Fluch und Segen von Financial Covenants

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1 Seite 1 8. Deutsche Structured FINANCE Fluch und Segen von Financial Covenants Thomas Förg MAHA Maschinenbau Haldenwang GmbH & Co. KG Geschäftsführer Tel thomas.foerg@maha.de Jörn Herding Emsland-Stärke GmbH CFO Tel jherding@emsland-group.de Ulrich Kittmann, DZ BANK AG Leiter Syndizierte Kredite, Firmenkunden Deutschland Tel ulrich.kittmann@dzbank.de

2 Seite 2 Unternehmensprofil Emsland Group Deutschlands größter Kartoffelstärkeproduzent weltweit führend in der Herstellung von Stärkeveredelungsprodukten, Kartoffeleiweiß, Flocken und Granulat. Jahresumsatz rd. EUR 410 Mio. Ca. 700 Mitarbeiter Auslandsanteil 80% Export in mehr als 100 Länder Wesentliche Einheiten: Emsland-Stärke GmbH und Emsland Food GmbH Eigentümer: Erzeugergemeinschaft für Stärkekartoffeln = Landwirte.

3 Anwendungsgebiete / Abnehmer Seite 3

4 Produktgruppen Seite 4

5 Organigramm und Standorte Seite 5

6 Seite 6 Kennzahlen Emsland- Stärke GmbH Emsland Food GmbH Emsland Group Umsatz 297 Mio. 95 Mio. 410 Mio. Mitarbeiter ca. 708 Werke Export ca. 80% ca. 80% ca. 80%

7 Seite 7 Finanzierungsbedarf Besonderheit (In Bezug auf Finanzrelationen / Finanzierung): Unterjährig stark schwankender Finanzierungsbedarf / Nettoverschuldung Kampagnebetrieb Preisvolatilität im Umlaufvermögen (Borrowing Base)

8 Seite 8 Die MAHA Gruppe - - wir im Allgäu! MAHA Gruppe & DZ BANK AG Folie Oktober 2010

9 Seite 9 Unsere Produkte MAHA Gruppe & DZ BANK AG Folie Oktober 2010

10 Seite 10 MAHA Gruppe & DZ BANK AG Folie Oktober 2010

11 Seite 11 Unsere Kunden Autohäuser / Werkstätten Prüforganisationen Fahrzeughersteller Regierungsprojekte MAHA Gruppe & DZ BANK AG Folie Oktober 2010

12 Seite 12 Global Player MAHA Gruppe Mitarbeiter 130 Mio. EUR Umsatz 19 Standorte MAHA Gruppe & DZ BANK AG Folie Oktober 2010

13 Seite 13 Besonderheit (In Bezug auf Finanzrelationen / Finanzierung): Lang laufende Fertigungsaufträge mit volatiler Umsatzrealisierung Daraus folgt: volatile Quartals-EBITDA Erhaltene Anzahlungen sind mit Avalen zu unterlegen MAHA Gruppe & DZ BANK AG Folie Oktober 2010

14 Seite 14 Besonderheiten des Geschäftsmodells Saisonalität / Ernte Volatile Umsatzrealisierung Lang laufende Fertigungsaufträge Anzahlungsavale Auftragsbezogene Fertigung Hohes Umlaufvermögen Projektaufträge

15 Seite 15 Syndizierte Kredite mit Finanzrelationen Emsland-Stärke GmbH EUR 180,000,000 Syndicated Credit Facility MAHA Maschinenbau Haldenwang GmbH & Co. KG EUR 55,000,000 Syndicated Credit Facility Bookrunner, Mandated Lead Arranger July 2011 Bookrunner, Mandated Lead Arranger June 2012 MAHA Gruppe & DZ BANK AG Folie Oktober 2010

16 Seite 16 Finanzkennzahlen Borrowing Base Zinsdeckungsgrad Dyn. Verschuldungsgrad / Leverage EK-Quote Mindest EBITDA Begrenzung der Investitionen

17 Seite 17 Eigenschaften von Financial Covenants Betrachtung Firmenkundenkreditgeschäft keine Cashflow basierten Finanzierungen (z.b. Projekt- oder Immobilienfinanzierungen) Financial Covenants bei Konsortialkrediten und Schuldscheindarlehen und (manchmal) in bilateralen Kreditverträgen Financial Covenants stellen bei Nichteinhaltung einen Kündigungsgrund (bei Schuldscheindarlehen oftmals auch Strafmarge und kein Kündigungsgrund) Financial Covenants sind eindeutig, da aus der Bilanz und G.u.V zu den Quartalsstichtagen berechenbar Financial Covenants können über Bilanzpolitik und Working Capital Management gestaltet werden Eine Kündigung bei einem Bruch einer Kennzahl erfordert im Konsortialkredit eine 2/3 Mehrheit; bei Schuldscheindarlehen Einzelkündigungsrechte Kopplung der Marge an eine Kennzahl

18 Seite 18 Warum überhaupt Financial Covenants? Financial Covenants dienen als Tempobegrenzer und Spurassistent Der Kunde erhält Kreditmittel mit einem weiten Verwendungszweck (keine Einzelfinanzierungen, sondern Konzernfinanzierung) über eine feste Laufzeit (bis zu 5 Jahre im Konsortialkredit und bis zu 7 10 Jahren bei Schuldscheindarlehen) oftmals blanko (kein Kredit gegen Sicherheiten) auf Holdingebene (Konzernbetrachtung steht im Vordergrund) Im Rahmen der festgelegten Financial Covenants sind die unternehmerischen Freiheitsgrade meistens recht hoch Die Bank möchte mit Financial Covenants eine Mindestbonität bzw. maximale Verschuldungsgrenze (z.b. 3 x EBITDA) nachhalten, im Rahmen derer eine längerfristige Kreditzusage ohne Einschränkung des Verwendungszweckes erfolgt

19 Seite 19 Geschäftsmodell und Bilanzstruktur richtig abbilden Aktivseite: Anlagenintensität (z.b. Maschinenbau) oder Umlaufmittelintensität (z.b. Handel) Passivseite: EK-intensiv oder FK-intensiv EBITDA Marge hoch oder niedrig Stabilität der Umsätze / EBITDA / Cashflows Saisonalität z.b. Weihnachtsgeschäft oder Ernte Massenfertigung / Einzelfertigung Lang laufende Fertigungsaufträge / Umsatzrealisierung Bilanzierung HGB / IFRS (Percentage of Completion, Bewertung UV) Preis- und Mengenschwankungen im Umlaufvermögen On Balance / Off Balance Verschuldung Konjunkturanfälligkeit des Geschäftsmodells

20 Seite 20 Eine gute Planung, das A & O Q Q Q Q Q Q Q Q Q Verschuldungsgrad Planwert: 3,42 4,13 3,78 3,64 3,05 3,58 3,28 2,83 2,33 Grenze: 3,75 4,50 4,25 4,00 3,50 4,00 3,75 3,50 3,00 Headroom: 9,65% 8,96% 12,43% 9,89% 14,75% 11,73% 14,33% 23,67% 28,76% Alt: 3,00 3,75 3,50 3,25 MUSTER Zinsdeckungsgrad Q Q Q Q Q Q Q Q Planwert: 4,62 4,40 4,72 4,55 4,81 4,94 5,27 5,72 6,02 Grenze: 4,25 4,00 4,25 4,25 4,25 4,50 4,75 5,00 5,00 Headroom: -8,01% -9,09% -9,96% -6,59% -11,64% -8,91% -9,87% -12,59% -16,94% Alt: 4,75 5,00 5,00 5,00 EK Quote: Q Q Q Q Q Q Q Q Planwert: 24,30% 27,70% 32,10% Grenze: 17,00% 20,00% 25,00% Headroom: 42,94% 38,50% 28,40% Alt: 17,00% / / Mindestens 1 Jahr bottom-up Mindestens 2 Jahre TOP Down 3 Jahre Historie berücksichtigen Unterjährige Schwankungen berücksichtigen Umsätze aus der Branchenkonjunktur ableiten Kosten- und Working Capital-Planung muss zur Umsatzentwicklung passen Entwicklung Rohertrags-, EGT-, EBIT- und EBITDA Marge sollte sinnvoll sein Management Case, Realistic Case und Worst Case erstellen Headroom sollte auf den Realistic Case gerechnet werden und Finanzrelationen im Worst Case gerade eben anschlagen

21 Seite 21 Die größten Fehler Geschäftsmodell nicht richtig abgebildet Keine oder schlechte Planung Sich selbst überschätzt Reporting Anforderungen können nicht erfüllt werden Definitionen over-engineered Zu geringer Headroom Financial Covenants und Kreditvolumen passen nicht zusammen (Bsp: EUR 50 Mio. EBITDA, EUR 500 Mio. Kreditlinien; Net Debt / EBITDA 3x) Unterschiedliche Financial Covenants in unterschiedlichen Kreditverträgen Vorsicht bei Financial Covenants in Verbindung mit Einzelkündigungsrechten und einer Vielzahl von Kreditgebern (z.b. Schuldscheindarlehen)

22 Seite 22 Und was passiert bei einem Verstoß ( Default )? Der Bruch einer Finanzkennzahl stellt einen Kündigungsgrund dar, kein Kündigungsautomatismus Eine Kündigung bedarf einer 2/3 Mehrheit (SSD Einzelkündigungsrechte) Da das Unternehmen den Bruch auf sich zukommen sieht, sollte einen potentieller Verstoß frühzeitig zu gewaived werden bevor dieser eintritt Bestandteile eines Waivers (einmaliger Bruch) Erläuterung der Ursachen der Planabweichung Aufzeigen einer angepassten Planung Aufzeigen einer Frist, wann man die festgelegten Grenzen wieder erreicht Bei massiveren Planabweichungen (dauerhafter Bruch) Dauerhafte Anpassung der Finanzrelationen (Grenzen u./o. Definitionen) Ggfs. Nachbesicherung Waiver Fee und ggfs. Margenanpassung Enge Kommunikation mit den Banken und frühzeitiges Reporting!