TARENO VIEW Q1, 2019 SYBILLE WYSS AUTORIN: CHIEF INVESTMENT OFFICER TARENO AG

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1 Q1, 2019 AUTORIN: SYBILLE WYSS CHIEF INVESTMENT OFFICER TARENO AG 8. Januar 2019

2 MARKTKOMMENTAR RÜCKKEHR DER VOLATILITÄT Das vierte Quartal des Jahres 2018 wird den Anlegern kaum in guter Erinnerung bleiben. Ab Mitte Oktober und vor allem im Dezember stieg die Volatilität markant an. Ein bestimmter Auslöser konnte unter den zahlreich keimenden Konflikten auf den ersten Blick nicht ausgemacht werden. Sei es der Verlust der republikanischen Mehrheit im US Parlament, die ausgebliebene Einigung im Handelsstreit zwischen den USA und China oder steigende Zinsen und die Attacken der US Politik auf die Notenbank. Sie drückten allesamt auf die Anlegerstimmung, genauso wie die ungelösten Europäischen Zwistigkeiten um das Budget Italiens und den bevorstehenden Brexit. Hinzu kommt die Schwäche der schwachen Saisonalität des 4. Quartales und der gestiegenen Aversion gegenüber Wachstumswerten aus der Technologiebranche. OBLIGATIONEN Die Zinsen setzten ihren allgemeinen Aufwärtstrend aus den ersten 9 Monaten des Jahres nicht weiter fort. Nachdem der 10-jährige Zinssatz in den USA 3.2% erreichte, sank er zum Jahresende auf 2.75%. Die US Notenbank erhöhte die Zinsen im Dezember erwartungsgemäss um 0.25%. Auch in Europa, Japan und der Schweiz sanken die langfristigen Zinssätze im Zuge der gestiegenen Risikoaversion. Die Risikoprämien von Unternehmensanleihen stiegen vor allem für Schuldner geringerer Bonität teilweise deutlich an AKTIEN Gemessen am MSCI World Index ist das vierte Quartal 2018 das schlechteste Quartal der letzten sieben Jahre. Die Gewinne der ersten neun Monate waren nicht zu halten. Die Wucht der Korrektur überraschte und führte am Ende zu Abschlägen im zweistelligen Prozentbereich. Wachstumswerte aus der Technologiebranche, sowie konjunktursensitive Werte verbuchten die stärksten Verluste. Defensive Sektoren wie «Pharma» und «Versorger» konnten sich dem Abwärtstrend grösstenteils entziehen. GOLD Der Goldpreis entwickelte sich im vierten Quartal positiv. Nach einer längeren Durststrecke erwies sich Gold angesichts der gestiegenen Unsicherheit erneut als sicherer Hafen. Tiefere Zinsen und ein leicht schwächerer US-Dollar unterstützten die Kursavancen des Goldes, dessen Preis von den Jahrestiefständen im August bei USD per Ende Jahr auf USD anstieg. 2

3 WIRTSCHAFT Die Konjunkturdaten fielen im vierten Quartal uneinheitlich aus. Die Arbeitslosigkeit in den USA sank auf 3.7%, was den tiefsten Stand in beinahe 50 Jahren markierte. Der US- Konsument bleibt deshalb einer der wichtigsten Treiber für das BIP der USA, welches mit +3.5% die Erwartungen zu übertreffen vermochte. Aber es scheint, als verlor die Wirtschaft gegen Jahresende an Tempo. So startete die Industrieproduktion schwach ins letzte Quartal 2018 und auch bei den Investitionen schlagen sich die höheren Zinsen besonders im Immobilienmarkt nieder, wo sich die Indikatoren allgemein schwach zeigten. In Europa lassen die zuletzt rückläufigen Geschäftsklima- Indizes auf ein nachlassendes Wirtschaftsmomentum schliessen. Die jüngste Bewegung des Ölpreises bestätigt, dass der Anstieg der Gesamtinflation in der Eurozone nur temporär war. So sieht sich die EZB nicht gezwungen, ihre Geldpolitik schneller zu normalisieren. Die europäische Exportindustrie spürte auch die nachlassende Nachfrage aus China. In China sanken die Importe von 37% im Januar auf 3% im November. Die Umsätze im Einzelhandel und die Industrieproduktion schwächten sich ebenfalls ab. Die Regierung Chinas kündigte deshalb an, die Wirtschaft mit gezielten monetären und fiskalpolitischen Massnahmen zu stärken. Der Umfang dieser Massnahmen hängt von den eingehenden Daten und der künftigen US-Handelspolitik ab. 3

4 AUSBLICK Das vierte Quartal dürfte bei den Anlegern Spuren hinterlassen. Zum ersten Mal seit der Finanzkrise funktionierte die bis anhin gängige Methode «buy the dip» nicht mehr. Auch blieb die Verweigerung der Mehrheit, die Korrektur als Bote einer künftigen Abschwächung der Konjunktur zu sehen, diesmal aus. Dies ist doch ein signifikanter Wandel und unserer Meinung nach zu Recht. Die geopolitischen Entwicklungen dürften nicht zu einer Entspannung beitragen. Europa wird seine Baustellen nicht zeitnah beseitigen können und der zweigeteilte US- Kongress wird weitere Steuersenkungen oder Investitionsprogramme der Republikaner blockieren. Grosse Sorgen dürfte den Unternehmen auch der anhaltende Handelsstreit zwischen den USA und China bereiten. Die Auswirkungen werden wohl erst Zug um Zug spürbar werden. Tiefere Unternehmensgewinne und höhere Finanzierungskosten werden früher oder später auch die Aktienrückkaufprogramme der Unternehmen in Frage stellen. Immerhin erwiesen sich diese in den letzten Jahren als eine der beiden massgebenden Stützen des Marktes. Die zweite Stütze, die Zentralbanken, nehmen sich als Liquiditätsquelle mehr und mehr zurück. Die EZB trotzt dabei den wenig begeisternden Konjunkturdaten genauso wie die FED den medienwirksamen Attacken durch US-Präsident Donald Trump. Die Erwartungen des Marktes gehen eindeutig in Richtung einer weniger restriktiven FED. Dies zeigt sich auch an der zuletzt inversen US-Zinskurve, welche in der Vergangenheit oft ein guter Indikator für eine anstehende Rezession war. Es ist davon auszugehen, dass das erste Quartal 2019 volatil bleiben wird. Bis auf Weiteres scheint eine defensive Strategie gegenüber Risikoanlagen wie Aktien angebracht. 4

5 ANLAGEPOLITIK POSITIONIERUNG Obligationen Aktien Gold Währungen Die Grafik zeigt die gegenwärtige Einschätzung des Tareno PM der relative Attraktivität im Vergleich zu anderen Anlageklassen. Je mehr blaue Punkte, desto attraktiver. OBLIGATIONEN Unsere Positionierung bleibt hinsichtlich der Duration in sämtlichen Referenzwährungen unter fünf Jahren, wobei wir eine Erhöhung durch den Kauf von Staatsanleihen in den kommenden Monaten in Betracht ziehen. Bei Unternehmensanleihen bleiben wir sehr selektiv. Im Bereich Investment Grade rechnen wir mit einer Seitwärtsentwicklung der Kreditaufschläge, bei tieferen Qualitäten drohen die Risikoprämien weiter anzusteigen. Schwellenländeranleihen in Hartwährungen zeichnen sich durch eine attraktive Risikoprämie aus, weshalb wir taktisch investiert sind. An inflationsgeschützten Anleihen halten wir aus Diversifikationsgründen nach wie vor fest. AKTIEN Wir bleiben bei unserer vorsichtigen Einstellung und halten die Aktienquote in allen Strategien unterhalb des Maximums. Zukäufe würden wir voraussichtlich nur in Unternehmen in einem defensiven Geschäftsfeld tätigen. Auf der Verkaufsliste stehen einige konjunktursensitive Titel, welche wir in einem «Rebound» zu verkaufen geneigt sind. Auch wenn die Abwärtsrisiken noch nicht gebannt sind, besteht für das Jahr 2019 aus fundamentaler Sicht durchaus Potenzial. Sollte das Anlegervertrauen zurückkehren, sollten Aktien im Allgemeinen aufgrund der gesunkenen Bewertung besonders profitieren. GOLD Bei Alternativen Anlagen halten wir eine Position in Gold, darüber hinaus sind wir in dieser Assetklasse nicht weiter engagiert. WÄHRUNGEN In den CHF-Strategien verfügen wir über eine offene USD- Position, während das EUR-Exposure vollständig abgesichert ist. In den EUR-Strategien halten wir eine offene CHF-Position, während das USD-Exposure vollständig abgesichert ist. In den USD-Strategien halten wir eine offene CHF- und EUR-Position. 5

6 DISCLAIMER IMPRESSUM Tareno AG St. Jakobs-Strasse 18 CH-4052 Basel +41 (0) Tareno AG Claridenstrasse 34 CH-8002 Zürich +41 (0) VERANTWORTLICH Sybille Wyss Chief Investment Officer Annina Tschanz Leiterin Marketing Die Ausführungen und Angaben in dieser Publikation wurden von der Tareno AG nach bestem Wissen, teilweise aus externen (öffentlich zugänglichen) Quellen, welche die Tareno AG als zuverlässig beurteilt, ausschliesslich zu Informationszwecken zusammengestellt. Diese Publikation ist nicht das Ergebnis einer Finanzanalyse. Die Tareno AG und ihre Mitarbeiter haften nicht für falsche oder unvollständige Informationen sowie aus der Nutzung von Informationen und der Berücksichtigung von Meinungsäusserungen entstehende Verluste oder entgangene Gewinne. Die Ausführungen und Angaben begründen weder eine Anwerbung oder Aufforderung noch ein Angebot oder eine Empfehlung zum Erwerb oder Verkauf irgendwelcher Anlageinstrumente oder zur Vornahme sonstiger Transaktionen. Ebenso stellen sie keinen konkreten Anlagevorschlag oder eine sonstige Beratung bezüglich rechtlicher, steuerlicher oder anderer Fragen dar. Eine positive Rendite einer Anlage in der Vergangenheit stellt keine Garantie für eine positive Rendite in der Zukunft dar. Die hier gemachten Ausführungen, Angaben und geäusserten Meinungen sind nur zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Dokuments aktuell und können sich jederzeit ändern. Eine Vervielfältigung oder Reproduktion dieser Publikation, auch auszugsweise, ist ohne schriftliche Einwilligung der Tareno AG nicht gestattet. Die "Richtlinien zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse" der Schweizerischen Bankiervereinigung finden keine Anwendung." Bilder: IStock, Pixabay, Unsplash 6