Wirtschafts- und Zinsentwicklung unter dem Eindruck von Trump und Brexit

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1 Wirtschafts- und Zinsentwicklung unter dem Eindruck von Trump und Brexit Gudrun Egger, CEFA Head of Major Markets & Credit Research Mai 2017

2 Wirtschaft in der Eurozone wächst solide, nach starker Innennachfrage sollte Außenhandel unterstützen Robuste Inlandsnachfrage stützte Erholung seit 2014 Indikatoren deuten auf leichte Wachstumsbeschleunigung im Q2/2017 hin 2,0% 1,0% 0,0% 1,5% -0,3% 1,2% 2,0% 1,8% 1,9% 1,7% Prognose ,0 0,7 1,6 1,2 1,3 1,5 2,2 2,4 2,3 2,3 1,7 1,6 1,8 1,8 1,7 1,8 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 in % -1,0% -2,0% -3,0% -0,9% E 2018E Konsum Investitionen Netto-Exporte Vorräte Total BIP ,5-0,9-1,0-1,1 1Q Q Q Q ,2 1Q ,4 2Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 2016 BIP Wachstum j/j (rechte Sk.) ESI Indikator 4Q Q Q 2017 E -0,5-1 -1,5 Quelle: Europäische Kommission, Erste Group Research 2

3 Starkes Investitionswachstum stützte Wachstum im 4Q 2016 Frankreich überraschte positiv EZ-BIP im 4Q 2016 von Investitionen gestützt EZ Länder BIP-Wachstum q/q: FR überrascht positiv im 4Q % 3% 2% 2% 1% 1% 0% -1% 1,3% 1,0% 1,1% 1,3% 1,8% 2,0% 1,9% 2,0% 1,7% 1,6% 1,8% 1,8% 0,9% 0,8% 0,7% 0,6% 0,5% 0,4% 0,3% 0,2% 0,1% 0,7% 0,2% 0,4% 0,4% 0,1% 0,3% 0,2% 0,7% 0,5% 0,1% 0,4% 0,8% 0,8% 0,7% 0,7% -1% Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Konsum priv. Konsum öffentl. Invest. Netto-Exporte Vorräte Total 0,0% -0,1% -0,2% -0,1% FR IT DE ES Q Q Q Q Quelle: Bloomberg, Eurostat, Erste Group Research 3

4 Internationaler Handel nimmt weiter zu und bestätigt globale Erholung WTO Handelsindikator November 2016 WTO- Handelsindikator Februar 2017 Quelle: WTO 4

5 Wir erwarten in Österreich 2017 eine Fortsetzung des Konjunkturaufschwungs dank Innen- und Außennachfrage Die Erholung wird hauptsächlich vom privaten Konsum und Investitionen getrieben, BIP-Wachstum 2017e: +1,5% 3,5% 2,5% 1,5% Österreichische Inflation hat sich zuletzt jener Deutschlands und der Eurozone angenähert Unterstützung für Exporte 4% 3% 0,5% 2% -0,5% 1% -1,5% 0% -2,5% Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q % Nettoexporte Öffentl. Konsum BAI Privater Konsum BIP j/j AT DE Quelle: Bloomberg, Eurostat, Erste Group Research 5

6 Arbeitsmarkt in der Eurozone verbessert sich Lohnentwicklung hinkt allerdings noch hinterher EZ Arbeitslosenrate vs. nominelle Lohnkosten signalisiert Aufholbedarf Konjunkturaufhellung und steigende Beschäftigung stabilisierten Arbeitslosenrate in Österreich (zuletzt 6,0%) in % Mrz. 02 Mrz. 03 Mrz. 04 Mrz. 05 Mrz. 06 Mrz. 07 Mrz. 08 Mrz. 09 Mrz. 10 Mrz. 11 Mrz. 12 Mrz. 13 Mrz. 14 Mrz. 15 Mrz. 16 Mrz in % EZ ALQ EZ Lohnkosten j/j 4Q Durchschnitt (r.s. inv.) AT EZ DE FR IT Quelle: Bloomberg, Eurostat, Erste Group Research 6

7 Energie- und Nahrungsmittelpreise haben Gesamtinflation in der Eurozone bereits nahe 2% steigen lassen, aber EZ-Gesamtinflation hat negative Energiepreiseffekte hinter sich gelassen 2,5 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 1/2015 5/2015 9/2015 1/2016 5/2016 9/2016 1/2017 5/2017 9/2017 Inflation Inflation Prognose Kerninflation Kerninflation Prognose Quelle: Bloomberg, Eurostat, Erste Group Research 7

8 EZB wird zugrundeliegende Inflation genau beobachten - diese sollte im Einklang mit der Konjunktur leicht steigen Dynamik der Kerninflation (6-Monatsdurchschnitt) nach Ländern sehr unterschiedlich Kerninflation nach Ländern noch deutlich unter den Vorkrisen-Niveaus 3 3 2,5 2, in % 1,5 1 1, ,5 0,5 0 Jän.12 Sep.12 Mai.13 Jän.14 Sep.14 Mai.15 Jän.16 Sep.16-0,5 DE FR IT ES D FR IT ES Quelle: Bloomberg, Eurostat, Erste Group Research 8

9 EZB wird an geldpolitischer Ausrichtung 2017 nichts ändern und Inflationsentwicklung und Risiken genau beobachten Hauptrefinanzierungssatz: 0%, Einlagezinssatz: -0,4%, Monatliche Wertpapierankäufe: EUR 60 Mrd. bis Dezember 2017 Wir gehen weiterhin davon aus, dass die Zinsen für längere Zeit und weit über den Zeithorizont unserer Nettoankäufe von Wertpapieren hinaus auf dem aktuellen oder einem niedrigeren Niveau bleiben werden. Mario Draghi, Präsident der Europäischen Zentralbank Quelle: EZB, Erste Group Research 9

10 Risiken US-Wachstum im Q1 schwächer 2. Durchgang Präsidentschaftswahlen Frankreich 7.5. Partito Democratico wählt neuen Parteivorsitzenden Risiken von vorzeitigen Neuwahlen Brexit-Verhandlungen geschlossene Haltung der EU Nordkoreanische Raketentests Zuspitzung des Syrienkoflikts 10

11 Renditeanstieg in Etappen EZB wird Geldpolitik bis Jahresende unverändert lassen und Entwicklung der Kerninflation genau beobachten Sofern sich keine politischen Risiken manifestieren, sollten Renditen im Einklang mit höheren Inflationsraten - moderat steigen Vorgaben aus den USA sowie nachlassender Preisdruck von Rohstoffen reduzieren das kurzfristige Rendite- Potenzial Renditen deutscher Bundesanleihen und Inflationsrate 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5 Eurozone - Schuldenkrise -1,0-0,7-1,5 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Inflation 10j Rendite 2j Rendite Quelle: Bloomberg, Erste Group Research Prognose 0,5 0,8 1,0-0,3-0,5 11

12 US-Fed sollte nach schwächerem Q1 Pause einlegen Fed sollte angesichts schwächerer Konjunktur im Q1 abwarten und im Juni die Zinsen nicht anheben Der zyklische Aufschwung ist in Takt, weshalb wir die Zinserhöhung nur nach hinten in den September verschieben Markt hat zunehmend Zweifel hinsichtlich effektiver Steuersenkungen und Reflation Trade Wir erwarten einen leichten Anstieg der Renditen im Jahresverlauf 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Treasury Renditen und Inflationsrate 2,7 2,8 2,5 1,9 1,7 1,4-0,5 Jan-10 Jul-11 Jan-13 Jul-14 Jan-16 Jul-17 Inflation, j/j 10j Rendite 2j Rendite Prognose Quelle: Bloomberg, Erste Group Research 12

13 US-Dollar EURUSD Wir prognostizieren eine langsame Abschwächung des US-Dollar Dollar ist bereits hoch bewertet und Zinserhöhungen sollten wenn auch nicht zur Gänze - bereits weitgehend eingepreist sein Wirtschaftsdaten sollten eine weniger expansive Geldpolitik der EZB absehbar werden lassen Prognose Mai.14 Nov.14 Mai.15 Nov.15 Mai.16 Nov.16 Mai.17 Nov.17 Quelle: Bloomberg, Erste Group Research 13

14 Prognosen BIP Eurozone 1,2 2,0 1,7 1,9 1,7 USA 2,4 2,4 1,6 2,0 2,1 Inflation Eurozone 0,5 0,1 0,2 1,5 1,5 USA 1,6 0,1 1,2 2,0 2,3 Zinssätze aktuell Jun.17 Sep.17 Dez.17 Mär.18 EZB Hauptref. 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 3M Euribor -0,33-0,30-0,30-0,30-0,30 Deutschland Staat 10J 0,33 0,50 0,80 1,00 1,20 Sw ap 10J 0,80 0,80 1,10 1,30 1,50 Zinssätze aktuell Jun.17 Sep.17 Dez.17 Mär.18 Fed Funds Target Rate* 0,83 0,88 1,13 1,38 1,63 3M Libor 1,17 1,20 1,40 1,70 1,90 Rendite Staat 10J 2,33 2,50 2,70 2,80 3,00 EURUSD 1,09 1,08 1,10 1,12 1,12 *Mitte der Bandbreite Zinssätze aktuell Jun.17 Sep.17 Dez.17 Mär.18 Österreich 10J 0,62 0,70 1,00 1,20 1,40 Spread AT - DE 0,29 0,20 0,20 0,20 0,20 Quelle: Erste Group Research, Preise vom 2. Mai

15 Kontakte Gudrun Egger, CEFA Head of Major Markets & Credit Research Rainer Singer Senior Economist Eurozone, USA Gerald Walek, CFA Economist Eurozone Margarita Grushanina Economist Österreich/Quantitativer Analyst 15

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