Makroökonomie I/Grundlagen der Makroökonomie

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1 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag Makroökonomi I/Grundlagn dr Makroökonomi Kapitl 5 Finanzmärkt und Erwartungn Güntr W. Bck

2 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag 2 2 Übrblick Kurs und Rnditn von Anlihn Kursbwgungn am Aktinmarkt Blasn, Launn und Aktinkurs 2

3 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag 3 3 Kurs und Rnditn von Anlihn (Kapitl 5.) Anlihn untrschidn sich in zwi wsntlichn Dimnsionn: Dm Ausfallsrisiko: Das ist das Risiko, dass dr Emittnt dr Anlih di vrsprochn Rückzahlung dr Anlih nicht in vollm Umfang listn kann. Dr Laufzit: Das ist di Läng ds Zitraums, übr dn di Anlih Zahlungn vrspricht. Anlihn mit untrschidlichr Laufzit habn jwils inn Kurs mit dm dazughörign Zinssatz, bzichnt als Rndit inr Laufzit odr infach Rndit. 3

4 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag 4 4 Kurs und Rnditn von Anlihn Zinsstrukturkurv für Dutschland: Novmbr 2000, August 2003 und Novmbr 2005 Di Zinsstrukturkurvn von Novmbr 2000 und Novmbr 2005 vrlaufn nur licht stignd wohinggn di von August 2003 stark anstigt. Di Bzihung zwischn Laufzit und Rndit bzichnt man als Zinsstrukturkurv. 4

5 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag 5 5 Ein Wörtrbuch dr Anlihnmärkt Staatsanlihn wrdn von dr Rgirung mittirt. Untrnhmnsanlihn wrdn von Untrnhmn ausggbn. Vil Anlihn wrdn von dn Ratingagnturn, wi z.b. Standard & Poor s, Moody s Invstors Srvic und Fitch hinsichtlich ihrs Ausfallsrisikos bwrtt. Di Risikoprämi ist di Zinsdiffrnz zwischn inr blibign Anlih und dr Anlih mit dm höchstn Rating. 5

6 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag 6 6 Ein Wörtrbuch dr Anlihnmärkt Anlihn mit inm hohn Ausfallrisiko nnnt man oft Ramschanlihn (junk bonds). Anlihn, di nur in inzig Auszahlung am End dr Laufzit vrsprchn, hißn Diskontanlihn. Di inmalig Zahlung hißt Nominalwrt ds Bonds. Anlihn, di mhrfach Zahlungn währnd dr Laufzit und in Zahlung am End vrsprchn, hißn Kuponanlihn. Di Zahlungn währnd dr Laufzit hißn Kuponzahlungn. 6

7 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag 7 7 Ein Wörtrbuch dr Anlihnmärkt Das Vrhältnis von Kuponzahlung zu Nominalwrt hißt Kuponzins. Di Kuponrndit ist das Vrhältnis dr Kuponzahlung zum Pris dr Anlih. Di Lbnszit ins Bonds bzichnt man als sin Rstlaufzit. 7

8 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag 8 8 Ein Wörtrbuch dr Anlihnmärkt US-Staatsanlihn wrdn ihrr Laufzit ntsprchnd folgndrmaßn untrtilt: Trasury bills, odr T-bills: Bis zu inm Jahr. Trasury nots: Ein bis zhn Jahr. Trasury bonds: Zhn odr mhr Jahr. Anlihn vrsprchn in dr Rgl in Rih fixr nominalr Zahlungn. Es gibt jdoch auch indxirt Anlihn, di um di Inflation brinigt Zahlungn vrsprchn. 8

9 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag 9 9 Dr Kurs von Anlihn: Ggnwartswrt Btrachtn wir zwi Typn von Anlihn: Ein injährig Anlih - d.h. in Anlih di in inmalig Zahlung von 00 nächsts Jahr vrspricht. Ein zwijährig Anlih - d.h. in Anlih di in inmalig Zahlung von 00 in zwi Jahrn vrspricht. Pris dr injährign Anlih: Pris dr zwijährign Anlih: P t = $00 + i t P = $00 2t ( + i t )( + i t + ) 9

10 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag 0 0 Arbitrag und Anlihkurs Jahrsrndit von Anlihn mit inr Laufzit von inm und von zwi Jahrn. 0

11 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag Arbitrag und Anlihkurs Für jdn Euro dn man in in injährig Anlih invstirt, bkommt man (+ i t ) Euro nächsts Jahr. Für jdn Euro dn man in di zwijährig Anlih invstirt, kann man rwartn, dass man /P 2t mal P t+ Euro nächsts Jahr bkommt. Wnn man in zwijährig Anlih hält, ist dr Pris, zu dm man si vrkaufn kann, unsichr.

12 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag 2 2 Arbitrag und Anlihkurs Di Erwartungshypoths sagt aus, dass sich Invstorn nur um dn rwarttn Ertrag kümmrn. Bid Anlihn bitn nur dann dislb Jahrsrndit, wnn gilt: + i = t P t + Di link Sit gibt di Rndit j Euro aus dm Haltn dr injährign Anlih an. Di rcht Sit gibt di rwartt Rndit j Euro dr Anlih mit zwijährigr Laufzit an, sofrn si übr das nächst Jahr ghaltn wird. P 2t 2

13 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag 3 3 Arbitrag und Anlihkurs Arbitrag ist hir di Bzichnung dr Aussag, dass zwi (in wsntlichn Punkt vrglichbar) Wrtpapir dislb Rndit aufwisn. Arbitrag implizirt, dass dr hutig Pris dr zwijährign Anlih glich dm Ggnwartswrt ds rwarttn Priss dr Anlih im nächstn Jahr ist. P 2t P = + i t + Dr Pris inr injährign Anlih nächsts Jahr hängt vom injährign Zinssatz im nächstn Jahr ab. 00 P t+ = + i t ( ) t + 3

14 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag 4 4 Arbitrag und Anlihkurs Wnn P dann gilt: 2t P t + = und P + t + i t = 00 ( + i ) t + P 2t = 00 ( + i )( + i + ) t t Dr Pris inr zwijährign Anlih ist ihr Ggnwartswrt in zwi Jahrn - abdiskontirt mit dm disjährign Zinssatz und dm im nächstn Jahr rwarttn Zinssatz. 4

15 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag 5 5 Von Kursn zu Rnditn Di Laufzitrndit inr n-jährign Anlih, bzw. dr n- jährig Zinssatz, ist als dr konstant jährlich Zinssatz dfinirt, dr dn Anlihkurs hut glich dm Ggnwartswrt dr künftign Zahlungn dr Anlih macht. Dswgn gilt: = 2 ( + i 2t ) ( + i t )( + i t + ) Davon ausghnd könnn wir i 2t bstimmn. P 2t = 00 ( + i 2t ) 2 5

16 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag 6 6 Von Kursn zu Rnditn Di Laufzitrndit inr zwijährign Anlih kann folgndrmaßn approximirt wrdn: i 2t ( i t + i t + 2 Dr zwijährig Zinssatz ist (nährungswis) glich dm Durchschnitt ds jtzign und ds im nächstn Jahr rwarttn Zinssatzs Langfristig Zinssätz spigln jtzig und zukünftig rwartt kurzfristig Zinssätz widr. ) 6

17 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag 7 7 Intrprtation dr Zinsstrukturkurv Wnn di Zinsstrukturkurv stignd vrläuft, d.h. di langfristign Zinsn übr dn kurzfristign Zinsn lign, dann rwartn di Finanzmärkt in dr Zukunft höhr kurzfristig Zinsn. Vrläuft di Zinsstrukturkurv fallnd, d.h. lign di langfristign Zinsn untr dn kurzfristign Zinsn, dann rwartn di Finanzmärkt in dr Zukunft nidrigr kurzfristig Zinsn. 7

18 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag 8 8 Zinsstrukturkurv und wirtschaftlich Aktivität Wirtschaft im Euroraum in dr rstn Hälft ds Jahrs Ein Nachfraginbruch kombinirt mit xpansivr Gldpolitik hat zu fallndn kurzfristign Zinsn gführt. 8

19 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag 9 9 Zinsstrukturkurv und wirtschaftlich Aktivität Trminmärkt für Drimonatsgld, am 6. Juni, am 5. Juli und am 2. August

20 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag Zinsstrukturkurv und wirtschaftlich Aktivität An inm Trminmarkt wrdn schon hut Zinsn für Drimonatsgld ghandlt, das rst in inign Monatn odr rst in inm Jahr odr noch spätr fällig wird. Trminkontrakt lifrn uns in zuvrlässigs Bild dr Erwartungn übr di Entwicklung dr kurzfristign Zinsn. Aus dr Grafik ist rsichtlich, dass di Finanzmärkt zwischn Juni und August immr stärkr damit rchnn, dass di EZB im Lauf ds Jahrs 2004 di Zinsn anhbn wird. 20

21 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag 2 2 Zinsstrukturkurv und wirtschaftlich Aktivität Dr rwartt Anpassungspfad dr Wirtschaft im Euroraum im Sommr Di Finanzmärkt rchntn mittlfristig mit stigndr Nachfrag und inr strngrn Gldpolitik und somit mit inm Anstig dr kurzfristign Zinsn. Di Antizipation höhrr kurzfristigr Zinsn war dr Grund für di witrhin hohn langfristign Zinsn, aufgrund drr di Zinsstrukturkurv im Sommr 2003 stil stignd vrlif. 2

22 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag Kursbwgungn am Aktinmarkt (Kapitl 5.2) Untrnhmn finanzirn sich auf zwi Artn:. Schuldnfinanzirung übr Anlihn und Krdit; 2. Eignkapitalfinanzirung, di Emission von Untrnhmnsantiln (Aktin). Anlihn zahln inn fstgstztn Btrag aus; Aktin zahln Dividndn, drn Höh variabl ist und vom Untrnhmnsgwinn abhängt. 22

23 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag Kursbwgungn am Aktinmarkt DAX-Aktinprisindx in nominaln und raln Einhitn, Nominal Aktinkurs sind bis 2000 auf das 8-fach von 960 gstign. Ral Aktinkurs nur auf das 5-fach. Ral Aktinkurs gingn bis spät in di 80r Jahr durch in tifs Tal. Danach sind si stark gstign, sit Fbruar 2000 abr widr drastisch gfalln. 23

24 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag Aktinkurs als Ggnwartswrt Ein Akti vrspricht inn Strom zukünftigr Dividndnzahlungn. Dswgn ntspricht dr Pris inr Akti dm Ggnwartswrt dr zukünftig rwarttn Dividndn: Q In raln Größn: Qt = P + r t t D D = + + ( + ) ( + )( + ) t+ t+ 2 i t i t i t+ t+ ( ) ( )( P + r + r ) t D t+ + t t + D P t+ 2 t

25 25 Pag 25 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi 25 Aktinkurs als Ggnwartswrt Dis Bzihung hat zwi wichtig Implikationn: Höhr rwartt zukünftig ral Dividndn führn zu inm höhrn raln Aktinkurs. Höhr injährig ral Zinssätz, für hut odr in Zukunft, führn zu inm nidrigrn raln Aktinkurs. ( ) ( )( ) = t t t t t t t t t P D r r P D r P Q

26 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag Dr Aktinmarkt und di wirtschaftlich Aktivität Aktinkurs folgn inm Random walk, wnn si in dr nächstn Priod mit dr glichn Wahrschinlichkit falln odr stign. Ihr Entwicklung ist dahr unvorhrsagbar. Größr Vrändrungn dr Aktinkurs sind dahr unvorhrsagbar. 26

27 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag Dr Aktinmarkt bi xpansivr Gldpolitik Ein xpansiv Gldpolitik und dr Aktinmarkt Ein xpansiv Gldpolitik snkt dn Zinssatz und rhöht di Produktion. Was mit dm Aktinmarkt gschiht, hängt davon ab, ob di Märkt di xpansiv Gldpolitik antizipirt habn. 27

28 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag Dr Anstig dr Konsumausgabn und dr Aktinmarkt Ein Anstig dr Konsumausgabn und dr Aktinmarkt Sznario I: Kin Raktion dr Gldpolitik Nominalzins, i i i IS LM IS Stigndn Konsumausgabn vrschibn IS nach IS i stigt auf i - rduzirt dn Aktinpris Y A stigt auf Y A - rhöht dn Aktinpris Gsamtffkt auf di Aktinpris ist unklar Y A Y A Produktion, Y 28

29 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag Dr Anstig dr Konsumausgabn und dr Aktinmarkt Ein Anstig dr Konsumausgabn und dr Aktinmarkt Sznario II: Kin Raktion dr Gldpolitik, stil LM-Kurv Nominalzins, i i i Stil LM IS LM IS Stigndn Konsumausgabn vrschibn IS nach IS i stigt rlativ stark auf i. Y A stigt rlativ wnig auf Y A. Gsamtffkt auf di Aktinpris: Ngativ. Für flach LM-Kurv: Ggntilig Effkt Y A Y A Produktion, Y 29

30 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag Dr Anstig dr Konsumausgabn und dr Aktinmarkt Ein Anstig dr Konsumausgabn und dr Aktinmarkt Sznario III: Kontraktiv Gldpolitik, LM stil LM-Kurv Nominalzins, i i i LM IS LM IS Stigndn Konsumausgabn vrschibn IS nach IS i stigt rlativ stark auf i. Y A blibt rlativ unvrändrt. Gsamtffkt auf di Aktinpris: Ngativ. Für xpansiv Gldpolitik: Ggntilig Effkt Y A Y A Produktion, Y 30

31 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag 3 3 Blasn, Launn und Aktinkurs (Kapitl 5.3) Aktinkurs ntsprchn nicht immr ihrm Fundamntalwrt, d.h. dm Ggnwartswrt dr zukünftig rwarttn Dividndn. Spkulativ Blasn ntsthn, wnn Invstorn rwartn, dass di Aktinkurs stign wrdn. Abwichungn dr Aktinkurs von ihrm Fundamntalwrt wrdn Launn gnannt. 3

32 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag Blasn, Launn und Aktinkurs DAX und S&P Aktinindizs, indxirt auf 00 in 990,

33 Makroökonomi I/Grundzüg dr Makroökonomi Pag Blasn, Launn und Aktinkurs Di Entwicklung ds Vrhältnisss von Dividndn zu Kursn von 990 bis