Juli Anlagepolitik. Ausgabe CH, DE, AT, IT, FR, FL und LU

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1 Juli 2014 Anlagepolitik Ausgabe CH, DE, AT, IT, FR, FL und LU

2 Aktienübergewicht wird vor dem Hintergrund der expansiven Geldpolitik beibehalten. Swisscanto Aktienbarometer Gewichtung der Anlageklassen (Abweichung zur Benchmark) 0 neutrale Quote +/ = Über-/Untergewicht ++/ starkes Über-/Untergewicht 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% Cash Bonds Aktien Immobilien Rohstoffe Sonstige Quelle: Institutionelles Portfolio Swisscanto Anleihen bleiben zu Gunsten von Aktien untergewichtet. Die Zentralbanken in den USA und in Europa führen die ultralockere Geldpolitik weiter. Die EZB beschliesst in einer historischen Ratssitzung erstmals negative Zinsen. Die Reaktionen auf die mit Spannung erwartete Ratssitzung der Europäischen Zentralbank (EZB) Anfang Juni fielen verhalten aus, die erneute Zinssenkung war bereits teilweise eingepreist. Von einem Kursfeuerwerk konnte man also nicht sprechen. Dennoch beflügelte der Zinsentscheid die Finanzmärkte. Mit dem jüngsten Massnahmenpaket läutet EZB-Präsident Mario Draghi eine neue Ära der Geldpolitik ein. Erstmals in der Geschichte wurde ein negativer Zins fixiert Ausgang ungewiss. Aus Sicht der Währungshüter verharrten das Wirtschaftswachstum und die Teuerungsrate schon seit Monaten auf einem bedenklich niedrigen Niveau und schürten zuletzt Deflationsängste. Die Nullzinspolitik soll nun die Inflationsrate steigern und den Euro-Wechselkurs drücken, um die Export- wirtschaft anzukurbeln. Mit einer Kombination aus einem erneut tieferen Refinanzierungssatz von nur noch 0.15 Prozent und einem negativen Einlagenzinssatz von -0.1 Prozent sollen die Kreditvergabe verbessert und Banken dazu gebracht werden, Geld aufzunehmen und an private Unternehmen weiter zu verleihen. Mit den negativen Zinsen werden Banken zukünftig eine Strafsteuer bezahlen, wenn sie Einlagen bei der EZB parken. Zusätzlich stellt die EZB den Banken in der Eurozone durch ein neues Instrument der gezielten LTRO (Targeted Long Term Refinancing Operations, TLTRO) Liquidität im Umfang von 400 Mrd. Euro zur Verfügung, unter der Bedingung, dass diese an die Realwirtschaft weitergereicht wird. Auch die US-Notenbank (Fed) hält vorerst an ihrer Niedrigzinspolitik fest und belässt den Leitzins auf 0.25 Prozent. Das monatliche Anleihenkaufprogramm wurde erwartungsgemäss um USD 10 Mrd. zurückgefahren. Obwohl sich das Wachstum der weltweit grössten Volkswirtschaft zuletzt erholt hat, senkte das Fed seine Wachstumsprognose für Grund dafür ist das deutlich schwächer als erwartet ausgefallene erste Quartal. Die Inflationsrate stieg in den USA überra- 2

3 schend an und erreichte mit 2.1 Prozent den höchsten Stand seit Oktober Trotz dieser neuen Inflationsdaten wird in den USA, wo die wirtschaftliche Erholung weiter fortgeschritten ist als in Europa, frühestens 2015 mit einer Leitzinserhöhung gerechnet. Die Möglichkeit eines Quantitative Easings, eines Aufkaufs privater und staatlicher Wertpapiere, hat sich EZB-Präsident Draghi ausdrücklich offen gehalten. Er kündigte die Vorbereitung eines Programms zum Kauf von mit Unternehmenskrediten besicherten Wertschriften (ABS) an. Der historische Entscheid der EZB zum negativen Einlagenzins ist ein Schritt ins Ungewisse. Noch nie hat sich eine der drei grossen Zentralbanken an negative Zinsen gewagt. Wie das geldpolitische Experiment ausgehen wird, ist nicht abzusehen. Was, wenn europäische Banken die bei der EZB gehaltene Überschussliquidität nicht durch eine erhöhte Kreditvergabe, sondern durch den Aufkauf von Staatsanleihen abbauen, um dem Strafzins zu entgehen? Die jüngsten EZB-Beschlüsse haben Kritiker auf den Plan gerufen, denn die EZB rückt wie die anderen grossen Notenbanken von ihrem Mandat der objektiven monetären Steuerung immer weiter ab. Grafik 1: Leitzinsen der Zentralbanken USA Eurozone Schweiz Japan Quelle: Bloomberg Es stellt eine grosse Herausforderung dar, sich irgendwann von dieser ultralockeren Geldpolitik wieder zu lösen und zu einem normalen Zinsgefüge zurückzukehren. Als unmittelbare Folgen der EZB-Niedrigzinspolitik könnte sich der Reformeifer der Krisenländer zur Haushaltssanierung verringern und die Schuldenwirtschaft wieder befördert werden. Derzeit melden einige Euro-Länder, die Sanierung ihrer Staatshaushalte diszipliniert angegangen zu haben. Bemerkenswerterweise liegen ausgerechnet Griechenland und Irland neben den Niederlanden deutlich über ihren Konsolidierungszielen. Frankreich, Italien und Belgien liegen im Plan, einzig die beiden Sorgenkinder Spanien und Portugal treten auf der Stelle. Es wird wohl noch viele Jahre und vor allem Strukturreformen erfordern, um die Staatsverschuldung in der Eurozone spürbar zurückzuführen. Während sich die Lage in der Eurozone also nur langsam verbessert, deuten die Frühindikatoren in den USA eine Wachstumsbeschleunigung an. Wir passen unsere Zinsstrategie entsprechend an. Die im Vergleich zu den Benchmarks leicht unterdurchschnittlichen Durationspositionierungen werden in den Anleihemodulen vorerst beibehalten. Vor allem für die USA und für Japan wird das Zinsrisiko gegenüber der Benchmark deutlich kürzer gehalten. Aufgrund der Nullzinspolitik der EZB nehmen wir in unseren EUR-Bondportfolios eine Strategieänderung vor, indem wir die kurze Duration in Europa aufgeben und zur Benchmark-Position zurückkehren. Grafik 2: 10-Jahres-Staatsanleihenverzinsung Portugal Italien Spanien USA Deutschland Schweiz Japan Quelle: Datastream, eigene Modellberechnungen 3

4 Grafik 3: Aktienbewertungen im Vergleich Welt USA Europa ex UK und CH 8% 16% 12% 5% -25% -10% -18% UK Schweiz Japan Asien EMMA 15% 0% 0% Quelle: Datastream, eigene Modellberechnungen An den Aktienmärkten weisen die Bewertungssignale weltweit auf ein leichtes Überschiessen der Aktien über ihren fairen Wert hin (Grafik 3). Lediglich kontinentaleuropäische Aktien sind noch immer deutlich unterbewertet, insbesondere gemessen an ihren Trendgewinnen (Grafik 4). Swisscanto behält deshalb das deutliche Übergewicht in europäischen Aktien bei. Grafik 4: Kontinentaleuropäische Aktien sind gemäss Bewertung mit Trendgewinnen immer noch deutlich unterbewertet 16% Trendmodell 6% 1% IBES-Gewinnschätzungen 12% -13% 15% Innerhalb der Währungsstrategie wird gegenüber dem Vormonat keine Änderung vorgenommen, wobei wir die Shortposition im Yen intensiv überwachen. Wir gehen davon aus, dass sich die Bank of Japan (BoJ) in ihrer Geldpolitik noch aggressiver als das Fed verhalten wird. Gemessen an der Kaufkraftparität ist der japanische Yen aber bereits sehr günstig bewertet. Grafik 5: Kaufkraftparität JPY gegenüber USD: USD 13% überbewertet Wechselkurs Kaufkraftparität Devisenterminkurs Quelle: Datastream, eigene Modellberechnungen MSCI Europa ex UK und CH logarithmiert (rechte Skala) Faire Bewertung (rechte Skala) - 40 Geschätzte Unter-/Überbewertung in % (linke Skala) Quelle: Datastream, eigene Modellberechnungen

5 Anlagepolitik Juli 2014 Währungsstrategie Wir behalten eine Long-Position in der norwegischen Krone bei. Die Long-Position in der schwedischen Krone wird ebenfalls beibehalten. Schweden verfügt ähnlich wie Norwegen über gute Fundamentaldaten. Beide Währungen liefern einen Zinsvorteil und sind gegenüber dem Schweizer Franken unterbewertet. Die norwegische Krone bietet zudem einen Schutz gegenüber einem möglicherweise auftretenden Erdölpreisschock. Der Greenback könnte von einem Aufflammen der Risikoaversion, aber auch von einer Fortsetzung des Taperings profitieren, weshalb wir diese Long-Position ebenfalls beibehalten. Weitere Tapering-Ängste und die damit verbundenen Zinsnormalisierungsängste dürften in den nächsten Monaten wieder aufkommen und dem USD helfen. Unsere Short-Position im britischen Pfund wird ebenfalls beibehalten, da wir die jüngsten Kursanstiege für übertrieben halten. Der Konjunkturaufschwung in Grossbritannien ist durch einen Rückfall in die alten Sünden erkauft. Das Underwriting von Immobilienkreditrisiken durch die britischen Steuerzahler und das "Funding for Lending"-Programm mögen zwar die britische Konjunktur ankurbeln (insbesondere die Baukonjunktur), führen aber mittelfristig zu erheblichen Konjunkturrisiken. Das zeitliche Näherrücken des am 18. September anstehenden Unabhängigkeitsreferendums in Schottland könnte ebenfalls einen Belastungsfaktor darstellen. Die im März wieder eröffnete Short-Yen-/Long-US-Dollar- Position wird beibehalten. Aufgrund der aggressiven Zentralbankpolitik in Japan ist weiterhin mit einem schwachen Yen zu rechnen. Im Juni haben wir kanadische Dollar gegen Euro gekauft. Wir sehen nach wie vor die Euro-Stärke als übertrieben an; die jüngsten geldpolitischen Massnahmen der EZB zielen auch auf eine Schwächung des Euro gegenüber dem Dollar ab. Der kanadische Dollar ist wie der US- Dollar gegenüber dem Euro unterbewertet und bietet zudem gegenüber USD einen kleinen Zinsvorteil. Innerhalb der Bondstrategie Insgesamt wird die konservative Ausrichtung der Kreditstrategie beibehalten. Tendenziell sind wir der Ansicht, dass sich das Eingehen von Risiken im Aktienbereich viel mehr als im Fixed-Income-Bereich lohnen wird, insbesondere was die Duration betrifft. Wir behalten generell eine leicht unterdurchschnittliche Duration bei, vor allem für die USA und für Japan wird das Zinsrisiko gegenüber der Benchmark deutlich kürzer gehalten. Wegen der jüngsten geldpolitischen Massnahmen der EZB und der Aussicht auf eine anhaltend expansive Geldpolitik in der Eurozone neutralisieren wir die kurze Duration in Europa und kehren zur Benchmark-Position zurück. Die kurzfristigen Zinsen dürften auf absehbare Zeit tief bleiben, und zwar auch dann, wenn die langen Zinsen steigen sollten. In der Schweiz werden die Ultrakurzläufer sowie die sehr langen Laufzeiten klar untergewichtet. Die Duration im Anlageblock CHF-Anleihen ist spürbar kürzer als die Duration der Benchmarks. Der High-Yield-Bereich weist eine im Vergleich zu langfristigen Durchschnitten zunehmend unattraktive Bewertung auf. Die Risiken innerhalb des Portfolios werden deshalb über alle Schuldner hinweg relativ tief gehalten. Auch hier behält Swisscanto den bereits seit längerem eingeschlagenen Weg bei, langsam eine "konservativere Ausrichtung" zu implementieren. Die geringen Handelsbestände bei Market Makern beobachten wir mit grosser Sorge, da im Falle adverser Marktbewegungen die Liquidität völlig austrocknen könnte und Positionen nur unter Inkaufnahme enormer Bid-Ask-Spreads bewegt werden könnten. Anleihen aus Schwellenländern bleiben neutral gewichtet. Die Renditeaufschläge befinden sich in der Nähe der langfristigen Durchschnitte, so dass eine neutrale Gewichtung angemessen erscheint. Realverzinsungsanleihen bleiben übergewichtet. 5

6 Innerhalb der Aktienstrategie Europäische Aktien bleiben aufgrund der attraktiven Bewertung deutlich übergewichtet. Schweizer Aktien bleiben neutral gewichtet. Japanische Aktien und nordamerikanische Aktien bleiben im Aktienmodul der Multi-Asset-Strategie übergewichtet. Die Sektoren Energie, Investitionsgüter, Gewerbliche Dienste, Lebensmitteleinzelhandel und Apotheken, Pharmazeutika und Biotechnologie, diverse Finanzdienste sowie IT (Software, Hardware und Halbleiter) werden übergewichtet. Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe, Gebrauchsgüter und Bekleidung, Verbraucherdienste, Gross- und Einzelhandel, Immobilien, Versorgungsbetriebe sowie Telekommunikationsdienste werden untergewichtet. Substanzwerte und kleinkapitalisierte Werte werden wie bisher übergewichtet, das Übergewicht jedoch leicht reduziert. Die jüngste Underperformance von Small Caps dürfte unserer Einschätzung nach ein temporäres Phänomen sein. Auch der Anteil zyklischer Aktien bleibt leicht erhöht. Innerhalb eines rein globalen Aktienportfolios werden europäische Aktien deutlich und japanische Aktien leicht übergewichtet. Asiatische Aktien (ohne Japan) und nordamerikanische Aktien werden untergewichtet. US-Aktien und japanische Aktien bleiben ebenfalls leicht übergewichtet. Innerhalb der Multi-Asset-Strategie Anleihen bleiben aufgrund der hohen Bewertung stark untergewichtet. Eidgenossen, Treasuries und Bunds sind sehr teuer! High-Yield-Anleihen sind untergewichtet. Gegenüber der Benchmark implementieren wir ein geringeres Kreditrisiko. Die konservativere Kreditstrategie spiegelt sich auch in den eingesetzten Bausteinen wider. Die neutrale Gewichtung der Schwellenländeranleihen behalten wir bei. Realverzinsungsanleihen bleiben übergewichtet. Die gemessen an Trendgewinnen immer noch günstigen Bewertungen der europäischen Aktienmärkte führen dazu, dass das Übergewicht in Aktien sich primär auf Europa konzentriert. Schweizer Aktien werden neutral gewichtet. Anmerkung: Gemessen an tatsächlich ausgewiesenen oder für das nächste Jahr ausgewiesenen Gewinnen sind europäische Aktien nicht mehr extrem unterbewertet. US-Aktien und japanische Aktien bleiben ebenfalls leicht übergewichtet. Emerging-Markets-Aktien bleiben aufgrund der relativ attraktiven Bewertungen neutral gewichtet. Rohstoffanlagen werden neutral gewichtet. Wir haben eine kleine Position zu Lasten der Liquidität aufgebaut, da die Rollsituation momentan günstig erscheint. Trotz der hohen Agios erachten wir Schweizer Immobilienfonds als weniger überbewertet als Eidgenossen. Das Übergewicht wird beibehalten. Das Übergewicht in Hedgefonds bleibt ebenfalls bestehen. 6

7 Tabelle 1: Die Swisscanto Anlagepolitik am Beispiel eines Anlagestrategiefonds (Portfolio Fund Balanced) Aktuelle Strategie Juli 2014 Benchmark Abweichung aktuelle Strategie versus Benchmark Bisherige Strategie Juni 2014 Cash Geldmarkt CHF 9.0% 10.0% -1.0% 9.0% Bonds Obligationen CHF 27.0% 29.0% -2.0% 27.0% Obligationen USD 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% hedged in CHF Obligationen Fremdwährungen 16.0% 17.0% -1.0% 16.0% EUR 9.0% 9.0% 0.0% 9.0% USD 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% GBP 1.0% 1.0% 0.0% 1.0% JPY 2.0% 3.0% -1.0% 2.0% Total 47.0% 50.0% -3.0% 47.0% Aktien Schweiz 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Ausland 36.0% 32.0% 4.0% 36.0% Europa ex Schweiz 16.0% 14.0% 2.0% 16.0% Emerging Markets 1.0% 0.0% 1.0% 0.0% Nordamerika 9.0% 8.0% 1.0% 9.0% Japan 5.0% 4.0% 1.0% 5.0% Asia Pacific ex Japan 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% Lateinamerika 1.0% 2.0% -1.0% 1.0% Sonstige 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Total 44.0% 40.0% 4.0% 44.0% Summe 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% Währungs-Overlay CHF -2%, EUR -1%, GBP -1%, JPY -1%, CAD +1%, NOK +1%, SEK +1%, USD +2% 7

8 Tabelle 2: Die Swisscanto Anlagepolitik am Beispiel eines institutionellen Portfolios Aktuelle Strategie Juli 2014 Benchmark Abweichung aktuelle Strategie versus Benchmark Bisherige Strategie Juni 2014 Cash Geldmarkt CHF 1.0% 5.0% -4.0% 2.0% Bonds Obligationen CHF 1.0% 5.0% -4.0% 1.0% Fremdwährung Investment Grade hedged 18.0% 20.0% -2.0% 18.0% High Yield hedged 4.0% 5.0% -1.0% 4.0% Emerging Markets 5.0% 5.0% 0.0% 5.0% Inflation-linked 1.0% 0.0% 1.0% 1.0% Total 29.0% 35.0% -6.0% 29.0% Wandelanleihen 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Aktien Schweiz 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Ausland 26.0% 22.0% 4.0% 26.0% Europa ex UK, ex CH 4.0% 2.0% 2.0% 4.0% Grossbritannien 1.5% 1.5% 0.0% 1.5% Nordamerika 11.0% 10.0% 1.0% 11.0% Japan 2.5% 1.5% 1.0% 2.5% Asia Pacific ex Japan 1.0% 1.0% 0.0% 1.0% Emerging Markets 6.0% 6.0% 0.0% 6.0% Listed Private Equity 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Total 34.0% 30.0% 4.0% 34.0% Immobilien Schweiz 20.0% 17.0% 3.0% 20.0% Ausland 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Total 20.0% 17.0% 3.0% 20.0% Hedge Funds Diversified 8.0% 5.0% 3.0% 8.0% Rohstoffe 5.0% 5.0% 0.0% 4.0% Sonstiges 3.0% 3.0% 0.0% 3.0% Summe 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% Währungs-Overlay CHF -2%, EUR -1%, GBP-1%, JPY -1%, CAD +1%, NOK +1%, SEK +1%, USD +2% Kennzahlen: ex-ante Tracking Error: 47 bp, ex-ante Volatilität Benchmark: 2.40%, ex-ante Volatilität Strategie: 2.74% (alle Zahlen annualisiert; berechnet mit MSCI RiskManager/RiskServer). 8

9 Tabelle 3: Die Swisscanto Anlagepolitik am Beispiel eines Privatkunden-Portfolios (Strategie Ausgewogen) Aktuelle Strategie Juli 2014 Benchmark Abweichung aktuelle Strategie versus Benchmark Bisherige Strategie Juni 2014 Festverzinsliche Geldmarkt CHF 1.0% 1.0% 0.0% 2.0% Anlagen Obligationen CHF 2.0% 5.0% -3.0% 2.0% FW IG hedged Währungen 15.0% 15.0% Yield hedged 0.0% 19.0% -3.0% 0.0% Emerging Markets 0.0% 0.0% Inflation-linked 1.0% 1.0% Wandelanleihen 0.0% Total 19.0% 25.0% -6.0% 20.0% Aktien Schweiz 10.0% 10.0% 0.0% 10.0% Ausland 34.0% 34.0% Europa ex Schweiz 7.0% 7.0% Grossbritannien 2.0% 22.0% 4.0% 2.0% Nordamerika 13.0% 13.0% Japan 3.0% 3.0% Asia Pacific ex Japan 1.0% 1.0% Emerging Markets 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Listed Private Equity 0.0% Total 44.0% 40.0% 4.0% 44.0% Übrige Anlagen Immobilien Schweiz 13.0% 13.0% Immobilien Ausland 4.0% 4.0% Total 17.0% 17.0% Hedge Funds 15.0% 15.0% Diversified 35.0% 2.0% Rohstoffe 5.0% 4.0% Edelmetalle 0.0% Insurance-linked 0.0% Volatilitätsstrategien 0.0% Währungsstrategien 0.0% Total 37.0% 35.0% 2.0% 36.0% Summe 100.0% 100.0% 100.0% Kennzahlen: ex-ante Tracking Error: 139 bp, ex-ante Volatilität Benchmark: 1.44%, ex-ante Volatilität Strategie: 2.96% (alle Zahlen annualisiert; berechnet mit MSCI RiskManager/RiskServer). 9

10 Ihre Kontaktperson Thomas Härter, Chief Strategist Telefon , Swisscanto Asset Management AG, Europaallee 39, CH-8021 Zürich blog.swisscanto.ch Zürich, 30. Juni 2014 Grafiken/Tabellen Quelle: Datastream, Darstellungen: Swisscanto Rechtlicher Hinweis Diese Publikation ist für die Verbreitung in der Schweiz, Deutschland, Österreich, Italien, Frankreich, Liechtenstein und Luxemburg bestimmt und richtet sich nicht an Anleger in anderen Ländern. Diese Angaben dienen ausschliesslich Werbezwecken und stellen keine Anlageberatung oder Offerte dar. Alleinverbindliche Grundlage für den Erwerb von Swisscanto Fonds sind die jeweiligen veröffentlichten Dokumente (Fondsverträge, Vertragsbedingungen, Prospekte und/oder wesentliche Anlegerinformationen sowie Geschäftsberichte). Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen wurden von Swisscanto mit grösster Sorgfalt zusammengestellt. Die Informationen und Meinungen stammen aus zuverlässigen Quellen. Trotz professionellen Vorgehens kann Swisscanto die Richtigkeit, Vollständigkeit sowie die Aktualität der Angaben nicht garantieren. Swisscanto lehnt jede Haftung für Investitionen, die sich auf dieses Dokument stützen, ab. Die vergangene Performance ist kein Indikator für die zukünftige Wertentwicklung und bietet keine Garantie für den Erfolg in der Zukunft. Zukunftsgerichtete Aussagen drücken lediglich die Einschätzung und Geschäftserwartungen aus, allerdings können verschiedene Risiken, Unsicherheiten und andere wichtige Faktoren dazu führen, dass die tatsächliche Entwicklung und Resultate sich von zukünftigen Erwartungen deutlich unterscheiden. Die Meinungen sind die des Fondsmanagers zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und stimmen möglicherweise nicht mit der Meinung zu einem späteren Zeitpunkt überein. Die Meinungen dienen dem Verständnis des Anlageprozesses und sind nicht als Anlageempfehlung gedacht. Holdings und Allokationen können sich ändern. Es kann keine Gewähr übernommen werden, dass die Marktprognosen erzielt werden. Die Nennung einzelner Wertpapiere stellt keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf dieser Wertpapiere dar. Dies ist eine Werbemitteilung, welche nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen genügt und welche auch nicht dem Verbot des Handels vor der Veröffentlichung von Finanzanalysen unterliegt. Zusätzliche Hinweise für Anleger in Italien Die Informationen in diesem Dokument sind nicht für die Öffentlichkeit bestimmt, sondern werden ausschliesslich den qualifizierten Investoren im Sinne von Art. 34-ter Abs. 1 Bst. b des Reglements der Consob (Commissione Nazionale per le Società e la Borsa, ital. Börsenaufsichtsbehörde) Nr einschliesslich der bisherigen Änderungen zu ihrem eigenen Gebrauch zur Verfügung gestellt. Sie dürfen nicht veröffentlicht oder an Dritte weitergegeben werden. Die Verwaltungsgesellschaft übernimmt weder bei einer Weitergabe an die Öffentlichkeit (Endkunden) noch für Investitionsentscheide, die auf der Grundlage der in diesem Dokument enthaltenen Informationen gefällt werden, irgendeine Haftung. 10