Markteinschätzung Actieninvest Q Andy Schwyter/Daniel Wüest, Juli 2017

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1 Markteinschätzung Actieninvest Q Andy Schwyter/Daniel Wüest, Juli 2017

2 Rahmenbedingungen Ein weiterer Schub aufwärts in den US Aktien hat zu neuen Allzeithöchstständen geführt. Entsprechend sind auch die Bewertungen auf hohen Niveaus. Die Volatilität ist weiterhin sehr niedrig und es herrscht eine ausgeprägte «Buy the Dip» Mentalität. Rückenwind erhalten die US Aktien vom sich abschwächenden US Dollar, was im Gegenzug dazu führt, dass die Region für nicht-usd Investoren an Attraktivität verliert. Wie erwartet, war das Wachstum der US Wirtschaft mit annualisierten 1.4% im Q1 moderat. Die Prognose für 2017 ist ein BIP Wachstum von 2.2%, weshalb eine Beschleunigung vonnöten ist. Das Unvermögen der Regierung die wichtigen Dossiers im Gesundheitswesen und den Steuern voranzutreiben könnte den weiteren Verlauf negativ beeinflussen. Die vorlaufenden Indikatoren prognostizieren eine weitere Wachstumsbeschleunigung in Europa. Die im Q1 erzielte Wachstumsrate von 1.9% könnte sich also noch erhöhen. Gekoppelt mit den niedrigeren Aktienbewertungen lässt dies Europa relativ attraktiv erscheinen. Die verbesserten Aussichten spiegeln sich auch im ansteigenden Euro. Die chinesische Regierung arbeitet daran, die sich abzeichnende Kreditblase abzubauen. Es ist durchaus erstaunlich, mit wie wenig Marktvolatilität dieser Prozess abgewickelt wird. Trotz Massnahmen, welche zum Ziel haben, den Immobilienmarkt etwas abzukühlen, sind die chinesischen Einkaufsmanager bis dato guter Dinge. Im Rohstoffbereich war im vergangenen Quartal die enttäuschende Entwicklung des Ölpreises im Fokus. Die Massnahmen zur Stabilisierung durch die OPEC wurden durch das Angebotswachstum an Schieferöl zunichte gemacht. Mit Ausnahme von Kupfer und Palladium standen auch die Metalle etwas unter Druck. Palladium ist seit Jahren in einem Angebotsdefizit und die Kupfernachfrage ist im zweiten Quartal saisonal am stärksten. 2

3 US Märkte weiterhin auf Höchstständen. Allerdings springt für EUR und CHF Investoren dieses Quartal netto ein Verlust heraus. Märkte in Europa weiterhin stark. 3

4 Q2 Renditen ausgewählter Märkte in CHF Die USD Schwäche im Q2 sorgte für schwache Performance aus US Aktien in CHF. Zum Quartalsabschluss konnten Biotechnologie Aktien nach oben ausbrechen. Rohstoffe blieben ein weiteres Quartal unter Druck. Nicht nur Öl notierte merklich schwächer, auch die meisten Metalle und Agrarrohstoffe bleiben schwach. In Europa gab es Gewinnmitnahmen in zyklischen Sektoren. Die das Wachstum treibenden Pläne der US Regierung mussten allesamt Verzögerungen erfahren. Entsprechend gering war die Performance des DAX, während der defensivere SMI weiter zulegen konnte. Während der weiterhin schwächere Dollar den Schwellenländeraktien zu helfen im Stande war, drückten tiefere Rohstoffpreise auf die Stimmung. Das Bild war daher uneinheitlich. 4

5 Während sich die 10J USD Zinsen wieder nach unten bewegten, blieben die Zinsen in EUR und CHF stabil. Da die Fed die kurzen Zinsen im Juni erhöhte, hat sich die Zinskurve verflacht. Dies deutet auf eine negative Entwicklung der US Wirtschaft hin und ist auch konsistent mit den abnehmenden Inflationserwartungen, welche im rechten Chart ersichtlich sind. 10 jährige Anleihenrenditen Schweiz, Deutschland & USA 5Y5Y Inflationswaps EUR und USD 5

6 Die vorlaufenden Indikatoren deuten noch immer auf robustes Wachstum hin. Auch die Arbeitslosigkeit ist auf breiter Front rückläufig und sollte dieses Wachstum unterstützen. Die Einkaufsmanagerindizes im mittleren Chart haben z. T. kleinere Rückschläge erlitten, sind aber mit Ausnahme von China noch solide im Wachstumsbereich (über 50). OECD Leading Indicators Einkaufsmanager Indizes Arbeitslosenquoten 6

7 Die blaue Linie zeigt den Citi Economic Surprise Index für die USA (oben) und die Eurozone (unten). Vor allem in den USA wurden die Erwartungen der Analysten im Makrobereich enttäuscht. Die Disparität zwischen dem Index und den Aktienpreisen deutet auf eine Anfälligkeit in den Kursen hin. Quelle: Bloomberg 7

8 Das um den Zyklus adjustierte P/E (CAPE oder Shiller P/E) erreicht neue Höchststände. Von diesem Stand ausgehend verdiente man in der Vergangenheit über 10 Jahre gesehen kein Geld mit Aktien. Ähnlich hohe Bewertungen gab es nur selten. Die am tiefsten bewerteten Aktien im S&P 500 sind nun teurer als im Jahr Die Übertreibung bei den teuersten Aktien haben wir noch nicht ganz erreicht. Quelle: WSJ Daily Quelle: Robert J Shiller Quelle: Bloomberg 8

9 Der Bankensektor sieht weiterhin attraktiv aus. Der Sektor hat gegenüber anderen zyklischen Sektoren relative Schwächen gezeigt, während die Gewinnschätzungen angehoben werden. Die Bewertungen sind im langfristigen Mittel. Der zyklische Aufschwung in Europa kann also weiterhin über Investitionen in Bankenaktien gespielt werden. Quelle: Credit Suisse Quelle: Credit Suisse Quelle: Credit Suisse 9

10 Auto Produzenten und Zulieferer handeln auf zunehmend tiefen Bewertungen. Insbesondere die Produzenten werden aufgrund der Wachstumssorgen im US Automarkt mit grossen Abschlägen versehen. Sogar gegenüber den Zulieferern handeln die Produzenten mit rund 50% tieferen Bewertungen. Eine Abschwächung der Absatzzahlen scheint somit eingepreist zu sein. Chancen entstehen falls sich die angeschlagenen Märkte in Russland und Brasilien besser entwickeln sollten. 10

11 Bis jetzt ist insbesondere in Europa weitere Wachstumsstärke erkennbar. Die Verkäufe sind ausser in England in jedem Land gestiegen. Interessanterweise ist das durchschnittliche Fahrzeugalter in der EU trotzdem am ansteigen, was noch auf weitere Wachstumsmöglichkeiten hindeutet. 11

12 Actieninvest Positionierung Während die Aktienmärkte im aktuellen Umfeld durchaus weiteres Potential haben, ist nach dem stürmischen Anstieg einiger Sektoren über die vergangenen Monate eine Korrekturanfälligkeit gegeben, welche uns vorsichtig macht. Durch die finale Übernahme von Actelion hat sich unsere Aktienquote nochmals leicht reduziert. Die bereits im Vorquartal aufgebaute Absicherungsposition haben wir verlängert. Allfällige Rückschläge dürften in zyklischen Aktien interessante Kaufgelegenheiten darstellen, allerdings haben wir ein Auge auf die Währungssensitivität, nachdem bereits erste Firmen den erstarkenden Euro zu spüren scheinen. Unsere Cash Reserve erlaubt uns, von künftigen Rückschlägen zu profitieren. Die durch den schwächelnden Ölpreis ausgelöste Konsolidierung im Rohstoffbereich erachten wir als temporär. Rohstoffaktien sind nach wie vor moderat bewertet. Von Anleihen halten wir weiterhin Abstand. 12