Frank Straßer Finanzielle Sanierung von Portfoliounternehmen Analyse und Bewertung Steuer optimaler Handlungs alternativen Verlag Dr. Kovac Hamburg 2014
Inhaltsübersicht Inhaltsübersicht Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis Abkürzungsverzeichis Symbolverzeichis IX XI XIX XXIII XXIX 1 Die finanzielle Sanierung von Portfoliounternehmen 1 1.1 Einleitung 1 1.2 Problemstellung und Zielsetzung 6 1.3 Gang der Arbeit 10 2 Entwicklung des Entscheidungsmodells zur Untersuchung 13 2.1 Die Betriebswirtschaftliche Steuerlehre als Entscheidungshilfe 13 2.2 Grundlagen und Aufbau des Entscheidungsmodells 15 2.3 Die Unternehmenskrise als entscheidungstheoretisches Problem 20 2.4 Konkretisierung des Entscheidungsmodells 39 2.5 Limitation des Entscheidungsmodells und finanzwirtschaftlicher Hintergrund 47 3 Grundlagen der Untersuchung 57 3.1 Die Akquisition von Unternehmen durch Private Equity Fonds 57 3.2 Der Einsatz von Covenants bei kreditfinanzierten Übernahmen 84 3.3 Unternehmenskrisen 91 3.4 Grundsätzliche Handlungsalternativen in der Krise 105 3.5 Steuerliche Rahmenbedingungen für Sanierungsmaßnahmen 118 IX
Inhaltsübersicht 4 Analyse verschiedener finanzieller Sanierungsalternativen 145 4.1 Sanierungsbeiträge von Gesellschaftern 145 4.2 Sanierungsbeiträge von Gläubigern 161 5 Konkretisierung des Entscheidungsmodells 225 5.1 Ermittlung des Liquidationswerts 225 5.2 Unternehmenswert bei Fortführung 231 6 Fallstudie 241 6.1 Konkretisierung des finanzwirtschaftlichen Hintergrunds 241 6.2 Anwendung des Entscheidungsmodells bei der Steuerwelt 1 245 6.3 Anwendung des Entscheidungsmodells bei der Steuerwelt 2 265 6.4 Anwendung des Entscheidungsmodells bei der Steuerwelt 3 274 7 Zusammenfassung 281 8 Anhang 289 Literaturverzeichnis Rechtsprechungsverzeichnis Verzeichnis der Verwaltungsanweisungen XXXI LVIII LXII X
Inhaltsübersicht Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis Abkürzungsverzeichis Symbolverzeichis IX XI XIX XXIII XXIX 1 Die finanzielle Sanierung von Portfoliounternebmen 1 1.1 Einleitung 1 1.2 Problemstellung und Zielsetzung 6 1.3 Gang der Arbeit 10 2 Entwicklung des Entscheidungsmodells zur Untersuchung 13 2.1 Die Betriebswirtschaftliche Steuerlehre als Entscheidungshilfe 13 2.2 Grundlagen und Aufbau des Entscheidungsmodells 15 2.2.1 Ziele der Interessensgruppen bei Unternehmenskrisen 15 2.2.2 Skizzierung der Handlungsalternativen 19 2.3 Die Unternehmenskrise als entscheidungstheoretisches Problem 20 2.3.1 Basiselemente eines Entscheidungsmodells 23 2.3.1.1 Das Entscheidungsfeld 24 2.3.1.1.1 Konkretisierung der Handlungsalternativen 24 2.3.1.1.2 Entscheidungsrelevante Umweltzustände 26 2.3.1.1.3 Zusammenfassung der Ergebnisse in einer Ergebnismatrix 30 2.3.2.1 Die Zielfunktion 31 2.3.2 Methoden für die Bewertung der Handlungsalternativen 35 2.4 Konkretisierung des Entscheidungsmodells 39 XI
2.5 Limitation des Entscheidungsmodells und finanzwirtschaftlicher Hintergrund 47 3 Grundlagen der Untersuchung 57 3.1 Die Akquisition von Unternehmen durch Private Equity Fonds 57 3.1.1 Begriffsabgrenzung 57 3.1.2 Strukturierung eines Unternehmenskaufs 58 3.1.2.1 Grundmodell 58 3.1.2.1.1 Mehrstufige Akquisitionsstrukur 58 3.1.2.1.2 Erläuterung der einzelnen Strukturebenen 61 3.1.2.1.2.1 Muttergesellschft (LuxCo S.är.l.) 61 3.1.2.1.2.2 Erwerbsgesellschaft (NewCo) 62 3.1.2.1.2.3 Zielgesellschaft (Target) 63 3.1.2.2 Debt-Push-Down als zentrales Merkmal 64 3.1.2.3 Ertragsteuerliche Organschaft 65 3.1.2.3.1 Grundidee und Voraussetzungen 65 3.1.2.3.2 Anerkennungsprobleme bei Holdingstrukturen 67 3.1.2.3.3 Auswirkungen eines Insolvenzantrags auf die Organschaft 71 3.1.2.4 Verschmelzung von Erwerbs- und Zielgesellschaft 74 3.1.2.5 Organschaft vs. Verschmelzung in der Unternehmenskrise 76 3.1.3 Finanzierungsstruktur des Kaufpreises 77 3.1.3.1 Vorteilhaftigkeit der Fremdfinanzierung 77 3.1.3.1.1 Leverage-Effekt 77 3.1.3.1.2 Steuerliche Vorteile durch Tax Shield 79 3.1.3.2 Finanzierungsstruktur einer Private Equity Transaktion... 80 XII
3.2 Der Einsatz von Covenants bei kreditfinanzierten Übernahmen 84 3.2.1 Begriffsabgrenzung und Zweck von Covenants 84 3.2.2 Ausprägungsformen von Financial Covenants 86 3.2.3 Typische Folgen bei einem Bruch von Financial Covenants 89 3.3 Unternehmenskrisen 91 3.3.1 Begriffsabgrenzung 91 3.3.2 Arten von Krisen 92 3.3.2.1 Strategische Krise 92 3.3.2.2 Ertragskrise 93 3.3.2.3 Liquiditätskrise 95 3.3.2.4 Insolvenz 97 3.3.2.4.1 Zahlungsfähigkeit 97 3.3.2.4.2 Überschuldung 101 3.4 Grundsätzliche Handlungsalternativen in der Krise 105 3.4.1 Liquidation der Beteiligung 105 3.4.2 Stillhalteabkommen mit Gläubigern 107 3.4.2.1 Rechtliche Rahmenbedingungen 107 3.4.2.2 Eigene Stellungnahme 108 3.4.3 Sanierungsmaßnahmen 109 3.4.3.1 Sanierungsbegriff 109 3.4.3.2 Abgrenzung von Sanierungsmaßnahmen 111 3.4.3.3 Wahl des Sanierungszeitpunkts 114 3.5 Steuerliche Rahmenbedingungen für Sanierungsmaßnahmen 118 3.5.1 Kein Spezialgesetz Sanierungssteuerrecht" 118 3.5.2 Verhältnis von Insolvenz- und Steuerrecht 120 3.5.3 Sanierungsmaßnahmen 123 3.5.3.1 Unternehmensbezogene Sanierung 123 3.4.3.2 Sanierungsabsicht der Gläubiger 124 3.4.3.3 Sanierungsbedürftigkeit 126 XIII
3.4.3.4 Sanierungsfähigkeit 128 3.5.4 Wesentliche steuerliche Problemfelder bei finanzieller Sanierung 130 3.5.4.1 Sanierungsgewinne 130 3.5.4.2 Beschränkte Abzugsfähigkeit von Zinsaufwendungen... 133 3.5.4.2.1 Zinsschrankenregelung ( 4h EStG, 8a KStG) 133 3.5.4.2.2 Gewerbesteuerliche Hinzurechnung (8 Nr. 1 lit. a GewStG) 135 3.5.4.3 Wegfall der Verlustnutzungsmöglichkeiten ( 8c KStG). 139 3.5.4.4 Mindestbesteuerung ( 1 Od EStG, 10a GewStG) 141 4 Analyse verschiedener finanzieller Sanierungsalternativen 145 4.1 Sanierungsbeiträge von Gesellschaftern 145 4.1.1 Kapital erhöhung 145 4.1.1.1. Ordentliche Kapitalerhöhung 145 4.1.1.1.1 Zivilrechtliche Rahmenbedingungen 145 4.1.1.1.2 Steuerliche Rahmenbedingungen 148 4.1.1.2. Verdeckte Einlage 151 4.1.1.2.1 Zivilrechtliche Rahmenbedingungen 151 4.1.1.2.2 Steuerliche Rahmenbedingungen 152 4.1.2 Kombination von nomineller Kapitalherabsetzung und effeketiver Kapitalerhöhung (sog. Kapitalschnitt) 156 4.1.2.1. Zivilrechtliche Rahmenbedingungen 158 4.1.2.2. Steuerliche Rahmenbedingungen 159 4.2 Sanierungsbeiträge von Gläubigern 161 4.2.1 Rangrücktritt 161 4.2.1.1 Zivilrechtliche Regelung 161 4.2.1.2 Steuerliche Konsequenzen 165 XIV
4.2.2 Forderangsverzicht 168 4.2.2.1 Zivilrechtliche Einordnung 168 4.2.2.2 Steuerliche Konsequenzen 173 4.2.2.2.1 Werthaltigkeit der Forderung 173 4.2.2.2.2 Forderungsverzicht durch Gläubiger-Gesellschafter 176 4.2.2.2.2.1 Verzicht auf den werthaltigen Teil der Forderung 176 4.2.2.2.2.2 Verzicht auf den nicht-werthaltigen Teil der Forderung 178 4.2.2.2.3 Forderungsverzicht durch Dritt-Gläubiger 181 4.2.2.3 Forderungsverzicht gegen Besserungsschein 183 4.2.3.4 Gestaltungsmöglichkeiten des Forderungszichts 186 4.2.3 Nachverhandlung von Darlehenskonditionen 188 4.2.3.1 Zivilrechtliche Rahmenbedingungen 189 4.2.3.2 Steuerliche Konsequenzen 191 4.2.3.2.1 Änderung der Zinszahlungstermine 191 4.2.3.2.2 Änderung der Zinshöhe 192 4.2.4 Rückkauf von Schulden (Debt-Buy-Back) 194 4.2.4.1 Erwerb durch Kreditnehmer 195 4.2.4.1.1 Zulässigkeit des Rückkaufs eigener Schulden 196 4.2.4.1.2 Steuerliche Konsequenzen 198 4.2.4.2 Erwerb durch Gesellschafter 199 4.2.4.2.1 Zivilrechtliche Einordnung 199 4.2.4.2.2 Steuerliche Problemfelder 201 4.2.4.2.2.1 Verdacht einer verdeckten Gewinnausschüttung 201 4.2.4.2.2.2 Risiko der Zinsschranke 203 4.2.4.2.2.3 Sanierungsgewinn bei Forderungsverzicht 204 4.2.4.3 Erwerb durch Sponsor 204 XV
4.2.5 Umwandlung von Fremdkapital in Eigenkapital (Debt-Equity-Swap) 206 4.2.5.1 Strukturierung eines Debt-Equity-Swaps 209 4.2.5.2 Steuerliche Auswirkungen 211 4.2.5.2.1 Realisierung eines steuerpflichtigen Gewinns 211 4.2.5.2.2 Risiko des Untergangs von Steuerminderungspotential 213 4.2.5.2.3 Auswirkungen der Zinsschranke 215 4.2.6 Umwandlung von Fremdkapital in Mezzanine Kapital (Debt-Mezzanine-Swap) 216 4.2.6.1 Handelsrechtliche Rahmenbedingungen 218 4.2.6.2 Steuerliche Problemfelder 220 5 Konkretisierung des Entscheidungsmodells 225 5.1 Ermittlung des Liquidationswerts 225 5.1.1 Zivilrechtlicher Rahmen 225 5.1.2 Bestimmung des steuerlichen Liquidationswertes 226 5.2 Unternehmenswert bei Fortführung 231 5.2.1 Der Wertbeitrag zukünftiger Nettoerträge 231 5.2.2 Der Wertbeitrag von Verlustvorträgen 234 5.2.3 Problemfeld Zinsvortrag 239 6 Fallstudie 241 6.1 Konkretisierung des finanzwirtschaftlichen Hintergrundes 241 6.2 Anwendung des Entscheidungsmodells bei der Steuerwelt 1 245 6.2.1 Sanierungsalternative 1: Eigenkapitalmaßnahmen 245 6.2.1.1 Variante 1: Forderungsverzicht Gesellschafter (an) 245 6.2.1.2 Variante 2: Einstieg neuer Mehrheits- Gesellschafter (a i2) 247 XVI
6.2.2 Sanierungsalternative 2: Rangrücktritt Gesellschafter (a 2) 249 6.2.3 Sanierungsalternative 3: Forderungsverzicht Banken (a 3) 250 6.2.4 Sanierungsalternative 4: Änderung der Konditionen für Fremdkapital (a*) 252 6.2.5 Sanierungsalternative 5: Debt-Buy-Back 254 6.2.5.1 Variante 1: Debt-Buy-Back durch Schuldner (a 5]) 254 6.2.5.2 Variante 2: Einstieg neuer Mehrheits- Gesellschafter (a 52) 255 6.2.6 Sanierungsalternative 6: Debt-Equity-Swap (a&) 257 6.2.7 Sanierungsalternative 5: Debt-Mezzanine-Swap (Genussrecht)...259 6.2.7.1 Variante 1: Ausgestaltung als Fremdkapitalinstrument (a 7i) 259 6.2.7.2 Variante 2: Ausgestaltung mit Equity Kicker (a 72) 261 6.2.8 Rangfolge bei Steuerwelt 1 263 6.3 Anwendung des Entscheidungsmodells bei der Steuerwelt 2 265 6.3.1 Ergebnisneutrale Sanierungsalternativen 265 6.3.2 Sanierungsalternativen mit Ergebniswirkungen 265 6.3.2.1 Sanierungsalternative 1: Eigenkapitalmaßnahmen 266 6.3.2.1.1 Variante 1: Forderungsverzicht Gesellschafter (an)...266 6.3.2.1.2 Variante 2: Einstieg neuer Mehrheits- Gesellschafter (an) 267 6.3.2.2 Sanierungsalternative 3: Forderungsverzicht Banken (a 3) 269 6.3.2.3 Sanierungsalternative 5: Variante 1: Debt-Buy-Back durch Schuldner (a 51) 270 6.3.2.4 Sanierungsalternative 6: Debt-Equity-Swap (a 6) 272 6.3.3 Rangfolge bei Steuerwelt 2 273 XVII 1:
6.4 Anwendung des Entscheidungsmodells bei der Steuerwelt 3 274 6.4.1 Ergebnisneutrale Sanierungsalternativen 274 6.4.2 Sanierungsalternativen mit Ergebniswirkungen 275 6.4.2.1 Sanierungsalternativen mit identischem Steuerwelt 1-Ergebnis 275 6.4.2.2 Sanierungsalternativen mit eigenem Steuerwelt 3-Ergebnis 275 6.3.2.2.1 Sanierungsalternative 3: Forderungsverzieht Banken (a 3) 275 6.3.2.2.2 Sanierungsalternative 6: Debt-Equity-Swap (a«) 277 6.3.3 Rangfolge bei Steuerwelt 3 279 7 Zusammenfassung 281 8 Anhang 289 Literaturverzeichnis Rechtsprechungsverzeichnis Verzeichnis der Verwaltungsanweisungen XXXI LVIII LXII XVIII