Reihe: Finanzierung, Kapitalmarkt und Banken Band 76 Herausgegeben von Prof. Dr. Hermann Locarek-Junge, Dresden, Prof. Dr. Klaus Röder, Regensburg, und Prof. Dr. Mark Wahrenburg, Frankfurt Dr. Alexander Troschke Strategien der Diversifikation vor Markowitz Mit einem Geleitwort von Prof. Dr. Friedrich Thießen, Technische Universität Chemnitz
Inhaltsverzeichnis ix Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abkürzungsverzeichnis Formelverzeichnis Symbolverzeichnis xiii xiv xvi xvii xviii 1 Einleitung 1 1.1 Themenmotivation und Stand der wissenschaftlichen Auseinandersetzung 1 1.2 Themenabgrenzung und Gang der Untersuchung 3 1.3 Definitionen und Methoden 8 2 Vom kaufmännischen Prinzip der Risikodiversifikation zur Anwendung in der Finanzwirtschaft 13 2.1 Frühe Anwendungen der Risiko-diversifikation 13 2.1.1 Risikodiversifikation in der Antike 13 2.1.2 Risikodiversifikation im Mittelalter und in der Renaissance 19 2.1.3 Einschätzung der Diversifikations-strategien in der Antike und in der Renaissance 30 2.2 Weiterentwicklungen der Anwendung von Diversifikationsstrategien vom 16. bis zum 18. Jahrhundert 32 2.2.1 Die englische Million Bank 33 2.2.2 Parish Trusts in Schottland 34 2.2.3 Eendragt Maakt Magt und ähnliche Gesellschaften in den Niederlanden 35 2.3 Diversifikationsstrategien im 19. Jahrhundert bis circa 1860 39 2.3.1 Kapitalmarktentwicklungen im 19. Jahrhundert 39 2.3.2 Investoren im 19. Jahrhundert 45 2.4 Das Entstehen von Gesellschaften für diversifizierte Kapitalanlagen 47
Inhaltsverzeichnis 2.4.1 Algemeene Nederlandsche Maat-schappij ter Begunstiging van de Volksvlijt in den Niederlanden 48 2.4.2 Minen-Investmentgesellschaften in Cornwall 50 2.4.3 Omnium in der Schweiz 51 2.4.4 Credit Mobilier in Frankreich 52 2.4.5 Risikodiversifikation bei Groß-kapitalisten als Vorbild für die ersten Gesellschaften für diversifizierte Kapitalanlage 54 2.5 Einschätzung des Erfolgs der ersten Gesellschaften für diversifizierte Kapitalanlagen 54 2.6 Fortschritte in der mathematischen Forschung bis Mitte des 19. Jahrhunderts 56 2.6.1 Entwicklungen in der Statistik bis Mitte des 19.-Jahrhunderts 56 2.6.2 Entwicklungen in der Wahrschein-lichkeitsrechnung bis Mitte des 19. Jahrhunderts 56 2.7 Einschätzung der Entwicklung der Diversifikationsstrategien von der Antike bis Mitte des 19. Jahrhunderts 60 Entwicklung der Strategien zur Diversifikation von der Entstehung früher Investment Trusts bis zum Ende des Ersten Weltkriegs 63 3.1 Investment Trusts als neue Kapitalmarktakteure 63 3.1.1 Entstehung langlebiger Investment Trusts 63 3.1.1.1 Investment Trusts als Faktor der Popularisierung des professionellen Investmentmanagements 63 3.1.1.2 Foreign & Colonial Government Investment Trust 64 3.1.1.3 The Scottish American Investment Trust 69 3.1.1.4 Beispiele nachfolgend gegründeter Gesellschaften 71 3.1.2 Organisation und juristische Aspekte von Investment Trusts 72 3.1.3 Investmentverständnis im späten 19. Jahrhundert und frühen 20. Jahrhundert 76 3.2 Ausgewählte Beispiele von diversifizierten Portfolios im späten 19. und frühen 20. Jahrhundert 82
Inhaltsverzeichnis xi 3.2.1 Portfolio des Foreign & Colonial Government Investment Trusts 83 3.2.2 Portfolio des Scottish American Investment Trusts 89 3.2.3 Beispiele für Diversifikationsregeln in weiteren Investment Trusts im späten 19. Jahrhundert 92 3.2.4 Beispiele für Portfolios von Privatanlegern im frühen 20. Jahrhundert 96 3.2.5 Anlageportfolios englischer Versich-erungen im 19. Jahrhundert 99 3.3 Fortschritte in der mathematischen Forschung von der Mitte des 19. Jahrhunderts bis 1918 101 3.3.1 Entwicklungen in der Statistik von Mitte des 19. Jahrhunderts bis 1918 101 3.3.2 Entwicklungen in der" Wahrschein-lichkeitsrechnung von Mitte des 19. Jahrhunderts bis 1918 103 3.3.3 Praktische Anwendung des vorhandenen mathematisch-statistischen Wissens in Investment Trusts 104 3.4 Entwicklung von Anlagestrategien auf Basis graphischer Darstellungen 106 3.5 Rezeption der Investment Trusts in der ökonomischen Wissenschaft 111 3.6 Einschätzung der Entwicklung der Diversifikationsstrategien von Mitte des 19. Jahrhunderts bis 1918 117 4 Entwicklung der Strategien zur Diversifikation von 1918 bis 1952 121 4.1 Fortschritte in der Investment- und Investment Trust-Forschung von 1918 bis 1952 121 4.1.1 Investment- und Investment Trust-Forschung in Deutschland von 1918 bis 1952 121 4.1.2 Investment- und Investment Trust-Forschung in den Vereinigten Staaten von Amerika von 1918 bis 1952 141 4.2 Praktische Anwendung von Diversifika-tionsstrategien in Investment Trusts 159
XÜ Inhaltsverzeichnis 4.2.1 Die Entstehung und Entwicklung von Fixed Investment Trusts und Semi-Fixed Investment Trusts 159 4.2.2 Beispiele der Anlagestrategien ausgewählter Investment Trusts zwischen 1918 und 1952 163 4.2.2.1 Ausgewählte Portfolios des Foreign & Colonial Investment Trusts von 1923 bis 1943 163 4.2.2.2 Portfolio der International Securities Corporation of America vom 30. November 1927 167 4.2.2.3 Portfolio der Security Management Company vom 31. Dezember 1927 171 4.2.2.4 Beispiele für Diversifikationsregeln in weiteren Investment Trusts im frühen 20. Jahrhundert 173 4.3 Einbindung quantitativer Methoden in die Wirtschaftsforschung von 1918 bis 1952 181 4.3.1 Fortschritte in der mathematischen Forschung von 1918 bis 1952... 183 4.3.2 Entwicklung von Investment-Theorien durch Einbindung mathematisch-statistischer Erkenntnisse 185 4.3.3 Auswirkungen auf die Praxis der Kapitalanlage von circa 1920 bis 1952 188 4.4 Einschätzung der angewendeten Diversifikationsstrategien und der theoretischen Empfehlungen in der Zeit von 1918 bis 1952 189 5 Die Veröffentlichung der Portfoliotheorie im Jahr 1952 193 6 Zusammenfassung 203 Anhang 209 Literaturverzeichnis 221
f I Abbildungsverzeichnis XÜi Abbildungsverzeichnis Abbildung 1 - Rendite britischer Staatsanleihen von 1800-1940 40 Abbildung 2 - Darstellung eines international diversifizierten Portfolios aus dem Jahr 1909 108 Abbildung 3 - Darstellung eines national diversifizierten Portfolios aus dem Jahr 1909 ; 110