... Inhaltsverzeichnis

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2 IX Inhaltsverzeichnis Die Autoren... XV 1 Einleitung Dietmar Peetz Die Hypothese effizienter Kapitalmärkte Der nächste Meilenstein: die Moderne Portfoliotheorie Der letzte Meilenstein zum orthodoxen Investmentparadigma Statistische und finanzmathematische Grundlagen Pirmin Stutzer Renditeberechnungen von Finanzanlagen Renditeverteilungen Lagemaße Streuungsmaße (Risikomaße) Schiefe und Kurtosis einer Verteilung Normalverteilungstest Abhängigkeiten zwischen Anlagen und Diversifikation Abhängigkeitsmaße Diversifikation im Portfoliokontext Mean-Variance-Optimierung Optimierungsvarianten Performance-Maße Monte-Carlo-Simulation Einführung in die Kreditrisikoanalyse Anne Benoit Hintergrund Definition: Kreditrisiko Relatives Ertragspotenzial der Unternehmensanleihen: die fundamentalen Determinanten der Credit-Spreads Der Konjunktur- und Kreditzyklus Aktienmarktvolatilität Verschuldungsgrad und Kreditqualität Methoden zur Einschätzung des Kreditrisikos individueller Emittenten Hintergrund Bewertung einer Unternehmensanleihe Ermittlung der Defaultwahrscheinlichkeit auf Basis historischer Mittelwerte Konjunkturabhängige Faktormodelle Ermittlung der Defaultwahrscheinlichkeit auf Basis von strukturellen Modellen... 92

3 X Inhaltsverzeichnis Das Moody s KMV-Modell Schätzung des Firmenwerts und seiner Volatilität mittels des Option Pricing-Modell von Black/Scholes Vor- und Nachteile des strukturellen Ansatzes Optimierung von Kreditportfolios Markowitz-Modell/Quadratische Optimierung Erwarteter und Unerwarteter Verlust (engl.»expected Loss«und»Unexpected Loss«) Diversifikation Optimierung Schätzung von Defaultkorrelationen Copulas-Optimierung Credit-Default-Swap und andere Kreditderivate Einführung Definition: Credit-Default-Swap Einsatz von Credit-Default-Swaps und Marktteilnehmer Der Zusammenhang zwischen dem CDS- und dem Kassamarkt:»Basis Trades«-Arbitragestrategien »Basis Trades«Arbitragestrategien CDS äquivalenter»par Spread« Bewertung eines Credit-Default-Swaps Mark-to-Market-Bewertung einer CDS-Position Bewertung einer CDS-Position: Ableitung der implizierten Wahrscheinlichkeit aus der CDS-Spread-Kurve Basket-Credit-Default-Swap Multiname Kreditderivate: DJ itraxx CDS Basket Indices First-to-Default-Basket CDS (FTD Basket) Andere Kreditderivate im Überblick Credit-Spread-Option (CSO) Total-Return-Swap (TRS) Credit-Linked-Note (CLN) Strategien mit Wandelanleihen Dietmar Peetz Einleitung Historische Entwicklung Terminologie Bewertung von Wandelanleihen Literaturüberblick Der idealisierte Fall Bewertung einer Wandelanleihe mit Excel Der realistische Fall Hedge-Fonds-Strategien mit Wandelanleihen Capital-Structure-Arbitrage mit High-Yield-Convertibles Gamma- und Vega-Trading Risikolose Gewinne mit neu emittierten Wandelanleihen

4 Inhaltsverzeichnis XI 5 Traditionelle und nicht-traditionelle Investments Werner Krämer Definition und Merkmale»traditioneller«Investments Kapitalmarkttheoretischer Hintergrund Passives und aktives Management Benchmarks im aktiven Management traditioneller Assetklassen Funktion und Nutzen von Benchmarks in der traditionellen Vermögensverwaltung Kriterien der Abgrenzung von Assetklassen Einteilung von Assetklassen Traditionelle Anlageklassen: Aktien und Staatsanleihen Die langfristige Performance von Aktien und Staatsanleihen Die Diskussion um die Aktienrisikoprämie Schätzung von Aktienreturns und Aktienrisikoprämien Modernes Rentenmanagement Die Rentenmärkte im Wandel Der»neue«Euroland-Rentenmarkt Das»neue«Rentenmanagement Performancequellen im modernen Rentenmanagement Die Bedeutung von Risikobudgets Europäisches Rentenmanagement als Absolute-Return- Konzept Exkurs: Inflationsindexierte Anleihen Was ist eine»risikolose«assetklasse? Der Markt für inflationsindexierte Anleihen Wie funktionieren inflationsindexierte Anleihen? Inflationsindexierte Anleihen als Anlagealternative Risiken und Nachteile einer Anlage in inflationsindexierten Anleihen Immobilien Formen von Immobilieninvestments Gründe für Immobilieninvestments Probleme und Risiken von Immobilieninvestments Geldmarktanlagen und geldmarktnahe Investments Motive für Geldmarktanlagen Klassische Geldmarktanlagen Geldmarkt- und geldmarktnahe Anlagen in der EWU ABS und MBS: Produktinnovation für Euroland Kennzeichen und Merkmale von ABS und MBS Definition und Merkmale alternativer Investments Was sind Alternative Assetklassen? Hedge-Fonds Was sind Hedge-Fonds? Heterogenität der Hedge-Fonds-Industrie Fonds-of-Hedge-Fonds Warum Hedge-Fonds?

5 XII Inhaltsverzeichnis Risiken von Hedge-Fonds Private Equity Einleitung Definition und Kennzeichen von Private Equity Finanzierungsphasen von Private Equity Exit-Kanäle Investitionsalternativen in Private Equity Private-Equity als Assetklasse Private Equity im Portfoliozusammenhang: die Praxis Rohstoffe Abgrenzung der Assetklasse»Rohstoffe« Eigenschaften der Assetklasse»Rohstoffe« Probleme und Risiken von Rohstoffen als Assetklasse Wie kann man in Rohstoffe investieren? Exkurs: Gold als Assetklasse Chancen und Risiken in den Finanzmärkten Claudio Mazzoni Einleitung Anlagestrategien, Analyseperiode und Datenquellen Drei Anlagestrategien unterschiedlicher Risikostufen Analyseperiode Datenquellen Chancen und Risiken von 1950 bis Vermögensentwicklung seit Die besten und die schlechtesten Jahre Die schwersten Einbrüche im Vergleich Diversifikationseffekte Entwicklung der Efficient Frontiers über die Zeit Normalverteilung und Ausfallrisiken Alternativen zur Normalverteilung Entwicklung über die Zeit Konsequenzen für die Vermögensprognose Fazit Anhang: Datenquellen Risikofaktoren und optionsähnliche Strukturen in Hedge-Fonds-Renditen Claus Huber Einleitung Das Risikomodell nach Sharpe Das Market-Timing-Modell von Merton Optionsähnliche Renditen bei Commodity Trading Advisors Optionsähnliche Renditen bei Fixed-Income-Hedge-Fonds Optionsähnliche Renditen bei Merger-Arbitrage Weitere Quellen optionsähnlicher Eigenschaften von Hedge-Fonds

6 Inhaltsverzeichnis XIII 7.8 Technische Umsetzung optionsartiger Renditecharakteristika für die empirische Untersuchung Datenmaterial Hedge-Fonds-Daten Einflussgrößen auf die Hedge-Fonds-Renditen Empirische Ergebnisse Fixed-Income-Arbitrage Convertible-Arbitrage Market-Neutral Merger-Arbitrage Distressed Securities Special Situations Long/Short Equity Macro Managed Futures Zusammenfassung und Schluss Anhang Konstruktion von Hedge-Fonds-Portfolios Patrick Moerth Einleitung über»biases«in Hedge-Fonds-Indizes und Datenbanken »Survivorship Bias«,»Instant History Bias«und»Selection Bias« Ausfallsraten von Hedge-Fonds Diversifikation von Hedge-Fonds-Portfolios Principal-Component-Analyse Klassifikation von Hedge-Fonds-Strategien Problematik von qualitativen Klassifikationen Quantitative Klassifikation (Clustering) Clustering-Methoden Vergleich der qualitativen und quantitativen Klassfikation Anwendung von Clustering-Verfahren zur Portfoliokonstruktion Zusammenfassung Anhang Strukturierte Hedge-Fonds-Produkte Pirmin Stutzer Einleitung Bedeutung strukturierter Hedge-Fonds-Produkte Übersicht strukturierter Finanzprodukte Kapitalgarantierte Hedge-Fonds-Produkte Nullkupon-Anleihe kombiniert mit direkter Investition Embedded-Option-Structure Constant Proportion Portfolio Insurance (CPPI)

7 XIV Inhaltsverzeichnis 9.3 Spezielle Leverage-Formen: Collaterised Fund/Debt Obligations (CFO/CDO) Zusammenfassung Alternatives Investmentmanagement Dietmar Peetz/Ralf Sescheck Warum ist das Anlagegeschäft bei institutionellen Investoren so wichtig? Asset-Liability-Management und Risikotragfähigkeit Historische Entwicklung ALM und Asset-Allocation ALM mit alternativen Anlagen Auswirkung auf die Renditeverteilungseigenschaften Alternatives Investmentmanagement Alternatives Investmentmanagement zur Senkung der Insolvenzwahrscheinlichkeit Modell Vergleich der Asset-Allocation-Strategien Untersuchungsergebnisse Literaturverzeichnis Stichwortverzeichnis