaft, insbesondere die Infrastrukturinvestitionen, können nicht in diesem Tempo weiter wachsen. Aufgrund der hohen Förderkapazitäten, die während der vergangenen Rohstoffhausse aufgebaut wurden, halten wir Investitionen in diesem Bereich für eher unattraktiv. AQUILA MONITOR Juni

6 Disclaimer Impressum: Investment Center Aquila & Co. AG Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen und Ansichten beruhen auf Quellen, die wir als zuverlässig erachten. Dennoch können wir weder für die Zuverlässigkeit noch für die Vollständigkeit oder Richtigkeit dieser Quellen garantieren. Diese Informationen und Ansichten begründen weder eine Aufforderung noch ein Angebot oder eine Empfehlung zum Erwerb oder Verkauf von Anlageinstrumenten oder zur Tätigung sonstiger Transaktionen. Interessierten Investoren empfehlen wir dringend, ihren persönlichen Anlageberater zu konsultieren, bevor sie auf der Basis dieses Dokumentes Entscheidungen fällen, damit persönliche Anlageziele, finanzielle Situation, individuelle Bedürfnisse und Risikoprofil sowie weitere Informationen im Rahmen einer umfassenden Beratung gebührend berücksichtigt werden können. AQUILA MONITOR Juni